文｜24潮
今年2月初，筆者曾在《鋰價(jià)分析與趨勢(shì)預(yù)測(cè)》一文中談及 “鋰供需關(guān)系即將發(fā)生變化，2023年或2024年鋰資源可能將持續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能過剩周期”，認(rèn)為鋰價(jià)存在走弱的可能，但今年鋰價(jià)如此兇猛的下跌，仍有些超乎預(yù)料。
4月21日，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)17.85萬元/噸，較去年年底價(jià)格跌幅超70%。
回溯過去十年鋰價(jià)的演進(jìn)歷程，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)期間已經(jīng)走出了兩輪過山車行情，究其原因主要是供需關(guān)系的劇烈變化。
筆者分析認(rèn)為，本輪鋰價(jià)的超預(yù)期下跌仍主要是由于供需變化導(dǎo)致：比如在供給端，2022年在高鋰價(jià)刺激下，企業(yè)在鋰資源領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)都非常迅猛，國內(nèi)鹽湖提鋰、鋰云母項(xiàng)目，鋰回收新建項(xiàng)目如火如荼，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年中國碳酸鋰產(chǎn)能已有約54萬噸，產(chǎn)量約34萬噸，同比增長39.1%。
但需求端卻呈現(xiàn)增速放緩及高庫存現(xiàn)象。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)一季度新能源車廠商銷量148萬輛，同比增長25%，這遠(yuǎn)低于2022年同期140%的增幅；另據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2022年，我國動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量545.9GWh，累計(jì)裝車量294.6GWh。這說明車企實(shí)際用于裝機(jī)的鋰電池是購買量的53%，相當(dāng)于備下了將近兩個(gè)季度的鋰電池庫存。
此外，下游電池企業(yè)給出較低的鋰價(jià)指引導(dǎo)致了市場(chǎng)的對(duì)于鋰價(jià)的一致性預(yù)期，這演變?yōu)殇噧r(jià)快速下跌的導(dǎo)火索。比如寧德時(shí)代的鋰礦返利計(jì)劃，將未來三年訂單中一部分碳酸鋰原材料以20萬元/噸的價(jià)格與合作車企結(jié)算不少車企以此為中長期的 “價(jià)格錨”，促使碳酸鋰價(jià)格回落。
至此，鋰行業(yè)呈現(xiàn)供過于求局面，加劇市場(chǎng)觀望情緒。
由此可見，一旦市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生改變，價(jià)格一定會(huì)在現(xiàn)實(shí)中快速反應(yīng)，這就是周期的力量。
不過，近期鋰礦價(jià)格有階段性企穩(wěn)跡象，以碳酸鋰無錫盤5月合約為例，從4月12日的12.6萬/噸漲到19日最高的23萬/噸，漲幅達(dá)82.54%，雖然后面又跌回到18萬，碳酸鋰現(xiàn)貨部分網(wǎng)站顯示 “部分已經(jīng)出現(xiàn)漲價(jià)”。
當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)心的問題是，這是鋰價(jià)短期反彈，還是中期反轉(zhuǎn)？下一輪牛市何時(shí)來臨？本文試圖從供需變化角度分析這一問題，意在拋磚引玉，供讀者朋友參考，當(dāng)然本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，也歡迎讀者朋友予以歡迎指正、批評(píng)。
根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，由于創(chuàng)紀(jì)錄的勘探和開發(fā)，在過去的兩年里，鋰礦和鹽湖鋰供應(yīng)翻了一番，2022年達(dá)到65.5萬噸。
其預(yù)計(jì)到2025年鋰供應(yīng)量將再翻一番增長至138萬噸，至2027年供應(yīng)量將達(dá)到180萬噸碳酸鋰當(dāng)量，其中超過一半的增長將來自澳大利亞、智利和中國以外的地方，包括非洲、加拿大以及巴西等地。
具體到2023年，全球鋰供應(yīng)增長主要來自以下區(qū)域：
