文|DataEye研究院
2023年Q1，游戲行業(yè)“冬去春來”。
版號如期發(fā)放，政策接連松綁，游戲板塊乘著AIGC概念春風紛紛觸底反彈。
截至目前，港股游戲股2022年財報紛紛出爐。
從業(yè)績層面來看，哪些港股游戲股2022年表現較佳？哪些公司有望成為2023年的業(yè)績黑馬？
一、業(yè)績復盤：營收增長但凈利潤反下滑？押注研發(fā)、發(fā)力營銷
1、 收入：半數公司營收正增長，中腰部游戲股增速居前
從收入表現來看，半數港股游戲股游戲收入同比正增長，中小游戲股2022年增速較快，頭部游戲股增速放緩。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
注：騰訊、網易、B站、網龍、創(chuàng)夢天地、心動公司僅統計其游戲收入同比增速，其余公司統計營收增速
從收入增速來看，2022年17家港股游戲公司中9家游戲收入正向增長，8家公司游戲收入同比出現下滑。
9家游戲收入同比增長的游戲股中，除了網易，其余均為中腰部游戲股（如創(chuàng)夢天地、心動公司、禪游科技），甚至不少為年營收低于10億的中小游戲股（如飛魚科技、望塵科技、指尖悅動）。
中小游戲股2022年收入增幅較大，主要因為前年基數相對較低。
年營收不足2億的飛魚科技，憑借80%的營收增幅成為2022年增長最快的港股游戲股，其次是望塵科技、家鄉(xiāng)互動、指尖悅動，三家公司營收增幅均超過30%。
9家港股游戲股收入保持正向增長主要源于以下4方面的原因：
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
排在前三名的原因是：
第一，老產品流水穩(wěn)健，9家公司中有7家公司滿足這一條，可見老產品是游戲公司業(yè)績的“壓艙石”。
第二，出現爆款新品，如網易（暗黑破壞神、蛋仔派對）、指尖悅動（巨獸戰(zhàn)場）、百奧家庭互動（奧比島手游）、飛魚科技（保衛(wèi)蘿卜4）等。
第三，多元化營銷、營銷方式創(chuàng)新，代表公司包括禪游科技、家鄉(xiāng)互動、創(chuàng)夢天地、望塵科技等。棋牌游戲公司禪游和家鄉(xiāng)互動2022年均加大對短視頻直播等新媒體渠道的投入，收入和用戶數量大幅增加。
8家公司收入出現下滑，主要源于以下6方面的原因：
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
可以看到，上述公司游戲收入下滑最主要的原因是老產品收入下滑，新品不及預期亦或上線延期。
青瓷游戲收入降幅最大，2022年營收同比降幅超40%，其次是祖龍娛樂、中手游和IGG，三家公司營收同比降幅均在20%以上。
其中，青瓷游戲和IGG收入高度集中，單款產品貢獻8成以上的收入，2022年兩款產品收入均出現大幅下滑，導致公司收入也隨之下滑。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
2、凈利潤：3成公司凈利潤正增長，半數公司出現虧損
港股游戲股2022年盈利狀況普遍不佳，只有3成公司凈利潤正增長/虧損收窄，半數公司出現虧損。
注：騰訊、網易和B站沒有單獨披露游戲業(yè)務凈利潤，此處暫不討論。
從歸母凈利潤增速來看，14家披露游戲業(yè)務凈利潤的游戲股，只有禪游科技一家歸母凈利潤正增長，1家（青瓷游戲）扭虧為盈，3家（心動公司、指尖悅動、飛魚科技）虧損收窄。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
凈利潤同比增速最高的是禪游科技，2022年禪游凈利潤約6.81億元，同比增長約36%。禪游凈利大幅增長主要受達人直播拉動。
創(chuàng)夢天地虧損金額最高，虧損金額接近25億元，主要由于（1）銷售費用翻倍至11.39億元，（2）無形資產減值虧損和金融資產減值虧損合計超10億元，（3）對終止產品預付分成金計提減值約5.33億元。
