文|全球財(cái)說 宋涵

2022年，受疫情等綜合因素影響，人身險(xiǎn)仍處于深度調(diào)整和轉(zhuǎn)型期。作為壽險(xiǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱：中國人壽）2022年?duì)I收、凈利均下滑，同樣處于“煎熬期”。

2022年公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)難言向好。保費(fèi)擴(kuò)張難，投資收益率雙降，代理人數(shù)量減少，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)下滑，尤其重新崛起的銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值收效甚微。中國人壽在2023關(guān)鍵年，能否實(shí)現(xiàn)突破性成長，值得關(guān)注。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤總額大跳水

3月29日，中國人壽發(fā)布2022年年度報(bào)告。

2022年，中國人壽實(shí)現(xiàn)營收8260.55億元，同比減少3.8%；歸母凈利320.82億元，大幅下滑36.8%。

值得一提的是，2022年公司利潤總額“腰斬”，同比大幅下滑52.2%至240.47億元。

整體來看，2022年中國人壽除了意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤總額同比提升34.9%達(dá)22.69億元外，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)均有不同程度下滑。尤其壽險(xiǎn)利潤總額降幅較大，由2021年的227.71億元，降至2022年的95.83億元，同比大幅減少57.9%。同期，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比小幅下滑3.8%至82.71億元。

對(duì)于凈利大幅下滑，公司年報(bào)解釋稱是由于權(quán)益市場大幅下跌，投資收益率下降所致。

具體來看，中國人壽2022年受權(quán)益市場大幅下跌、權(quán)益品種價(jià)差收益同比下降影響，公司投資收益率下滑。

2022年中國人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益1877.51億元，同比下滑12.29%?？偼顿Y收益率為3.94%，同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)。同期，實(shí)現(xiàn)凈投資收益1903.44億元，較2021年增加15.74億元，同比增長0.8%。然而受市場利率下行的影響，2022年公司凈資產(chǎn)收益率為4%，同比下滑0.38個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，2022年多家險(xiǎn)企發(fā)聲表示凈利下降，與權(quán)益市場波動(dòng)、投資收益驟降有關(guān)。

從業(yè)務(wù)上看，不同于財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型期陣痛仍在持續(xù)或是其凈利不見起色的根本原因。A股五大上市險(xiǎn)企旗下壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)疲軟，2022年凈利降幅均在兩位數(shù)。而中國人壽歸母凈利下降超3成的水平，下降程度無疑在頭部險(xiǎn)企處于較高水平。

2022年度中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入6151.9億元，同比下滑0.51%。究其原因，或許在于2022年其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。

中國人壽2022年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)總保費(fèi)同比增長0.9%達(dá)4856.42億元。除此之外，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)同比下降4.4%，意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)同比大幅下降13.3%。

而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)作為中國人壽支柱業(yè)務(wù)，2022年首年業(yè)務(wù)保費(fèi)較2021年同比提升21.2%。其中，首年期交業(yè)務(wù)同比提升7.6%，躉交業(yè)務(wù)大幅提升579.8%。反觀續(xù)期業(yè)務(wù)掉隊(duì)，保費(fèi)同比下滑3.6%。

從保單來看，2022年中國人壽實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)1847.67億元，同比增長5.06%。續(xù)期保費(fèi)4304.23億元，同比下滑2.72%。

在新單保費(fèi)中，頗受關(guān)注的首年期交保費(fèi)由2021年的984.1億元，同比下滑2.02%至964.26億元，減少近20億元。其中，受益于十年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長0.33%達(dá)418.21億元，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

不過值得注意的是，首年期交保費(fèi)下降，影響的不僅僅是當(dāng)年的產(chǎn)能，更將直接影響未來若干年的續(xù)期保費(fèi)增速，這種影響注定是長期而深遠(yuǎn)的。

存量保單方面，公司2022年14個(gè)月和26個(gè)月保單繼續(xù)率一升一降。14個(gè)月保單持續(xù)率為83%，同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)；26個(gè)月保單持續(xù)率為74.2%，同比降低6.9個(gè)百分點(diǎn)。

