記者 王玉
近日美國硅谷銀行、瑞士信貸銀行相繼“爆雷”，引發(fā)市場對金融危機(jī)的擔(dān)憂。植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平表示，盡管系統(tǒng)性的金融危機(jī)目前還沒有出現(xiàn)，但若政策措施不當(dāng)，在未來還是有可能會推動(dòng)危機(jī)的發(fā)展。
他在接受界面新聞專訪時(shí)說，雖然一個(gè)是灰犀牛（瑞士信貸），一個(gè)是黑天鵝（硅谷銀行），但從根本上來看，都是在全球貨幣高度緊縮的背景下，金融體系的薄弱環(huán)節(jié)出了問題。
“如果說沒有像美聯(lián)儲大幅度的加息，現(xiàn)在流動(dòng)性還十分寬松的話，也可能它們不見得馬上就爆雷。”連平說。
不過，他指出，此次監(jiān)管部門對于風(fēng)險(xiǎn)事件的處理“快且重”，這與2008年有很大不同，加上近年來針對全球系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管特別嚴(yán)格，在這種情況下，出現(xiàn)更大金融機(jī)構(gòu)爆雷的可能性較小。
連平表示，相比硅谷銀行，瑞士信貸的后續(xù)情況更需要加以關(guān)注。一方面是因?yàn)槿鹦攀侨蛳到y(tǒng)重要性銀行，規(guī)模龐大，另一方面，瑞信內(nèi)部管理存在許多問題，相關(guān)信息可能還沒有完全暴露。
“后續(xù)（瑞士銀行）在兼并收購（瑞士信貸）過程中間所暴露出來新的有關(guān)瑞信不利的信息，是會對市場產(chǎn)生持續(xù)影響，我認(rèn)為這方面未來還需要更加關(guān)注。”他說。
此外，連平還表示，硅谷銀行、簽名銀行等一批美國中小型銀行所暴露出來的金融風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)程度上使得美聯(lián)儲繼續(xù)加息的動(dòng)力大幅減弱，本輪加息可能接近尾聲。
他指出，當(dāng)前美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓。一方面，通脹居高不下，需要美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，特別是2月美國核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當(dāng)前的實(shí)際利率依然為負(fù)。這種情況下，要實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲2%的長期通脹目標(biāo)，還需要貨幣政策保持緊縮態(tài)勢。但另一方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象已現(xiàn)，投資和房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。金融市場因利率高企變得脆弱、敏感。硅谷銀行等金融機(jī)構(gòu)爆雷、中小銀行流動(dòng)性持續(xù)承壓，這些都要求美聯(lián)儲貨幣政策向松調(diào)節(jié)。
更為重要的是，經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險(xiǎn)釋放可能相互交織、相互強(qiáng)化，使得美聯(lián)儲進(jìn)一步陷入被動(dòng)境地。盡管系統(tǒng)性的金融危機(jī)目前還沒有出現(xiàn)，但是要當(dāng)心，若政策措施不當(dāng)?shù)脑?，在未來還是有可能會推動(dòng)危機(jī)的發(fā)展。
“雖然美聯(lián)儲貨幣政策不可能馬上180度大轉(zhuǎn)彎，但繼續(xù)加息的動(dòng)力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進(jìn)入逐步轉(zhuǎn)向的過程。我預(yù)計(jì)今年底或者明年初伴隨著經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲的貨幣政策將會真正轉(zhuǎn)向?！边B平說。
以下是本次專訪實(shí)錄，經(jīng)過編輯整理。
硅谷銀行是“黑天鵝”，瑞信是“灰犀?！?/span>
界面新聞：瑞信潰敗的原因是什么？與硅谷銀行的破產(chǎn)本質(zhì)上有何區(qū)別？
連平：瑞信這家全球系統(tǒng)重要性銀行最近兩年都在虧損，其內(nèi)部管理上存在許多問題，尤其是在內(nèi)控方面，這樣一來就加速了市場對它的不信任，所以導(dǎo)致很多儲戶提走資金。
不過，跟硅谷銀行比較，瑞信的情況還是有很多不同。首先，從規(guī)模來看，瑞信是全球銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的全球系統(tǒng)重要性銀行之一，但是硅谷銀行是一家美國的中型銀行，它們在銀行體系中間的地位和影響作用有明顯不同。
其次，從業(yè)務(wù)類型來看，瑞信是一家綜合性的商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)種類比較復(fù)雜，各種客戶各種業(yè)務(wù)類型都涵蓋，而硅谷銀行的業(yè)務(wù)相對比較單一，它主要針對科技創(chuàng)新型的企業(yè)，尤其是接受過風(fēng)投融資的科技企業(yè)，從儲戶的情況看，基本上也是以這些類型的企業(yè)為主，零售客戶相對較少。
對于瑞信和硅谷銀行，我們可以形象地把它們做一個(gè)分類，瑞信差不多就是一個(gè)“灰犀牛”事件，而硅谷銀行則是“黑天鵝”事件。瑞信最近兩年的經(jīng)營狀況都比較差，這個(gè)情況市場上已經(jīng)有所關(guān)注，評級公司也有所調(diào)整，是看得見的一個(gè)巨大威懾，就像一個(gè)大塊頭的灰犀牛在慢慢向你走來，硅谷銀行則是黑天鵝，即突然爆發(fā)沒有太多征兆，這是它們之間的區(qū)別。
界面新聞：為什么問題都在此時(shí)一起爆發(fā)？是巧合，還是下一波金融危機(jī)的預(yù)兆?
