文|氨基觀察 蔡九
不久前，曾公開(kāi)征集男友，又喊出地產(chǎn)股有10倍機(jī)會(huì)的私募魔女李蓓，又有了新的傳言：成為上海翠湖四期一套390平米大平層的主人。
上海翠湖四期位于黃浦區(qū)，是名副其實(shí)的豪宅，單價(jià)接近44萬(wàn)一平，即該大平層總價(jià)值：
1.7個(gè)小目標(biāo)。
這一傳言似乎符合邏輯。流出的為數(shù)不多的信息顯示，豪宅主人是女性，并且是基金經(jīng)理。而李蓓給外界留下的深刻印象：喜歡豪賭，業(yè)績(jī)不錯(cuò)，有錢(qián)，人狠話不多。
聚光燈瞬間打到李蓓身上。李蓓猝不及防，但又很快在朋友圈反客為主，她說(shuō)自己一直住在浦東。與此同時(shí)，李蓓還特地強(qiáng)調(diào)，自己不喜歡追高接盤(pán)，她說(shuō)：
現(xiàn)在去買(mǎi)翠湖，跟2000塊以上買(mǎi)茅臺(tái)，沒(méi)有什么區(qū)別。
如此看來(lái)，大家是吃錯(cuò)了瓜。既然蓓姐不喜歡追高，那豪宅女主人又會(huì)是誰(shuí)呢？
女性、基金經(jīng)理、喜歡追高……很快，豪宅新女主人被指向醫(yī)藥女神葛蘭。
聽(tīng)聞是葛蘭是390平米大平層的女主人，重倉(cāng)中歐研究精選混合A大壯忽然泣不成聲。不知道這個(gè)50歲的老男人，想起了什么傷心事。
大壯收拾收拾情緒，若有所思地說(shuō)道：
如果是真的，那都是家人們集資給蘭蘭買(mǎi)的。
01 清華北大，更要膽子大
江湖上，一直流傳著關(guān)于葛蘭是“學(xué)神”的傳說(shuō)。
本科就讀于清華大學(xué)工程物理系，后在美國(guó)西北大學(xué)取得生物醫(yī)學(xué)工程博士學(xué)位，回國(guó)后加入了金融行業(yè)。對(duì)此，葛蘭的導(dǎo)師深表遺憾：
葛蘭本應(yīng)該成為一名科學(xué)家。
不過(guò)，在基金圈，管你是清華北大，還是海歸、科學(xué)家，啥都不如膽子大。
因?yàn)?，投資者往往會(huì)根據(jù)基金過(guò)去一段時(shí)間的業(yè)績(jī)，作為是否投資的主要標(biāo)準(zhǔn)。如果基金公司在某一階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)特別突出，很可能會(huì)在下一階段迎來(lái)規(guī)模的暴增。
而在規(guī)模暴增之后即便業(yè)績(jī)大跌，規(guī)模也不會(huì)快速下降，甚至可能會(huì)維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的量級(jí)，因?yàn)榇藭r(shí)虧損的投資者一般不會(huì)贖回。
這被稱(chēng)為脈沖現(xiàn)象。
要想出頭的基金公司或者基金經(jīng)理，必然不能等待歲月靜好，必須大力出奇跡，讓自己的基金走出脈沖行情。
過(guò)去十幾年，站上公募基金江湖頂端的基金經(jīng)理打法都是如此，葛蘭也不例外。按照葛蘭的說(shuō)法，她的投資策略要點(diǎn)，是 “聚焦行業(yè)，優(yōu)中選優(yōu)”。
兩個(gè)數(shù)字，完美概括葛蘭的風(fēng)格。資本市場(chǎng)跌宕起伏，但葛蘭的持倉(cāng)比例只有3個(gè)年頭低于90%；前十大重倉(cāng)股比例，基本超過(guò)55%，單一個(gè)股的持倉(cāng)如愛(ài)爾眼科常年保持10%的倉(cāng)位。
大壯說(shuō)，要不是基金持單個(gè)股比例限制，甚至可能更高。大壯還說(shuō)，按他的理解，蘭蘭基金的投資精髓就兩個(gè)字：
梭哈。
誰(shuí)都無(wú)法預(yù)測(cè)梭哈的結(jié)果，學(xué)神也不例外。在公募行業(yè)，這些滿倉(cāng)一哥、一姐們的業(yè)績(jī)走勢(shì)，向來(lái)刺激。2017年，葛蘭大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，2018年又大幅下折。
