文|豹變  李鑫  佘偉航

編輯|劉楊

「核心提示」

今年以來，黃金價格一路上漲，引發(fā)了年輕人的“淘金熱”。與此同時，各國央行也在瘋搶黃金，2022年凈購金量刷新了歷史紀錄。黃金的牛市來了嗎？

“我很喜歡黃金，平時發(fā)工資會買點配飾，下個月發(fā)工資了還買。”張晨是沈陽一名二十多歲的白領，他告訴《豹變》，自己平時中午休息時間就會去單位樓下金店溜達，發(fā)現(xiàn)身邊很多年輕人都在買金，儼然代替老年人成為搶金主力了。

《2021中國黃金珠寶消費調(diào)查白皮書》顯示，國內(nèi)的黃金珠寶消費主力群體有年輕化的趨勢，在多個年齡階層的消費群體中，25-35歲人群占比高達75%。面對黃金消費群體年輕化的現(xiàn)象，中國黃金協(xié)會表示，未來25歲以下的Z世代消費者將會成為黃金消費的主力。

從去年十月開始，黃金價格就出現(xiàn)大幅上漲的現(xiàn)象，中間雖有波動，但是總體上漲強勁。線下金店工作人員告訴《豹變》，現(xiàn)在黃金一克都是550-570元打底，一口價的產(chǎn)品價格還會更高一些，而去年的9月份的價格還不到500元。

其實不僅年輕人愛買黃金，各國央行也在瘋搶黃金。世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球中央銀行凈購金量達1136噸，創(chuàng)下新紀錄。截至今年3月，全球黃金儲備也出現(xiàn)連續(xù)12個月凈增加的現(xiàn)象。

是什么推動了“淘金熱”？黃金價格還能一直上漲嗎？

買黃金的年輕人

在購買黃金的年輕人中，有不少人是出于攢錢投資的目的。

“剛買了4600元的戒指，主要目的就是攢錢吧，要不也不知道花在哪了?！痹诒粏柤百徺I黃金的主要目的時，張晨表示，自己把購買黃金當作儲蓄的途徑，甚至把它看作是一種“保險”，以備不時之需。

“平時是首飾，落魄了就是盤纏，黃金永遠是硬通貨，真的著急用錢的時候也可以快速變現(xiàn)?！睆埑空f。

相比于水晶、鉆石等首飾，黃金的保值性和流通性更強，這兩項重要的性能讓黃金一直都是投資市場的搶手“明星”，不少年輕人就是因為看中黃金的保值性才會去搶購。

“在價格差不多的時候賣掉黃金，頂多賠點工費和小差價，但如果是鉆石的話，那就很坑了，一萬多買的，回收給2000就不錯了?！弊鳛閿€金小能手，在黃金和鉆石之間，張晨會毫不猶豫地選擇黃金。

除了通過購買首飾變相攢錢，張晨還會投資金條，“如果買個1-200克，投資金條也很劃算，不用加工，到時候回收也方便利”。

還有不少年輕人會通過購買金條進行投資理財，在社交媒體上不少年輕人發(fā)出自己購買金條的經(jīng)驗貼，從黃金純度等多角度安利金條的購買細節(jié)。

在各大電商平臺上搜索關鍵詞“金條”時，還可以看到多家黃金公司已經(jīng)開通了線上購金和回收的通道，銷量較多的鏈接已經(jīng)有20萬+的評論。

也有不少年輕人是為了裝點自己才購買的黃金。

“買了好多黃金手鏈，就是覺得喜歡，生活還是需要自己裝點自己的?！?0后李希告訴《豹變》，自己買黃金更看重的是它的裝飾功能，遇到喜歡的款式就會下手。

世界黃金協(xié)會發(fā)布的《2022年中國金飾市場趨勢洞察》顯示，自戴已成為消費者最重要的珠寶消費場景，消費者更加注重“悅己”，自戴金飾在珠寶消費中占主導地位。

