界面新聞記者 | 吳治邦
前東北藥王朱吉滿、白莉惠夫婦因近日被北京市三中院巨額執(zhí)行懸賞受到外界熱議。
作為一度控制譽衡藥業(yè)(002437.SZ)、信邦制藥(002390.SZ)（下文簡稱：譽衡系）兩家A股上市公司的資本家族，從瘋狂擴張到杠桿雷暴用了不到兩年時間。目前，哈爾濱譽衡集團有限公司（下文簡稱：譽衡集團）已宣告破產(chǎn)，朱吉滿、白莉惠夫婦也早已失去了上述兩家上市公司的控制權(quán)。
界面新聞記者研究后發(fā)現(xiàn)，一眾信托賬戶曾扎堆譽衡藥業(yè)，整個譽衡集團的擴張離不開上述信托賬戶對譽衡藥業(yè)市值的支撐。正是譽衡藥業(yè)虛高的市值向外進行股權(quán)質(zhì)押，拿著股權(quán)質(zhì)押的錢通過產(chǎn)品設(shè)計繼續(xù)放大杠桿，杠桿疊加杠桿，最終導(dǎo)致譽衡系暴雷。
“成也市值、敗也市值”。2018年二季度譽衡藥業(yè)股價走勢不穩(wěn)，最后在2018年三季度出現(xiàn)閃崩，拉開了譽衡系潰敗的序幕。譽衡藥業(yè)2018三季度的股東名單顯示，上述信托賬戶基本離場，這些信托產(chǎn)品為何突然重倉譽衡藥業(yè)，背后又有什么樣的資本故事？
一眾信托產(chǎn)品托市助力譽衡集團質(zhì)押融資
回顧整個譽衡系的興衰，不得不提到譽衡藥業(yè)的市值。2016年，譽衡藥業(yè)的市值一度超200億元。先后有萬向信托有限公司、武漢信用小額貸款股份有限公司、長江證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司、銀河證券、中國銀行哈爾濱平房支行、中健投投資控股有限公司、中信信托等機構(gòu)為譽衡集團提供股權(quán)質(zhì)押融資。
界面新聞記者注意到，當(dāng)時譽衡集團質(zhì)押譽衡藥業(yè)股權(quán)的價格基本都在6元以上，對應(yīng)譽衡藥業(yè)的市值超120億元。在2018年6月份崩盤之際，譽衡集團及其一致行動人的股權(quán)質(zhì)押率接近100%。如2018年6月13日晚間的公告顯示，譽衡集團共持有譽衡藥業(yè)933,525,000股，占公司總股本的42.47%，累計質(zhì)押股份933,164,686股，占公司總股本的42.45%。
另外，根據(jù)譽衡藥業(yè)2018年4月23日晚間的另外一則公告，譽衡集團及其一致行動人分別向第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司、天風(fēng)證券股份有限公司、國泰君安證券股份有限公司、長江證券股份有限公司、江海證券有限公司、武漢信用小額貸款股份有限公司、渤海國際信托股份有限公司累計質(zhì)押融資金額高達(dá)42.87億元。
需要指出的是，譽衡集團的巨額融資建立在譽衡藥業(yè)的高市值基礎(chǔ)之上，但譽衡藥業(yè)并沒有提供強有力的基本面支撐，所依靠的只有信托產(chǎn)品撐起的市值。
2017年四季度-2018年一季度期間，一眾信托產(chǎn)品扎堆買入譽衡藥業(yè)。2018年一季度股東名冊來看，除了盛錦 16號集合資金信托計劃被明確為朱吉滿控制，且?guī)в懈軛U屬性。其他諸如長安投資1024號證券投資集合資金信托計劃、榮耀14號證券投資集合資金信托計劃、盛錦15號集合資金信托計劃、盛世1號證券投資集合資金信托計劃、榮興6號證券投資集合資金信托計劃并未穿透披露控制者，但基本上只持倉譽衡藥業(yè)一只股票。
