文|VCPE參考 史月

編輯|許帆

92歲的“股神”巴菲特又亮相了。

北京時間5月6日晚10時15分，一年一度的全球“投資界春晚”——伯克希爾年度股東大會問答環(huán)節(jié)正式開啟，巴菲特、芒格等投資界仰慕的大佬親自出席，回答投資者的問題。

盡管2022年伯克希爾業(yè)績不佳，虧掉了228億美元，但這并沒有影響股東們對老巴的崇拜。不僅美國現(xiàn)場投資者踴躍參會，國內(nèi)也掀起了一波線上“參會”的高潮，多家財經(jīng)媒體和投資機構(gòu)都在直播股東大會以及老巴的問答。

雖然信奉長期主義和價值投資，但投資畢竟要靠業(yè)績說話。實際上，巴菲特在去年交出虧損的成績單之后，也在悄然調(diào)倉。這有著怎樣的邏輯？

這次，老巴是否已盯上了新的賽道和風口？

01 “股神”交出虧損成績單

由于只對股東開放，很多投資者為了能夠到美國內(nèi)布拉斯加州奧馬哈現(xiàn)場觀看巴菲特的演講，可能會在會議召開前臨時性地購買一股或兩股股票。

每年度的巴菲特股東大會，實際上已經(jīng)變成了一場價值投資者的嘉年華。

像往年一樣，歷時3天的伯克希爾2022年度股東大會，已于美國當?shù)貢r間5月5日，在巴菲特的老家奧馬哈開始舉行。

最受投資者關(guān)注的是問答環(huán)節(jié)，時長約5個半小時，分為上下半場。上午場，巴菲特和他的老搭檔、伯克希爾副董事長芒格以及伯克希爾兩位副總裁共同出席回答問題；下午場則只有巴菲特和芒格兩人出席。

巴菲特在股東邀請函中表示，去年他犯錯了，在一些問題上花了太多時間，導(dǎo)致回答的問題太少。今年他不會重蹈覆轍，總共可能會回答約60個問題。

面對股東，巴菲特2022年交出的是一份虧損的成績單。根據(jù)伯克希爾披露的年報，當年凈虧損高達228.19億美元。而且，公司投資浮虧高達536億美元，如果不計入稅務(wù)減免，虧損額更是高達676億美元，但營業(yè)利潤則創(chuàng)紀錄地達到了308億美元。

在致股東信中，巴菲特刻意回避了具體的投資業(yè)績，只是再次強調(diào)，短期的漲跌并不是自己所關(guān)心的，伯克希爾所進行的投資更多是投資于有價值的企業(yè)和商業(yè)模式，而非專注于短期的股價上漲。

巴菲特表示，“伯克希爾在2022年度過了美好的一年。公司的營業(yè)利潤——我們使用通用會計原則（‘GAAP’）計算的收入術(shù)語，不包括股權(quán)持有的資本收益或損失——達到了創(chuàng)紀錄的308億美元。”

他敦促投資者不要過度關(guān)注單個季度的投資損益，這可能產(chǎn)生極大的誤導(dǎo)。

02 調(diào)倉的邏輯

截至今年3月31日，伯克希爾的資產(chǎn)已經(jīng)達到1萬億美元的里程碑。那么，巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾公司，“籃子里”都有哪些股票。對此，巴菲特在回答投資者提問時表示：“我們的投資組合包括能源、鐵路，很多很多公司。”

數(shù)據(jù)顯示，金融股一直是巴菲特的最愛。

截至2022年底，從伯克希爾前二十大持倉來看，有7只金融股，是持股數(shù)量最多的板塊。

具體來看，伯克希爾持有10.1億股美國銀行，市值為334.54億美元，在其投資組合占比10.3%。而其所持股份占美國銀行股份比例為12.62%，是美國銀行最大的投資者；同期，伯克希爾持有花旗銀行5515.58萬股，市值24.95億美元，在其投資組合占比0.83%，所持股份占花旗銀行股份比例為2.84%。

但2023年2月，巴菲特踩點減倉銀行股。在2023年2月14日的監(jiān)管文件顯示，巴菲特將紐約梅隆銀行持股減少約60%，而從2006年投資至今的美國合眾銀行，持股數(shù)量被大砍91%。