連平：這兩個(gè)事件是屬于在美聯(lián)儲大幅度加息背景下必然會出現(xiàn)的問題。
剛剛也提到了，瑞信的問題前兩年其實(shí)就已經(jīng)存在，但是總體的環(huán)境還可以，所以大家沒怎么重視。雖然經(jīng)營是虧損的，但總體上它有些指標(biāo)還可以。比如資本充足率符合全球系統(tǒng)重要性銀行的要求，高于全球協(xié)議規(guī)定，不良資產(chǎn)率也低于所謂的指標(biāo)，同時(shí)股東回報(bào)率也還可以，這三個(gè)重要指標(biāo)并沒有出現(xiàn)急劇惡化的狀態(tài)，那么它的虧損就指向了經(jīng)營管理上的問題。在遇到全球貨幣政策緊縮、流動(dòng)性高度收緊、債券市場暴跌且是持續(xù)暴跌的情況下，就扛不住了。
從硅谷銀行來說，它買了大量的低息債券之后因?yàn)閭袌鰞r(jià)格暴跌，然后流動(dòng)性又偏緊，所以只能去拋售債券來補(bǔ)充自己的流動(dòng)性，這樣對它來說就產(chǎn)生了很大的壓力，經(jīng)營狀況出現(xiàn)急劇的惡化。此外，它的儲戶結(jié)構(gòu)也有問題，95%左右的存款人在這家銀行的存款都超過25萬美元，按照法律的規(guī)定，如果銀行發(fā)生兌付危機(jī)，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）對儲戶的賠付上限是25萬美元，也就是說，基本上這些存款人的大部分錢是拿不回的。對一家銀行來說，要吸收相當(dāng)規(guī)模的小額零售存款，這樣才比較穩(wěn)定，不至于一旦出問題，存款人發(fā)現(xiàn)自己有可能要失去25萬美元以上的存款部分而感到有風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而很早來排隊(duì)提款，形成擠兌。
所以，這兩件事情雖說有明顯的不同，但是從根本上來看都是在全球貨幣高度緊縮的背景下，金融體系中間的薄弱環(huán)節(jié)出了問題。如果沒有美聯(lián)儲大幅度的加息，現(xiàn)在流動(dòng)性還十分寬松的話，它們可能不見得馬上就爆雷。除了這兩家銀行，還有簽名銀行、第一共和銀行等一些中小銀行也在遭遇同樣的狀況。
其實(shí)，美國的中小銀行每年倒閉幾家、甚至十幾家是很常見的事，但是因?yàn)楣韫茹y行在科創(chuàng)企業(yè)融資領(lǐng)域比較有名，在中型銀行里面規(guī)模稍微偏大一點(diǎn)，所以對市場影響較大。但是我們也要注意，一大批中型銀行出問題的話，對國家的金融業(yè)尤其是銀行業(yè)可能會產(chǎn)生一些信任危機(jī)，由此導(dǎo)致資本市場會出現(xiàn)一個(gè)階段性的波動(dòng)，比如說股票市場持續(xù)下跌、債券市場持續(xù)低迷等等，這些對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面效應(yīng)都會逐漸地顯現(xiàn)出來。
美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓
界面新聞：周四（3月23日）美聯(lián)儲宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，硅谷銀行事件會加快美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向嗎？加息將在何時(shí)停止？對中國貨幣政策又會有何影響？
連平：周四凌晨，美聯(lián)儲公布3月議息會議聲明，鮑威爾隨后召開新聞發(fā)布會，其中有四點(diǎn)重要信息值得關(guān)注。
一是美聯(lián)儲決議加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.75%至5%，基本符合市場預(yù)期，表明美聯(lián)儲依然認(rèn)為抗通脹是當(dāng)務(wù)之急。
二是弱化后續(xù)加息預(yù)期，聲明中沒有了“繼續(xù)加息”字樣，而這一條自2022年3月以來就一直出現(xiàn)在會議聲明中。
三是釋放對金融穩(wěn)定的信心，美聯(lián)儲認(rèn)為美國銀行體系“穩(wěn)健且有彈性”，本次依然加息25個(gè)基點(diǎn)，打破了之前市場傳聞美聯(lián)儲擔(dān)憂金融風(fēng)險(xiǎn)而停止加息甚至降息的觀點(diǎn)。可以看出，美聯(lián)儲對其提供的銀行業(yè)流動(dòng)性救助工具充滿自信，或者說必須表現(xiàn)出來有強(qiáng)大的自信，以穩(wěn)定金融市場預(yù)期。
四是確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)，本次議息會議美聯(lián)儲調(diào)降2023年美國經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期至0.4%，較2月進(jìn)一步下滑。