祖龍娛樂虧損金額位列第二，一方面由于收入大幅下滑超3成，另一方面，研發(fā)費用和銷售費用高企，研發(fā)和銷售費用占收入的176%。
游戲財經匯發(fā)現，港股游戲股之所以出現增收不增利的問題，主要由于研發(fā)費用和銷售費用高企。
14家港股游戲股中的8家，研發(fā)和銷售費用占收入的比例均在50%以上，而禪游科技上述兩項費用占比僅為19%。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
3、研發(fā)費用：超7成公司加大研發(fā)投入，家鄉(xiāng)互動和中手游增幅最大
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
從研發(fā)費用來看，2022年超7成的港股游戲公司加大研發(fā)投入，這從側面反映出港股游戲公司對游戲行業(yè)前景較為樂觀。
14家公司中只有4家（友誼時光、創(chuàng)夢天地、指尖悅動、飛魚科技）研發(fā)費用同比21年有所下滑。
家鄉(xiāng)互動和中手游2022年研發(fā)費用提升幅度最大，同比增幅均超60%。
中手游研發(fā)費用大幅增加主要由于公司有多款游戲處于研發(fā)階段，而家鄉(xiāng)互動激增的研發(fā)費用一方面用于老產品玩法、美術更新迭代，一方面用于新品研發(fā)。
從研發(fā)費用率來看，港股游戲股研發(fā)費用率處于行業(yè)正常水平，大部分低于25%。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
祖龍娛樂研發(fā)費用率最高，高達128%，心動和飛魚科技的研發(fā)費用也超過40%。目前祖龍娛樂在研產品多達10款。
4、銷售費用：超6成公司加大營銷投入，中手游和青瓷游戲卻大幅削減銷售費用大幅下滑
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
從銷售費用來看，超6成的港股游戲公司在營銷側仍加大投入，創(chuàng)夢天地、飛魚科技、望塵科技、指尖悅動4家公司銷售費用甚至翻了一倍以上。
飛魚科技、望塵科技銷售費用激增主要由于前期基數較低（不足1億），指尖悅動、創(chuàng)夢天地對游戲投放力度大幅增加。
14家公司中只有5家（中手游、青瓷游戲、IGG、網龍、百奧家庭互動）銷售費用同比21年度有所下滑。
中手游和青瓷游戲2022年銷售費用降幅較大。
中手游銷售費用減半，一方面由于前期基數較高，另一方面由于2022年上線的新品較少，多款新游上線延期。
青瓷游戲銷售費用同比下滑約30%，主要由于王牌產品《最強蝸牛》買量大幅縮減，2022年該游戲在國內市場幾乎沒有買量。
圖：《最強蝸?！?022年投放趨勢；來源：DataEye數據
值得關注的是，營銷層面，2022年港股游戲股主要有兩大轉變。
第一，嘗試多元化營銷方式，如達人直播（禪游、家鄉(xiāng)互動、網易等）、品牌營銷（創(chuàng)夢天地、青瓷游戲、指尖悅動等）、抖音發(fā)行人計劃（網易）等。
禪游和家鄉(xiāng)互動兩家棋牌游戲公司積極擁抱短視頻直播。
財報顯示，2022年禪游新媒體渠道推廣成本達1.48億元，同比增長141.7%。
家鄉(xiāng)互動2022年加大了在抖音、微信視頻號等新媒體渠道的投入，除了持續(xù)招募娛樂化個人主播外，還與“麻將研究院”及“斗地主研究院”等用戶流量大的賽事直播賬號合作，豐富新媒體渠道的賽事內容輸出，拓寬用戶獲取渠道。
網易也積極嘗試買量之外的新型營銷方式。去年的黑馬產品《無盡的拉格朗日》主要借助抖音發(fā)行人計劃取得了相當的戰(zhàn)果，休閑游戲《蛋仔派對》通過達人營銷（效果型達人直播、達人視頻）“意外”走紅。
創(chuàng)夢天地、青瓷游戲、指尖悅動對旗下重點產品積極開展品牌營銷。
