文｜阿爾法工場

2023年，搭乘AI賽道的東風，TMT成為了市場中的一股清流。傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)年內(nèi)漲幅分別達到了40%、37%、35%、20%，領(lǐng)漲全市場其他行業(yè)。

但可惜的是，享受這一盛宴的公募基金并不多。因為所謂AI賽道的概念股多為連跌5年甚至7年的“老面孔”，由于這些公司多年來缺乏亮點，導致公募基金已清倉數(shù)年之久，尤其是主動型公募基金產(chǎn)品對多數(shù)AI概念股的投資幾乎為零。

面對火出天際的AI賽道，究竟是應(yīng)該與其共舞，還是不為所動繼續(xù)堅守自己原來的一畝三分地？越來越多的基金經(jīng)理選擇了前者。因為在他們看來，不買AI就是等死，追買AI可能是找死，橫豎都是死，不如搏一把再死，也許富貴險中求呢。

很快，隨著微軟發(fā)布了融合GPT-4能力的Microsoft 365 Copilot，以及在寒武紀定增的驅(qū)動之下，部分公募基金開始轉(zhuǎn)向AI概念股，出現(xiàn)了明顯的調(diào)倉換股跡象，這一點從申萬宏源的研報中得到了驗證。

研報中是這樣描述的：雖然23年的1月與2月各行業(yè)之間的分化度也較大，但基金調(diào)倉的力度較小，只有少部分基金在調(diào)倉；而3月下旬主動權(quán)益基金的調(diào)倉力度在整體上明顯加大，且調(diào)倉力度非常顯著的基金也在變多……

除了這些“中途上車”的基金外，還有一些“提前上車”和“中途下車”的。此外，一些本應(yīng)該在這趟列車上的基金，卻不知什么原因近乎完美錯過，成為了行業(yè)中的“另類”。

這些，最終構(gòu)成了AI概念“狂飆”之下的公募眾生相。

01 新生代崛起

如果說2022年權(quán)益市場的“勝負手”是以煤炭為代表的舊能源，那么2023年的TMT則代表著市場的主旋律。

從數(shù)據(jù)上看，今年以來截止4月4日，業(yè)績靠前的15只基金，絕大部分都是在2022年末或多或少重倉TMT。

在這份榜單中，蔡嵩松的出現(xiàn)并不令人意外。作為一位投資風格激進、選股高度集中，All in半導體的基金經(jīng)理，蔡嵩松在2022年8月接手“諾安積極回報”后，立馬對其持倉進行了大刀闊斧的改革。

接手前，基金持倉主要以傳統(tǒng)白馬股為主；接手后，持倉股票全部替換成芯片半導體股票，完全貫徹了蔡嵩松一直以來的投資理念——以科技投資為最鋒利的矛。

來源：基金季報

得益于對“諾安積極回報”持倉大刀闊斧的改革，加之彼時恰好處于這波TMT行情啟動的前夜，蔡嵩松又一次趕上了時代的紅利，又一次成為了基民口中的“蔡皇”。

除了早已成名在外的蔡嵩松外，在上述榜單中，一些新生代基金經(jīng)理逐漸嶄露頭角，嘉實基金的李濤、招商基金的翟相棟等人是其中的代表。

新生代基金經(jīng)理，大多是頂級院校的理工科博士出身，他們親眼見證了互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)的崛起，與“老一代”頂流明星基金經(jīng)理相比，他們更容易接納新興事物。但如何選對賽道進行投資，則更考量基金經(jīng)理對于行業(yè)的深度研究能力。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，嘉實基金的李濤是值得關(guān)注的一位。今年以來截止4月4日，他所管理的“嘉實信息產(chǎn)業(yè)”斬獲接近50%的收益率，在主動權(quán)益基金中排名第四。

成績的背后，與其“學研投”的背景不無關(guān)系。公開資料顯示，李濤是清華大學計算機輔助設(shè)計專業(yè)博士，畢業(yè)后便進入基金行業(yè)從事研究工作，成為全市場最早一批TMT研究員。2012年1月加入嘉實基金，歷任行業(yè)研究員、投資經(jīng)理，并在2020年踏上基金經(jīng)理職業(yè)生涯之路?？梢哉f，李濤見證了中國計算機行業(yè)的成長。

不只是李濤，其他專注投資TMT的新生代基金經(jīng)理也在這段時間得到了不錯的業(yè)績回報，比如招商基金的翟相棟，他所管理的“招商優(yōu)勢企業(yè)”今年以來截止4月4日的回報率達到45.36%。

來源：東方財富Choice

在翟相棟任職后，“招商優(yōu)勢企業(yè)”的凈值創(chuàng)出了歷史新高，而這主要得益于他任職后的那次調(diào)倉換股。與蔡嵩松一樣，在2022年4月?lián)巍罢猩虄?yōu)勢企業(yè)”基金經(jīng)理后，立馬對其持倉進行了大刀闊斧的改革。

