文|DataEye研究院

2023年Q1，游戲行業(yè)“冬去春來(lái)”。

版號(hào)如期發(fā)放，政策接連松綁，游戲板塊乘著AIGC概念春風(fēng)紛紛觸底反彈。

截至目前，港股游戲股2022年財(cái)報(bào)紛紛出爐。

從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，哪些港股游戲股2022年表現(xiàn)較佳？哪些公司有望成為2023年的業(yè)績(jī)黑馬？

一、業(yè)績(jī)復(fù)盤：營(yíng)收增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)反下滑？押注研發(fā)、發(fā)力營(yíng)銷

1、 收入：半數(shù)公司營(yíng)收正增長(zhǎng)，中腰部游戲股增速居前

從收入表現(xiàn)來(lái)看，半數(shù)港股游戲股游戲收入同比正增長(zhǎng)，中小游戲股2022年增速較快，頭部游戲股增速放緩。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

注：騰訊、網(wǎng)易、B站、網(wǎng)龍、創(chuàng)夢(mèng)天地、心動(dòng)公司僅統(tǒng)計(jì)其游戲收入同比增速，其余公司統(tǒng)計(jì)營(yíng)收增速

從收入增速來(lái)看，2022年17家港股游戲公司中9家游戲收入正向增長(zhǎng)，8家公司游戲收入同比出現(xiàn)下滑。

9家游戲收入同比增長(zhǎng)的游戲股中，除了網(wǎng)易，其余均為中腰部游戲股（如創(chuàng)夢(mèng)天地、心動(dòng)公司、禪游科技），甚至不少為年?duì)I收低于10億的中小游戲股（如飛魚(yú)科技、望塵科技、指尖悅動(dòng)）。

中小游戲股2022年收入增幅較大，主要因?yàn)榍澳昊鶖?shù)相對(duì)較低。

年?duì)I收不足2億的飛魚(yú)科技，憑借80%的營(yíng)收增幅成為2022年增長(zhǎng)最快的港股游戲股，其次是望塵科技、家鄉(xiāng)互動(dòng)、指尖悅動(dòng)，三家公司營(yíng)收增幅均超過(guò)30%。

9家港股游戲股收入保持正向增長(zhǎng)主要源于以下4方面的原因：

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

排在前三名的原因是：

第一，老產(chǎn)品流水穩(wěn)健，9家公司中有7家公司滿足這一條，可見(jiàn)老產(chǎn)品是游戲公司業(yè)績(jī)的“壓艙石”。

第二，出現(xiàn)爆款新品，如網(wǎng)易（暗黑破壞神、蛋仔派對(duì)）、指尖悅動(dòng)（巨獸戰(zhàn)場(chǎng)）、百奧家庭互動(dòng)（奧比島手游）、飛魚(yú)科技（保衛(wèi)蘿卜4）等。

第三，多元化營(yíng)銷、營(yíng)銷方式創(chuàng)新，代表公司包括禪游科技、家鄉(xiāng)互動(dòng)、創(chuàng)夢(mèng)天地、望塵科技等。棋牌游戲公司禪游和家鄉(xiāng)互動(dòng)2022年均加大對(duì)短視頻直播等新媒體渠道的投入，收入和用戶數(shù)量大幅增加。

8家公司收入出現(xiàn)下滑，主要源于以下6方面的原因：

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

可以看到，上述公司游戲收入下滑最主要的原因是老產(chǎn)品收入下滑，新品不及預(yù)期亦或上線延期。

青瓷游戲收入降幅最大，2022年?duì)I收同比降幅超40%，其次是祖龍娛樂(lè)、中手游和IGG，三家公司營(yíng)收同比降幅均在20%以上。

其中，青瓷游戲和IGG收入高度集中，單款產(chǎn)品貢獻(xiàn)8成以上的收入，2022年兩款產(chǎn)品收入均出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致公司收入也隨之下滑。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

2、凈利潤(rùn)：3成公司凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，半數(shù)公司出現(xiàn)虧損

港股游戲股2022年盈利狀況普遍不佳，只有3成公司凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)/虧損收窄，半數(shù)公司出現(xiàn)虧損。

注：騰訊、網(wǎng)易和B站沒(méi)有單獨(dú)披露游戲業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)，此處暫不討論。

從歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，14家披露游戲業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的游戲股，只有禪游科技一家歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，1家（青瓷游戲）扭虧為盈，3家（心動(dòng)公司、指尖悅動(dòng)、飛魚(yú)科技）虧損收窄。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

