文｜派財經(jīng) 羅莉 

編輯｜派公子

近期，沉寂已久的三六零再度“熱”了起來，先是踩著AI風(fēng)口，蹭上ChatGPT概念，股價飆升，市值暴漲千億，至近1500億。

接著是一樁離婚案引發(fā)的“變相減持”輿論風(fēng)波，緊接著三六零交出了回A上市后糟糕的財務(wù)報告，數(shù)據(jù)顯示，三六零2022年年?duì)I收下降了12.54%，凈利潤暴虧22.04 億元，為2017年回A后年報首次虧損。

廣告業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，第二增長曲線安全業(yè)務(wù)尚且處于投入期，且利潤空間不大，一季度，三六零十大股東套現(xiàn)10億離場，對其又是一次暴擊，處于轉(zhuǎn)型陣痛期的三六零正迎來艱難時刻。

資本市場擅長用腳投票，4月26日，三六零股價盤中閃崩，一度跌超8%。截至4月28日收盤，三六零股價為15.97元/股，市值1141億元。

1.巨虧22億，連續(xù)四年?duì)I收下滑

根據(jù)近日三六零發(fā)布的年報顯示，2022年三六零實(shí)現(xiàn)營收95.21億元，較上年同期減少了12.54%，這已經(jīng)是三六零連續(xù)四年呈現(xiàn)業(yè)績下滑之勢，且下滑趨勢愈演愈烈。

2021年三六零營收為108.9億元，同比下滑6.28%；2020年其營收為116.1億元，同比下滑9.55%；2019年，三六零營收128.4億元，下滑2.19%。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，三六零兩大業(yè)務(wù)支柱呈現(xiàn)一降一升的趨勢。

“降”的是三六零的基本盤廣告收入。報告期內(nèi)，三六零互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化及增值服務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入57.91億元，同比下降21.85%。其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)收入為47.10億元，同比下降25.32%；以游戲?yàn)榇淼幕ヂ?lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)收入為10.82億元，同比下降2.03%；此外，智能硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.88億元，同比下降8.50%。

財報中解釋商業(yè)化增值業(yè)務(wù)下降原因有二，一方面與整個互聯(lián)網(wǎng)廣告市場大盤競爭加劇相關(guān)，另一方面，外部宏觀環(huán)境影響下廣告市場普遍營收疲軟。

根據(jù)《2022中國互聯(lián)網(wǎng)廣告數(shù)據(jù)報告》顯示，2022年全年，中國互聯(lián)網(wǎng)廣告收入為5，088億元人民幣，同比下降6.38%，減少347億元。

在大環(huán)境帶動下，以廣告營收為支柱的互聯(lián)網(wǎng)大廠營收均有不同程度下滑或增速放緩。

值得一提的是，三六零的產(chǎn)品在C端用戶群體中，口碑欠佳。頻繁的廣告彈出，難以卸載等投訴屢禁不止，被用戶冠上了“流氓軟件”的稱號。其PC端用戶月活也在連年下滑，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，三六零PC端瀏覽器的月活已經(jīng)從2018年的4.13億降至2022年的4.16億。

不過，廣告業(yè)務(wù)即便下滑，仍舊為三六零公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及經(jīng)營利潤，給了三六零持續(xù)加碼押注第二增長曲線安全及其它業(yè)務(wù)的底氣。

“升”的是三六零的新希望安全業(yè)務(wù)收入，報告顯示，2022年三六零實(shí)現(xiàn)“安全及其他”收入17.91億元，同比增長29.72%，但盡管如此，該業(yè)務(wù)當(dāng)前對總營收的貢獻(xiàn)占比不足兩成，短期內(nèi)難以拉動整體營收。

2.安全業(yè)務(wù)處于投入期，利潤持續(xù)下滑

早在三六零的前身奇虎360在納斯達(dá)克上市時，市場就有其是“全國最大的互聯(lián)網(wǎng)安全公司”的聲音傳出。

2021年初，三六零宣布全面轉(zhuǎn)型數(shù)字安全公司，要重點(diǎn)布局網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，提出“構(gòu)建國家級分布式安全大腦”的總體戰(zhàn)略，要從C端轉(zhuǎn)向B端，服務(wù)政府、企業(yè)等。

