文｜融中財(cái)經(jīng)

“都知道保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金好，但是真的能募到錢(qián)的難度很大也是事實(shí)?！?/p>

前不久，中國(guó)太保與中金公司簽署了大灣區(qū)綠碳科技基金合作意向協(xié)議，目標(biāo)規(guī)模100億，首期30億聚焦綠色能源、綠色交通、綠色城市、綠色制造等方向。時(shí)間再往前看，一個(gè)月前，大家保險(xiǎn)首只健康養(yǎng)老私募股權(quán)投資基金設(shè)立完成，出資總額50.11億元；中國(guó)人壽與合肥市高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)基金等4家企業(yè)共同設(shè)立合肥國(guó)壽碳峰碳中一期股權(quán)投資基金，總出資額16.02億。

除上述險(xiǎn)企外，過(guò)去一年，包括陽(yáng)光人壽、長(zhǎng)城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、泰康人壽等11家保險(xiǎn)資金LP陸續(xù)對(duì)外出資，披露出資規(guī)模近千億元。中國(guó)人壽、中國(guó)人保、泰康人壽、財(cái)信吉祥人壽等多家保險(xiǎn)公司及旗下機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資，紛紛投向包括新基建、新能源、醫(yī)療健康等多個(gè)領(lǐng)域。

一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)投資部門(mén)負(fù)責(zé)人石磊向記者透露，“險(xiǎn)資參與私募股權(quán)投資的熱情日益高漲，一方面出資額度明顯增長(zhǎng)，另一方面投早期的占比也在增加?！?/p>

保險(xiǎn)資金的持續(xù)加入，勢(shì)必會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資融資的LP機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。石磊表示未來(lái)險(xiǎn)資參與私募股權(quán)投資將是常態(tài)化的，但是依然會(huì)青睞大型知名GP，而且會(huì)更傾向于綜合型大基金或者細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作的專業(yè)型基金。”據(jù)了解今年以來(lái)石磊所在這家機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)研考察了多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

01、錢(qián)在口袋更深了，需要回答LP的問(wèn)題更多了

昨天見(jiàn)一家機(jī)構(gòu)合伙人，我問(wèn)他是如何募資的，他說(shuō)“募資的關(guān)鍵不是你有多知名，帶的團(tuán)隊(duì)有多好，基金的收益率有多高，而是LP愿不愿意信任你。”

聊起最近的募資，石磊告訴記者“總有那么些VC機(jī)構(gòu)，操盤(pán)了幾期基金，業(yè)績(jī)也拿得出手，身邊也不乏跟著賺到錢(qián)的高凈值個(gè)人或民企老板，但是想要進(jìn)一步優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)，引入大型機(jī)構(gòu)投資者，就會(huì)時(shí)候發(fā)現(xiàn)募資是真的難。市場(chǎng)上誰(shuí)最有錢(qián)？國(guó)資企業(yè)、政府引導(dǎo)基金和險(xiǎn)資，面對(duì)他們總是能讓你知道什么叫‘有些事不是努力就能實(shí)現(xiàn)的?！?/p>

過(guò)去一個(gè)月，受全面注冊(cè)制影響，金融機(jī)構(gòu)出資出現(xiàn)觀望態(tài)勢(shì)，活躍度雖然有所降低，但仍能看到壽險(xiǎn)公司中國(guó)平安、信托公司渤海國(guó)際信托、券商另類子廣發(fā)乾等16家金融機(jī)構(gòu)LP投向了19支基金，披露金額合計(jì)55億元，單筆平均出資2.94億元。

那么募資環(huán)境真的改善了嗎？石磊表示，國(guó)家鼓勵(lì)力度不減，但錢(qián)在口袋里更深了，需要回答LP的問(wèn)題更多了。比如，當(dāng)LP決定要投某只基金，整個(gè)投資過(guò)程才過(guò)半，后續(xù)還有LPA和S/L的談判和磋商，出資打款，甚至個(gè)別還涉及到異地注冊(cè)。對(duì)于LP各種奇怪訴求的拿捏，對(duì)于協(xié)議細(xì)節(jié)的把控，對(duì)于合伙人、律師、LP法務(wù)等的多方協(xié)調(diào)都至關(guān)重要?！昂暧^數(shù)據(jù)上內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)的細(xì)微轉(zhuǎn)變，落在每一個(gè)基金的出資規(guī)模都是敏感的?！?/p>

