文|動脈網(wǎng)
2023年以來，兩家中國公司通過發(fā)行GDR在瑞士上市，成為瑞士證券交易所（以下簡稱“瑞交所”）2023年到目前為止僅有的兩家公司上市。而2022年至今，已有11家中國公司發(fā)行GDR并在瑞交所上市，募資總額35.5億美元（約240多億元人民幣），另有40多家公司正在籌備或已著手申請。
赴瑞士上市的熱潮始于一項新政，2022年，中國證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，將“滬倫通機制”擴展至“中歐通機制”，從政策層面給予中國企業(yè)出海融資大力支持。
這股熱潮自然也席卷了醫(yī)療行業(yè)。2022年9月，樂普醫(yī)療、健康元在瑞交所上市；截至目前，愛博醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、康希諾、百克生物、奕瑞科技相繼籌劃或推進瑞士上市事宜。
一年時間內(nèi)吸引數(shù)十家中國企業(yè)前往，瑞交所究竟有何魅力？對于醫(yī)療行業(yè)來說，企業(yè)選擇瑞交所上市的意義何在？且看本文分析。
國際化戰(zhàn)略落地，境外上市成為重要途徑
企業(yè)在境外上市融資，與其業(yè)務(wù)布局密不可分。目前，已在瑞士上市和擬上市的幾家醫(yī)療健康企業(yè)，都已不同程度地涉足了海外業(yè)務(wù)。
7家公司的海外業(yè)務(wù)布局，資料來源：公司財報
（部分公司尚未發(fā)布2022年財報，以2021年財報信息為例）
這些企業(yè)中，樂普醫(yī)療、健康元、魚躍醫(yī)療等公司已上市產(chǎn)品眾多，且在海外進行了廣泛的業(yè)務(wù)布局。
樂普醫(yī)療2019年成立國際事業(yè)部，全面整合資源，拓展海外市場；通過產(chǎn)品的全球化布局，有效降低國內(nèi)集采政策影響。截至2021年底，樂普醫(yī)療累計申請專利1385項，產(chǎn)品獲得美國FDA認證33項、歐盟CE認證171項。
在持續(xù)的國際化戰(zhàn)略推動下，2019-2021年，樂普醫(yī)療海外業(yè)務(wù)收入分別為5.54億、15.42億和37.6億元，占比從7.11%提升至35.27%。新冠疫情期間，樂普醫(yī)療快速推進了新冠抗原檢測產(chǎn)品在CE的準入和銷售，帶動了抗原檢測產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的海外銷售。
健康元的原料藥及中間體向亞洲、歐洲、北美、非洲等近40個國家和地區(qū)出口；制劑方面，加強了呼吸、輔助生殖、抗真菌、抗病毒、消化道等產(chǎn)品在巴基斯坦、印度尼西亞、菲律賓等國家和地區(qū)的準入和推廣。
魚躍醫(yī)療也設(shè)立了海外事業(yè)部，強化海外屬地化團隊建設(shè)，外銷渠道持續(xù)拓寬。
此外，奕瑞科技在美國、韓國、日本、德國等地設(shè)立了境外分支機構(gòu)，并在多個國家建立了海外客戶服務(wù)平臺或銷售團隊。2022年，奕瑞科技實現(xiàn)境外收入5.25億元，占總營收的33.9%。
值得一提的是，奕瑞科技對CMOS傳感器、芯片與碘化銫等部分關(guān)鍵原材料的采購相對集中，境外采購占比超過了20%。
愛博醫(yī)療的國際化戰(zhàn)略也在快速推進中，人工晶狀體產(chǎn)品上市以來，已出口至德國、法國、荷蘭、意大利、奧地利、盧森堡、泰國、巴基斯坦等國家。
幾家公司中，康希諾的境外收入占比一度達到71.1%。
疫情期間，康希諾研發(fā)的重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）在境內(nèi)和境外多個國家獲得緊急使用授權(quán)/附條件上市，對營業(yè)收入產(chǎn)生積極影響。2021年，康希諾首次實現(xiàn)盈利，其中境外收入30.57億元，占營業(yè)收入的71.1%，主要是向墨西哥、巴基斯坦等國家供應(yīng)新冠疫苗帶來的收入。
不過，這僅是疫情期間的特殊情況。2022年，全球新冠疫苗市場環(huán)境發(fā)生變化，接種增速放緩，部分地區(qū)甚至供過于求，康希諾境外收入占比降至21.1%；由于研發(fā)費用高達7.78億元，占總營收的76.35%，康希諾也再次回歸虧損狀態(tài)。