2022年7月，周鴻祎在接受媒體采訪時表示，三六零原本是靠互聯(lián)網(wǎng)廣告收入補(bǔ)貼安全業(yè)務(wù)，現(xiàn)在安全投入更大，除了有一系列安全能力和安全云的研發(fā)，To B還需要在渠道和銷售方面的大量投入。

目前來看，安全業(yè)務(wù)這項(xiàng)新引擎，仍然不能替代廣告業(yè)務(wù)，扛起營收大旗。

不過，在周鴻祎看來，轉(zhuǎn)型本身就有陣痛，要顛覆傳統(tǒng)賣產(chǎn)品的安全模式，剛開始會比較難，但只要方向?qū)蜎]問題。

在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，政企安全需求要更為明顯，且有固定的投入，能為企業(yè)帶來穩(wěn)定訂單。但面臨玩家也巨多，不僅有2022年年?duì)I收高達(dá)62.23億元的奇安信，還有不少創(chuàng)業(yè)公司涌入。

據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CCIA）數(shù)據(jù)，去年上半年，國內(nèi)就有3256家公司開展網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)。

相較之下，三六零安全業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)仍然算不上第一梯隊(duì)，且仍處于投入階段。要知道，網(wǎng)絡(luò)安全這門業(yè)務(wù)本身的利潤空間有限，2022年奇安信的凈利潤也不過5759萬元，對比其高達(dá)60多億的營收，證明了這門生意的盈利能力不容樂觀。

況且，網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)需要持續(xù)投入研發(fā)才能在市場保持競爭力。2022年，三六零研發(fā)費(fèi)用為33.14億元，長期來看，三六零的研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)連年攀升的趨勢，2019年至2021年其研發(fā)費(fèi)用分別為25.28億元、28.71億元、31.29億元，四年累計投入118.42億元。但相較于百度年投入200億元用于研發(fā)的力度，仍舊相差甚遠(yuǎn)。

研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)增加，對于三六零整體財務(wù)狀況也是一大壓力。與此同時，三六零的利潤指標(biāo)也不容樂觀，

財報顯示，2022年三六零回歸A股后首次出現(xiàn)虧損，且虧損多達(dá)95.21億元。除業(yè)務(wù)營收下滑之外，影響利潤下滑的最大因素為投資虧損，高達(dá)14.47億元。

三六零稱，投資收益減少主要為權(quán)益法項(xiàng)目合眾汽車的虧損對公司的影響以及處置OperaLimited項(xiàng)目產(chǎn)生的投資損失所致。

合眾汽車是哪吒汽車全資持股母公司，2022年10月，為了支持合眾汽車股份改制，三六零與合眾汽車股東簽署股東協(xié)議，同意統(tǒng)一放棄回售權(quán)，有條件放棄反稀釋權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)等優(yōu)先權(quán)利。該協(xié)議安排導(dǎo)致其他非流動金融資產(chǎn)減少人民幣7119.1萬元，同時確認(rèn)投資損失人民幣7119.1萬元。

另外一大投資損失同樣是發(fā)生在該月，三六零全資子公司將其持有的OperaLimited全部股權(quán)出售，由OperaLimited以5.50美元/ADS(1ADS=2股)的價格回購，交易價格為128563千美元（折合人民幣912772千元），集團(tuán)相應(yīng)確認(rèn)投資損失人民幣5.14億元。截至2022年12月31日，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓款已經(jīng)全部收到。

此外，截至 2022 年12 月31日，受外部市場環(huán)境等因素的影響，集團(tuán)對部分投資項(xiàng)目進(jìn)行減值測試后計提人民幣3.28億元減值準(zhǔn)備。

3.成于大模型，敗于“周鴻祎”？

即便業(yè)績表現(xiàn)不佳，但三六零在蹭上AIGC后，市值一路飆升，從年初算起，三六零在兩個月內(nèi)市值漲幅達(dá)到了218%，從400多億飆漲到近1500億。

在ChatGPT熱潮中，3月的一場直播中，周鴻祎抱出了自家還不太成熟的孩子，360旗下的GPT產(chǎn)品，被網(wǎng)友戲稱為“紅孩兒”。

周鴻祎對于自家大語言模型產(chǎn)品保持了一定樂觀，在他看來，中國大語言模型距離GPT-4有著兩到三年時間差距，目前自家產(chǎn)品的效果僅有GPT-4六到七成的水平。

