文︱翠鳥資本

?？低暎?02415.SZ）成了“快餐籌碼”？

近日，安防視頻供應(yīng)商龍頭海康威視披露了2022年年報(bào)、2023年一季報(bào)，基本面差強(qiáng)人意。

私募巨頭現(xiàn)身?？低暪蓶|名單，但操作邏輯令人費(fèi)解。

一家號(hào)稱價(jià)值投資的私募，在?？低暱焖俜磸椫H，大筆買入后減持獲利。一度是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的海康威視，似乎成了短線炒作的標(biāo)的。

基本面顯露疲態(tài)

財(cái)報(bào)顯示，2022年?？低晫?shí)現(xiàn)營(yíng)收831.66億元，同比增長(zhǎng)2.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)128.37億元，同比下降23.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)123.31億元，同比下降25.02%。

可以看出，在動(dòng)蕩的2022年，?？低暤膬衾麧?rùn)虧損幅度不小。

這種趨勢(shì)在今年春季并未迎來(lái)好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)虧損幅度依然是維持20個(gè)點(diǎn)以上的量級(jí)。

2023年一季度，?？低晫?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.01億元，同比下降1.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.11億元，同比下降20.69%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.54億元，同比下降29.67%。

投資者關(guān)心的是，這種下滑趨勢(shì)還要延續(xù)多久？

優(yōu)勢(shì)下滑

雖然2022年?？低暁w母凈利潤(rùn)，在所處行業(yè)排名第一，但顯示“利潤(rùn)實(shí)力”的毛利率，在業(yè)內(nèi)排名并無(wú)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

以2022年年報(bào)為例，海康威視的毛利率是42.29%。通過(guò)行業(yè)內(nèi)對(duì)比可以看出：毛利率的行業(yè)中值是40.37%，?？低晞倓傔^(guò)線，在計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)排名第九位。

再來(lái)看現(xiàn)金流情況。

如上圖，2022年末，海康威每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.08元，同比降幅接近21個(gè)百分點(diǎn)。這是一個(gè)最具實(shí)質(zhì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其用來(lái)反映該公司的經(jīng)營(yíng)流入的現(xiàn)金多寡。

費(fèi)用管控成問(wèn)題

財(cái)報(bào)發(fā)布后，?？低暸c各方投資者對(duì)話，透露了利潤(rùn)端的壓力來(lái)源——2022年公司人員數(shù)量有一定擴(kuò)張。

?？低曉?2021、2022 年這兩年中，非產(chǎn)線工人的人員編制的確有 1 萬(wàn)人左右的增長(zhǎng)，這是因?yàn)楣井?dāng)時(shí)判斷公司處于機(jī)遇期，結(jié)果外部的環(huán)境波動(dòng)較大，當(dāng)年的銷售低于公司預(yù)期。?？低暱隙〞?huì)做相應(yīng)的調(diào)整，但對(duì)于底子性質(zhì)的投入依然會(huì)很堅(jiān)定。

另?yè)?jù)了解，海康威視從2022年下半年開始已嚴(yán)格控制人數(shù)增長(zhǎng)，費(fèi)用支出的剛性是這家公司要面對(duì)的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)逐季將有所緩解。

實(shí)際上，員工增長(zhǎng)對(duì)?？低曎M(fèi)用管控已產(chǎn)生挑戰(zhàn)。

?？低晫?duì)投資人稱，費(fèi)用增長(zhǎng)受到人員增加、薪酬上漲影響。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在新經(jīng)濟(jì)的沖擊下比較被動(dòng)，跟互聯(lián)網(wǎng)公司相比，?？低曅匠晗鄬?duì)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。

公司更坦誠(chéng)了財(cái)務(wù)規(guī)劃層面的短板：“因?yàn)椋ü荆┦杖氲陀陬A(yù)期，這里有我們對(duì)收入的判斷不太準(zhǔn)確的因素，沒(méi)有預(yù)計(jì)到 2022 年的實(shí)際情況，但是這些投入不是無(wú)效的投入，還是帶來(lái)了很多的好處，比如我們的人員流動(dòng)和人員流失率是在下降的?！?/p>

面對(duì)人工智能的激烈競(jìng)爭(zhēng)，?？低暡扇≡谌肆Τ杀旧稀皠?dòng)刀子”，是飲鳩止渴，還是實(shí)質(zhì)性解決問(wèn)題？有待進(jìn)一步觀察。

私募“炒家”現(xiàn)身

此前，海康威視一度是公募機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)股”，到了2021年一季度，資金抱團(tuán)的行情突然瓦解，?？低暤墓蓛r(jià)不斷下跌。

僅看2022年前十個(gè)月（10月末跌至年內(nèi)最低點(diǎn)），公司股價(jià)跌幅深達(dá)42%。有私募選擇此時(shí)抄底，但是選擇了高點(diǎn)減持。

以重陽(yáng)戰(zhàn)略投資為例，其在2022年四季度末出現(xiàn)在股東名單中，相當(dāng)于動(dòng)用16億元資金買入?？低暋?/p>

重陽(yáng)戰(zhàn)略投資旗下資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)百億元，歷史上曾長(zhǎng)期持有電力股和醫(yī)藥股，屬于長(zhǎng)線投資的類型。

然而，其對(duì)?？低暤耐顿Y，出現(xiàn)了快進(jìn)快出的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，2022年末這家私募持有4778萬(wàn)股?？低?，但到了2023年一季度末持股量減至4342萬(wàn)股。而這兩個(gè)季度?？低暪蓛r(jià)反彈幅度超過(guò)40%，換言之，重陽(yáng)戰(zhàn)略投資進(jìn)行抄底，用了不到兩個(gè)季度的時(shí)間，便實(shí)現(xiàn)了可觀的浮盈，并在高點(diǎn)進(jìn)行了套現(xiàn)。

即使在部分獲利了結(jié)之后，重陽(yáng)戰(zhàn)略投資的持股市值依然比去年四季度末高。

讓市場(chǎng)不解的是，裘國(guó)根過(guò)往愛(ài)好的股票是高分紅、低估值的資產(chǎn)，而?？低曇恢庇兄萍汲砷L(zhǎng)股的標(biāo)簽。

一家主打低估值的私募，進(jìn)軍新興科技資產(chǎn)，并在低點(diǎn)進(jìn)入高點(diǎn)套現(xiàn)，背后投資團(tuán)隊(duì)確實(shí)有老辣之處。特別是在?？低暬久嫫＼涆E象出現(xiàn)后，其“見(jiàn)好就收”，或許也側(cè)面反映了他們對(duì)基本面的判斷。