界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌

得益于去年C端功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)拉動(dòng)，“醫(yī)美茅”華熙生物（688363.SH）連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入也首次突破60億元。

3月30日晚間，華熙生物披露的財(cái)報(bào)顯示，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.59億元，同比增長(zhǎng)28.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9.71億元，同比增長(zhǎng)24.11%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)8.52億元，同比增長(zhǎng)28.46%。

功能性護(hù)膚品扛大旗

界面新聞注意到，自2017年以來(lái)，華熙生物的凈利潤(rùn)從2.22億元一路增長(zhǎng)至9.71億元，連續(xù)5年保持10%以上的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

具體從2022年來(lái)看，華熙生物表示，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之所以較上年增長(zhǎng)28.53%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)“四輪驅(qū)動(dòng)”業(yè)務(wù)布局，營(yíng)業(yè)收入整體實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，其中功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)38.80%，原料業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)8.31%。

公開(kāi)資料顯示，華熙生物是全球最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)及銷(xiāo)售企業(yè)，2019年在科創(chuàng)板掛牌上市，被稱為“玻尿酸第一股”。公司實(shí)際控制人為趙燕，持股比例58.93%。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan2022年6月份出具的《2021全球及中國(guó)透明質(zhì)酸行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告》， 公司是世界最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)及銷(xiāo)售企業(yè)，2021年銷(xiāo)量占比44%。目前，華熙生物主營(yíng)四大業(yè)務(wù)板塊：透明質(zhì)酸原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品。

值得一提的是，從“幕后”的玻尿酸原料商到“臺(tái)前”的護(hù)膚品產(chǎn)品商，華熙生物近年來(lái)已完成向C端消費(fèi)品主業(yè)轉(zhuǎn)型。圍繞潤(rùn)百顏等四大品牌，護(hù)膚品業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其增速最快、占比最高的業(yè)務(wù)板塊。

數(shù)據(jù)顯示，2022年華熙生物功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)收入46.07億元，同比增長(zhǎng)38.80%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的72.45%，毛利率為78.37%。相比之下，原料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.80億元，同比增長(zhǎng)8.31%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的15.41%，占比進(jìn)一步降低。

護(hù)膚品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的背后，系公司旗下四大護(hù)膚品牌同時(shí)發(fā)力。界面新聞注意到，繼“潤(rùn)百顏”之后，“夸迪”成為公司第二個(gè)收入超10億元的品牌。此外，BM肌活2022年實(shí)現(xiàn)收入8.98億元，同比增長(zhǎng)106.40%，米蓓爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.05億元，同比增長(zhǎng)44.06%。

華熙生物表示，功能性護(hù)膚品收入較上年增長(zhǎng)38.80%，主要系渠道運(yùn)營(yíng)方面，本年度公司深耕天貓平臺(tái)的同時(shí)，高度重視抖音電商渠道布局，建立直播運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)保持與達(dá)人直播合作，護(hù)膚品業(yè)務(wù)在抖音、天貓渠道收入增長(zhǎng)迅速。

據(jù)Euromonitor預(yù)測(cè)，中國(guó)化妝品行業(yè)2019-2024 年行業(yè)平均復(fù)合增長(zhǎng)率8.6%，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)到8282億元。其中最大的子行業(yè)護(hù)膚品預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4402億元，對(duì)應(yīng)2019-2024年復(fù)合增速約12.5%，遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)整體預(yù)計(jì)增速。

營(yíng)銷(xiāo)持續(xù)“燒錢(qián)”

不過(guò)需要關(guān)注的是，華熙生物護(hù)膚品業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，離不開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)持續(xù)“燒錢(qián)”，由于銷(xiāo)售費(fèi)用突飛猛進(jìn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司銷(xiāo)售凈利率持續(xù)下滑。

2022年，華熙生物的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)30.49億元，同比增長(zhǎng)25.17%，接近占營(yíng)收比重的一半。其中線上推廣費(fèi)用17.22億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的56.48%，遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平。

數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）、貝泰妮（300957.SZ）的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.63億元、6.80億元、20.48億元，分別占營(yíng)收比重的8.39%、31.90%、40.84%，相當(dāng)于華熙生物一家的銷(xiāo)售費(fèi)用超過(guò)上述三家公司銷(xiāo)售費(fèi)用總和。

不斷攀升的銷(xiāo)售費(fèi)用直接影響了華熙生物的凈利潤(rùn)率，2022年進(jìn)一步降至15.12%，較2019年之前下降了近15個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，愛(ài)美客隨著“嗨體”產(chǎn)品占比提升，銷(xiāo)售凈利率近年來(lái)一直保持在60%以上，且兩者在這一數(shù)據(jù)上的差距越拉越大。

“由于功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入占公司整體業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)加大，同時(shí)公司加大品牌建設(shè)、渠道構(gòu)建及關(guān)鍵人才引進(jìn)等戰(zhàn)略性投入，公司費(fèi)用率出現(xiàn)一定程度的提高。盡管公司會(huì)積極出臺(tái)一系列加強(qiáng)費(fèi)率管控的措施，但公司整體業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率仍可能出現(xiàn)下降的情形?！比A熙生物表示。

不僅如此，隨著華熙生物多賽道業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，存貨風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始顯現(xiàn)。

截至報(bào)告期末，華熙生物存貨的賬面價(jià)值進(jìn)一步增至11.62億元。其中，透明質(zhì)酸原料存貨較上一年度增加56.12%，功能性護(hù)膚品-次拋原液存貨較上一年度增加75.65%。華熙生物給出的解釋是，庫(kù)存增加系“因銷(xiāo)售備貨，期末庫(kù)存量增加較大”。

與此同時(shí)，華熙生物也坦言，由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)、各子公司備貨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)以及護(hù)膚品品類(lèi)的不斷豐富，存貨賬面價(jià)值增加較大。公司存貨的可變現(xiàn)凈值受到下游市場(chǎng)情況變動(dòng)的影響，未來(lái)如果公司下游客戶需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷(xiāo)售渠道、優(yōu)化庫(kù)存管理，可能導(dǎo)致存貨無(wú)法銷(xiāo)售，公司或?qū)⒚媾R存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)造成一定的不利影響。

值得一提的是，2022年11月，有媒體報(bào)道，華熙生物董事長(zhǎng)趙燕因“侵占股東權(quán)益、強(qiáng)制低價(jià)回收員工持股”被前員工舉報(bào)，華熙集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人、副董事長(zhǎng)崔廣平也自稱10%的利潤(rùn)分紅權(quán)至今未兌現(xiàn)。

針對(duì)投資者的舉報(bào)，山東證監(jiān)局曾表示“正在介入調(diào)查”，而華熙生物至今保持沉默，未就此事披露任何信息。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，截至3月30日收盤(pán)，華熙生物的股價(jià)自2021年7月創(chuàng)下的高點(diǎn)314.99元，累計(jì)跌幅已超過(guò)63%，市值蒸發(fā)超過(guò)900億元。