文|趕碳號
A股拒絕了施正榮，但是不等于完全拒絕亞洲硅業(yè)。
在最牛私募鋆昊資本的牽線搭橋下，施正榮控股的多晶硅企業(yè)亞洲硅業(yè)，被第四大水泥企業(yè)紅獅收購。由此，紅獅將構(gòu)建“水泥＋多晶硅”雙主業(yè)格局。另外，基于多家機構(gòu)和個人的退出需求，變身后的亞洲硅業(yè)，卷土重來再次沖擊上市幾成定局。
在這場收購中起了關(guān)鍵作用、名不見經(jīng)傳的鋆昊資本，實則大有來頭。其背靠宇宙第一大行——工商銀行。
只要思想不滑坡，辦法總比困難多。A股拒絕了施正榮，但是并不等于完全拒絕亞洲硅業(yè)。
在私募鋆昊資本牽線搭橋下，施正榮控股的多晶硅企業(yè)——亞洲硅業(yè)，被第四大水泥企業(yè)紅獅收購。由此，紅獅將構(gòu)建起“水泥＋多晶硅”的雙主業(yè)格局。
在這場收購中起了關(guān)鍵作用、名不見經(jīng)傳的鋆昊資本，實則大有來頭。其背靠宇宙第一大行——工商銀行。其公開披露的三人投資管理團隊，均畢業(yè)于清華大學(xué)，均來自銀行或投行的中高層，個個實力非凡，創(chuàng)始人更是低調(diào)異常，神龍見首不見尾。
01、大有來頭的鋆昊資本
很多人對鋆昊資本的名字很陌生，但是提到其前身工銀國際融通資本，就會有恍然大悟之感。鋆昊資本非常有實力。
來源：鋆昊資本官網(wǎng)
綜合鋆昊資本官網(wǎng)、工銀國際官網(wǎng)及多方公開信息，鋆昊資本前身是工銀國際融通資本，由來自境內(nèi)外投資管理團隊和工商銀行全資子公司工銀國際于2011年共同發(fā)起設(shè)立，規(guī)模為50億人民幣，管理中廣核基金、中糧基金、中石油基金、正泰基金、啟迪融通基金等多只基金。設(shè)立當年，融通資本即成功主導(dǎo)了對美的集團總計71億元的股權(quán)投資。
據(jù)其早期招聘信息介紹，工銀國際融通資本是工行體系內(nèi)唯一混合所有制的、獨立運營的市場化另類資產(chǎn)管理平臺。2019年初，根據(jù)工商銀行對合資平臺的轉(zhuǎn)型工作要求，在保持對存量項目的持續(xù)管理的基礎(chǔ)上，原融通管理團隊開始以鋆昊資本為全新品牌開展業(yè)務(wù)。
鋆昊資本在新能源領(lǐng)域深入廣泛布局，完成對全球第二大的筆記本鋰電池企業(yè)——珠海冠宇、全球最大海上風電企業(yè)——三峽能源的股權(quán)投資。
最近兩年，鋆昊資本在光伏行業(yè)兩度領(lǐng)投和參與了中國目前最大的戶用光伏企業(yè)——正泰安能、出貨量排名第七的光伏組件企業(yè)——正泰新能、逆變器企業(yè)愛士維、硅片企業(yè)美科股份等；在鋰電領(lǐng)域，通過與珠海冠宇、華友鈷業(yè)深度合作，完成對蘭溪致德、華創(chuàng)新材等鋰電材料優(yōu)勢企業(yè)的戰(zhàn)略投資。
此外，鋆昊資本的管理團隊全部來自銀行或投行中高層，金融背景和資源豐富。鋆昊資本官網(wǎng)顯示，公司投資管理團隊共有三人，分別是賁金鋒、黃紀法、陸正心。
從左至右依次為賁金鋒、黃紀法、陸正心
賁金鋒：鋆昊資本總裁（CEO）、董事總經(jīng)理，是原廣發(fā)銀行總行公司銀行部總經(jīng)理，蘇格蘭皇家銀行中國企業(yè)金融部總經(jīng)理、北京分行行長，中國銀行總行公司業(yè)務(wù)部處長。
黃紀法：鋆昊資本聯(lián)席總裁、董事總經(jīng)理，是原浙江稠州商業(yè)銀行執(zhí)行董事、副行長；工商銀行總行投行部副總經(jīng)理。
陸正心：鋆昊資本聯(lián)席總裁、董事總經(jīng)理，是原高盛特別機會投資部執(zhí)行董事，摩根士丹利投資銀行部分析員。
但趕碳號通過多種渠道得知，鋆昊資本實控人實際另有其人，為公司創(chuàng)始人為陳勁松，但其并未在鋆昊公開介紹中很少出現(xiàn)。在一家投資機構(gòu)的公開信息中，有對陳勁松的簡要介紹，歷任中國國際信托投資公司商務(wù)經(jīng)理、北京華聯(lián)投資控股公司總裁助理、高盛集團董事總經(jīng)理、黑石集團董事總經(jīng)理、工銀國際董事總經(jīng)理等職。
來源：鋆昊資本官網(wǎng)；中為陳勁松
鋆昊資本雖然與正泰系企業(yè)投資合作很深入，但并未與正泰聯(lián)手投資青海麗豪，不知是否當時已在籌劃如何介入亞洲硅業(yè)了。
02、一家水泥企業(yè)的多晶硅雄心
就像鋆昊資本一樣，紅獅集團是一家非常低調(diào)的實業(yè)公司，但公司實力不俗。其在紅獅債券中報中披露：