2018年三季度閃崩前，譽衡藥業(yè)股價維持了很長一段時間的橫盤。無疑，上述信托產(chǎn)品能對譽衡藥業(yè)股價起到很好的穩(wěn)定作用，從而讓譽衡集團從容實施股權(quán)質(zhì)押。那么，這些信托賬戶的幕后操縱者又是誰？是否有意在為相關(guān)利益方抬高市值？
譽衡系瘋狂擴張背后：杠桿上疊加杠桿
一層杠桿足以讓外界心驚膽戰(zhàn)，但是譽衡系為了完成快速擴張，在杠桿上疊加了杠桿。
回到本次朱吉滿、白莉惠夫婦被執(zhí)行懸賞的消息，申請執(zhí)行人共青城磐暉投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下文簡稱：共青城磐暉）由諾亞財富旗下歌斐資產(chǎn)所控制。根據(jù)裁判文書顯示，共青城磐暉、上海乾臨國際貿(mào)易有限公司與華西證券分別于2017年4月簽署《共青城磐旭投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）之有限合伙協(xié)議》及其補充協(xié)議。根據(jù)約定，共青城磐暉、上海乾臨國際貿(mào)易有限公司以及華西證券共同投資共青城磐旭投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下文簡稱：共青城磐旭），分別出資8億元、8億元、30.6億元，將分兩期通過中信信托發(fā)放給譽衡集團。
合伙企業(yè)結(jié)構(gòu)安排來看，上海乾臨國際貿(mào)易有限公司為共青城磐旭的執(zhí)行事務(wù)合伙人，而上海乾臨國際貿(mào)易有限公司正是譽衡集團全資子公司，共青城磐暉、上海乾臨國際貿(mào)易有限公司、華西證券分別認(rèn)購共青城磐旭的Ⅱ類、G類和Ⅰ類財產(chǎn)份額，收益分配等級為Ⅰ>Ⅱ>G，即優(yōu)先級、中間級、劣后級。共青城磐暉為了保證自身獲得合理的投資回報并退出，與譽衡集團、朱吉滿、白莉惠簽署了《差額補足及回購協(xié)議》，有權(quán)在特定情況要求譽衡集團履行基金份額回購義務(wù)并支付回購價款，朱吉滿及白莉惠對于譽衡集團的回購義務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。
從上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，譽衡集團意欲安排子公司上海乾臨國際貿(mào)易有限公司以8億元撬動38.6億元的融資。需要指出的是，上海乾臨國際貿(mào)易有限公司作為一家沒有實際經(jīng)營的子公司，其投資款自然來源于譽衡集團，而譽衡集團資金多數(shù)來自于股權(quán)質(zhì)押融資及借貸。
1個月后，上述融資款被用做了譽衡集團向西藏譽曦創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下文簡稱：西藏譽曦）的增資款，西藏譽曦后又把款項用作收購信邦制藥(002390.SZ)的控制權(quán)，金額高達(dá)30.24億元。當(dāng)時的收購公告指出，30.24億元中的16億元為中信信托的借貸，剩余14.24億元主要為譽衡集團自身經(jīng)營業(yè)務(wù)所得、投資所得以及質(zhì)押譽衡藥業(yè)股票所得款項，其中4億元來自于天風(fēng)證券的股權(quán)質(zhì)押融資。在西藏譽曦前腳完成股權(quán)過戶，后腳即將信邦制藥股權(quán)悉數(shù)質(zhì)押給了中信信托。
回顧整個譽衡系的融資手段，可謂將杠桿發(fā)揮到了極致。先股權(quán)質(zhì)押融資，再通過復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計，以杠桿繼續(xù)撬動更大杠桿的方式獲取巨額融資。不過，要實現(xiàn)順利退出，同時需要股價的穩(wěn)定及業(yè)績的改善。
