文｜讀懂財(cái)經(jīng)
近日，一份財(cái)報(bào)引爆了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。
磷酸鐵鋰正極材料龍頭德方納米一季度業(yè)績(jī)暴雷，營(yíng)業(yè)總收入達(dá)49.45億元，同比增長(zhǎng)了46.56%，依然保持著不錯(cuò)的增速。但是，德方納米一季度毛利率僅為0.01%，而在2022年一季度其毛利率高達(dá)34.78%。受毛利率大幅下滑影響，德方納米一季度大幅虧損，虧損額高達(dá)7.17億元。作為對(duì)比，德方納米2022年一季度凈利潤(rùn)為7.62億元。
事實(shí)上，不止德方納米，今年一季度，受汽車價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的碳酸鋰價(jià)格暴跌影響，整個(gè)電池正極材料行業(yè)普遍迎來(lái)了毛利率大幅下滑的局面。
而對(duì)比其他鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司一季報(bào)，我們可以發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)電動(dòng)汽車行業(yè)引爆“價(jià)格戰(zhàn)”，電池正極材料企業(yè)竟然率先“破防”。
作為資源企業(yè)和電池廠商之間的“中間商”，電池正極企業(yè)一度受到市場(chǎng)熱捧，如德方納米市值一度超過(guò)700億人民幣。但是隨著電動(dòng)汽車市場(chǎng)需求放緩，電池正極行業(yè)產(chǎn)能逐漸過(guò)剩，電池正極企業(yè)們也進(jìn)入了新的洗牌期。
本文對(duì)動(dòng)力電池正極行業(yè)有以下幾個(gè)觀點(diǎn)：
1，電動(dòng)汽車價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)碳酸鋰價(jià)格跳水后，電池正極企業(yè)盈利能力大幅下滑。磷酸鐵鋰正極企業(yè)中，德方納米毛利率歸零，出現(xiàn)巨額虧損，湖南裕能和龍?bào)纯萍济室不貧w個(gè)位數(shù)；三元正極企業(yè)受影響相對(duì)較小，尤其是在鎳、鈷、鋰等資源端以及電池回收業(yè)務(wù)上有布局的華友鈷業(yè)和格林美盈利能力下滑更小。
2，電池正極企業(yè)的大幅虧損，核心原因是缺乏議價(jià)能力。在碳酸鋰價(jià)格暴跌之時(shí)，大量正極企業(yè)庫(kù)存有大量的高價(jià)鋰存貨，同時(shí)部分企業(yè)甚至與上游鋰企執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，需要以高價(jià)買已經(jīng)大幅跌價(jià)的碳酸鋰，造成成本和出貨價(jià)倒掛。同時(shí)，下游動(dòng)力電池企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，以當(dāng)期價(jià)格疊加價(jià)格折扣購(gòu)買產(chǎn)品，電池正極企業(yè)遭遇兩頭擠壓。
3，本質(zhì)上講，電池正極行業(yè)沒(méi)有護(hù)城河。一方面缺乏資源端定價(jià)權(quán)，另一方面缺乏下游議價(jià)能力。近年來(lái)，由于磷酸鐵鋰市場(chǎng)爆發(fā)，大量企業(yè)加速布局這一賽道，造成磷酸鐵鋰產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。從行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，碳酸鋰價(jià)格暴跌是電池正極行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩將倒逼行業(yè)迎來(lái)新一輪洗牌。
/ 01 / 業(yè)績(jī)慘烈的電池正極材料企業(yè)
電動(dòng)汽車價(jià)格戰(zhàn)后，目前來(lái)看，最慘的企業(yè)并不是車企和電池廠商，而是動(dòng)力電池材料企業(yè)。
碳酸鋰價(jià)格暴跌，直接影響了鋰企的盈利能力，但影響尚未在一季報(bào)展現(xiàn)，天齊鋰業(yè)一季度毛利率甚至創(chuàng)出了歷史新高。即便后續(xù)影響展現(xiàn)，鋰企無(wú)非從以往的暴利回歸到正常盈利水平，整體影響不算大。
真正慘烈的是電池正極材料企業(yè)，這一點(diǎn)從磷酸鐵鋰正極材料龍頭德方納米的一季報(bào)中可以清晰地看到。
在2023年第一季度，德方納米營(yíng)業(yè)總收入達(dá)49.45億元，同比增長(zhǎng)了46.56%，業(yè)務(wù)規(guī)模依然保持著不錯(cuò)的增速。但與此同時(shí)，德方納米一季度毛利率僅為0.01%，而在2022年一季度其毛利率高達(dá)34.78%。受毛利率大幅下滑影響，德方納米一季度大幅虧損，虧損額高達(dá)7.17億元。作為對(duì)比，德方納米2022年一季度凈利潤(rùn)為7.62億元。
