文｜阿爾法工場
體育地產、滑雪場、電競俱樂部、鞋服業(yè)務……兜兜轉轉十年，非凡中國的定位逐漸明晰，調整后的方向更像是“李寧公司的補充”。
從斥資數億元收購電競俱樂部Snake，到將英國知名女鞋品牌Clarks收入囊中，非凡中國業(yè)務方向的左右橫跳，展現了李寧對創(chuàng)新業(yè)務的試探。
3月28日，非凡中國(08032.HK)在港交所第二次遞交上市申請，擬GEM（香港創(chuàng)業(yè)板）轉香港主板上市。
非凡中國是由李寧公司（2331.HK）創(chuàng)始人李寧創(chuàng)立的。
截至2022年12月，李寧通過三個控股公司LeadAhead、Dragon City和Victory Mind，合計持有約60.13%的股份，是非凡中國的控股股東。
李進和李麒麟，是李寧的哥哥和侄子，也是公司的執(zhí)行董事，合計持有約7.39%的股份。其他公眾股東持有約32.48%的股份。
據招股書，非凡中國主要從事運動及生活服飾和鞋類的設計及開發(fā)、品牌推廣及銷售，同時還運營有體育公園、運動中心、滑冰場以及電競俱樂部等業(yè)務。
2020年-2022年，非凡中國實現收入分別約為8.19億港元、13.82億港元及69.00億港元，復合年增長率190.3%。凈利潤分別為11.99億港元、44.74億港元及8.73億港元。
其中，多品牌鞋服業(yè)務是非凡中國營收增長的主要來源。2020年-2022年，鞋服業(yè)務分別占總收入的46.9%、49.7%和85.4%。
對外收購是非凡中國擴張該業(yè)務板塊的主要方式。在堡獅龍、Amedeo Testoni、Clarks等非凡中國收購的諸多國際品牌中，2022年最新收購的Clarks是最重要的收入來源。據招股書，2022年來自Clarks的收入為53.86億港元，占總收入比78.1%。
來源：非凡中國招股書
但非凡中國近年凈利潤的上升，卻主要歸功于減持李寧公司股份。
2019年-2021年，非凡中國通過出售李寧股份獲得的收益分別為8.17億港元、10.23億港元、33.39億港元。
由此計算，凈利潤上漲高達273%的2021年，非凡中國超七成凈利來自減持李寧股份。截至申請轉板前，非凡中國仍舊擁有李寧10.29%的股份。
可以說，Clarks和李寧，是撐起非凡中國當前財務業(yè)績的兩大支柱。
在2022年收購Clarks的前十年里，非凡中國曾經做了什么？它與李寧又有什么樣的糾葛？
01 頻繁換道的前十年
2010年，李寧創(chuàng)立非凡中國，并借殼快意節(jié)能在中國香港上市。資產注入上市公司后，快意節(jié)能原有的綠色能源業(yè)務被保留，直到2014年才被賣出。
這一時間，體育地產是非凡中國早期探索的方向之一。
2010年，非凡中國先是在沈陽收購了1500畝的工業(yè)園，擬建設一個占地面積100萬平方米、預計投資400億元的生態(tài)城項目。第二年，非凡中國又斥資10億收購長白島一商住用地。但前者最終未能成型，后者又以宣布終止購買為結局。
2015年，非凡中國再次在揚州競得一塊商住用地。同年，非凡中國收購中信置業(yè)29%股權。2021年，出售揚州地塊。
地產項目屢敗屢戰(zhàn)，被媒體評價為“李寧對地產的執(zhí)念。”
另一塊與地產同期開始的體育園業(yè)務，相比之下進展較為順利。
2011年，非凡中國在李寧的家鄉(xiāng)南寧，打造了第一個李寧體育園，這是當時少有的以全民健身綜合項目為主題的場館。后來非凡中國又在天津、揚州、杭州等地陸續(xù)建立體育園、體育公園等項目。
基于體育園的成功，2017年，非凡中國聯(lián)手華融置業(yè)，設置了15億元的體育文化產業(yè)基金，用于投資體育園等社區(qū)項目。
2019年，非凡中國收購了“全明星滑冰俱樂部”，將業(yè)務拓展到滑冰場。
