文 | 聚美麗 詩(shī)詩(shī)
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自去年起，重組膠原蛋白受到了資本市場(chǎng)的追捧，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)“集體”踏上IPO申請(qǐng)之路，欲利用膠原蛋白原料在醫(yī)美、護(hù)膚品等行業(yè)“拿下一城”。
繼創(chuàng)爾生物宣布轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所、巨子生物向港交所遞交招股書(shū)后，山西錦波生物醫(yī)藥股份有限公司（股票代碼：832982，以下簡(jiǎn)稱“錦波生物”）作為第三家追逐上市機(jī)會(huì)的膠原蛋白企業(yè)，歷經(jīng)了多次輾轉(zhuǎn)和坎坷之后，今日終于揭曉了最新結(jié)果。
3月24日，北京證券交易所上市委員會(huì)召開(kāi)了2023年第14次審議會(huì)議，宣布錦波生物成功過(guò)會(huì)，首次發(fā)行股數(shù)不超過(guò) 500 萬(wàn)股，發(fā)行底價(jià)為50元/股。
△北京證券交易所上市委員會(huì) 2023 年第 14 次審議會(huì)議結(jié)果公告
營(yíng)收和凈利潤(rùn)達(dá)到新高，護(hù)膚品收入占比兩成
在“顏值經(jīng)濟(jì)”的崛起下，功能性護(hù)膚品、醫(yī)美等賽道迎來(lái)了爆發(fā)，擁有核心技術(shù)和核心制造能力的公司均取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
根據(jù)錦波生物公布的最新招股書(shū)，2019年到2022上半年，錦波生物的營(yíng)業(yè)收入在最近4年內(nèi)逐年增長(zhǎng)，營(yíng)收分別為1.56 億元、1.61 億元、2.33 億元、1.54 億元；毛利率分別為84.69%、80.01%與82.29%、83.4%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為 4526.83 萬(wàn)元、3194.84 萬(wàn)元、5738.73 萬(wàn)元、3941.22 萬(wàn)元。
△截圖自錦波生物最新招股書(shū)
此外，在錦波生物2022年度審閱報(bào)告中，該公司于去年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)并達(dá)到了新高：2022年全年內(nèi)，錦波生物營(yíng)業(yè)收入為3.90億元，同比增長(zhǎng)67.15%；凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)90.24%。
1）醫(yī)療器械撐起業(yè)務(wù)收入的半壁江山
據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)擁有重組人源膠原蛋白醫(yī)療器械注冊(cè)證的生產(chǎn)企業(yè)中，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多樣化、規(guī)?；膬H有錦波生物與陜西巨子生物。
錦波生物成立于2008年，其兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為抗HPV生物蛋白產(chǎn)品和重組膠原蛋白產(chǎn)品，具體產(chǎn)品形態(tài)包括醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品、原料和衛(wèi)生用品。
△主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品或服務(wù)、主要經(jīng)營(yíng)模式的演變情況（截圖自招股書(shū)）
在這兩大業(yè)務(wù)方向上，錦波生物營(yíng)收的大部分都來(lái)源于重組膠原蛋白產(chǎn)品。據(jù)招股書(shū)披露，在報(bào)告期間，錦波生物重組膠原蛋白產(chǎn)品收入分別為 6255.88 萬(wàn)元、10121.70 萬(wàn)元、16290.79 萬(wàn)元和 12589.49 萬(wàn)元，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
其中，在2022年上半年，作為醫(yī)療器械的重組人源化膠原蛋白植入劑、重組膠原蛋白皮膚修復(fù)敷料是公司最熱銷的兩類產(chǎn)品，均屬于二類、三類醫(yī)療器械，它們分別在總營(yíng)收中占比28.77%和27.49%。
以重組人源化膠原蛋白植入劑為例，錦波生物的產(chǎn)品商品名為薇旖美，是一種膠原水光針，主要用于改善眉間紋、額頭紋和魚(yú)尾紋。
該產(chǎn)品又名為“重源 重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”，作為三類醫(yī)療器械在2021年6月獲藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，據(jù)稱是錦波生物自主研發(fā)的國(guó)內(nèi)首個(gè)注射級(jí)A型重組Ⅲ型人源化膠原蛋白三類醫(yī)療器械。