除德方納米之外，湖南裕能、龍?bào)纯萍嫉攘姿徼F鋰正極材料龍頭在一季度也出現(xiàn)了毛利率下滑。
2023年一季度，湖南裕能營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到131.76億元，同比增長(zhǎng)了115.81%。但毛利率從2022年一季度的24.28%下滑至5.27%，凈利率由16.45%下滑至一季度的2.13%。
至于龍?bào)纯萍迹陙?lái)其原有車用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)已經(jīng)成為主導(dǎo)業(yè)務(wù)。一季度，龍?bào)纯萍济视?022年同期的26.73%下降至7.16%，同時(shí)出現(xiàn)大幅虧損，凈虧損達(dá)到2.23億元，而2022年龍?bào)纯萍纪趦衾麧?rùn)為2.13億元。
事實(shí)上，不止磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)，三元正極材料企業(yè)也面臨著盈利能力下滑的問(wèn)題，但受到的影響相對(duì)較小。
容百科技一季度毛利率由去年同期的13.59%下滑至8.72%，但錄得了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的不錯(cuò)業(yè)績(jī)。長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科一季度毛利率由15.60%下滑至3.59%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均大幅下滑，處于虧損邊緣。振華新材毛利率由19.05%下滑至9.96%，凈利潤(rùn)大幅下滑近80%。
同時(shí)布局鎳、鈷、鋰等資源的華友鈷業(yè)，受到的影響較小，一季度毛利率由18.47%下滑至16.22%；布局電池回收的格林美，一季度毛利率為12.87%，下滑了3.48個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)比車企、電池企業(yè)乃至更上游的資源企業(yè)，電池正極材料企業(yè)的一季報(bào)業(yè)績(jī)顯然是最慘的，而這實(shí)際上正反映出了電池正極材料企業(yè)們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢(shì)地位。
/ 02 / 兩頭擠壓的苦生意
電池正極材料企業(yè)當(dāng)前的慘烈局面，主要是因?yàn)槠淙狈ψh價(jià)能力。
對(duì)于磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)來(lái)說(shuō)，其上游核心供應(yīng)商是鋰企，下游客戶則是電池廠商；而對(duì)于沒(méi)有資源的三元正極材料企業(yè)來(lái)說(shuō)，其上游供應(yīng)商上礦企或電池回收企業(yè)，下游客戶同樣是寧德時(shí)代這樣的電池巨頭。
厘清這個(gè)關(guān)系，我們才能進(jìn)一步分析電池正極材料面臨的危局。實(shí)際上，這一輪正極材料企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，直接導(dǎo)火索是車企價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的碳酸鋰價(jià)格崩盤(pán)。
根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2023年初碳酸鋰噸價(jià)為53.50萬(wàn)元，到3月31日，碳酸鋰噸價(jià)已經(jīng)下降至24.50萬(wàn)元，降幅高達(dá)54.21%。僅3月一個(gè)月，碳酸鋰噸價(jià)就降低了15萬(wàn)元。
正常情況下，產(chǎn)業(yè)鏈上游降價(jià)傳導(dǎo)至下游，對(duì)下游企業(yè)盈利能力影響并不大。但是，電池正極材料由于前期大量囤貨和議價(jià)能力弱，基本上以一己之力完全承擔(dān)了短期降價(jià)影響。
近年來(lái)，受益于電動(dòng)汽車市場(chǎng)的繁榮，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從2020年開(kāi)始一路上漲，2022年基本維持在每噸50-60萬(wàn)元的高位。這種情況下，電池正極材料企業(yè)習(xí)慣性囤貨，保有大量高價(jià)碳酸鋰，但3月鋰價(jià)暴跌，直接導(dǎo)致電池正極企業(yè)資產(chǎn)貶值，只能加速出清存貨，帶來(lái)毛利率下滑。
更為重要的是，電池正極材料企業(yè)作為鋰企和電池廠商的“中間商”，卻面臨著雙重?cái)D壓。一方面，鋰企一直以來(lái)在產(chǎn)業(yè)鏈中有著主導(dǎo)性優(yōu)勢(shì)，往往與正極材料企業(yè)執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，短期碳酸鋰價(jià)格暴跌并沒(méi)有傳導(dǎo)至正極材料企業(yè)上，反而正極企業(yè)需要以遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格吃下大量碳酸鋰現(xiàn)貨，從采購(gòu)就面臨著虧本壓力。