凈利潤(rùn)同比增速最高的是禪游科技，2022年禪游凈利潤(rùn)約6.81億元，同比增長(zhǎng)約36%。禪游凈利大幅增長(zhǎng)主要受達(dá)人直播拉動(dòng)。

創(chuàng)夢(mèng)天地虧損金額最高，虧損金額接近25億元，主要由于（1）銷售費(fèi)用翻倍至11.39億元，（2）無(wú)形資產(chǎn)減值虧損和金融資產(chǎn)減值虧損合計(jì)超10億元，（3）對(duì)終止產(chǎn)品預(yù)付分成金計(jì)提減值約5.33億元。

祖龍娛樂(lè)虧損金額位列第二，一方面由于收入大幅下滑超3成，另一方面，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用高企，研發(fā)和銷售費(fèi)用占收入的176%。

游戲財(cái)經(jīng)匯發(fā)現(xiàn)，港股游戲股之所以出現(xiàn)增收不增利的問(wèn)題，主要由于研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用高企。

14家港股游戲股中的8家，研發(fā)和銷售費(fèi)用占收入的比例均在50%以上，而禪游科技上述兩項(xiàng)費(fèi)用占比僅為19%。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

3、研發(fā)費(fèi)用：超7成公司加大研發(fā)投入，家鄉(xiāng)互動(dòng)和中手游增幅最大

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，2022年超7成的港股游戲公司加大研發(fā)投入，這從側(cè)面反映出港股游戲公司對(duì)游戲行業(yè)前景較為樂(lè)觀。

14家公司中只有4家（友誼時(shí)光、創(chuàng)夢(mèng)天地、指尖悅動(dòng)、飛魚(yú)科技）研發(fā)費(fèi)用同比21年有所下滑。

家鄉(xiāng)互動(dòng)和中手游2022年研發(fā)費(fèi)用提升幅度最大，同比增幅均超60%。

中手游研發(fā)費(fèi)用大幅增加主要由于公司有多款游戲處于研發(fā)階段，而家鄉(xiāng)互動(dòng)激增的研發(fā)費(fèi)用一方面用于老產(chǎn)品玩法、美術(shù)更新迭代，一方面用于新品研發(fā)。

從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，港股游戲股研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)正常水平，大部分低于25%。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

祖龍娛樂(lè)研發(fā)費(fèi)用率最高，高達(dá)128%，心動(dòng)和飛魚(yú)科技的研發(fā)費(fèi)用也超過(guò)40%。目前祖龍娛樂(lè)在研產(chǎn)品多達(dá)10款。

4、銷售費(fèi)用：超6成公司加大營(yíng)銷投入，中手游和青瓷游戲卻大幅削減銷售費(fèi)用大幅下滑

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

從銷售費(fèi)用來(lái)看，超6成的港股游戲公司在營(yíng)銷側(cè)仍加大投入，創(chuàng)夢(mèng)天地、飛魚(yú)科技、望塵科技、指尖悅動(dòng)4家公司銷售費(fèi)用甚至翻了一倍以上。

飛魚(yú)科技、望塵科技銷售費(fèi)用激增主要由于前期基數(shù)較低（不足1億），指尖悅動(dòng)、創(chuàng)夢(mèng)天地對(duì)游戲投放力度大幅增加。

14家公司中只有5家（中手游、青瓷游戲、IGG、網(wǎng)龍、百奧家庭互動(dòng)）銷售費(fèi)用同比21年度有所下滑。

中手游和青瓷游戲2022年銷售費(fèi)用降幅較大。

中手游銷售費(fèi)用減半，一方面由于前期基數(shù)較高，另一方面由于2022年上線的新品較少，多款新游上線延期。

青瓷游戲銷售費(fèi)用同比下滑約30%，主要由于王牌產(chǎn)品《最強(qiáng)蝸?！焚I量大幅縮減，2022年該游戲在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有買量。

圖：《最強(qiáng)蝸?！?022年投放趨勢(shì)；來(lái)源：DataEye數(shù)據(jù)

值得關(guān)注的是，營(yíng)銷層面，2022年港股游戲股主要有兩大轉(zhuǎn)變。

第一，嘗試多元化營(yíng)銷方式，如達(dá)人直播（禪游、家鄉(xiāng)互動(dòng)、網(wǎng)易等）、品牌營(yíng)銷（創(chuàng)夢(mèng)天地、青瓷游戲、指尖悅動(dòng)等）、抖音發(fā)行人計(jì)劃（網(wǎng)易）等。