很多小型GP都想要拿到險(xiǎn)資的投資?？墒牵芏啾ｋU(xiǎn)公司對(duì)大型GP的基金投資周期可能長(zhǎng)達(dá)8年，對(duì)小型GP的投資周期卻會(huì)明顯縮短，可能只有5年。

對(duì)于明確有招商需求的地方引導(dǎo)基金和國(guó)資，最關(guān)心的永遠(yuǎn)都是你落地項(xiàng)目的能力和項(xiàng)目給當(dāng)?shù)氐呢暙I(xiàn)程度。要算的清能給當(dāng)?shù)匾M(jìn)什么項(xiàng)目，每年能開(kāi)多少票、貢獻(xiàn)多少稅收，能不能帶動(dòng)就業(yè)甚至搞出產(chǎn)業(yè)小集群。它出的那筆錢(qián)，未來(lái)可能都會(huì)量化在招商數(shù)據(jù)里，項(xiàng)目的成長(zhǎng)性、估值、甚至未來(lái)的業(yè)績(jī)回報(bào)都不重要。

國(guó)有出資平臺(tái)也清楚私募股權(quán)投資基金管理人的根本目的是賺取超額收益，而不是招商引資，雙方的利益需求是既矛盾也統(tǒng)一的。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)國(guó)有資金保值增值的要求，國(guó)有出資平臺(tái)就八仙過(guò)海、各顯神通，提出了各種各樣的監(jiān)管條件，有的甚至親自下場(chǎng)，委派投資委員會(huì)成員參與決策，其中最厲害的招數(shù)是要求對(duì)基金投資項(xiàng)目擁有一票否決的絕對(duì)權(quán)力。

對(duì)于中國(guó)的很多投資機(jī)構(gòu)，原來(lái)的目標(biāo)是做大AUM，賺管理費(fèi)，LP的收益只是考慮的一部分，基金也確實(shí)很多，不差錢(qián)，所以投資思路，不錯(cuò)過(guò)好賽道即可，不需要對(duì)項(xiàng)目精挑細(xì)選。但是現(xiàn)在，募資變得困難，基金整體開(kāi)始強(qiáng)調(diào)重視LP收益，而收益好的頭部基金會(huì)進(jìn)一步頭部化。總之，在今天，最后能夠活下來(lái)活的好的機(jī)構(gòu)，都得是募資能力強(qiáng)的。

02、錢(qián)都投到了綠色能源

政策利好之下，險(xiǎn)資對(duì)于私募基金的投資熱情也不斷升溫。

早在2019年1月，銀保監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金注冊(cè)程序，明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其下屬機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金，由中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)辦理注冊(cè)工作。此后，銀保監(jiān)會(huì)兩度發(fā)文，放寬險(xiǎn)資在股權(quán)投資基金領(lǐng)域的參與空間，保險(xiǎn)私募基金每年登記規(guī)模均超千億元。截至2023年1月，保險(xiǎn)私募基金75只，規(guī)模5491.58億元。僅2022年，新登記保險(xiǎn)私募基金就有21只，規(guī)模1218.28億元，均超往年，同比分別增加23.53%和13.75%。

從投資方式來(lái)看，間接投資和直投是保險(xiǎn)公司的兩大股權(quán)投資方式?？紤]到專業(yè)度，LP業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司普遍采用的股權(quán)投資形式，借助專業(yè)的VC、PE來(lái)間接布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，而直投的份額則相對(duì)少一點(diǎn)。但無(wú)論是LP業(yè)務(wù)還是直投，保險(xiǎn)公司都是“穩(wěn)”字打頭。

作為L(zhǎng)P，中國(guó)人壽、太平洋人壽、光大永明人壽、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、長(zhǎng)城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、中華聯(lián)合保險(xiǎn)、國(guó)華人壽等均通過(guò)LP形式參與對(duì)外投資，獲得投資的私募基金管理人則包括中金資本、紅杉中國(guó)、晨壹基金、啟明創(chuàng)投、鼎暉投資、源碼資本、君聯(lián)資本、高榕資本、華蓋資本、高成資本、智路資本、海松資本等。