在諸多年輕人涌向黃金市場時，黃金的價格也在水漲船高。市場數(shù)據(jù)顯示，4月20日，國內(nèi)各大品牌金店的最新價格主要集中在每克577-580元，比半年前的價格要高出接近70多元，此時購買和投資黃金的風險也明顯加大了不少。

在被問及此時入手是否會擔心怕買貴時，李希坦言：“就像你買房一樣，房價跌了也還能用?！倍鴱埑縿t更加樂觀：“有漲有跌很正常，我覺得跌的可能性不大，可能還會漲?！?/p>

黃金的牛市來了嗎？

如何看待今年以來的黃金上漲行情？直觀上看，這是避險屬性與金融屬性共振的結果。

避險屬性方面，美國硅谷銀行破產(chǎn)等一系列風險事件突發(fā)，是推升金價的核心導火索。

2023年3月10日至3月22日，硅谷銀行被美國監(jiān)管機構接管，成為自2008年華盛頓互惠銀行倒閉以來宣布破產(chǎn)的第二大銀行。

此后，標志銀行、美國第一共和銀行陸續(xù)出現(xiàn)重大危機，再加上瑞士政府強制啟動瑞信銀行股權重組，讓一些機構擔心銀行危機可能蔓延為金融危機。3月10日硅谷銀行事發(fā)后，紐約商品交易所黃金期貨當天跳漲超過2%，次日繼續(xù)大漲。

為了遏制銀行業(yè)危機蔓延，美東時間3月16日，美聯(lián)儲雖然繼續(xù)加息，但幅度只有25個基點。這讓市場預期加息可能進入尾聲的預期，緊縮貨幣政策即將逆轉。

而貨幣重新寬松，也將加大美元貶值風險，近期美元指數(shù)美元指數(shù)與十年期美債收益率都在下降，也讓黃金作為天然的保值貨幣價值凸顯。

然而，如果說硅谷銀行、美聯(lián)儲貨幣政策逆轉只是開胃菜，那么多國央行囤黃金，可能改變整個黃金投資范式。

一般來說，實際利率是分析黃金趨勢的關鍵指標，它與黃金價格呈現(xiàn)出明顯的負相關性——兩者就像蹺蹺板，實際利率跌，黃金大概率上漲。

兩者負相關性如此之強，是因為黃金是不產(chǎn)生利息的“無息資產(chǎn)”，而實際收益率可以認為是扣除通貨膨脹后的無風險收益率，可以視為持有黃金的機會成本。

所以，當實際利率越高，投資者購買并持有黃金的意愿越低，黃金的價格也將走弱。長久以來，這一層邏輯關系使得當前市場主流均將“實際利率走勢”作為判斷黃金行情方向的重要依據(jù)。

然而，2022年以來，金價開始和實際利率逐漸發(fā)生背離，過去的規(guī)律似乎不那么有效了。

比如，2022年3月至2022年10月，實際利率從2022年3月接近-1%的水平上升至10月的高點1.75%，如果按照歷史規(guī)律，這段時間金價應該出現(xiàn)大幅度回落。但事實上，金價在僅僅下跌了約480美元后，便反身向上。

更特殊的是，在隨后的2022年11月至12月，黃金價格已不只是抗跌，而是和實際利率走勢開始顯著同步——實際利率明顯反彈，黃金本該下跌卻依舊單邊上行，兩者從蹺蹺板幾乎變成了并排跑。

對于過去的規(guī)律漸漸失效，有一種解釋為，黃金的反彈要歸功于市場對聯(lián)儲的寬松預期。比如，去年12月美國服務業(yè)PMI下行、非農(nóng)薪資增速下行，暗示美國經(jīng)濟下行趨勢，也進一步強化了寬松預期。