當(dāng)前，美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓。一方面，通脹居高不下，需要美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，特別是2月美國核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當(dāng)前的實(shí)際利率依然為負(fù)。這種情況下，要實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲2%的長期通脹目標(biāo)，還需要貨幣政策保持緊縮態(tài)勢。
但另一方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象已現(xiàn)，投資和房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。金融市場因利率高企變得脆弱、敏感。硅谷銀行等金融機(jī)構(gòu)爆雷、中小銀行流動(dòng)性持續(xù)承壓，這些都要求美聯(lián)儲貨幣政策向松調(diào)節(jié)。聲明中0.4%的年增長率意味著美聯(lián)儲認(rèn)為，如果繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)增長率可能降至負(fù)值。
更為重要的是，經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險(xiǎn)釋放可能相互交織、相互強(qiáng)化，使得美聯(lián)儲進(jìn)一步陷入被動(dòng)境地。盡管系統(tǒng)性的金融危機(jī)目前還沒有出現(xiàn)，但是要當(dāng)心，若政策措施不當(dāng)?shù)脑?，在未來還是有可能會推動(dòng)危機(jī)的發(fā)展。
目前，我個(gè)人的判斷是，雖然美聯(lián)儲貨幣政策不可能馬上180度大轉(zhuǎn)彎，但繼續(xù)加息的動(dòng)力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進(jìn)入逐步轉(zhuǎn)向的過程。我預(yù)計(jì)今年底或者明年初伴隨著經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲的貨幣政策將會真正轉(zhuǎn)向。
對于中國的影響可能集中于三個(gè)方面：一是，短期內(nèi)高利率使得美國金融風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露，可能對中國金融市場產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)；二是，美元指數(shù)可能震蕩波動(dòng)，影響人民幣匯率穩(wěn)定；三是，中美利差倒掛加大，階段性制約中國貨幣政策空間。
警惕AT1債券減計(jì)背后的信任危機(jī)
界面新聞：瑞信發(fā)行的額外一級資本債券 (additional tier-1 bond) 被清零，這件事對金融市場的震動(dòng)很大。按照常規(guī)來看，債券的償還權(quán)應(yīng)該優(yōu)先于股權(quán)，但現(xiàn)在它打破了規(guī)矩，所以這會不會帶來更大的信任危機(jī)？
連平：AT1債券這個(gè)東西以前是沒有的，是2008年全球性金融危機(jī)后，為了防止危機(jī)在金融部門蔓延才推出的一個(gè)創(chuàng)新工具。這個(gè)工具在危機(jī)狀態(tài)下轉(zhuǎn)換成銀行資本，在銀行面臨破產(chǎn)的時(shí)候，它要承擔(dān)一部分損失，這樣就可以使得政府部門的負(fù)擔(dān)相應(yīng)減輕。
按照AT1的設(shè)計(jì)思路來看，政府支持100%減記以提高核心資本充足率來滿足監(jiān)管要求，從這個(gè)角度來看沒有什么問題，是一個(gè)比較常見的銀行管理方式。但現(xiàn)在的主要問題在于，它畢竟還是一種債券，而債券的賠付應(yīng)該優(yōu)于股權(quán)，但現(xiàn)在的結(jié)果變成了它排在股票之前被清零，所以市場上不太滿意，我覺得也并不奇怪。
因?yàn)橘徺IAT1債券的投資者大部分都是一些大型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，AT1被清零后，它們的損失就比較明顯，由此會引發(fā)這類機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)。也就是通過AT1把瑞信的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到了一批資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)身上，而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)傳播風(fēng)險(xiǎn)的速度要明顯快于銀行體系。近年來AT1在歐洲市場已有一定規(guī)模，大概達(dá)到了2700多億美元。當(dāng)瑞信事件出現(xiàn)之后，這樣的一個(gè)處理方式會讓大家對市場產(chǎn)生信任危機(jī)，對未來的預(yù)期也會轉(zhuǎn)換，所以后續(xù)需要進(jìn)一步加以關(guān)注。