1.澳洲鋰礦產(chǎn)能的新投、擴(kuò)建和產(chǎn)能爬坡，如 Mt Marion、 Wodgina、 Finniss 項(xiàng)目等；
2.智利和阿根廷的鹽湖擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，如 SQM、 Livent 以及贛鋒鋰業(yè)旗下的 Cauchari-Olaroz 鹽湖等；
3.非洲鋰礦項(xiàng)目，如 Bikita、 Arcadia 等；
4.中國青海鹽湖和宜春云母礦項(xiàng)目。
根據(jù)中信的測(cè)算，上述項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的鋰產(chǎn)能超過60萬噸，考慮產(chǎn)能爬坡和投產(chǎn)過程中的不確定性，中信預(yù)計(jì)2023年全球鋰供給增長將達(dá)到35萬噸。
考慮各項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡進(jìn)度以及產(chǎn)能投放不及預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)，中信預(yù)計(jì)2023年鋰資源端的季度供應(yīng)分別為25.3萬噸、28.2萬噸、32.1萬噸、34.2萬噸，合計(jì)119.8萬噸。
從季度數(shù)據(jù)可以看出，下半年鋰行業(yè)供給增量更加顯著，供應(yīng)端壓力呈現(xiàn)逐季增大的態(tài)勢(shì)。盡管當(dāng)前鋰價(jià)大幅下跌或造成部分項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，但鋰供應(yīng)增長的整體趨勢(shì)目前并未發(fā)生變化。
由于自2022年11月以來，下游企業(yè)執(zhí)行去庫存策略，鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)銷售受阻，庫存快速累積。
根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2023年3月底，國內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)庫存達(dá)到67097噸，下游材料廠庫存約為 7264噸碳酸鋰。
目前國內(nèi)碳酸鋰月度產(chǎn)量約3萬噸，即目前鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)持有的庫存水平已超過2個(gè)月。如下表所示，由于下游的持續(xù)去庫行為，下游材料廠的庫存水平已處于2021年以來的最低水平，但上游庫存規(guī)模已處于歷史最高水平。
據(jù)筆者了解，目前下游材料廠由于沒有看到需求有效的啟動(dòng)，又擔(dān)心原料持續(xù)跌價(jià)，目前都維持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，采購行為仍以剛需為主。
因此未來鋰價(jià)格的啟動(dòng)或仍將由下游的市場(chǎng)需求決定，如果未來需求能出現(xiàn)持續(xù)的好轉(zhuǎn)，將會(huì)帶動(dòng)下游材料廠的補(bǔ)庫需求，并消耗掉冶煉廠庫存帶動(dòng)鋰價(jià)的回升。
根據(jù)莫尼塔的鋰電排產(chǎn)跟蹤，5家鋰電池樣本公司3月實(shí)際產(chǎn)量較排產(chǎn)計(jì)劃下修16.5%，4月最新排產(chǎn)計(jì)劃較上期的4月排產(chǎn)計(jì)劃下修29.3%，5月排產(chǎn)計(jì)劃無明顯的邊際改善。
目前動(dòng)力、儲(chǔ)能需求均較弱，動(dòng)力方面，下游整車廠仍處于去庫存階段，電池廠商部分產(chǎn)線停產(chǎn)，預(yù)計(jì)動(dòng)力需求到Q2中后期才能明顯恢復(fù)。
此外，由于由于燃油車及電動(dòng)車的促銷降價(jià)加劇消費(fèi)者的觀望情緒（需求弱）及碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)下降（排產(chǎn)弱），預(yù)計(jì)排產(chǎn)明顯恢復(fù)尚需時(shí)日。
目前我們看到鋰價(jià)格快速下跌將擠壓鋰鹽廠的盈利能力，特別是部分外購高價(jià)鋰資源的企業(yè)可能出現(xiàn)持續(xù)虧損，甚至停產(chǎn)。