禪游和家鄉(xiāng)互動(dòng)兩家棋牌游戲公司積極擁抱短視頻直播。

財(cái)報(bào)顯示，2022年禪游新媒體渠道推廣成本達(dá)1.48億元，同比增長(zhǎng)141.7%。

家鄉(xiāng)互動(dòng)2022年加大了在抖音、微信視頻號(hào)等新媒體渠道的投入，除了持續(xù)招募娛樂(lè)化個(gè)人主播外，還與“麻將研究院”及“斗地主研究院”等用戶流量大的賽事直播賬號(hào)合作，豐富新媒體渠道的賽事內(nèi)容輸出，拓寬用戶獲取渠道。

網(wǎng)易也積極嘗試買量之外的新型營(yíng)銷方式。去年的黑馬產(chǎn)品《無(wú)盡的拉格朗日》主要借助抖音發(fā)行人計(jì)劃取得了相當(dāng)?shù)膽?zhàn)果，休閑游戲《蛋仔派對(duì)》通過(guò)達(dá)人營(yíng)銷（效果型達(dá)人直播、達(dá)人視頻）“意外”走紅。

創(chuàng)夢(mèng)天地、青瓷游戲、指尖悅動(dòng)對(duì)旗下重點(diǎn)產(chǎn)品積極開(kāi)展品牌營(yíng)銷。

創(chuàng)夢(mèng)天地2022年對(duì)《榮耀全明星》、《地鐵跑酷》開(kāi)展明星代言、IP聯(lián)動(dòng)等品牌營(yíng)銷，并在各大流量平臺(tái)和其他渠道進(jìn)行效果類營(yíng)銷。從結(jié)果來(lái)看，《地鐵跑酷》在iOS下載排行榜連續(xù)霸榜33天，《榮耀全明星》2022年貢獻(xiàn)了超10億元的流水。

青瓷游戲旗下《最強(qiáng)蝸?！?022年幾乎沒(méi)有買量，但與中國(guó)航天、《寶蓮燈》、《大鬧天宮》等IP進(jìn)行了多次聯(lián)動(dòng)。

第二，買量更加重視ROI。比如，網(wǎng)龍2022年轉(zhuǎn)向以ROI為核心的買量策略，其中《魔域口袋版》流水創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)6.2%

從銷售費(fèi)用率來(lái)看，所有的港股游戲股銷售費(fèi)用率均低于50%，指尖悅動(dòng)、祖龍娛樂(lè)、創(chuàng)夢(mèng)天地、友誼時(shí)光四家公司的銷售費(fèi)用率超過(guò)40%。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

5、海外收入：加速出海，但海外表現(xiàn)分化較大

2022年，港股游戲股加速出海，但目前海外收入占比依然較低。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，17家公司中有15家提到了海外游戲布局，其中9家公司今年將有新游上線海外市場(chǎng)。

但截至目前，港股游戲股海外收入占比普遍偏低，除了IGG和祖龍娛樂(lè)海外收入占比過(guò)半，大部分公司海外收入占比較低。創(chuàng)夢(mèng)天地、禪游科技、指尖悅動(dòng)、飛魚(yú)科技、望塵科技等游戲股大部分收入來(lái)自中國(guó)大陸，財(cái)報(bào)中并沒(méi)有披露海外游戲收入。

2022年，港股游戲股海外表現(xiàn)分化較大。

從海外收入增速來(lái)看，騰訊、網(wǎng)龍、中手游、青瓷游戲、IGG海外游戲收入有所上升（爆款新游成功出海），心動(dòng)公司、祖龍娛樂(lè)、百奧家庭互動(dòng)、友誼時(shí)光等公司海外游戲收入出現(xiàn)下滑（老產(chǎn)品流水下滑嚴(yán)重）。

二、資本市場(chǎng)盤點(diǎn)：港股游戲股迎來(lái)普遍反彈，禪游領(lǐng)漲

1、股價(jià)走勢(shì)：禪游領(lǐng)漲，半數(shù)公司漲幅超20%

受益于游戲板塊政策利好，以及AIGC概念，港股游戲股今年迎來(lái)普遍反彈。

來(lái)源：wind；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖，注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023年4月11日收盤

截至4月11日收盤，17支港股游戲股只有2家（網(wǎng)龍、嗶哩嗶哩）下跌，其余15家公司股價(jià)出現(xiàn)不同程度上漲，接近半數(shù)股價(jià)漲幅超過(guò)20%，禪游科技漲幅最大，漲幅超過(guò)80%。

B站股價(jià)下跌主要由于2022年業(yè)績(jī)不佳，加上受近期UP主“停更風(fēng)波”影響。

禪游科技漲幅較大一方面由于2022年業(yè)績(jī)出色——營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)增幅達(dá)36%，另一方面由于禪游估值較低，市盈率只有4倍多。