另一方面，需求放緩下，電池廠商庫(kù)存同樣高企，加之碳酸鋰大幅降價(jià)，下游客戶觀望情緒嚴(yán)重。同時(shí)，下游電池企業(yè)“兩超多強(qiáng)”格局，議價(jià)能力極強(qiáng)。3月有需求的電池客戶采購(gòu)正極，往往在當(dāng)月鋰價(jià)基礎(chǔ)上還要打折扣以體現(xiàn)碳酸鋰價(jià)格的暴跌，正極企業(yè)售價(jià)和成本價(jià)完全無(wú)法匹配，蒙受嚴(yán)重?fù)p失。
也正因此，受鋰價(jià)變化影響更大的磷酸鐵鋰正極企業(yè)業(yè)績(jī)更慘烈，三元正極企業(yè)受影響相對(duì)較小，擁有礦產(chǎn)資源或電池回收業(yè)務(wù)的華友鈷業(yè)和格林美受影響更小。
/ 03 / 電池正極行業(yè)迎來(lái)新一輪洗牌
從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)后，電池正極行業(yè)有可能迎來(lái)新一輪洗牌。
本質(zhì)上講，電池正極企業(yè)并沒(méi)有護(hù)城河。根據(jù)三元電池正極企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科招股書(shū)，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科成熟產(chǎn)品主要遵循“材料成本+加工利潤(rùn)”的成本加成定價(jià)原則，除去原材料價(jià)格波動(dòng)外，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科主要賺的是加工利潤(rùn)。
對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科這種沒(méi)有自身鎳、鈷、錳、鋰資源的三元正極企業(yè)來(lái)說(shuō)，寧德時(shí)代即是第一大供應(yīng)商也是第一大客戶。其向?qū)幍聲r(shí)代旗下邦普循環(huán)采購(gòu)硫酸鎳、硫酸鈷和碳酸鋰等原材料，同時(shí)向?qū)幍聲r(shí)代銷售三元正極產(chǎn)品。這種情況下，其面向下游的議價(jià)能力可想而知。
同樣的情況基本也適用于振華新材、容百科技等沒(méi)有礦產(chǎn)資源布局的三元電極龍頭身上。隨著磷酸鐵鋰占有率進(jìn)一步提升，這些三元正極企業(yè)也將面臨生存的殘酷競(jìng)爭(zhēng)。
至于磷酸鐵鋰正極企業(yè)，更是面臨著嚴(yán)重的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩。從2023開(kāi)始，大量磷酸鐵鋰正極企業(yè)甚至通過(guò)砍加工費(fèi)來(lái)保證一季度的出貨量，足以見(jiàn)得這一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷。
更重要的是，近年來(lái)，隨著磷酸鐵鋰電池性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，磷酸鐵鋰正極市場(chǎng)有利可圖。2022年一季度，湖南裕能和龍?bào)纯萍济示?5%左右，德方納米毛利率甚至接近35%，這一水平遠(yuǎn)高于同期三元正極企業(yè)。
也正因此，磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域迎來(lái)了大量企業(yè)布局，其中大量產(chǎn)能將在2023-2024年釋放，這帶來(lái)了磷酸鐵鋰正極市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。
據(jù)東吳證券預(yù)測(cè)，2023年，隨著各大企業(yè)產(chǎn)能釋放，全國(guó)磷酸鐵鋰整體供給量將達(dá)到237.1萬(wàn)噸。但是需求量?jī)H為184.6萬(wàn)噸，將過(guò)剩52.5萬(wàn)噸。高工鋰電同樣預(yù)測(cè)，2023年磷酸鐵鋰有效產(chǎn)能利用率將小于65%。
從目前形勢(shì)看，汽車價(jià)格戰(zhàn)引致的碳酸鋰價(jià)格暴跌，疊加行業(yè)新增產(chǎn)能在碳酸鋰低價(jià)刺激下進(jìn)一步釋放，磷酸鐵鋰正極行業(yè)新一輪洗牌正在醞釀之中。
正如其他行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩階段一樣，基本沒(méi)有壁壘的電池正極企業(yè)只能拼成本拼價(jià)格，最終只有構(gòu)筑技術(shù)優(yōu)勢(shì)或縱向一體化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有希望笑到最后。