創(chuàng)夢天地2022年對《榮耀全明星》、《地鐵跑酷》開展明星代言、IP聯動等品牌營銷，并在各大流量平臺和其他渠道進行效果類營銷。從結果來看，《地鐵跑酷》在iOS下載排行榜連續(xù)霸榜33天，《榮耀全明星》2022年貢獻了超10億元的流水。
青瓷游戲旗下《最強蝸?！?022年幾乎沒有買量，但與中國航天、《寶蓮燈》、《大鬧天宮》等IP進行了多次聯動。
第二，買量更加重視ROI。比如，網龍2022年轉向以ROI為核心的買量策略，其中《魔域口袋版》流水創(chuàng)歷史新高，同比增長6.2%
從銷售費用率來看，所有的港股游戲股銷售費用率均低于50%，指尖悅動、祖龍娛樂、創(chuàng)夢天地、友誼時光四家公司的銷售費用率超過40%。
來源：公司財報；游戲財經匯制圖
5、海外收入：加速出海，但海外表現分化較大
2022年，港股游戲股加速出海，但目前海外收入占比依然較低。
根據最新財報，17家公司中有15家提到了海外游戲布局，其中9家公司今年將有新游上線海外市場。
但截至目前，港股游戲股海外收入占比普遍偏低，除了IGG和祖龍娛樂海外收入占比過半，大部分公司海外收入占比較低。創(chuàng)夢天地、禪游科技、指尖悅動、飛魚科技、望塵科技等游戲股大部分收入來自中國大陸，財報中并沒有披露海外游戲收入。
2022年，港股游戲股海外表現分化較大。
從海外收入增速來看，騰訊、網龍、中手游、青瓷游戲、IGG海外游戲收入有所上升（爆款新游成功出海），心動公司、祖龍娛樂、百奧家庭互動、友誼時光等公司海外游戲收入出現下滑（老產品流水下滑嚴重）。
二、資本市場盤點：港股游戲股迎來普遍反彈，禪游領漲
1、股價走勢：禪游領漲，半數公司漲幅超20%
受益于游戲板塊政策利好，以及AIGC概念，港股游戲股今年迎來普遍反彈。
來源：wind；游戲財經匯制圖，注：統計時間截至2023年4月11日收盤
截至4月11日收盤，17支港股游戲股只有2家（網龍、嗶哩嗶哩）下跌，其余15家公司股價出現不同程度上漲，接近半數股價漲幅超過20%，禪游科技漲幅最大，漲幅超過80%。
B站股價下跌主要由于2022年業(yè)績不佳，加上受近期UP主“停更風波”影響。
禪游科技漲幅較大一方面由于2022年業(yè)績出色——營收同比增長20%，凈利潤增幅達36%，另一方面由于禪游估值較低，市盈率只有4倍多。
總的來看，市值在50億左右的中小市值游戲股漲幅更大，頭部選手騰訊和網易漲幅在20%左右。
2、估值：市盈率呈現兩極分化，禪游、家鄉(xiāng)互動PE較低
從市盈率來看，目前港股游戲股估值雖然略有修復，但頭部公司估值仍處于歷史較低水平。
今年以來，港股游戲股估值已經有所提升。目前港股游戲股市盈率呈現兩極分化，半數公司由于虧損無市盈率，部分游戲股市盈率在10倍以下，也有部分公司市盈率偏高。
來源：雪球；游戲財經匯制圖，注：統計時間截至2023年4月11日收盤；無市盈率企業(yè)即虧損
具體來看，截至4月11日收盤，5家港股游戲股的市盈率不到20倍，3家不到10倍，騰訊、網易滾動市盈率在20倍左右。
與A股龍頭相比，騰訊、網易估值仍處在相對低位，與A股游戲股龍頭三七互娛相當，略低于吉比特、完美世界。
值得關注的是，禪游和家鄉(xiāng)互動滾動市盈率只有4倍，網龍只有8倍。而前面提到漲幅超過40%的部分游戲股——IGG、祖龍娛樂、中手游由于虧損，市盈率均為負數。
三、2023年港股游戲股前瞻
2023年Q1已經過去，哪些港股游戲股值得關注？
游戲財經匯認為，以下5類港股游戲股可以重點關注：
第一類，版號儲備豐富，2023年將有重磅產品上線的游戲股。代表公司：騰訊、網易、中手游。
目前騰訊、網易、中手游版號儲備較為充裕，且2023年均有重磅產品上線。
來源：國家新聞出版署；游戲財經匯制圖
三家公司2023年可能上線的產品如下：
騰訊：《合金彈頭：覺醒》、《寶可夢大集結》、《無畏契約》、《命運方舟》、《白夜極光》等。
網易：《逆水寒手游》、《超凡先鋒》（預約量超1600萬）、《哈利波特：魔法覺醒（歐美服）》、《突襲：暗影傳說》、《零號任務》等。