體育園和滑冰場共同構成了非凡中國如今的“運動體驗業(yè)務“板塊。2020年-2022年，運動體驗業(yè)務分別占總收入的53.1%、50.3%和14.6%。
如果說，基于已有在李寧品牌的鞋服布局，非凡中國試水在體育地產和運動體驗探索，還算在預期范圍內的“中規(guī)中矩”。
那么，對電競俱樂部的探索，則顯得有些“另類”。
2014年，李寧的侄子李麒麟就任非凡中國執(zhí)行董事兼子公司非凡中國體育CEO。非凡中國體育主要負責有關體育賽事的運營，目標客戶看向為年輕一代。
李麒麟并不常出現在媒體面前，但2019年的兩件大事讓他備受關注。
一件是，非凡中國“主動放棄”了運營5年之久的中國大學生籃球聯(lián)賽（CUBA）；另一件，便是斥資數億元現金掌握了Snake電競俱樂部的“絕對控制權”。
李麒麟訪談，來源：懶熊體育
被收購后，Snake更名LNG電競俱樂部。
盡管LNG仍保持靠前排名，但這并不能轉化為非凡中國的業(yè)務優(yōu)勢。
2023年英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽春季賽排名，來源：英雄聯(lián)盟官網
2020年-2022年，電競業(yè)務分別取得營收1230萬港元、3320萬港元及3200萬港元，占總收入的0%、0%和0.01%。毛損為1870萬港元、600萬港元及3340萬港元。
或許正如李麒麟在訪談中所說，開展電競俱樂部業(yè)務的目標并不是為了直接獲得收入。2019年底，非凡中國將李寧公司旗下、與電競俱樂部同名的時尚品牌商標LNG收購，開始開展鞋服業(yè)務。
以受年輕人關注的電競IP作為主題切入潮牌賽道，是一種差異化的新嘗試。也從這一年開始，非凡中國的定位開始逐漸往鞋服品牌轉移，走上了多鞋服品牌的“買買買”之路。
2020年7月，非凡中國斥資4662萬港元收購中國香港服裝品牌堡獅龍（00592.HK）66.6%股份，作為堡獅龍品牌重塑的一部分，非凡中國同時創(chuàng)立了街頭時尚品牌bossini.X。
2021年，非凡中國在國內設立鞋廠，生產自有品牌的鞋履以及提供鞋類OEM業(yè)務。
2022年1月，非凡中國收購晉譽品牌，完成對意大利百年奢華品牌Amedeo Testoni（鐵獅東尼）的收購。
2022年7月，非凡中國完成對Clark集團（英國鞋履品牌Clarks擁有人）的控股權收購。
有文章指出，2019年開始，非凡中國的業(yè)務定位逐漸精簡明晰，調整后的方向更像是“李寧公司的補充?！逼渲杏幸粋€佐證便是，非凡中國的財報提出了“多品牌、多品類、多形式”，正好與李寧公司的“單品牌、多品類、多渠道”互補。
相關文章，來源：懶熊體育
02 估值不低
從開始邁向鞋服品牌的“買買買”以來，非凡中國的市值便進入到了新的臺階。
2019年時，非凡中國的市盈率還只有2倍-3倍，市凈率在1倍-2倍之間。而到了2022年12月，其市盈率已將近15倍，市凈率達到5倍。
非凡中國股價走勢
2022年同期，李寧市值1235億港元，市盈率19.9倍，市凈率4.6倍。安踏（2020.HK）市值3295 億港元，市盈率23.7倍，市凈率6.3倍。Puma(PUM.BE) 市值為€68億，市盈率為21.9倍，市凈率為2.7倍。
相比這些知名運動大牌，非凡中國此時的估值已不算低。
估值開始飆升的2021年，第一件是非凡中國收購Clarks。
2021年3月，Clarks官網宣布被萊恩資本收購，這起收購案曾引起市場廣泛關注。隨后，非凡中國很快發(fā)布公告稱，將從萊恩資本拿下Clarks股權。
萊恩資本（LionRock Capital）是中國香港的一家私募股權投資基金，李寧是其非執(zhí)行董事和LP。萊恩資本曾投資打車平臺滴滴出行和Hailo、移動出行平臺Go-Jek等企業(yè)。
在體育方面，萊恩資本曾于2019年收購國際米蘭足球俱樂部31%的股份，還與李寧公司合作成立中國體育基金，專注體育產業(yè)投資。