但這個猜想和現(xiàn)實并不相符，從真實的機構行為來看，機構投資人在2022年其實是看跌黃金的。從持倉比例上看，2022年無論是全球最大的黃金現(xiàn)貨ETF，還是COMEX黃金期貨非商業(yè)持倉多頭占比，在 2022年都是下滑趨勢。顯示常規(guī)機構在持續(xù)減倉。

因此，金價的堅挺，是由其他的買入力量支撐，也就是央行。

根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計，自2010年起，全球各國央行黃金儲備已經(jīng)連續(xù)13年不斷增加，達到了自1950年有記錄以來的最高水平。僅2022年，全球央行的黃金儲備凈增長了1136噸，比前一年增長了152.31%，刷新了歷史紀錄。

黃金還能漲多久？

全球央行如此熱衷黃金，背后是政經(jīng)格局的變動。

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長、國際貨幣基金組織原副總裁朱民近期在接受央視財經(jīng)采訪時曾談到，現(xiàn)在國際情況有很多變化，俄烏沖突后，美國和西方聯(lián)盟對俄羅斯進行了很多金融制裁，包括對支付系統(tǒng)SWIFT封鎖等，這其實是在一般的意義上破壞了國際經(jīng)濟運行準則。

目前，世界貿(mào)易雖然在很大程度上依然依賴美元，但在新的情況下，世界上所有的國家都在考慮，要謹慎，要想想安全問題，想想開辟第二個金融通道和貨幣通道。

而從目前來看，世界貨幣新的體系似乎正在重塑——新體系不再以美元為核心，而是各國和各地區(qū)開始形成自保型的貨幣中心。

比如，巴西政府表示，已與中國達成協(xié)議，用本幣進行貿(mào)易結算，不再使用美元作為中間貨幣。巴西央行報告顯示，截至2022年底，人民幣占巴西國際儲備比例達到5.37%，超過了歐元4.74%的比例。

總的來看，由于政經(jīng)變動下全球央行“亂世買黃金”，使得如今黃金“貨幣屬性”的權重逐步抬升，而商品、金融、避險等屬性逐步降低。

未來金價是否持續(xù)走強，不僅需要緊盯政經(jīng)格局變動，同時要觀察央行購買黃金的力度。這也增大了金價的判斷難度。

黃金是好的投資品嗎？這是個見仁見智的問題。

購買黃金相當考驗對于時機的判斷能力。如果趕上20世紀七八十年代的黃金牛市，投資者能獲得年化超30%的回報。如果不幸在2011年9月購買黃金，需要等9年，到2020年7月才能解套，而解套后的三年里，金價行情總體仍是大震蕩。

而如果我們將視野放大，從兩百年的時間尺度來看，黃金似乎不是個好的投資品種。

根據(jù)經(jīng)濟學家羅伯特·巴羅和桑杰·米斯拉的計算，從1836年到2011年，在扣除通貨膨脹率之后，黃金的實際年化收益率，只有1.12%，遠低于長期美國國債的2.9%和股票的7.4%。但其上上下下的波動率卻和股票接近，比債券高出一倍，典型的低收益，高風險。

最后要提示投資者的是，黃金投資品類眾多，包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF基金、互聯(lián)網(wǎng)黃金理財?shù)取６覀兤匠Ｙ徺I的黃金首飾，并不具備太高的投資價值。

這是因為黃金首飾雖然具有觀賞和佩戴價值，但由于工藝成本、成色差異、銷售費用、流通性和兌換損耗等因素，其投資價值相對較低。

比如工藝成本，黃金首飾需要經(jīng)過加工、設計等工藝制作，這些工藝成本會提高首飾的價格。而在出售或兌換時，這部分成本往往無法完全回收。

此外，黃金首飾在銷售過程中，商家需要支付運營、推廣和管理等費用，這部分成本也會轉嫁到首飾價格上，使得首飾價格高于黃金本身的價值。

所以，佩戴還是投資，是買黃金的年輕人首先要思考的問題。

你覺得黃金還會繼續(xù)漲價嗎？