在此之前，基金前十持倉中，醫(yī)藥生物占據(jù)了半壁江山；此后，TMT個股成為了主要持倉。

來源：基金季報

2022年中報時，電子行業(yè)占基金凈值比例為45.99%；到2022年年報時，這一比例已經(jīng)上升至67.05%。

數(shù)據(jù)變化的背后，體現(xiàn)了翟相棟對于行業(yè)的看好與態(tài)度的決絕。更為深層的原因來自于，他在TMT行業(yè)多年的深耕。公開資料顯示，自2015年進入行業(yè)后，他便從事TMT行業(yè)的研究工作，至今已有八年。

從這些新生代基金經(jīng)理的身上，我們可以看到，投資一定要立足于時代，每一個時代都有主導的行業(yè)，這些行業(yè)就是時代的阿爾法。同時，要讓自己的能力圈和時代相匹配，只有在能力圈的機會才會下重手，也只有下重手才可能對組合帶來更高的收益。

02 不買TMT會失業(yè)

除了前面提到的那些“提前上車”的基金經(jīng)理外，還有一些人選擇了在高位建倉買入。

因為從股價漲幅來看，一些TMT個股的股價較低點已經(jīng)翻倍，卻依然能吸引基金建倉。而基金這種貌似后知后覺的追高行為，實際上在十年前的互聯(lián)網(wǎng)牛市中似曾相識。當時，有的基金經(jīng)理遲到半年才去追高已翻倍的牛股，最終擠進年度業(yè)績的全國五強。

而當時的A股市場中并沒有正宗的互聯(lián)網(wǎng)股票，騰訊、新浪、搜狐等都在港股和美股上市，但這似乎并不妨礙基金經(jīng)理們尋找A股互聯(lián)網(wǎng)牛股的信心。最終，中青寶成為了那場互聯(lián)網(wǎng)牛市中的最大受益者，股價最高漲幅一度接近十倍。

這或許間接解釋了一個疑問，即為何當下許多TMT個股已經(jīng)漲幅翻倍，依然有基金經(jīng)理在高位建倉買入。

由于公募一季報尚未披露完畢，我們無法準確了解到哪些公募重新殺回了TMT。但從申萬宏源的研報中，或多或少還是能夠?qū)ふ业揭恍┕蓟鹫{(diào)倉的“蛛絲馬跡”。

根據(jù)研報顯示，3月17日和3月31日兩天，分別有395只和437只主動權(quán)益基金的實際收益比估算收益高1%，而對應(yīng)的行情是TMT板塊大漲，這就意味著一些基金已經(jīng)開始加倉TMT個股。

進入4月后，更多的基金選擇了參與TMT的炒作。其中，4月3日是基金收益估算差距最大的一天，有546只主動權(quán)益基金的實際收益比估算收益高1%，而那一天所對應(yīng)的行情也是TMT板塊大漲。

事實上，越來越多的基金參與到這一盛宴之中，除了前面提到的原因外，還有一個更為重要的原因——不買TMT可能會失業(yè)。

因為市場上真正持續(xù)上漲的板塊屈指可數(shù)，而TMT無疑是最強的。如果不買TMT，凈值表現(xiàn)就會大幅落后于其他競爭對手，在短期考核中面臨較大壓力。

無奈之下，部分基金經(jīng)理被迫調(diào)倉。其中，偏泛科技成長風格的基金經(jīng)理較多都將倉位轉(zhuǎn)向了TMT賽道。具體來看，先進制造（不含新能源）行業(yè)基金、新能源行業(yè)基金、科技創(chuàng)新行業(yè)基金調(diào)倉的情況最為明顯，并且更多的是因為調(diào)倉產(chǎn)生了較高收益。

而一些本該重倉該領(lǐng)域的基金，卻近乎踏空了這波行情，在AI浪潮下顯得有些突兀，比如張仲維管理的“寶盈人工智能”。

從名字上看，該基金是一只投向“人工智能”主題的產(chǎn)品。但從結(jié)果上看，卻很難將其與火出天際的AI行情聯(lián)系到一起。

今年以來，“寶盈人工智能”的漲幅僅有6.76%，與其他名稱中帶有“人工智能”字樣的主動權(quán)益基金相比，收益相距甚遠。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice，截至2023年4月12日

究其原因，或許與其持倉“含AI量”過低有關(guān)。根據(jù)2022年年報顯示，在“寶盈人工智能”的持倉中，電子、傳媒、計算、通信四個板塊的持倉占比分別為29.31%、9.07%、9.03%、0.03%，合計占比還不足五成。

由于一季報尚未披露，我們無法準確了解到該基金的持倉是否提升了“含AI量”，僅從業(yè)績表現(xiàn)來看，似乎并不樂觀。

相反地，一些基金則選擇“擁抱”AI，盡享盛宴。

在綜合考量調(diào)倉力度和調(diào)倉收益后可以看到，兩項指標均處于市場前5%水平的主動權(quán)益基金共有15只。其中，海富通基金入選產(chǎn)品數(shù)量最多共4只，其次是西部利得基金有3只入選，中金基金也有2只入選，而鵬華基金、國聯(lián)安基金、中?；稹㈤L安基金、同泰基金、富安達基金則分別各有1只入選。