中手游：《仙劍世界》《代號：籃球3v3》《城主天下》《我的御劍日記》《新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問情》《吞噬星空：黎明》等。
第二類，過去兩年研發(fā)費用連續(xù)上漲的游戲股。代表公司：網易、祖龍娛樂、心動公司、中手游。
財報顯示，祖龍、心動公司、中手游研發(fā)費用已連續(xù)兩年增長。其中，祖龍2022年研發(fā)費用率高達128%，心動公司研發(fā)費用率也超過50%。
游戲巨頭網易雖然沒有單獨披露游戲研發(fā)費用，但全公司2022研發(fā)投入超過150億元，占比營收15.6%。
對于游戲公司來說，研發(fā)是一項長期投入，或不能直接反映在2022年的營收數據上，但在2023年乃至未來兩年，研發(fā)投入的成果或將顯現。
第三類，業(yè)績優(yōu)秀的低估值游戲股。代表公司：網易、禪游科技、家鄉(xiāng)互動。
從業(yè)績表現來看，禪游科技、家鄉(xiāng)互動連續(xù)兩年收入保持高速增長，其中禪游科技凈利潤保持兩年正向增長。
在頭部游戲股中，網易游戲業(yè)務2022年同比增長10%，而騰訊、B站游戲收入小幅下滑。
從估值來看，目前禪游科技和家鄉(xiāng)互動滾動市盈率只有4倍，網龍只有8倍，網易滾動市盈率在20倍左右，處于行業(yè)較低水平。
第四類，營銷模式創(chuàng)新的游戲股。代表公司：禪游科技、家鄉(xiāng)互動、網易等。
2022年以來，買量成本激增，游戲公司也紛紛探索買量之外的營銷方式。
目前部分公司已經探索出了一些門道。
得益于達人直播紅利，棋牌游戲公司禪游科技和家鄉(xiāng)互動連續(xù)兩年收入保持高速增長。
網易近兩年開始實行買量+社交媒體營銷+達人營銷的組合拳，營銷效果強于單純買量。旗下《無盡的拉格朗日》、《蛋仔派對》等產品已經吃到了組合拳紅利。
第五類，旗下擁有跨平臺游戲儲備的游戲股。代表公司：騰訊、網易、祖龍娛樂、中手游等。
數據顯示，中國移動游戲市場用戶增長已趨向停滯，2022年移動游戲收入出現下滑，但PC端游戲收入逆勢增長。
跨平臺游戲產品，可以在不顯著增加開發(fā)成本的情況下，進一步拓展公司游戲產品的覆蓋面和營收能力。未來橫跨移動、PC、主機等多個平臺的游戲產品必將是大勢所趨。
從產品儲備來看，騰訊旗下擁有《寶可夢大集結》、《末刀》等多端產品，網易旗下儲備《逆水寒手游》、《永劫無間手游》等“端改手”產品，祖龍旗下《以閃亮之名》已取得移動端和PC端的雙端游戲版號，中手游旗下《仙劍世界》將覆蓋移動端、PC端、云端、主機端、VR端。
四、總結
（一）業(yè)績盤點：收入增長但凈利潤下滑？押注研發(fā)，加大營銷投入
1、從收入來看，半數港股游戲股營收正增長，中腰部游戲股增速居前，頭部游戲股增速放緩。
2、從凈利潤來看，港股游戲股2022年盈利狀況普遍不佳，只有3成公司凈利潤正增長/虧損收窄，半數公司出現虧損。
3、從研發(fā)費用來看，2022年超7成的港股游戲公司加大研發(fā)投入，家鄉(xiāng)互動和中手游2022年研發(fā)費用提升幅度最大，同比增幅均超60%。
4、從銷售費用來看，超6成港股游戲股加大營銷投入，此外，港股游戲股買量更加重視ROI，也開始嘗試多元化營銷方式。
5、從海外收入來看，港股游戲股加速出海，但海外表現分化較大。
（二）資本市場盤點：港股游戲股迎來普遍反彈，禪游領漲
1、從股價走勢來看，港股游戲股今年迎來普遍反彈，禪游科技領漲，半數漲幅超20%。
2、從市盈率來看，目前港股游戲股估值雖然略有修復，但頭部公司估值仍處于歷史較低水平。目前港股游戲股市盈率呈現兩極分化，禪游、家鄉(xiāng)互動PE較低。
（三）2023年港股游戲股前瞻
1、關注版號儲備豐富，2023年將有重磅產品上線的游戲股。
2、關注過去兩年研發(fā)費用連續(xù)上漲的游戲股。
3、關注業(yè)績優(yōu)秀的低估值游戲股。
4、關注營銷模式創(chuàng)新的游戲股。
5、關注旗下擁有跨平臺游戲儲備的游戲股。