譽衡系潰敗，眾多金融機構(gòu)踩雷
后續(xù)情況來看，整個譽衡系遭遇了一二級雙殺。先是譽衡藥業(yè)的股票在2018年二季度上演閃崩，后在2019年公司商譽暴雷巨虧 26.62億元，整個譽衡系分崩離析。
以商譽暴雷來看，譽衡藥業(yè)當(dāng)初以23.89億元完成了對山西普德藥業(yè)股份有限公司85.01%股權(quán)的收購。不過，在兩票制政策推進、國家醫(yī)保目錄調(diào)整等因素影響下，山西普德藥業(yè)股份有限公司并沒有完成業(yè)績承諾。業(yè)績承諾期一過，普德藥業(yè)業(yè)績一落千丈，2019年更是商譽減值達(dá)10.18億元，致譽衡藥業(yè)全年巨虧26.62億元。譽衡藥業(yè)股價也從2018年初的7元/股附近閃崩后跌至三季度的最低點2.45元/股，譽衡集團在期間也是不斷被動減持。
譽衡系的另外一起重大收購，是對信邦制藥控制權(quán)的收購。為了湊夠30.24億元的收購款，如上文所提及的那樣，不惜以杠桿疊加杠桿的方式完成融資。不過，在剛前腳完成收購，信邦制藥在2018年同樣因商譽減值出現(xiàn)了12.97億元的巨虧，期間股價從10元/股附近跌至3.3元/股。
需要指出的是，譽衡系耗巨資好不容易拿下的信邦制藥控制權(quán)，在2021年也拱手讓給了安吉、安懷略兩人。一方面是信邦制藥業(yè)績不佳，股價萎靡，西藏譽曦已現(xiàn)巨額賬面浮虧；另一方面，在失去控制權(quán)后，譽衡系手中的股權(quán)價值更是大打折扣。
一二級雙殺，讓整個譽衡系的資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化。譽衡藥業(yè)股價的迅速閃崩及信邦制藥股價的腰斬，讓部分債權(quán)人來不及反應(yīng)，其手中的股票價值已低于融資款。這意味著不僅收不到利息，本金都可能受到損失。
以西藏譽曦對信邦制藥收購為例，當(dāng)初這筆收購款高達(dá)30.24億元，其中8億元為譽衡系自有資金。目前這筆收購獲得的信邦制藥股權(quán)對應(yīng)市值僅為18.12億元。這意味著即使西藏譽曦能一舉現(xiàn)價套現(xiàn)，也覆蓋不了借款方的本金，部分投資者注定面臨較大風(fēng)險。從收購信邦制藥一事后續(xù)進展來看，不僅朱吉滿從信邦制藥董事會退出，歌斐資產(chǎn)的殷哲同樣從信邦制藥董事會退出，讓這筆收購從控制權(quán)收購變成了股權(quán)投資。
界面新聞記者注意到，因共青城磐暉無法償付，部分投資者已與諾亞財富產(chǎn)生了激烈的矛盾。
公告顯示，因《重整計劃草案》未獲債權(quán)人會議表決通過，譽衡集團也在2022年年底被宣告破產(chǎn)清算。這意味著債權(quán)人只能依靠著清算價值來進行債務(wù)償付。相關(guān)信息顯示，自2018年以來，單單譽衡集團一個主體便產(chǎn)生了超50起、案值超70億元的被執(zhí)行信息。上述執(zhí)行案件案由多為證券回購合同糾紛，而在股價突然閃崩，譽衡系潰敗的背景下，部分質(zhì)權(quán)人即使處置完手中的股票，也未能全數(shù)拿回融資款。
司法信息來看，包括天風(fēng)證券、國泰君安、申萬宏源、長江證券、萬向信托、武漢信用小額貸款股份有限公司、華能貴誠信托有限公司、第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司等，已向法院申請對譽衡集團的執(zhí)行，多指向質(zhì)押式證券回購糾紛。