不難看出，小基金公司占了大多數(shù)。這些產(chǎn)品規(guī)模較小，“掉頭”容易，而且小型基金公司普遍對規(guī)模訴求比較強，追逐熱點是最有效的手段。同時，它們的考核通常還是以1年期為主，因此短期業(yè)績壓力較大。

此外，在上述的15只主動權(quán)益基金中，規(guī)模不足5億元的小基金占比超過了六成。這是因為規(guī)模小的基金“好掉頭”，更容易追上熱點。

03 AI：底部的頂部

就在不少基金高位建倉買入TMT的同時，部分基金則選擇開始減倉相關(guān)熱門股。

根據(jù)申萬宏源研報數(shù)據(jù)顯示，上述采取減倉操作的基金，在2022年年報披露時就已持有這些熱門股，在今年前三個月已經(jīng)獲得相對較高的收益，例如“創(chuàng)金合信文娛媒體”、“中歐睿澤”、“北信瑞豐外延增長”、“中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)”、“東財信息產(chǎn)業(yè)精選”等基金。

結(jié)合收益偏離來看，上述基金的減倉時點基本發(fā)生在3月22日至4月4日期間，而這一時期恰好是相關(guān)概念板塊漲勢最為瘋狂的階段。

在上述名單中，被稱作科技行業(yè)“逆向捕手”的許文星無疑是頗受關(guān)注的一位。畢業(yè)于上海交通大學計算機專業(yè)的他，可以算得上是一位科班出身的專業(yè)人士。因為有著這樣的背景，在許文星的持倉中，長期超配計算機、電子等科技行業(yè)。

他善于自下而上捕捉成長股，持倉風格偏中小盤。但與楊金金、劉暢暢等小盤股風格基金經(jīng)理又有所不同，許文星的業(yè)績曲線與中證500指數(shù)相關(guān)性并不強，屬于成長板塊里的“另類投資”。正是這樣的投資風格，使得許文星深得專業(yè)投資者認可。

作為一位逆向投資者，許文星擅長規(guī)避市場熱門板塊，買入被市場忽略的、正處周期底部的困境反轉(zhuǎn)標的，甚至敢于持有市場主流觀點不看好的股票，靜待預期修復。他的換手率較高，通常在股價上漲后迅速賣出，快速兌現(xiàn)收益。

因為一季報尚未披露，我們無法準確了解到許文星的具體操作，但僅從收益偏離的角度來看，減倉前期熱門股是大概率事件。

同樣是上述名單，排在許文星后面的石礎(chǔ)，是個徹頭徹尾的新人，管理公募還不到1年，但卻是個“狠人”。

在2022年7月，石礎(chǔ)接手“北信瑞豐外延增長”之前，該基金持倉中的食品飲料行業(yè)占比接近77%；他接手后，迅速把食品飲料股踢出前十大重倉，轉(zhuǎn)而布局國防軍工、計算機、電子等科技板塊。四季度，他又進一步增持計算機，一躍成為第一大重倉行業(yè)。到2022年年末，該基金中的計算機行業(yè)占比已經(jīng)超過60%。

憑借完美踩對風口，“北信瑞豐外延增長”今年以來的收益率超過了20%。減倉前期熱門股后的石礎(chǔ)，又將目光瞄準了哪些板塊，即將公布的一季報將揭曉答案。

除了上面提到的兩位，在上述名單中，名字出現(xiàn)最多的當屬來自銀華基金的王海峰。

畢業(yè)于北京大學，具有生物工程，經(jīng)濟學和軟件工程多專業(yè)背景的王海峰，2008年研究生畢業(yè)之后便加入銀華基金。在公司從事研究工作期間，王海峰相繼沉淀了交通運輸、化工、大宗商品等多個周期行業(yè)的研究經(jīng)驗。這種“多專業(yè)+多行業(yè)”的背景，為其日后成為一名具有周期思維的均衡型基金經(jīng)理埋下了伏筆。

王海峰的行業(yè)配置比較分散，第一重倉行業(yè)常年在10%左右。他擅長布局景氣度好轉(zhuǎn)的行業(yè)，而且會提前止盈。這一次，王海峰似乎又及時減倉了前期熱門股，鎖定了收益。

從短期來看，踩對風口且高位精準出逃前期熱門股的各位，實現(xiàn)了“勝利大逃亡”，但從中長期維度看，前期熱門股行情的演繹似乎并未結(jié)束。

根據(jù)近日興證策略的一份研報顯示，AI方向中多數(shù)子板塊的擁擠度仍在低位，或剛剛進入抬升趨勢中，仍有較大上行空間。

從公募持倉看，目前計算機仍在低位，去年四季度僅有4.27%。即便考慮一季報機構(gòu)的加倉，當前計算機板塊較過去兩輪行情仍有較大加倉空間。

近期AI、AI+的調(diào)整只是一個“底部的頂部”，短期的“過熱”消化后，中長期行情方興未艾。