從獲取保費(fèi)方式來看，2022年中國人壽緊跟行業(yè)趨勢(shì)，個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)下滑，銀保渠道發(fā)力明顯。

2022年中國人壽銀保渠道保費(fèi)同比增長28.56%達(dá)634.15億元。不過其在總保費(fèi)規(guī)模中占比較小僅1成。

同期，在壽險(xiǎn)行業(yè)深度調(diào)整下，公司個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)同比下滑3.35%至4924.39億元。具體看，長險(xiǎn)首年業(yè)務(wù)、續(xù)期業(yè)務(wù)、短期險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)同步下滑，比例分別為0.95%、3.71%、6.02%。不過，公司個(gè)險(xiǎn)渠道依舊是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的主要來源，保費(fèi)占比達(dá)8成。

值得一提的是，公司2022年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入居前五的保險(xiǎn)產(chǎn)品中有4款以個(gè)人代理人渠道為主，4款產(chǎn)品貢獻(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)1396.4億元。

新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍承壓

公司稱2022年壽險(xiǎn)改革下代理人隊(duì)伍繼續(xù)精簡。截至2022年末，中國人壽總銷售人力約為72.9萬人。較2021年末下降18%。個(gè)險(xiǎn)銷售人力為66.8萬人，較2021年末下降18.5%。其中，營銷隊(duì)伍規(guī)模為43萬人，收展隊(duì)伍規(guī)模為23.8萬人。

雖然受疫情等多方面影響，個(gè)險(xiǎn)渠道受挫，銀保渠道崛起。然而從新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造來看，大個(gè)險(xiǎn)價(jià)值創(chuàng)造依舊是主流。

新業(yè)務(wù)價(jià)值代表著險(xiǎn)企業(yè)務(wù)增長的潛力，是衡量壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的核心指標(biāo)。2022年中國人壽一年新業(yè)務(wù)價(jià)值為360.04億元，同比下滑19.6%。其中，個(gè)險(xiǎn)板塊新業(yè)務(wù)價(jià)值為333.33億元，同比大幅下滑22.38%。按照規(guī)模保費(fèi)計(jì)算，公司2022年首年保費(fèi)新業(yè)務(wù)價(jià)值率為29.1%，同比下滑12.5個(gè)百分點(diǎn)；首年年化保費(fèi)口徑新業(yè)務(wù)價(jià)值率為33.0%，同比下降9.2個(gè)百分點(diǎn)。

目前壽險(xiǎn)行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，其最核心指標(biāo)新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍下滑。以A股五大上市險(xiǎn)企為例，2022年中國人壽、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值360.04億元、288.2億元、24.23億元、92.05億元、26.69億元。同期，各家險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值依次下滑19.6%、24%、59.5%、31.4%、17.3%。

顯而易見，作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭險(xiǎn)企中國人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值體量最大，新業(yè)務(wù)價(jià)值降幅最大的為新華保險(xiǎn)。

2022年中國人壽保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金38801.6億元，同比增長13.5%。其中，作為險(xiǎn)企利潤的蓄水池，公司剩余邊際有小幅下滑，由2021年的8354億元降至8197.06億元，下滑比例為1.9%。

近日花旗發(fā)布研究報(bào)告，維持中國人壽“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)今明兩財(cái)年每股盈測(cè)7.4%/7.5%，以反映最新的資本市場趨勢(shì)，目標(biāo)價(jià)由18.5港元下調(diào)至17.5港元。瑞信也發(fā)布了下調(diào)其每股盈測(cè)及目標(biāo)價(jià)的報(bào)告。

截至2022年末，公司綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率分別為206.78%、143.59%。高于行業(yè)平均水平。根據(jù)銀保監(jiān)統(tǒng)計(jì)，截至2022年第四季度，人身險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率為185.8%，平均核心償付能力充足率為111.1%。

不過，受權(quán)益市場波動(dòng)、業(yè)務(wù)增長、投資資產(chǎn)配置、償付能力準(zhǔn)備金評(píng)估利率下行等因素影響，綜合償付能力充足率較2022年上半年下降28.78個(gè)百分點(diǎn)；核心償付能力充足率較2022年上半年下降25.46個(gè)百分點(diǎn)。