總的來(lái)看，市值在50億左右的中小市值游戲股漲幅更大，頭部選手騰訊和網(wǎng)易漲幅在20%左右。

2、估值：市盈率呈現(xiàn)兩極分化，禪游、家鄉(xiāng)互動(dòng)PE較低

從市盈率來(lái)看，目前港股游戲股估值雖然略有修復(fù)，但頭部公司估值仍處于歷史較低水平。

今年以來(lái)，港股游戲股估值已經(jīng)有所提升。目前港股游戲股市盈率呈現(xiàn)兩極分化，半數(shù)公司由于虧損無(wú)市盈率，部分游戲股市盈率在10倍以下，也有部分公司市盈率偏高。

來(lái)源：雪球；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖，注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023年4月11日收盤；無(wú)市盈率企業(yè)即虧損

具體來(lái)看，截至4月11日收盤，5家港股游戲股的市盈率不到20倍，3家不到10倍，騰訊、網(wǎng)易滾動(dòng)市盈率在20倍左右。

與A股龍頭相比，騰訊、網(wǎng)易估值仍處在相對(duì)低位，與A股游戲股龍頭三七互娛相當(dāng)，略低于吉比特、完美世界。

值得關(guān)注的是，禪游和家鄉(xiāng)互動(dòng)滾動(dòng)市盈率只有4倍，網(wǎng)龍只有8倍。而前面提到漲幅超過(guò)40%的部分游戲股——IGG、祖龍娛樂(lè)、中手游由于虧損，市盈率均為負(fù)數(shù)。

三、2023年港股游戲股前瞻

2023年Q1已經(jīng)過(guò)去，哪些港股游戲股值得關(guān)注？

游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，以下5類港股游戲股可以重點(diǎn)關(guān)注：

第一類，版號(hào)儲(chǔ)備豐富，2023年將有重磅產(chǎn)品上線的游戲股。代表公司：騰訊、網(wǎng)易、中手游。

目前騰訊、網(wǎng)易、中手游版號(hào)儲(chǔ)備較為充裕，且2023年均有重磅產(chǎn)品上線。

來(lái)源：國(guó)家新聞出版署；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖

三家公司2023年可能上線的產(chǎn)品如下：

騰訊：《合金彈頭：覺(jué)醒》、《寶可夢(mèng)大集結(jié)》、《無(wú)畏契約》、《命運(yùn)方舟》、《白夜極光》等。

網(wǎng)易：《逆水寒手游》、《超凡先鋒》（預(yù)約量超1600萬(wàn)）、《哈利波特：魔法覺(jué)醒（歐美服）》、《突襲：暗影傳說(shuō)》、《零號(hào)任務(wù)》等。

中手游：《仙劍世界》《代號(hào)：籃球3v3》《城主天下》《我的御劍日記》《新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問(wèn)情》《吞噬星空：黎明》等。

第二類，過(guò)去兩年研發(fā)費(fèi)用連續(xù)上漲的游戲股。代表公司：網(wǎng)易、祖龍娛樂(lè)、心動(dòng)公司、中手游。

財(cái)報(bào)顯示，祖龍、心動(dòng)公司、中手游研發(fā)費(fèi)用已連續(xù)兩年增長(zhǎng)。其中，祖龍2022年研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)128%，心動(dòng)公司研發(fā)費(fèi)用率也超過(guò)50%。

游戲巨頭網(wǎng)易雖然沒(méi)有單獨(dú)披露游戲研發(fā)費(fèi)用，但全公司2022研發(fā)投入超過(guò)150億元，占比營(yíng)收15.6%。

對(duì)于游戲公司來(lái)說(shuō)，研發(fā)是一項(xiàng)長(zhǎng)期投入，或不能直接反映在2022年的營(yíng)收數(shù)據(jù)上，但在2023年乃至未來(lái)兩年，研發(fā)投入的成果或?qū)@現(xiàn)。

第三類，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的低估值游戲股。代表公司：網(wǎng)易、禪游科技、家鄉(xiāng)互動(dòng)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，禪游科技、家鄉(xiāng)互動(dòng)連續(xù)兩年收入保持高速增長(zhǎng)，其中禪游科技凈利潤(rùn)保持兩年正向增長(zhǎng)。

在頭部游戲股中，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)2022年同比增長(zhǎng)10%，而騰訊、B站游戲收入小幅下滑。

