文|新消費(fèi)財(cái)研社

近日，三元股份（600429.SH)發(fā)布了2022年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降，歸母凈利潤(rùn)同比下滑近9成，讓投資者大失所望。

在國(guó)家大力支持乳業(yè)復(fù)興的背景下，和同類企業(yè)相比，三元股份的“年度成績(jī)單”并不出彩，此前喊出的“2022年?duì)I收85億元，凈利潤(rùn)2.1億”的口號(hào)，如今也并未實(shí)現(xiàn)。

近年來，三元股份一直十分熱衷于投資并購，試圖通過這種方式實(shí)現(xiàn)公司多元化發(fā)展、實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，并尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)線。但讓人意想不到的是，這些參股公司不但沒能為三元股份的業(yè)績(jī)“添彩”，還成為其業(yè)績(jī)暴雷的一大原因。

凈利潤(rùn)驟降近九成，存貨大幅增長(zhǎng)

財(cái)報(bào)顯示，2022年三元營(yíng)業(yè)收入約80.03億元，同比下降了9.58%；在營(yíng)業(yè)收入略有下降的狀況下，三元股份的凈利潤(rùn)卻僅為3650.34萬元，同比2021年2.99億元的凈利潤(rùn)下降了87.77%，與其2.1億元的利潤(rùn)目標(biāo)更是天差地別。

三元股份財(cái)報(bào)截圖

對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑的原因，三元股份在財(cái)報(bào)中給出的原因?yàn)椋翰辉俸喜?SPV（盧森堡）及下屬法國(guó)相關(guān)公司導(dǎo)致收入同比下降，飼料價(jià)格上漲及乳制品業(yè)務(wù)受特殊因素影響，導(dǎo)致利潤(rùn)下降。

三元股份解釋稱，公司于2022年1月合并首農(nóng)畜牧，受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價(jià)格大幅上漲因素影響，養(yǎng)殖成本周期性上漲，同時(shí)，公司乳制品業(yè)務(wù)尤其是送奶到戶業(yè)務(wù)、學(xué)生奶業(yè)務(wù)、投資板塊餐飲業(yè)務(wù)受特殊因素影響較大，業(yè)績(jī)同比下滑，導(dǎo)致利潤(rùn)同比下降。

值得注意的是，2022年三元股份的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.54%達(dá)到13.06億元，也在一定程度上侵蝕了凈利潤(rùn)。其中，營(yíng)銷類費(fèi)用2.11億元，廣告費(fèi)4.09億元，合計(jì)達(dá)6.20億元，對(duì)于子品牌的營(yíng)銷力度更是毫不手軟，請(qǐng)來王凱、蔣勤勤、譚松韻、陳歷俊等明星代言，還拍攝了品牌微電影。

公開資料顯示，三元股份主要從事乳制品制造業(yè)及畜牧業(yè)，旗下有低溫鮮奶、低溫酸奶、常溫牛奶、常溫酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等幾大產(chǎn)品系列。

從產(chǎn)品收入看，2022年三元股份的液態(tài)奶系列產(chǎn)品營(yíng)收為46.57億元，同比減少2.46%；固態(tài)奶系列產(chǎn)品營(yíng)收為7.41億元，同比減少0.13%；冰淇淋及其他系列產(chǎn)品營(yíng)收為14.41億元，同比增長(zhǎng)8.30%。

分區(qū)域看，三元股份北京大本營(yíng)的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)48.34億元，同比2021年上漲了3.98%，毛利率為26.96%，同比2021年依舊下降了3.10%；反觀北京地區(qū)以外的營(yíng)收規(guī)模則有所減少為30.43億元，同比下降25.84%，毛利率為23.39%，同比上年減少了4.04%。

三元股份財(cái)報(bào)截圖

財(cái)報(bào)顯示，2022年度三元股份存貨數(shù)值也大幅增加。期內(nèi)公司存貨為18.56億元，占總資產(chǎn)的比例為13.21%，同比增加49.13%。三元股份表示，原材料及產(chǎn)成品增加導(dǎo)致了存貨增加。

不僅凈利潤(rùn)驟降、存貨數(shù)據(jù)上漲，值得注意的是，2022年度三元股份的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)大幅下滑，由正轉(zhuǎn)負(fù)為-5393.87萬元，同比2021年下降了108.79%！

從時(shí)間線上看，2022年第一第二季度，三元股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~還均為正值，分別約為2045萬元、7987萬元。到了第三季度和第四季度，這一數(shù)據(jù)驟然下降到-5482萬元以及-9943萬元。

三元股份財(cái)報(bào)截圖

財(cái)報(bào)顯示，2022年三元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)分別為-5393萬元以及-7467萬元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~超過一億元。

對(duì)此三元股份給出的解釋為，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)原因主要為銷售商品收到的現(xiàn)金同比減少所致。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)原因主要為SPV（盧森堡）及下級(jí)企業(yè)不再納入公司合并范圍所致，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)原因主要為同一控制下合并首農(nóng)畜牧以及收購太子奶少數(shù)股權(quán)支付交易對(duì)價(jià)所致。

做不夠的“接盤俠”？“反向投資”多次失利

新消費(fèi)財(cái)研社注意到，近兩年以來三元股份資本動(dòng)作頻頻，但無論是對(duì)外投資還是資產(chǎn)重組，均不見回報(bào)，反而被拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這也在很大程度上導(dǎo)致了三元股份的營(yíng)收和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的下滑。

早在2019年，三元股份以1億元的價(jià)格收購首農(nóng)畜牧4.6325%股權(quán)，同時(shí)購買北京星實(shí)投資管理中心持有的首農(nóng)畜牧4.6325%股權(quán)。交易完成后，三元股份持有首農(nóng)畜牧51%股權(quán)。