△重源 重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維
盡管醫(yī)療器械撐起了錦波生物營(yíng)收的半壁江山，但在申報(bào)材料中，錦波生物卻一再?gòu)?qiáng)調(diào)自己不屬于醫(yī)美領(lǐng)域。有人猜測(cè)，這或許是受“醫(yī)美企業(yè)IPO審核收緊”傳言的影響。
事實(shí)上，相較于強(qiáng)醫(yī)美屬性的巨子生物，錦波生物在產(chǎn)品端的布局有不同，其旗下的重組膠原敷料產(chǎn)品適用于創(chuàng)面使用領(lǐng)域，除了皮膚科之外，應(yīng)用場(chǎng)景還包括外科、婦科等。
錦波生物表示，公司從婦科產(chǎn)品起步，逐步拓展到皮膚科、外科領(lǐng)域，主要發(fā)展方向并非醫(yī)美；重組人源化膠原蛋白是一種大分子功能蛋白生物材料，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，公司已在重組人源化膠原蛋白各應(yīng)用領(lǐng)域布局，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)不依賴于醫(yī)美，未來(lái)也不以醫(yī)美相關(guān)產(chǎn)品作為主要發(fā)展方向。
2）品牌影響力不足，功能性護(hù)膚品在走下坡路？
基于重組膠原蛋白的核心原料，錦波生物進(jìn)軍功能性護(hù)膚品。目前，該公司旗下主要有164.88°肌頻、重源、Reorigin/ Reorigin Col.、15.12等功能性護(hù)膚品牌，包括重組膠原蛋白精華液、面膜、膏霜等品類。
△164.88°肌頻
但是與醫(yī)療器械不同的是，由于品牌影響力較弱，錦波生物對(duì)于功能性護(hù)膚品的經(jīng)營(yíng)正在“走下坡路”。招股書(shū)顯示，2022年上半年，錦波生物功能性護(hù)膚品的收入為3080萬(wàn)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為19.98%。相較于往年平均大約30%的比例，去年護(hù)膚品業(yè)務(wù)的占比有所下降。
不過(guò)，在總盈利正增長(zhǎng)的背后，錦波生物研發(fā)投入的占比正在逐年提升。據(jù)招股書(shū)披露，2019年至2022上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為 1382.31 萬(wàn)元、2376.99 萬(wàn)元、2906.93 萬(wàn)元和 2102.47 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為 8.86%、14.74%、12.45%和 13.64%。
與此同時(shí)，與華熙生物、創(chuàng)爾生物、巨子生物等同類型企業(yè)相比，錦波生物的研發(fā)投入均高于同行業(yè)平均水平。
在銷售模式方面，錦波生物通過(guò)OBM和ODM結(jié)合，覆蓋到線上、線下雙渠道，完善渠道與營(yíng)銷建設(shè)。其中，OBM 模式的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例保持在 82%左右。在此模式內(nèi)，根據(jù)銷售渠道可進(jìn)一步分為經(jīng)銷與直銷，直銷又分為線下銷售與線上銷售。
目前，錦波生物的兩大主要銷售渠道分別為線下直銷和經(jīng)銷，其中，錦波生物更加重視直銷模式，經(jīng)銷的占比總體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。
△截圖自錦波生物招股書(shū)
此外，據(jù)招股書(shū)顯示，由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，錦波生物財(cái)務(wù)壓力正在攀升并且將長(zhǎng)期存在。2019年至2022年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債逐年上升，分別為28.41%、34.32%、40.54%、45.13%；截至2022年6月30日錦波生物財(cái)報(bào)，僅短期借款、長(zhǎng)期借款、租賃負(fù)債三項(xiàng)負(fù)債指標(biāo)高達(dá)14477萬(wàn)元。
IPO歷程坎坷，關(guān)聯(lián)公司疑點(diǎn)重重
去年，各企業(yè)開(kāi)啟了一場(chǎng)“重組膠原蛋白第一股”的競(jìng)爭(zhēng)，錦波生物遺憾落敗，并開(kāi)啟了一場(chǎng)艱難坎坷的IPO歷程。
最早在2015年9月，錦波生物正式掛牌新三板，當(dāng)時(shí)主打的還是“功能性蛋白”。2020年6月1日，錦波生物向科創(chuàng)板發(fā)出上市申請(qǐng)，隨后在新三板停牌。然而，同年年底，錦波生物向上交所提交了《關(guān)于撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》，聲稱“因公司戰(zhàn)略調(diào)整，公司決定主動(dòng)撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)材料”，上市之路就此終止。
2021年12月，錦波生物開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，自此再次啟動(dòng)IPO之路，并于2022年6月初收到了北交所的第二輪審核問(wèn)詢函。