據(jù)烯牛數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，險(xiǎn)資LP投資參股私募基金共計(jì)投資5,266家實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，從企業(yè)端來(lái)看，相關(guān)資本絕大部分流入了醫(yī)療、傳統(tǒng)行業(yè)、先進(jìn)制造、企業(yè)服務(wù)四大行業(yè)。與此同時(shí)，險(xiǎn)資LP參股私募基金投資公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比為42.97%，科技型中小企業(yè)占比為28.10%，專精特型中小企業(yè)占比為16.98%，瞪羚企業(yè)占比為11.66%。

從中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，壽險(xiǎn)公司中，超大型公司以投資非上市企業(yè)股權(quán)為主；大型、中型和小型險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)則更多傾向于股權(quán)投資基金。而產(chǎn)險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)集團(tuán)公司更多會(huì)偏向于直接投資于企業(yè)。

在險(xiǎn)資登記的基金名稱中，健康養(yǎng)老、新能源、科創(chuàng)、基礎(chǔ)設(shè)施等是這些基金的主要投向領(lǐng)域，包括金融企業(yè)、科技互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)等行業(yè)都占據(jù)了保險(xiǎn)投資的主要份額。此外，國(guó)家戰(zhàn)略支持的重點(diǎn)領(lǐng)域也是保險(xiǎn)私募股權(quán)基金關(guān)注的目標(biāo)，比如碳中和。

根據(jù)中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保等大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)公告，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、國(guó)家重點(diǎn)區(qū)域投資力度在增強(qiáng)，而助推雙碳行動(dòng)，綠色投資也在加強(qiáng)。“這些領(lǐng)域具備現(xiàn)金流穩(wěn)定、確定性強(qiáng)、資金規(guī)模大等基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源及醫(yī)養(yǎng)健等領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和主導(dǎo)發(fā)展態(tài)勢(shì)?！贝送?，長(zhǎng)期資金來(lái)源不足一直我國(guó)股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展比較突出的問(wèn)題，險(xiǎn)資LP對(duì)早期投資的接受度也在逐步提升。

不過(guò)，盡管眾多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)名義上要求將保險(xiǎn)資金更多投向成長(zhǎng)期高科技企業(yè)，但為了降低保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)優(yōu)先投資一些能快速上市的中后期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)較高的DPI（現(xiàn)金回報(bào)率），以滿足保險(xiǎn)資金的收益回報(bào)與本金安全要求，甚至部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)要求投資項(xiàng)目提供明股實(shí)債的投資安排，確保保險(xiǎn)資金的絕對(duì)安全。

其實(shí)，自2022年以來(lái)，多家險(xiǎn)資共同出資一只基金的趨勢(shì)明顯提升,也從側(cè)面印證只有真正有實(shí)力的GP才能拿到保險(xiǎn)的錢(qián)。以“并購(gòu)女王”劉曉丹的晨壹投資為例，2022年三只基金分別獲得泰康人壽、安邦人壽和大地保險(xiǎn)的投資。而從晨壹投資過(guò)往機(jī)構(gòu)LP結(jié)構(gòu)看，有8家險(xiǎn)資，占到LP數(shù)量的30%左右。這8家險(xiǎn)資LP參股了7只晨壹投資的基金，累計(jì)對(duì)外投資了14家企業(yè)。

03、13家VC/PE被拉“黑名單”

保險(xiǎn)資金屬于長(zhǎng)期投資資金且相對(duì)穩(wěn)定，有助于PE/VC機(jī)構(gòu)開(kāi)展跨周期投資，更靈活地扶持國(guó)內(nèi)大量初創(chuàng)型高科技企業(yè)成長(zhǎng)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)迭代升級(jí)。

2022年共登記保險(xiǎn)私募基金21只，規(guī)模1218.28億元，同比分別增加23.53%、13.75%。保險(xiǎn)私募基金登記規(guī)模已經(jīng)連續(xù)4年超千億元，登記基金數(shù)量方面同時(shí)創(chuàng)下歷史新高。而國(guó)內(nèi)6000多家投資機(jī)構(gòu)中，有近70家獲得保險(xiǎn)LP資金支持，包括源碼資本、中金資本、紅杉中國(guó)、君聯(lián)資本、晨壹投資等。當(dāng)然也并不是什么機(jī)構(gòu)都能讓險(xiǎn)資LP另眼相看。