SMM預(yù)計(jì)，4月鋰價(jià)持續(xù)下行影響下，企業(yè)虧損范圍或擴(kuò)大，部分輝石和云母冶煉企業(yè)維持減停產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)4月碳酸鋰產(chǎn)量29756噸，同比增長12%，環(huán)比下降3%。
盡管現(xiàn)實(shí)恢復(fù)的并不理想如此，市場(chǎng)對(duì)于下游的恢復(fù)預(yù)期仍然非常強(qiáng)烈，這主要在于鋰價(jià)的大幅下跌大幅改善了中下游企業(yè)的生產(chǎn)成本，并給終端消費(fèi)者帶來實(shí)惠。
根據(jù)研訊社的數(shù)據(jù)，鋰礦價(jià)格下降超30萬元/噸，對(duì)應(yīng)三元電芯/磷酸鐵鋰電芯成本分別降低0.251/0.226元每Wh，電芯降幅分別約28/35%；按照純電車型60度電來計(jì)算，電芯成本下降15060/13560元，按照一輛電車20W元價(jià)格，對(duì)應(yīng)占比7.5%。所以，近期碳酸鋰價(jià)格的極速下降對(duì)公司電池采購成本的降低起到了一定的作用。
自4月以來，新能源汽車市場(chǎng)已經(jīng)包括特斯拉、比亞迪、哪吒汽車、五菱新能源以及東風(fēng)納米、吉利旗下的睿藍(lán)汽車等多款車型在內(nèi)的品牌做出了 “降價(jià)” 的動(dòng)作。4月2日，在2023中國電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇分論壇上，全國乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹預(yù)計(jì)，2023年新能源汽車銷量規(guī)模在850萬輛左右，整體增長30%，該目標(biāo)并未因一季度市場(chǎng)的疲軟表現(xiàn)而動(dòng)搖。
同樣，儲(chǔ)能方面，上游以碳酸鋰為首的原材料價(jià)格大跌，下游儲(chǔ)能領(lǐng)域則呈現(xiàn)火爆的市場(chǎng)行情，國金證券數(shù)據(jù)顯示，3月電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)均價(jià)僅為1.41元/kWh，同比下降22.53%，其中儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)備中標(biāo)均價(jià)僅為1.23元/Wh。碳酸鋰價(jià)格加速下跌，帶動(dòng)儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)價(jià)格下降速度超預(yù)期，為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商尤其是終端業(yè)主創(chuàng)造了利潤擴(kuò)張空間，也為未來下游需求的爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。
數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)鋰電儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)項(xiàng)目合計(jì)2018MWh，較前一個(gè)月增加1021.5MWh，環(huán)比增加102.51%。
近期的靚麗的出口數(shù)據(jù)也為投資者增加了信心，1月，我國進(jìn)出口下降7%，2月 “由負(fù)轉(zhuǎn)正” 增長8%，3月同比增速提升到15.5%。
而第一季度我國出口主力是新三樣：電動(dòng)汽車、太陽能電池、鋰電池。其中一季度，電動(dòng)載人汽車出口647.5億元，增長了122.3%，增速在 “新三樣” 中最快，同時(shí)占我國汽車出口的比重提升5.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到43.9%。
同時(shí)，在國外電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)需求旺盛等多重因素的推動(dòng)下，鋰電池出口1097.9億元，增速達(dá)到94.3%。
在本輪碳酸鋰降價(jià)中，中國企業(yè)通過上下游一體化的建設(shè)逐漸掌握了原材料定價(jià)權(quán)，這將為中國新能源汽車進(jìn)一步降價(jià)創(chuàng)造條件。而購置成本和使用成本同步降低，將使得全球汽車需求市場(chǎng)集體向 “電” 轉(zhuǎn)型。而在此過程中，中國汽車業(yè)將通過高性價(jià)比占據(jù)較高的市場(chǎng)份額比重。