紅獅集團有限公司是國家發(fā)改委、國土資源部和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)文重點支持的十二家全國性大型水泥企業(yè)之一。公司2021年末總資產(chǎn)6,68.68億元。據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2019-2020 年紅獅在全球水泥熟料產(chǎn)能排名均列第 6 位，2021 年全球水泥熟料產(chǎn)能排名為第5位。2022年上半年，紅獅集團實現(xiàn)營業(yè)收入233.64億元，凈利潤約16.74億元，較2021年同期下降40%。
紅獅集團主體及債務(wù)評級相當優(yōu)秀，均為AAA級。
水泥企業(yè)是碳排放大戶，通過投資光伏，化解脫碳壓力是眾多水泥企業(yè)的重要路徑。（《海螺水泥前董事長王誠落馬 曾50億下注光伏，凸顯水泥行業(yè)“碳”掙扎》）同樣，紅獅對于光伏并不陌生。
紅獅祥云建云光伏發(fā)電項目；來源：公司官網(wǎng)
去年8月，該公司投資的祥云紅獅新能源分布式光伏發(fā)電項目并網(wǎng)發(fā)電，裝機容量16.18MW。目前，該公司已完成項目備案子公司36家，合計容量252MW。不過，紅獅此番投資的多晶硅產(chǎn)業(yè)，并不會給公司減輕多少脫碳壓力。
紅獅集團董事長兼總經(jīng)理章小華在最近的公司管理會議上表示，要“立足水泥主業(yè)，進入多晶硅行業(yè)，構(gòu)建水泥+多晶硅雙主業(yè)格局”，把多晶硅擺到了重要位置。在硅料價格下跌、產(chǎn)能過剩預(yù)期下，要靠內(nèi)生增長，紅獅要想在多晶硅市場占有一席之地并不容易。做出這種戰(zhàn)略布局，估計就是基于收購亞洲硅業(yè)的預(yù)期。
03、施正榮是否真的完全退出
盡管是出售公司，施博士依然站在C位。這是他光伏行業(yè)教父的江湖地位所決定的。在這次并購的新聞稿中，對施正榮的介紹是“亞洲硅業(yè)原實際控制人、中國光伏產(chǎn)業(yè)的開路先鋒”。
有關(guān)施正榮如何在無錫尚德破產(chǎn)的情況下保住了自留地——亞洲硅業(yè)的報道有很多。（可參看趕碳號前文《風光人物|施正榮,被拋棄者的證明》）雖然亞洲硅業(yè)未能闖關(guān)成功，但受益于硅料價格上漲，施正榮這兩年僅分紅的收益就非?？捎^。
研報及公開信息顯示，2021年底多晶硅產(chǎn)能在2萬噸左右；目前公司現(xiàn)具備9萬噸多晶硅年產(chǎn)能。去年硅料價格上漲，亞洲硅業(yè)的全年實現(xiàn)產(chǎn)量5萬噸左右，營業(yè)收入在百億元。如果以平均每噸15萬的凈利潤計算，亞洲硅業(yè)去年的凈利潤將高達75億元。根據(jù)亞洲硅業(yè)的招股說明書，施正榮通過Asia Silicon Co., Ltd.持股78.58%，施正榮去年在亞洲硅業(yè)的投資，理論上的分紅收益將高達59億元左右。
2020年11月25日，由施正榮控股的亞洲硅業(yè)提交了創(chuàng)科板上市申請。然而在審核階段，亞洲硅業(yè)多次被問及施正榮和亞洲硅業(yè)的歷史問題，兩度因財務(wù)資料過期中止審核，最后在2022年4月29日向上交所申請撤回上市申請文件，終止了IPO。這不僅未能實現(xiàn)亞洲硅業(yè)2022年前在中國境內(nèi)上市的承諾，也讓施正榮一度失去財富暴增的機會。
IPO終止后，市場上曾一度傳出有上市公司收購亞洲硅業(yè)的消息，但是無疾而終。IPO不被接受，借殼的難度估計也不小。問題究竟出在哪里，可能施博士比外部人士要更清楚一些。
去年年底開始，硅料價格出現(xiàn)拐點，進入下行通道，未來硅料過剩，能不能繼續(xù)賺錢，是一個未知數(shù)。施正榮更加需要給亞洲硅業(yè)找一新出路。
據(jù)亞洲硅業(yè)科創(chuàng)板招股書顯示，該公司控股股東、實際控制人于2018年10月和2019年2月分別與青銀鑫沅、未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開投、深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)新、紅土創(chuàng)盈、藍溪紅土簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補充協(xié)議》，其中含有退出安排的對賭條款。