但很快，好運(yùn)氣來(lái)了。2019年初，醫(yī)藥行業(yè)在資本、政策等諸多因素的推動(dòng)下，徹底站上風(fēng)口，醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)械行業(yè)中的頭部企業(yè)備受市場(chǎng)熱捧。
葛蘭旗下的中歐醫(yī)療健康基金也徹底一改頹勢(shì)，一飛沖天。
中歐醫(yī)療的管理規(guī)模在2021年新增了542.6億，占中歐基金新增規(guī)模的40%。對(duì)了，大壯也是在那一年上的車(chē)。
2021年底，葛蘭管理的基金規(guī)模高達(dá)1103.39億元，一舉超過(guò)“坤坤”。
截止2022年6月末，中歐醫(yī)療的份額持有人合計(jì)達(dá)726.6萬(wàn)戶，而根據(jù)公開(kāi)信息，我國(guó)權(quán)益類(lèi)基金投資者估計(jì)為1.85億，即：
平均每25個(gè)基民就有1個(gè)買(mǎi)了中歐醫(yī)療。
長(zhǎng)江后浪推前浪，世界接下來(lái)是“蘭蘭“的。
02 千億資金，不能承受之重
大壯沒(méi)讀過(guò)書(shū)。之所以買(mǎi)基金，而不是自己上賭桌梭哈，是他知道即便剛開(kāi)始有好運(yùn)氣能賺到錢(qián)，但靠運(yùn)氣賺來(lái)的錢(qián)，終究會(huì)靠本事虧光。
所以，他選擇相信蘭蘭。
不得不說(shuō)，命運(yùn)的奇妙與殘酷。同樣一件事情，它能成就你，也會(huì)毀滅你。
有這個(gè)感悟的，可能不只有大壯。股市一個(gè)月一小變，一年一大變，誰(shuí)能靠膽大把一哥的大旗扛二十年？
請(qǐng)問(wèn)，你們誰(shuí)還記得，曾經(jīng)被叫做“滿倉(cāng)一哥”的彭旭嗎？
在難以捉摸的風(fēng)格轉(zhuǎn)化中，各大公募基金明星經(jīng)理，也在牛夫人和小甜甜的身份中不斷轉(zhuǎn)換。
昨天是蔡經(jīng)理，今天就是菜狗；今天是醫(yī)藥女神，明天就有可能是大媽。2021年以來(lái)，在集采、醫(yī)保壓價(jià)等政策因素下，醫(yī)藥公司股價(jià)直轉(zhuǎn)急下。
大壯信任的蘭蘭，也遭遇了挑戰(zhàn)，2021年一不下心虧了70多個(gè)小目標(biāo)，成為：
給基民虧錢(qián)最多的基金經(jīng)理。
不過(guò)，大壯沒(méi)有怪蘭蘭。他說(shuō)，可以理解，明星基金經(jīng)理也有苦衷，誰(shuí)讓基民拼命塞錢(qián)給他們呢？
基金規(guī)模可以急速壯大，但國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)值得投資的公司顯然沒(méi)有那么多。更何況，這些有限的標(biāo)的，流通市值會(huì)更加十分有限。
一個(gè)雪球大V說(shuō)，有限的池子，是容納不了好幾個(gè)大幾百億的行業(yè)基金的。
還真是。
截至2021年12月31日，葛蘭代表作中歐醫(yī)療健康管理規(guī)模（A類(lèi)+C類(lèi)）已達(dá)到775.05億元，占到A股醫(yī)藥生物行業(yè)總市值的1%，僅有15只個(gè)股能買(mǎi)到基金總資產(chǎn)的5%以上。
按大V的說(shuō)法，基金拿到錢(qián)之后，只能被動(dòng)配置一些大市值公司，并且用“抱團(tuán)”的方式去推高收入規(guī)模不大、但短期增速很高的公司。
于是，醫(yī)藥板塊就出現(xiàn)了很多市夢(mèng)率的公司。這些市夢(mèng)率的公司，締造了醫(yī)藥女神，最終也埋葬了醫(yī)藥女神。
時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。
話雖如此，在大壯看來(lái)，這又何嘗不是英雄自己主動(dòng)選擇的結(jié)果呢？