以史為鑒，可以知興替。
回顧鋰價(jià)周期行情，上一輪（2018-2020 年）鋰價(jià)的止跌反彈，澳洲鋰礦產(chǎn)能的變化是重要影響因素。
2017年至2019年初，在鋰價(jià)大漲的刺激下，澳洲鋰礦生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)能規(guī)?？焖僭鲩L。在2018年鋰價(jià)開始下跌后，多家企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)、停產(chǎn)甚至破產(chǎn)退出，從而帶動(dòng)鋰上游供應(yīng)實(shí)現(xiàn)快速出清，鋰行業(yè)供需平衡得以快速修復(fù)。隨著2020年下游新能源汽車消費(fèi)的快速增長，鋰價(jià)再次上漲。
與之相比較，本輪鋰價(jià)上行帶來的供應(yīng)增量更具備多元性和多樣化。與 2017-2019 年供給增長主要由澳洲鋰礦開發(fā)主導(dǎo)不同，本輪鋰供應(yīng)增長呈現(xiàn) “百花齊放” 的態(tài)勢(shì)，非洲、加拿大、巴西鋰礦的開發(fā)、國內(nèi)鹽湖的崛起，鋰云母提鋰的快速開發(fā)、鋰資源回收等進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)對(duì)于鋰資源獲取的能力和渠道。汽車、電池企業(yè)紛紛進(jìn)入鋰資源上游進(jìn)行一體化布局，也進(jìn)一部擴(kuò)充了鋰資源生產(chǎn)企業(yè)的類型。
根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)，2022年只有五家公司占據(jù)鋰資源三分之二的供應(yīng)，其中兩家公司控制著近一半的供應(yīng)，隨著更多企業(yè)的資源布局以及擴(kuò)產(chǎn)，到2027年這五家公司的供應(yīng)占比將縮小至45%。
根據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)的鋰成本曲線數(shù)據(jù)，現(xiàn)階段19萬碳酸鋰的價(jià)格目前僅出清了國內(nèi)外購鋰礦的產(chǎn)能，而占據(jù)產(chǎn)能絕大部分南美及國內(nèi)鹽湖以及一體化鋰礦的碳酸鋰成本都比較低，遠(yuǎn)未到出清的階段，包括外購鋰云母礦的成本目前仍在15萬元/噸以下，而目前采用澳洲高成本的鋰輝石精礦以及國內(nèi)中低品位的鋰云母礦作為原料生產(chǎn)碳酸鋰的成本約為10萬元/噸，這些企業(yè)仍擁有豐厚利潤。
綜上分析，當(dāng)前鋰產(chǎn)業(yè)鏈仍處于自下而上的去庫存過程中，我們認(rèn)為近期的期貨價(jià)格上漲可能僅僅是反彈并非反轉(zhuǎn)，真正價(jià)格的反轉(zhuǎn)依然要看供應(yīng)端的削減程度以及需求的實(shí)際恢復(fù)情況。
若考慮產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的留存利潤，中信測(cè)算碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格在12-15萬元/噸區(qū)間具備階段性的成本支撐。即若價(jià)格跌破這一區(qū)間，則部分高成本的鋰輝石和云母提鋰產(chǎn)能將面臨永久性退出，行業(yè)實(shí)現(xiàn)有效出清，從而反過來促使鋰價(jià)階段性企穩(wěn)。
但行業(yè)的各項(xiàng)變化都預(yù)示著本輪產(chǎn)業(yè)的出清不會(huì)非常的迅速，可能仍然需要持續(xù)經(jīng)受住價(jià)格的沖擊，才會(huì)迎來下一輪的上漲牛市。
事實(shí)上，對(duì)于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，價(jià)格的狂漲暴跌都不利于市場(chǎng)健康發(fā)展，價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行更有利于整個(gè)行業(yè)的健康良性運(yùn)行。在鋰資源的上行周期中，快速且兇猛的發(fā)展勢(shì)頭總會(huì)掩蓋商業(yè)模式中隱藏的問題及風(fēng)險(xiǎn)，而在這輪洶涌而至的下行周期中，唯有真正擁有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才能脫穎而出。
讀者朋友認(rèn)為誰會(huì)成為這輪周期變化中最大贏家呢？