2022年1月，三元股份宣布合并首農(nóng)畜牧，以10.16億元的價(jià)格再次收購首農(nóng)畜牧41.735%股權(quán)。在合并中三元股份取得的首農(nóng)畜牧的資產(chǎn)及負(fù)債，均按照合并日在被合并方的賬面價(jià)值計(jì)量。

但遺憾的是，收購首農(nóng)畜牧后不但沒能給三元股份帶來正收益，反而拖了公司后腿。

2022年年報(bào)顯示，三元股份對(duì)首農(nóng)畜牧的投資金額為11.29億元，收購?fù)瓿珊蠹{入合并報(bào)表，在2022年對(duì)三元股份的損益影響為-1537.98萬元。

不僅如此，首農(nóng)畜牧的凈利潤(rùn)（合并口徑）在2020年及2021年1-5月還比較優(yōu)秀，分別為2.08億元、8043.76萬元。但到了2022年，首農(nóng)畜牧凈虧損1537.98萬元，2023年1-3月又出現(xiàn)了7116.54萬元的巨額虧損。

對(duì)于這一情況，三元股份選擇止損，于4月21日披露《關(guān)于轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)至三元種業(yè)及三元種業(yè)向首農(nóng)畜牧增資的關(guān)聯(lián)交易公告》，擬按65765.90萬元的對(duì)價(jià)非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧的27%股權(quán)至關(guān)聯(lián)方北京三元種業(yè)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“三元種業(yè)”）；同時(shí)，三元種業(yè)擬向首農(nóng)畜牧增資60000萬元。

交易完成后，三元股份持有首農(nóng)畜牧股權(quán)比例將由51.00%變更為約19.26%，三元種業(yè)持有首農(nóng)畜牧股權(quán)比例將由49.00%變更為約80.74%，三元股份將不再對(duì)首農(nóng)畜牧合并報(bào)表。

對(duì)于這筆不到一年就快速買進(jìn)賣出的賠本買賣，三元股份表示，首農(nóng)畜牧資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，后續(xù)發(fā)展所需資金迫切需要股東的增資補(bǔ)充。

除了首農(nóng)畜牧，三元股份收購的另一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況也不甚樂觀。

4月27日，三元股份宣布擬以現(xiàn)金1元收購關(guān)聯(lián)方北京市雙橋農(nóng)場(chǎng)有限公司（簡(jiǎn)稱“雙橋農(nóng)場(chǎng)”）持有的呼倫貝爾三元乳業(yè)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“呼三元”）24.66%的股權(quán)。交易完成后，三元股份持有呼三元100%的股權(quán)。

據(jù)了解，呼三元已連續(xù)多年虧損，而且已資不抵債。呼三元在2022年?duì)I收僅30.25萬元，凈虧損卻達(dá)到648.42萬元，截至2023年3月末，呼三元凈資產(chǎn)為-1.01億元。

業(yè)內(nèi)分析稱，投資并購是短期內(nèi)做大規(guī)模的不二法門，但前提是投資標(biāo)的質(zhì)量需是良好的。而三元股份的投資思路卻恰恰相反，專挑經(jīng)營(yíng)陷入困境的標(biāo)的入手，這種“反向投資”思路實(shí)在讓人捉摸不透。

2016年，三元股份以13.05億元的價(jià)格，收購冰淇淋品牌八喜的主體公司艾萊發(fā)喜90%的股份。艾萊發(fā)喜當(dāng)年的凈利潤(rùn)僅為8308萬元，對(duì)應(yīng)市盈率估值約為17.5倍。收購后三年，艾萊發(fā)喜的凈利潤(rùn)平均增速均不足10%。三年過去，艾萊發(fā)喜公司在業(yè)績(jī)考核期內(nèi)未達(dá)到承諾。

4月25日，三元股份發(fā)布說明稱，艾萊發(fā)喜公司在利潤(rùn)考核期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的扣非累計(jì)凈利潤(rùn)不得低于4.16億元，否則艾萊宏達(dá)公司同意就差額部分進(jìn)行補(bǔ)償。

無獨(dú)有偶，太子奶2022年8月三元股份全面“接盤”的太子奶也是類似情況?！笆昃盘潯钡奶幽桃膊]能給公司帶來正向收益，反而多次拖累了三元股份的業(yè)績(jī)。過去的五年，除了2019年因政府補(bǔ)助增加業(yè)績(jī)扭虧，太子奶凈利潤(rùn)已四年為負(fù)，而且凈虧損金額逐年擴(kuò)大。

2022年數(shù)據(jù)顯示，太子奶營(yíng)收1744萬元，凈虧損1116萬元。因此太子奶被業(yè)內(nèi)戲稱為三元股份的“拖油瓶”，還有一些投資者對(duì)此十分不滿，直言“三元是接盤俠”。

業(yè)內(nèi)專家評(píng)價(jià)稱，上述投資失利和現(xiàn)金流緊張，均表明三元股份本身可能缺乏投資能力，也從側(cè)面反映出三元迫切想要走出區(qū)域、走向全國(guó)和布局多品類的愿景。但如今來看，區(qū)域乳企真正實(shí)現(xiàn)走出去并非易事，更何況三元屢次投資失敗，也會(huì)給公司本身的發(fā)展和現(xiàn)金流帶來負(fù)面影響，導(dǎo)致公司資金鏈緊張。

財(cái)報(bào)顯示，截至今年一季度末，三元股份賬面貨幣資金僅10.83億元，短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和增至22.30億元，長(zhǎng)期借款余額達(dá)20.60億元。