記者 張曉迪
瑞士當(dāng)局打破慣例，將瑞信160億瑞郎AT1債券全額減記至零事件仍在發(fā)酵。
3月20日，在瑞士聯(lián)邦政府、瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（Finma）及瑞士央行的支持推動(dòng)下，瑞士銀行（以下簡稱：“瑞銀”）宣布將以30億瑞郎收購瑞士信貸集團(tuán)（以下簡稱：“瑞信”）。
作為本次收購交易的一部分，F(xiàn)inma提出，瑞信所發(fā)行的158億瑞郎（約172億美元）的額外一級(jí)資本（Additional Tier1，簡稱AT1）債券全額減記至零，于此同時(shí)，瑞信股東權(quán)益仍可保留近50%。
該操作打破了AT1債券中“受償順序優(yōu)先于普通股股東”的慣例，不僅如此，該事件還是2750億美元AT1債券市場(chǎng)中最大的一次減記事件。
一石激起千層浪，此事引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，甚至激怒了該債券持有人。
有市場(chǎng)消息稱，瑞信AT1債權(quán)人準(zhǔn)備起訴瑞士政府，美國不良債務(wù)投資者和企業(yè)律師也正準(zhǔn)備為減記瑞信AT1債券、以及優(yōu)先償付股東的決策而起訴瑞士政府。
據(jù)公開信息，AT1債券是指一種無固定期限的，可用于補(bǔ)充其他一級(jí)資本的債務(wù)工具，可視作銀行的股本和債務(wù)之間的混合物，2008年金融危機(jī)后被引入歐洲。
AT1債券的重點(diǎn)特征包括，受償順序僅優(yōu)先于普通股股東；發(fā)行人有權(quán)取消票息支付而不構(gòu)成違約；每五年可行使贖回權(quán)，不得設(shè)置利率跳升等懲罰機(jī)制；當(dāng)銀行遇到危機(jī)時(shí)，AT1債券可通過轉(zhuǎn)股或者減記本金的方式幫助銀行吸收損失，以減輕政府和納稅人的財(cái)政負(fù)擔(dān)。
對(duì)于債券投資人而言，AT1債具有不付息、轉(zhuǎn)股/減記、不贖回等不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因此，相比普通債券具有更高的票息收入。
知名對(duì)沖基金經(jīng)理、基金Appaloosa Management的創(chuàng)始人David Tepper對(duì)上述瑞士當(dāng)局的做法表示：“如果放任這種情況繼續(xù)下去，如果各國政府都能在事后修改法律，你怎么能相信瑞士發(fā)行的任何債券，甚至是整個(gè)歐洲發(fā)行的債券？”
針對(duì)這些質(zhì)疑，3月23日，F(xiàn)inma回應(yīng)稱，全額減計(jì)AT1債券完全合法合規(guī)。Finma由于瑞信在3月19日獲得了由聯(lián)邦違約擔(dān)保支持的援助貸款，該監(jiān)管機(jī)構(gòu)指示瑞信將160億瑞郎的AT1債券減記為零，“瑞信發(fā)行的AT1債券具有合同規(guī)定，一旦發(fā)生觸發(fā)事件（即生存能力事件） ，這些債券將被完全減記，尤其是在政府給予特別支持的情況下?！?/p>
同天，標(biāo)普將瑞信的額外一級(jí)資本債券評(píng)級(jí)從“C”下調(diào)至“D”，隨后由撤銷評(píng)級(jí)，標(biāo)普稱，瑞士當(dāng)局強(qiáng)制執(zhí)行AT1工具的100%減記證實(shí)了監(jiān)管和立法的影響。
瑞信此次減記AT1債券的行為，也使市場(chǎng)關(guān)注到中資銀行永續(xù)債等具備AT1屬性的債券。
據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，目前中資AT1債券市場(chǎng)，已有約862億美元的體量。發(fā)行主體主要以國內(nèi)大型國有銀行為主，如工商銀行、中國銀行、郵儲(chǔ)銀行、中國銀行（香港）、交通銀行和建設(shè)銀行等；AT1債整體發(fā)行成本較高，基本票面在4.5%-5.5%左右。
就境內(nèi)市場(chǎng)而言，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)具備AT1屬性的債券包括境內(nèi)永續(xù)債、優(yōu)先股、美元債。存量占比分別為 72.3%、23.3%和 4.4%。受益于2019年以來境內(nèi)銀行永續(xù)債的擴(kuò)容，AT1債券規(guī)模不斷上行。2019年以來國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行的發(fā)行規(guī)模分別為11215億元、6060億元、3232億元和324億元。
申銀萬國證券研報(bào)指出，銀行永續(xù)債為了滿足 AT1屬性，須設(shè)置減記或轉(zhuǎn)股條款。目前，境內(nèi)市場(chǎng)的銀行永續(xù)債余額中，99.8%的永續(xù)債設(shè)置為減記條款。
截至3月24日，中資銀行發(fā)行的永續(xù)債共 170 只，其中當(dāng)前有 5 只永續(xù)債共 48 億元設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，有165只永續(xù)債共 21226 億元設(shè)置減記條款。美元債方面，設(shè)置轉(zhuǎn)股條款的存量為 582 億元占比達(dá) 45.5%。
申銀萬國證券進(jìn)一步指出，國內(nèi)銀行永續(xù)債將于 2024 年陸續(xù)進(jìn)入可贖回期，尤其是2025-2026 年中小行陸續(xù)進(jìn)入贖回期的規(guī)模較高。隨著國內(nèi)化解風(fēng)險(xiǎn)具體舉措的實(shí)施，預(yù)計(jì)發(fā)生減記的極端風(fēng)險(xiǎn)很低。
一位債市投資人士也告訴記者，未來國內(nèi)永續(xù)債市場(chǎng)要重點(diǎn)關(guān)注不贖回風(fēng)險(xiǎn)，首先是考慮贖回能力，尤其是地方弱資質(zhì)銀行的不贖回風(fēng)險(xiǎn)。其次是贖回意愿，按照目前的常規(guī)條款，通常在發(fā)行 5 年后的利息重置日，取 5 年期國債收益率+固定利差進(jìn)行計(jì)息，固定利差在發(fā)行時(shí)已確定，而基準(zhǔn)利率中樞已下行，因此調(diào)整后的票息大概率降低，需要考慮資本承壓銀行的贖回意愿。