對各家企業(yè)而言，國際化都已成為長期戰(zhàn)略，選擇境外上市是實施戰(zhàn)略的重要途徑。
只是對于不同企業(yè)而言，境外上市的短期訴求有所不同。樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等已處于商業(yè)化階段的公司，需擴大在海外的生產(chǎn)、銷售和無網(wǎng)絡(luò)；對于康希諾這樣仍保持著高水平研發(fā)投入的公司來說，需上市融資以支持后續(xù)研發(fā)工作，尤其是進一步拓展海外業(yè)務(wù)、臨床試驗選擇及商務(wù)合作機會。
生命科學公司集中的瑞交所，有多香？
那么，為什么是瑞交所？
一個大的背景是：生命科學公司是瑞交所的一大特色。瑞交所母公司SIX集團的首席執(zhí)行官迪塞爾霍夫（Jos Dijsselhof）曾介紹，瑞交所是歐洲醫(yī)療保健公司的主要上市地，制藥、生物技術(shù)、醫(yī)療器械等相關(guān)企業(yè)約占歐洲生命科學市場的三分之一。
幾大證券交易所生命科學公司市值情況（單位：10億歐元），資料來源：SIX and STOXX，截至2020年1月
生命科學公司在瑞交所如此集中并非巧合，長期以來，瑞士的制藥、生物技術(shù)和醫(yī)療器械公司都與當?shù)亟鹑跈C構(gòu)之間保持良好互動，形成了良性行業(yè)生態(tài)，并受到國際關(guān)注。
一批又一批生命科學公司在瑞交所成長起來，瑞交所也吸引著一批又一批頗具影響力的公司前來。
全球制藥巨頭諾華、羅氏在瑞交所上市，為形成多元化的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)奠定了基礎(chǔ)。
2000年，瑞士制藥公司Actelion在瑞交所上市；2017年，強生斥300億美元巨資收購了Actelion，并將Actelion的藥物發(fā)現(xiàn)和早期研發(fā)部門分拆出新公司Idorsia，作為對Actelion前股東的實物貢獻。Idorsia也于2017年6月在瑞交所上市。
瑞交所對跨境上市也極具吸引力，近年來，Newron、Cosmo、IGEA Pharma、Cassiopea等公司在瑞交所上市。
同時，瑞士擁有豐富的生命科學集群和強大的生命科學生態(tài)體系，其中包括大型制藥公司、中小企業(yè)以及初創(chuàng)企業(yè)、世界領(lǐng)先的大學、行業(yè)協(xié)會等等。
據(jù)瑞士貿(mào)易與投資處發(fā)布的信息顯示，瑞士的生命科學領(lǐng)域包括生物技術(shù)、制藥產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療技術(shù)等細分領(lǐng)域。其中，生物技術(shù)和制藥產(chǎn)業(yè)涵蓋了整個價值鏈，并擁有顯著增長的生產(chǎn)能力，兩大細分領(lǐng)域貢獻了瑞士40%以上的出口，使得該產(chǎn)業(yè)成為瑞士國民經(jīng)濟的重要支柱。
2019年，在瑞士生命科學產(chǎn)業(yè)工作的人員達9.5萬人，特別是在巴塞爾、萊芒湖地區(qū)和蘇黎世-楚格地區(qū)。
因此，中國企業(yè)選擇瑞士上市，能夠依托瑞交所乃至瑞士的生命科學行業(yè)生態(tài)，助力自身國際化戰(zhàn)略加速實施。
一些更直接的原因來自上市流程與速度。
國內(nèi)券商分析指出，選擇在瑞交所發(fā)行GDR與在其他主要市場上市一樣，對于上市公司的內(nèi)控質(zhì)量報告、審計報告、財務(wù)數(shù)據(jù)報告、管理交易披露等都有相關(guān)的披露要求，主要區(qū)別點在于：GDR并不被視作金融市場的主體公司，相對主體公司進行交易所備案發(fā)行，所需材料更少；瑞交所審批時間最快只要20個工作日，GDR項目從啟動到完成最快只需要三到四個月左右。
中國企業(yè)發(fā)行GDR上市在瑞士上市流程，圖片來源：瑞交所官網(wǎng)