“我們內(nèi)部正在制定非保險(xiǎn)系PE/VC機(jī)構(gòu)的白名單，計(jì)劃明年遴選優(yōu)秀股權(quán)投資基金加大股權(quán)投資力度。這樣相關(guān)投資決策與盡調(diào)流程效率也會(huì)相對(duì)較快?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示。

在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部，將行業(yè)頭部PE/VC機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先投資的對(duì)象其實(shí)已經(jīng)是潛在規(guī)則。以盡調(diào)過(guò)程來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要了解這些PE/VC的投資策略，是否契合保險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，能否形成更好的互補(bǔ)協(xié)同效應(yīng)，也要評(píng)估機(jī)構(gòu)的操作流程是否符合相關(guān)政策規(guī)定，符合監(jiān)管要求的投資目標(biāo)、投資標(biāo)準(zhǔn)、后續(xù)管理、收益分配和基金清算等安排。如果選擇規(guī)模不大或者知名度一般的PE/VC機(jī)構(gòu)，內(nèi)部盡職調(diào)查與投資評(píng)估的時(shí)間可能更長(zhǎng)，也會(huì)進(jìn)一步影響保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的出資決策效率。

根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2022年私募股權(quán)投資基金管理人評(píng)價(jià)結(jié)果，80分以上126家VC/PE為A類。相比2021年，新增42家機(jī)構(gòu)，包括北京洪泰同創(chuàng)投資管理有限公司、北京盛世宏明投資基金管理有限公司、北京銀保信投資管理有限公司、博睿瑜業(yè)（上海）股權(quán)投資管理有限公司、光控安石（北京）投資管理有限公司、廣州德福投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、廣州市城發(fā)投資基金管理有限公司、國(guó)投招商投資管理有限公司、海南拾玉私募基金管理有限公司、荷塘創(chuàng)業(yè)投資管理（北京）有限公司、泓生投資管理有限公司、華映資本管理有限公司等機(jī)構(gòu)。

得益于銀保監(jiān)會(huì)2021年度下發(fā)的關(guān)于修改保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件通知，取消了此前保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金單只基金募集規(guī)模不得超過(guò)5億元的限制，同時(shí)允許保險(xiǎn)資金投資由非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，為保險(xiǎn)資金擴(kuò)大股權(quán)投資范疇提供新的政策支持。越來(lái)越多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與股權(quán)投資基金投資，作為他們支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要突破口。

當(dāng)然，白名單的背后，自然不會(huì)缺席“黑名單”。2022年底的時(shí)候，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)關(guān)于私募股權(quán)基金管理人不良記錄名單的通報(bào)，13家VC/PE被拉“黑名單”，不乏信中利、高特佳等知名機(jī)構(gòu)，甚至有些還具備國(guó)有背景，要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)停止與名單中私募股權(quán)基金管理人的投資合作，不得與其發(fā)生任何業(yè)務(wù)往來(lái)。

此次發(fā)布不良記錄名單，一定程度上也是倒逼私募股權(quán)管理人加強(qiáng)合規(guī)運(yùn)營(yíng)。保險(xiǎn)資金的負(fù)債屬性決定了其對(duì)資金的安全性異常重視，監(jiān)管適時(shí)發(fā)布不良記錄名單，對(duì)于險(xiǎn)資后續(xù)大規(guī)模有序開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)也是具備積極作用。

“現(xiàn)在保險(xiǎn)類LP也是越來(lái)越謹(jǐn)慎，越來(lái)越專業(yè)。我們有個(gè)險(xiǎn)資LP在投前對(duì)我們追蹤盡調(diào)了近兩年，不僅關(guān)注基金的實(shí)際退出倍數(shù)，還會(huì)看到底有沒(méi)有產(chǎn)業(yè)資源和優(yōu)勢(shì)?！比A北某機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者表示，“現(xiàn)在大型的優(yōu)質(zhì)LP對(duì)GP的考量都是越來(lái)越多元，從GP角度看，也會(huì)越來(lái)越考驗(yàn)?zāi)芰?，倒逼合?guī)化管理運(yùn)營(yíng)，募資和投資都不容易。”