在蘭蘭基金規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，并沒(méi)有關(guān)閉申購(gòu)?fù)ǖ?，而是持續(xù)開(kāi)放100萬(wàn)以下的小額申購(gòu)，讓很多不明就里的中小投資者繼續(xù)涌入，最終規(guī)模不斷大大大，推動(dòng)了抱團(tuán)的進(jìn)程，也加速了瓦解的速度。
雪崩時(shí)，沒(méi)有一片雪花是無(wú)辜的。
03 盈不盈利，管理費(fèi)旱澇保收
世道輪回。
從中郵到中歐，總有公募基金不斷搞大聲勢(shì)，挖很多大腕基金經(jīng)理，希望成為下一匹黑馬。
沒(méi)辦法，誰(shuí)讓公募基金是個(gè)好生意呢，不管能不能給基民賺錢(qián)，管理費(fèi)一分都不會(huì)少收。
基民購(gòu)買(mǎi)基金，需要支付兩部分費(fèi)用。一是基金的申購(gòu)贖回費(fèi)，這部分一般歸銷(xiāo)售渠道；二是管理費(fèi)用，混合類(lèi)基金收1.5%，債券型收0.6%，貨幣類(lèi)基金收0.3%。
一般情況下，銷(xiāo)售渠道分得管理費(fèi)用的30%～40%，剩下的歸基金公司。
在以管理費(fèi)為主要盈利模式的情況下，基金公司怎么應(yīng)對(duì)呢？會(huì)說(shuō)，我不在乎規(guī)模嗎？不管你們信不信，反正大壯是不信的。
那么問(wèn)題來(lái)了，怎么找錢(qián)做大呢？
只能給員工打雞血，讓員工創(chuàng)造價(jià)值。這一點(diǎn)，跟地產(chǎn)公司沒(méi)啥區(qū)別。就像中梁地產(chǎn)為了激勵(lì)員工，在辦公室拉出的橫幅一樣：
要么交業(yè)績(jī)，要么交尸體。
當(dāng)然，基金經(jīng)理也樂(lè)意往死里干。
基金經(jīng)理的收入，分為兩部分，基礎(chǔ)收入和管理費(fèi)分紅，俗稱(chēng)年終獎(jiǎng)。
年終獎(jiǎng)是重頭戲。每家機(jī)構(gòu)的發(fā)放比例不同，主要與基金規(guī)模、業(yè)績(jī)相關(guān)?；鹨?guī)模越大，管理費(fèi)收的就多，基金經(jīng)理就會(huì)拿到更高的年終獎(jiǎng)。
基金業(yè)績(jī)排名越好，獲得的年終獎(jiǎng)勵(lì)也越豐厚。
清華北大不如膽子大。不管你如何評(píng)價(jià)，只需回答這樣一個(gè)問(wèn)題：如果你拿著客戶的錢(qián)坐在賭桌前，你會(huì)下小注嗎？
就像過(guò)去幾年的biotech一樣。在公布2022年薪酬數(shù)據(jù)的18A企業(yè)中，近50家企業(yè)的員工薪酬中位數(shù)為52萬(wàn)元，這已經(jīng)超過(guò)99%的互聯(lián)網(wǎng)大廠。不少核心高管，年薪動(dòng)輒500萬(wàn)，甚至上千萬(wàn)。
這樣的高薪已然令人咂舌，但biotech高管的工資卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不過(guò)，對(duì)他們公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的基金經(jīng)理。
這兩年，金融機(jī)構(gòu)的限薪傳聞越傳越多。2022年，市面上有信息流出，監(jiān)管對(duì)基金經(jīng)理下發(fā)限薪令：
最高5000萬(wàn)，不能再高了。
2022年年初，大壯又一次抄底蘭蘭的基金。不過(guò)，又一次抄在了半山腰。出海失利、臨床遭遇變故，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)依然沒(méi)有迎來(lái)好消息。
那一年，葛蘭的中歐醫(yī)療基金也沒(méi)有逆襲：
虧損總額接近200億。
就是不知道葛蘭發(fā)了多少工資，夠不夠買(mǎi)大平層。昨夜，葛蘭發(fā)朋友圈說(shuō)：
“翠湖跟我沒(méi)關(guān)系”。