從估值來(lái)看，目前禪游科技和家鄉(xiāng)互動(dòng)滾動(dòng)市盈率只有4倍，網(wǎng)龍只有8倍，網(wǎng)易滾動(dòng)市盈率在20倍左右，處于行業(yè)較低水平。

第四類，營(yíng)銷模式創(chuàng)新的游戲股。代表公司：禪游科技、家鄉(xiāng)互動(dòng)、網(wǎng)易等。

2022年以來(lái)，買量成本激增，游戲公司也紛紛探索買量之外的營(yíng)銷方式。

目前部分公司已經(jīng)探索出了一些門道。

得益于達(dá)人直播紅利，棋牌游戲公司禪游科技和家鄉(xiāng)互動(dòng)連續(xù)兩年收入保持高速增長(zhǎng)。

網(wǎng)易近兩年開(kāi)始實(shí)行買量+社交媒體營(yíng)銷+達(dá)人營(yíng)銷的組合拳，營(yíng)銷效果強(qiáng)于單純買量。旗下《無(wú)盡的拉格朗日》、《蛋仔派對(duì)》等產(chǎn)品已經(jīng)吃到了組合拳紅利。

第五類，旗下?lián)碛锌缙脚_(tái)游戲儲(chǔ)備的游戲股。代表公司：騰訊、網(wǎng)易、祖龍娛樂(lè)、中手游等。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)用戶增長(zhǎng)已趨向停滯，2022年移動(dòng)游戲收入出現(xiàn)下滑，但PC端游戲收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。

跨平臺(tái)游戲產(chǎn)品，可以在不顯著增加開(kāi)發(fā)成本的情況下，進(jìn)一步拓展公司游戲產(chǎn)品的覆蓋面和營(yíng)收能力。未來(lái)橫跨移動(dòng)、PC、主機(jī)等多個(gè)平臺(tái)的游戲產(chǎn)品必將是大勢(shì)所趨。

從產(chǎn)品儲(chǔ)備來(lái)看，騰訊旗下?lián)碛小秾毧蓧?mèng)大集結(jié)》、《末刀》等多端產(chǎn)品，網(wǎng)易旗下儲(chǔ)備《逆水寒手游》、《永劫無(wú)間手游》等“端改手”產(chǎn)品，祖龍旗下《以閃亮之名》已取得移動(dòng)端和PC端的雙端游戲版號(hào)，中手游旗下《仙劍世界》將覆蓋移動(dòng)端、PC端、云端、主機(jī)端、VR端。

四、總結(jié)

（一）業(yè)績(jī)盤點(diǎn)：收入增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)下滑？押注研發(fā)，加大營(yíng)銷投入

1、從收入來(lái)看，半數(shù)港股游戲股營(yíng)收正增長(zhǎng)，中腰部游戲股增速居前，頭部游戲股增速放緩。

2、從凈利潤(rùn)來(lái)看，港股游戲股2022年盈利狀況普遍不佳，只有3成公司凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)/虧損收窄，半數(shù)公司出現(xiàn)虧損。

3、從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，2022年超7成的港股游戲公司加大研發(fā)投入，家鄉(xiāng)互動(dòng)和中手游2022年研發(fā)費(fèi)用提升幅度最大，同比增幅均超60%。

4、從銷售費(fèi)用來(lái)看，超6成港股游戲股加大營(yíng)銷投入，此外，港股游戲股買量更加重視ROI，也開(kāi)始嘗試多元化營(yíng)銷方式。

5、從海外收入來(lái)看，港股游戲股加速出海，但海外表現(xiàn)分化較大。

（二）資本市場(chǎng)盤點(diǎn)：港股游戲股迎來(lái)普遍反彈，禪游領(lǐng)漲

1、從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，港股游戲股今年迎來(lái)普遍反彈，禪游科技領(lǐng)漲，半數(shù)漲幅超20%。

2、從市盈率來(lái)看，目前港股游戲股估值雖然略有修復(fù)，但頭部公司估值仍處于歷史較低水平。目前港股游戲股市盈率呈現(xiàn)兩極分化，禪游、家鄉(xiāng)互動(dòng)PE較低。

（三）2023年港股游戲股前瞻

1、關(guān)注版號(hào)儲(chǔ)備豐富，2023年將有重磅產(chǎn)品上線的游戲股。

2、關(guān)注過(guò)去兩年研發(fā)費(fèi)用連續(xù)上漲的游戲股。

3、關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)秀的低估值游戲股。

4、關(guān)注營(yíng)銷模式創(chuàng)新的游戲股。

5、關(guān)注旗下?lián)碛锌缙脚_(tái)游戲儲(chǔ)備的游戲股。