根據(jù)協(xié)議，若亞洲硅業(yè)在2022年12月31日之前未實現(xiàn)上市，則該公司控股股東、實際控制人共同連帶回購?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股權(quán)。
施正榮持有亞洲硅業(yè)76.581%的股權(quán)，近兩年亞洲硅業(yè)分紅估計也相當可觀，如果對其他股東股權(quán)進行回購，估計財務(wù)壓力也不太大。然而，自2022年4月，亞洲硅業(yè)終止IPO后，并未見施正榮回購股權(quán)的消息。
相反，去年12月兩家國有股東在青海股權(quán)交易中心掛出股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息，分別轉(zhuǎn)讓亞洲硅業(yè)7.5985%、4.5766%（合計12.1751%）股權(quán)，兩筆交易均是底價成交。成交價對應(yīng)亞洲硅業(yè)的估值僅為117億元。
這兩筆交易未披露交易對手，但是根據(jù)公開信息判斷，應(yīng)該就是紅獅控股集團。
同樣是去年12月，紅獅控股集團與亞洲硅業(yè)的股東Asia Silicon Co., Ltd.簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，由Asia Silicon Co., Ltd.向紅獅控股集團轉(zhuǎn)讓亞洲硅業(yè)53.5445%股權(quán)。
可能是因為此次被收購對象是中外合資企業(yè)的外資股東（Asia Silicon Co., Ltd.為港資企業(yè)）持有的股權(quán)，因此必須得到企業(yè)原審批機關(guān)(商務(wù)部門)的核準，并辦理工商變更登記。交易完成后，紅獅集團持有亞洲硅業(yè)總股本的65.7196%股權(quán)，并單獨控制亞洲硅業(yè)。
同時，鋆昊資本宣布也將成為亞洲硅業(yè)的重要股東，但是沒有披露具體持有亞洲硅業(yè)多少股權(quán)。透過施正榮夫婦、紅獅股比的變化，鋆昊、施正榮或許共同持有剩余的23%左右股權(quán)，抑或由鋆昊一方持有，施正榮夫婦實際上是否還持有亞洲硅業(yè)的股權(quán)，已不得而知。
04、亞洲硅業(yè)的估值
施正榮的亞洲硅業(yè)價值多少呢？可以參看同行估值。
根據(jù)愛旭股份去年12月的一份擬增資青海麗豪的公告，青海麗豪的投后估值已經(jīng)達到138.5億元。目前，青海麗豪一期5萬噸高純晶硅項目已經(jīng)順利投產(chǎn)運營，二期項目于2022年10月開工建設(shè)，正在加緊推進建設(shè)，預(yù)計今年9月份投產(chǎn)。
而亞洲硅業(yè)稱，現(xiàn)在擁有9萬噸產(chǎn)能。簡單按產(chǎn)能計劃，亞洲硅料估值是青海麗豪兩倍似乎也能說得過去，不到300億。
已經(jīng)上市的大全能源，2022年實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量13.38萬噸，全年營業(yè)收入309.4億元；凈利潤191.21億元。大全能源現(xiàn)在市值1000億元。
而亞洲硅業(yè)去年出貨量約5萬噸。簡單按去年的出貨量計算，亞洲硅業(yè)估值是大全能源的4折，差不多400億。當然非上市公司和上市公司估值沒有可比性。
但是怎么算，亞洲硅業(yè)都不是一家小公司。
但是紅獅剛完成的一筆股權(quán)收購，應(yīng)是參照前兩筆股權(quán)交易價格，即117億元的整體估值。對紅獅來說，取得65.7196%的股權(quán)，大約需要近77元現(xiàn)金。
2022年上市公司水泥板塊企業(yè)，普遍受新冠疫情反復(fù)及房地產(chǎn)行業(yè)下行等因素影響,水泥和熟料綜合銷量同比下降，營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)下滑。
如前所述，2022年上半年，紅獅集團實現(xiàn)營業(yè)收入233.64億元，凈利潤約16.74億元，較2021年同期下降40%。紅獅吞掉亞洲硅業(yè)，不借助資本的力量恐怕很難實現(xiàn)。也許負責牽線搭橋的鋆昊資本就是幫助它的天使。
如果吞掉亞洲硅業(yè)且能有效消化，最終能成功登陸資本市場，也不失一筆絕佳的并購，實現(xiàn)了亞洲硅業(yè)、紅獅、鋆昊資本以及施正榮夫婦的多方共贏。