但三六零的優(yōu)勢在于同時具備數(shù)據(jù)、人口/人才紅利以及產(chǎn)品化/場景化/商業(yè)化三大優(yōu)勢。此前，周鴻祎在內(nèi)部信中透露稱: 360在大模型上的探索不準(zhǔn)備為用戶提供“滿漢全席”，而是聚焦用戶剛需與自身的優(yōu)勢場景，進(jìn)行重點(diǎn)深耕和突破。

周鴻祎要求未來每一位員工、每個產(chǎn)品和業(yè)務(wù)都要全面擁抱AI。他表示，360在未來更要全方位調(diào)動資源踐行“兩翼齊飛”戰(zhàn)略，一方面自研360GPT，造“發(fā)動機(jī)”，另一方面做大場景優(yōu)勢，加速“360智腦”落地進(jìn)程。換言之，三六零在AI領(lǐng)域的探索將從兩個方面發(fā)力，其中一個是全力自研生成式大語言模型技術(shù)；另一個則是占據(jù)場景做產(chǎn)品，從個人（ToC）、中小微企業(yè)（ToSME）、政府及大型企業(yè)（ToB&ToG）三個維度入手。

360做大模型的優(yōu)勢在于，作為國內(nèi)排名第二的搜索引擎廠商，360在數(shù)據(jù)獲取和清洗、人工知識訓(xùn)練和場景等大語言模型核心要素上，已積累沉淀多年。特別是360擅長的安全領(lǐng)域，能夠與大模型進(jìn)行深度融合，保障AI大模型的安全運(yùn)轉(zhuǎn)。

但一個擺在面前的事實(shí)是，360的搜索引擎市占率僅占三成，未來在應(yīng)用層很難比肩百度“文心一言”的用戶規(guī)模?；?60搜索引擎為基站的360大模型，缺少像科大訊飛、昆侖萬維等擁有自家產(chǎn)品和APP豐富應(yīng)用場景。

值得注意的是，前些日子周鴻祎還因離婚一事引發(fā)了外界對其“變相減持”質(zhì)疑。

離婚消息公布前，周鴻祎本人直接持有公司 11.49％的股份，并通過奇信志成間接持有公司股份。周鴻祎與胡歡離婚后，此前未持有公司股份的胡歡將分得公司6.25％的股份，按三六零4月4日的收盤價計，胡歡分得的這部分股份市值接近90億元。

由于分割股份涉及市值規(guī)模較大，引發(fā)了外界對其變相套現(xiàn)的猜疑。4月10日，微博大V市值風(fēng)云發(fā)文稱，古人云，夫妻本是同林鳥，只是，放到三六零剛剛蹭上ChatGPT概念，股價短短兩個月大漲三倍，市值極速沖到1400億的背景下，就有那么一絲絲不尋常了。

三六零緊急發(fā)布公告回應(yīng)稱，二人離婚相關(guān)權(quán)益變動對公司的經(jīng)營管理沒有實(shí)質(zhì)影響，本次權(quán)益變動不存在規(guī)避減持限制的情形，也不存在損害上市公司及其他股東利益的情形。

一場離婚案，導(dǎo)致三六零股價在4月10日跌停，一周內(nèi)市值蒸發(fā)了100億。

變相減持的疑云尚且未解，另一個殘酷的事實(shí)是來自十大股東的大額減持。2023年一季度以股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為代表的十大股東逢高大幅減持三六零，三大股東合計減持超8500萬股，套現(xiàn)金額10億元以上。

種種跡象表明，三六零正深陷轉(zhuǎn)型陣痛期。不僅業(yè)內(nèi)人士看來，三六零大模型雖然熱鬧但距離商業(yè)化落地還要很長的路要走。如果持續(xù)投入勢必會因大量研發(fā)費(fèi)用的投入，導(dǎo)致公司虧損持續(xù)擴(kuò)大。再加上其近幾年密集布局的政企網(wǎng)絡(luò)安全，也是一樁投入大、賺錢慢的生意。

業(yè)內(nèi)人士對周鴻祎的評價是，“老周眼光很好，能看到長遠(yuǎn)的東西，但是沒長性，做什么都沒耐心”

三六零需要更多的耐心，周鴻祎亦是。