近年來，受國際大環(huán)境影響，赴美上市企業(yè)陸續(xù)退市撤資，而歐洲市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，綜合產(chǎn)業(yè)資源、上市成本等因素的考慮，瑞交所成為了包括醫(yī)療行業(yè)在內(nèi)的眾多行業(yè)A股公司境外上市熱門選項。
瑞交所上市，既有資金、也有資源
2022年9月，樂普醫(yī)療發(fā)行的GDR募集資金總額為2.24億美元，扣除承銷費用后實際到賬金額為2.20億美元；健康元發(fā)行的GDR募集資金總額約為9204萬美元。
真金白銀能夠直接用于海外業(yè)務(wù)拓展，隨之而來的，還有更豐富的海外產(chǎn)業(yè)資源、人力資源，以及更強的海外影響力。
總的來說，發(fā)行GDR并在瑞士上市，對不同企業(yè)的海外業(yè)務(wù)發(fā)展都將有特定價值。
其一，完善全球研、產(chǎn)、銷體系。
自主研發(fā)具有領(lǐng)先性、競爭力的產(chǎn)品，是創(chuàng)新企業(yè)永恒的主題。開拓境外融資渠道，將募集資金用于全球研發(fā)，也是企業(yè)共同的訴求。
獲得境外融資之后，企業(yè)可更便捷地建設(shè)境外研發(fā)中心，推進海外臨床試驗和產(chǎn)品注冊。同時，通過授權(quán)或共同開發(fā)等模式，引入全球領(lǐng)先技術(shù)的產(chǎn)品，或?qū)⒐局匾a(chǎn)品拓展到全球，最大化提升公司產(chǎn)品和研發(fā)管線的價值。
通過海外生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)的配套建設(shè)，企業(yè)能降低產(chǎn)品“出?！背杀?，并提供更及時的客戶服務(wù)。
例如，樂普醫(yī)療在瑞士發(fā)行GDR上市后，將建設(shè)境外產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地、提高海外產(chǎn)能，設(shè)立境外商務(wù)拓展中心，建設(shè)全球產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)與售后服務(wù)體系，以縮短生產(chǎn)半徑、降低生產(chǎn)成本、更好地進入屬地國家及全球市場。
其二，尋求更廣闊的并購機會。
上市公司依靠并購進行業(yè)務(wù)擴展、搶占更多市場份額、抬升技術(shù)壁壘已是常態(tài)，這在以技術(shù)創(chuàng)新為核心的器械領(lǐng)域尤其明顯。
以奕瑞科技所在的數(shù)字化 X 線探測器領(lǐng)域為例，海外巨頭通過橫向并購的方式強強聯(lián)合，整合優(yōu)勢資源，以鞏固競爭力。佳能收購TOSHIBA 醫(yī)療（包括旗下探測器業(yè)務(wù)）、萬睿視收購傳統(tǒng)巨頭珀金埃爾默（Perkin Elmer）影像部件業(yè)務(wù)等，均是如此。
通過投資并購來加強市場地位，也是奕瑞科技的重要規(guī)劃。奕瑞科技在2022年報中提到，在競爭日益激烈的產(chǎn)業(yè)形勢下，單純依靠公司內(nèi)生發(fā)展已經(jīng)不能滿足未來的市場競爭需要。公司考慮在有機成長的同時，通過投資并購與公司業(yè)務(wù)及未來發(fā)展具備戰(zhàn)略整合前瞻性的數(shù)字X線影像核心部件相關(guān)業(yè)務(wù)，整合全球范圍內(nèi)的前沿技術(shù)，進一步建立、完善全球研發(fā)、銷售、供應(yīng)鏈一體化平臺，使公司能夠覆蓋更多的產(chǎn)品品類、占領(lǐng)更多細分市場。
綜合類器械公司也通過買買買來擴張業(yè)務(wù)版圖、提升技術(shù)實力。魚躍醫(yī)療就曾通過收購德國曼吉士（Metrax）切入急救賽道，曼吉士擁有知名的AED品牌普美康（Primedic）。
境外上市融資，企業(yè)可尋找與自身主業(yè)更加契合的全球領(lǐng)先技術(shù)，尋求更廣闊的并購和投資機會，尤其是在瑞交所這樣生命科學公司集中的地方，瑞士本身也是先進醫(yī)療器械企業(yè)集中的國家。
其三，提升品牌海外知名度和影響力。
品牌知名度和影響力對企業(yè)而言，有著重要的附加價值。提升全球知名度和影響力，對國內(nèi)企業(yè)而言，能在無形中助推全球業(yè)務(wù)布局、吸引全球客戶和人才。