錦波生物沖刺北交所IPO的過(guò)程中，與其相關(guān)聯(lián)的幾家企業(yè)卻成為了主要的質(zhì)詢對(duì)象。據(jù)報(bào)道，錦波生物第一大客戶秀域集團(tuán)曾因虛假宣傳等事由，多次受到當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)督管理局的處罰。
△上海秀域美容有限公司行政處罰記錄（截圖自天眼查）
此外，錦波生物的另一個(gè)經(jīng)銷商山西康頤健也成為存疑對(duì)象。公開(kāi)信息顯示，該公司當(dāng)年貢獻(xiàn)銷售收入766.76萬(wàn)元，占比4.92%。
據(jù)北交所問(wèn)詢函透露，在前次科創(chuàng)板IPO時(shí)，康頤健不愿配合提供其下級(jí)經(jīng)銷商聯(lián)系方式及終端銷售數(shù)據(jù)，保薦機(jī)構(gòu)與申報(bào)會(huì)計(jì)師無(wú)法核查終端銷售情況。而在錦波生物的IPO獲受理后，康頤健于2022年6月14日已注銷。
在北交所第二輪審核問(wèn)詢函中，錦波生物2021年第三大客戶多優(yōu)美康也被問(wèn)詢函重點(diǎn)提及，同樣要求審核其銷售明細(xì)情況。
值得一提的是，多優(yōu)美康曾在2021年5月違反了多項(xiàng)與醫(yī)療器械管理相關(guān)的條例，被北京市豐臺(tái)區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款1萬(wàn)元。
百家爭(zhēng)鳴，重組膠原蛋白市場(chǎng)“誰(shuí)主沉浮”？
隨著合成生物技術(shù)成為化妝品行業(yè)的研究焦點(diǎn)，國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白市場(chǎng)越來(lái)越擁擠，玩家們爭(zhēng)先恐后“以技術(shù)實(shí)力說(shuō)話”，重組膠原蛋白的類型、功能和用途越來(lái)越細(xì)分。
重組膠原蛋白是利用前沿的結(jié)構(gòu)生物學(xué)、基因重組工程等技術(shù)，以人特定型別膠原蛋白功能區(qū)基因編碼為模板，進(jìn)行篩選、制備得到與人膠原蛋白氨基酸序列相同或類似的一類新型生物材料。
2021年，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布了《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》，明確的把膠原蛋重組膠原蛋白分為三大類：重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白。
聚美麗往期文章《2023年，國(guó)貨突破原料封鎖的開(kāi)端之年？丨美妝狠活2023》中曾經(jīng)提到，由于重組人膠原蛋白生產(chǎn)技術(shù)瓶頸無(wú)法突破，目前市面上的重組膠原蛋白的類型以重組人源化膠原蛋白為主。
從具體專利成果來(lái)看，不同企業(yè)的重組膠原蛋白在菌株選擇、核心功能序列、肽鏈長(zhǎng)度和分子量大小上都有很大的差異。
在國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白賽道上，錦波生物處于較為領(lǐng)先的地位，并且在技術(shù)革新方面更優(yōu)于其它頭部企業(yè)。據(jù)了解，通過(guò)產(chǎn)學(xué)研的結(jié)合，錦波生物對(duì)重組膠原蛋白進(jìn)行了深入的基礎(chǔ)研究。
根據(jù)招股書(shū)披露，錦波生物的研發(fā)團(tuán)隊(duì)聯(lián)合復(fù)旦大學(xué)、中科院生物物理所、四川大學(xué)等機(jī)構(gòu)，完成了 7 項(xiàng)蛋白和 1 項(xiàng)多肽的原子結(jié)構(gòu)解析，并被國(guó)際蛋白質(zhì)三維結(jié)構(gòu)權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)（PDB）收錄。其中涉及到 I 型、II 型、Ⅲ型、Ⅴ型、XVII 型共 5 種型別人膠原蛋白的核心功能區(qū) 以及 1 種多肽，是國(guó)際目前解析人類膠原蛋白結(jié)構(gòu)最多的企業(yè)。
今年原料展會(huì)上，錦波生物的首發(fā)新品micoreCol.Ⅲ受到了關(guān)注。這是一種分子量為3kDa的A型重組III型人源化膠原蛋白，據(jù)稱是目前唯一發(fā)現(xiàn)并解析出的具備164.88°三螺旋柔性彎曲的片段，也是最小分子的重組膠原蛋白。
然而，在重組膠原蛋白市場(chǎng)的百花齊放之下，該原料的產(chǎn)能仍有待提高。據(jù)報(bào)道，以巨子生物規(guī)劃的未來(lái)三年產(chǎn)能將超過(guò)200噸為例，其產(chǎn)能僅是華熙生物一年透明質(zhì)酸產(chǎn)能的40%。這意味著，在短期內(nèi)，重組膠原蛋白的價(jià)格很難降下來(lái)。
重組膠原蛋白距離成為“下一個(gè)透明質(zhì)酸”，還需要很遙遠(yuǎn)的路程。不過(guò)，合成生物學(xué)和重組膠原蛋白方興未艾。此次，錦波生物IPO的大獲全勝，意味著這個(gè)賽道又新增了一名頭部玩家，國(guó)內(nèi)原料的發(fā)展階段向“黃金時(shí)代”跨越了一大步。