此后的事情大家都知道了。今年三月份黑天鵝突襲美國銀行圈，萬億級硅谷銀行爆雷，銀行股暴跌。而巴菲特提前幾個月“逃頂”。

巴菲特每次的持倉與調(diào)倉數(shù)據(jù)都會超乎投資者的預(yù)期。2022年2月開始先是將相伴14年的“新能源”概念股比亞迪連續(xù)10次減持，同時又大幅買入“舊能源”西方石油、雪佛龍等，股神的“調(diào)倉換股”，使得新舊能源轉(zhuǎn)換話題爭議再起。

2022年11月，巴菲特還罕見玩起了“短線”。伯克希爾哈撒韋第三季度斥資逾40億美元建倉臺積電。但僅一個季度便大幅減持，持股從第三季度的6000萬股削減至830萬股，減倉幅度達86%。

目前，蘋果公司仍是巴菲特的最大重倉股。自2016年，巴菲特在他投資副手的影響下開始買入蘋果股票。報告顯示，去年四季度伯克希爾增持蘋果超過33.38萬股，持股比例已經(jīng)升至5.8％，總市值達到了1163億美元，幾乎是第二到第五大持倉市值總和。

03 下一個風口

近年來，巴菲特也碰到了難以尋覓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)標的的難題。

他曾經(jīng)不止一次公開表示，現(xiàn)在符合伯克希爾標準的投資標的已經(jīng)越來越少了。

海外市場，或許是巴菲特鐘意的下一個風口。

實際上，對日本市場的投資又是一次巴菲特教科書式抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的操作，早在2020年疫情最深重的時期，巴菲特就大舉買入日本5大商社，分別是伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事。由于日本商社的業(yè)務(wù)與能源價格高度綁定，因此當時的估值價格處于極低水平，不到3年時間，伯克希爾對日本5大商社的投資已經(jīng)為他帶來了50億美元的投資賬面收益。

在2022年11月下旬，巴菲特又大舉加倉日本5大商社的股票，增持比例均超1%。增持之后，其對五只股票的持股比例處在6.21%-6.75%之間。

具體操作層面，伯克希爾是直接通過在日本發(fā)行日元債券、以日元形式進行投資，這樣既避免了匯率波動的風險，又充分利用了日元超低資金成本的優(yōu)勢，當時伯克希爾在日本發(fā)債的規(guī)模，創(chuàng)下了日本以外企業(yè)在日本發(fā)債的歷史上最大規(guī)模。

就在股東大會召開前一個月，巴菲特突然高調(diào)現(xiàn)身日本，似乎在對外釋放出更多投資海外市場的信號。

除了海外市場，傳統(tǒng)能源，也重新回到了巴菲特的視野。在減持了比亞迪之后，巴菲特對傳統(tǒng)能源板塊表現(xiàn)出了濃厚興趣。

過去一年來，巴菲特最令外界矚目的投資舉動，莫過于對2022年3月，巴菲特直接在公開市場中購入西方石油10%的股份，隨后又在接下來的7月、8月、9月和2023年的3月持續(xù)加倉西方石油，目前持倉市值已經(jīng)超過100億美元，持股比例超過20%，

至此，巴菲特想要控股西方石油的意圖已經(jīng)十分明顯了。

然而巴菲特押注傳統(tǒng)能源板塊的邏輯并不被外界所廣泛理解，尤其是在新能源大行其道的背景下，傳統(tǒng)能源能否有新的增長，投資者還有頗多疑問。

在對西方石油的大舉買入后，伯克希爾對于能源股的持股比例，從2021年底占全部投資市值的不到1%，增加至2022年底的近14%。

在回答投資者提問時，伯克希爾公司副董事長阿貝爾表示，“我們正在推進能源變革，這方面機會非常大。我們已提出到2030年我們的碳足跡比2005年下降50%。我們收購的太平洋電力公司，正在投入更多資金進行輸電網(wǎng)絡(luò)改造。”

值得關(guān)注的是，在股東大會召開前，伯克希爾公司公布了今年一季度業(yè)績。一季度實現(xiàn)營收853.93億美元，相比去年的708億美元同比增長超過20%；凈利潤則錄得355億美元，相較于去年同期增幅達到540%。

這對92歲的巴菲特來說，無疑討了個好的“彩頭”，但“開門紅”能否持續(xù)，巴菲特調(diào)倉的邏輯到底是什么，以及哪些行業(yè)和公司會成為“股神”下一步的最愛？在股東會上巴菲特透露的信息，未來無疑需要市場驗證。