而瑞交所在生命科學領(lǐng)域的影響力，將直接帶動上市公司的影響力。業(yè)內(nèi)流傳著這樣的說法：如果說納斯達克是互聯(lián)網(wǎng)公司的試金石，那么瑞交所就是醫(yī)療的“鑒定書”。
以疫苗為例，盡管新冠疫苗熱度已“翻篇”，但新冠大流行導致全球各地從政府到大眾，更加重視免疫接種，針對尚未被滿足的免疫需求，疫苗創(chuàng)新研發(fā)仍有著巨大市場空間。
尤其是，世衛(wèi)組織的目標之一是改善全球公共衛(wèi)生狀況，疫苗屬于其中的重要部分。而世衛(wèi)組織總部就設(shè)在瑞士，康希諾、百克生物等疫苗企業(yè)若在瑞交所成功上市，其影響力將大大提升。
2022年，康希諾已經(jīng)在瑞士設(shè)立了歐洲運營中心，從事商務(wù)服務(wù)業(yè)、推廣宣傳、聯(lián)盟管理、全球醫(yī)藥事務(wù)運營以及市場分析等工作。
得益于海外研產(chǎn)銷體系完善、影響力提升，企業(yè)在全球范圍內(nèi)吸引到更優(yōu)秀的人才；在海外加強與相應(yīng)領(lǐng)域的專家合作，設(shè)立分支機構(gòu)、海外人才基地，培養(yǎng)當?shù)氐暮诵募夹g(shù)人員，與目標業(yè)務(wù)區(qū)域的市場、文化結(jié)合更緊密，使企業(yè)的國際化戰(zhàn)略走得更好、更穩(wěn)。
此外，發(fā)行GDR和瑞士上市，還能為企業(yè)進一步引入境外專業(yè)投資機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資者，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升治理透明度和規(guī)范化水平。
融資渠道多元化，全球創(chuàng)新步伐加速
過去很長時間以來，中國市場以龐大的人口規(guī)模、市場空間，成為大型跨國企業(yè)的必爭之地。
在此過程中，受政策導向、市場需求、市場競爭等因素驅(qū)動，本土企業(yè)創(chuàng)新意識、創(chuàng)新能力提升，也不再滿足于國內(nèi)市場，將視野拓寬到海外。國內(nèi)市場以進集采、進醫(yī)保等策略保證市場占有率，海外市場也逐漸從歐美日韓等發(fā)達國家逐步擴大至新興國家。
因此，現(xiàn)階段談創(chuàng)新，其界定范圍已經(jīng)發(fā)生變化：由以往的國內(nèi)創(chuàng)新變?yōu)槿騽?chuàng)新，是否具有全球市場內(nèi)的顛覆性平臺、差異化產(chǎn)品或領(lǐng)先技術(shù)，成為企業(yè)是否具有全球競爭力的關(guān)鍵。
而全球創(chuàng)新、維持全球創(chuàng)新能力，又需要充足的資金和資源支持。2022年以來，境內(nèi)外證券市場新政頻出，為企業(yè)進行二級市場融資創(chuàng)造了更優(yōu)越的環(huán)境。
2022年2月，“滬倫通機制”擴展到“中歐通機制”，將全球存托憑證（GDR）發(fā)行地從英國市場拓展至瑞士、德國市場，進一步提升全球資本市場的互聯(lián)互通水平，彰顯資本市場開放信心，讓更多優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)拓展境外融資渠道。
2023年2月，注冊制經(jīng)過在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的試點，穩(wěn)步推向A股全市場，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期。
2023年3月，港交所宣布推出特?？萍脊旧鲜袡C制，降低了已商業(yè)化公司和未商業(yè)化公司最低市值要求，以及對未商業(yè)化公司的研發(fā)開支比例的門檻。
各大證券交易所對企業(yè)所在的細分領(lǐng)域、收入和利潤、研發(fā)投入等有不同要求，各自優(yōu)勢也不盡相同，整體上為企業(yè)提供了多元化的融資渠道。在更加強有力的資金和資源支持下，中國醫(yī)療企業(yè)的全球創(chuàng)新，定會快馬加鞭。