2020年9月，非凡中國向萊恩資本出資5400萬英鎊（約合4.5億元人民幣）作為投資基金。11月，萊恩資本子公司以1億英鎊收購了Clarks 51%股權，成為其最大股東。
2021年3月，非凡中國宣布已與萊恩資本簽署協(xié)議，以5100萬英鎊的認購價，向萊恩資本購買此前認購的部分Clarks股份。6月，非凡中國召開股東特別大會，審議通過收購萊恩資本子公司51%的股權。
2022年6月，非凡中國正式完成對Clarks的收購。
在收購過程中，Clarks在2020/2021財年，受疫情影響收入曾同比下跌近乎腰斬，凈虧損達到1.51億英鎊。2021/2022財年，營收回升至9.26億英鎊，期內盈利5300萬英鎊。
第二件事，是非凡中國再次出售李寧公司股份。
2021年5月，非凡中國宣布將賣出6000萬股李寧股份。消息發(fā)出后，非凡中國當日股價大幅上漲。
相關新聞，來源：中國基金報
非凡中國持有李寧公司的股份，最早可追溯到2012年。2012年10月，非凡中國以13.59億港元的價格收購李寧25.23%的權益。
2019年起，非凡中國多次出售李寧股份：2019年3月，出售1.48億股（占比約為6.8%），配售價為11.72港元，所得款項凈額約為17.2億港元；2020年4月，再次出售7000萬股（占比約為2.85%），配售價為21.52港元，所得款項凈額約為14.9億港元。
2021年5月，非凡中國出售6000萬股（占比約2.41%）后，持股比例降至10.87%。
繼5月出售股份后，6月李寧公司半年報又進一步拉高了非常中國的股價。2021年上半年李寧公司營收上漲163.5%。據21金融圈報道，當日李寧公司開盤后漲幅達25%，同日作為李寧的股東，非凡中國股價也隨之暴漲28%。
系列利好加成， 2021年5月中旬至7月初，非凡中國累計漲幅高達250%，股價翻3倍。
相關報道，來源：新浪港股
03 助力與掣肘
十幾年輾轉至今，非凡中國的“多元化”，在部分人看來，并不算一件好事。
多元化的積極意義，往往在于探索更多有潛力的新業(yè)務、分散風險、以及實現業(yè)務之間的協(xié)同。
非凡中國的體育園、滑冰場、電競俱樂部等業(yè)務盡管豐富多彩，但是這些細分賽道本身市場規(guī)模和增長潛力都相對有限，收購行為背后，更為凸顯的是對品牌宣傳價值。
相關文章，來源：新華體育
將目光聚焦于鞋服業(yè)務，的確是一個好的開始。但非凡中國收購的品牌檔次參差不齊，目標客戶群也差異較大，在協(xié)同效應上還需要進一步加強。
來源：非凡中國招股書
具體來說，除了Clarks相對受歡迎、有較高品牌影響力，其他的品牌并未形成強大的口碑和忠誠度。
從財務表現上，早前收購的堡獅龍業(yè)績并不理想，2020/2021財年，其營收同比增長約6%，凈虧損3.4億港元。2021年第一季度，其營收同比減少30%，毛利率下跌8個百分點。
與競爭對手安踏成系列地收購了戶外運動主題多個核心品牌相比，非凡中國還有進步的空間。
定位頻繁變化，對于一家上市公司而言，也不算好事。而非凡中國不得不經歷這些曲折的根本原因，還是在于和李寧公司的關系。
在外界眼中，非凡中國只是李寧公司創(chuàng)新探索的“試驗田”。二者在媒體報道中幾乎都是綁定成對出現。比起自始至終有穩(wěn)定長線邏輯的李寧公司，非凡中國在這場“捆綁”中更像一個配角。
比如，非凡中國似乎總是缺乏“獨立”的角色，大多數商業(yè)決策都被解讀成“為李寧公司服務”。例如最近幾年非凡中國的收購，就被視作李寧公司中高端線的支持。
相關文章，來源：Tech星球
作為一個“試驗田”，打“輔助”的公司，如何剝離“主角”公司的影響，去分辨它的發(fā)展？這或許也是為什么非凡中國的股價，總和李寧公司相關的事件起落正相關。
無法否認，李寧公司為非凡中國提供了資金和機會的支持。但是時至今日，或許也多了一份掣肘的意味。