另外，考慮到瑞士信貸有相當(dāng)多的業(yè)務(wù)都在歐洲，而歐洲本身經(jīng)濟(jì)狀況就不好，很多金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況相對較差，同時(shí)一些國家的主權(quán)信用危機(jī)還在繼續(xù)發(fā)酵，比如，希臘主權(quán)債務(wù)占GDP比重達(dá)200%以上。一旦金融市場出現(xiàn)問題的話，卷起的風(fēng)暴可能又把以前存在的這些問題重新拉到市場層面。因此瑞信出事后，瑞士的中央銀行、監(jiān)管部門立即出手干預(yù)，同時(shí)，從整個(gè)歐洲來看也給予高度的關(guān)注，希望瑞士能夠把事態(tài)平息下來，不要引起對整個(gè)歐洲金融市場的風(fēng)暴。
瑞信危機(jī)會對市場產(chǎn)生持續(xù)影響
界面新聞：就目前來看，美國及瑞士政府所采取的行動(dòng)是否可以抑制危機(jī)的進(jìn)一步蔓延？
連平：從兩邊的處理態(tài)度來看，美國和瑞士的監(jiān)管部門及中央銀行態(tài)度基本是一致的，這與2008年有很大不同。2008年金融危機(jī)開始的時(shí)候，中央銀行的反應(yīng)并不是很積極，財(cái)政系統(tǒng)方面反應(yīng)也都比較平淡，一直到整個(gè)全球性的風(fēng)暴刮起來時(shí)才采取措施，已為時(shí)晚矣。
這次是兩個(gè)局部現(xiàn)象，監(jiān)管和央行出手快且重。比如，硅谷銀行事件發(fā)生48小時(shí)后，美國財(cái)政部、聯(lián)邦儲備委員會、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）發(fā)表聯(lián)合聲明，硅谷銀行儲戶可以支取它們所有的資金，美聯(lián)儲還宣布設(shè)立新的銀行定期融資計(jì)劃（BTFP），向銀行、儲蓄協(xié)會、信用合作社和其他符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供長達(dá)一年的貸款，作為額外流動(dòng)性的來源。瑞士國家銀行（即瑞士中央銀行）態(tài)度也是非常明確的，因?yàn)槿疸y（UBS）和瑞信加在一起的規(guī)模大概達(dá)到瑞士國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的150%以上，所以瑞士政府也不允許它出事情。
這些舉措力度還是比較大的，另外，最近這些年針對全球系統(tǒng)重要性銀行的一系列監(jiān)管也特別嚴(yán)，像花旗、美國銀行這些機(jī)構(gòu)，總體上不良資產(chǎn)率、資本充足率還有盈利狀況都還可以，再加上中央銀行可以隨時(shí)為它們提供比較便捷的融資，所以出現(xiàn)很大問題的概率就降低了。在這種情況下，出現(xiàn)更大的金融機(jī)構(gòu)爆雷的可能性較小，目前和2008年那個(gè)時(shí)候的狀況相比有很大不同。
現(xiàn)在來看，硅谷銀行的問題可能基本上就被控制住了，恐怕難以在美國的金融業(yè)掀起一場整體性的風(fēng)暴。不過，對于瑞信危機(jī)目前市場心里還沒有底，因?yàn)樗?guī)模比較大。雖然瑞銀出了30億瑞士法郎來收購瑞信，但是瑞信近兩年來經(jīng)營虧損，而且內(nèi)部管理存在許多問題，所以在瑞銀還沒有接手的時(shí)候，市場并不清楚瑞信到底還有一些什么爛賬，只有等到接手之后，這個(gè)事才會逐步地?cái)傇诠娨暰€之下。后續(xù)在兼并收購過程中間所暴露出來新的有關(guān)瑞信不利的信息，是會對市場產(chǎn)生持續(xù)影響，我認(rèn)為這方面未來還需要更加關(guān)注。
界面新聞：在整個(gè)事件中損失最慘的是何方？而誰又能從這場危機(jī)中獲益？
連平：最慘的當(dāng)然是這些危機(jī)爆發(fā)的源頭，比如硅谷銀行的股東，再進(jìn)一步拓展，還有一些專門從事科創(chuàng)型企業(yè)融資業(yè)務(wù)的美國中小銀行，它們的融資力度會減弱。與此同時(shí)，科創(chuàng)型企業(yè)又需要獲得信貸，但是其他類型的銀行又沒有像硅谷銀行這樣的專業(yè)對口，所以也會給美國那些科創(chuàng)類型的中小企業(yè)融資帶來一定的壓力。
此外，美國現(xiàn)在好多企業(yè)家擔(dān)心未來會爆發(fā)金融危機(jī)，那從心理活動(dòng)來講，就不會讓自己的錢隨便流出去，進(jìn)而還要預(yù)留一部分錢來應(yīng)對可能出現(xiàn)的不測事件。這樣推進(jìn)下去，美國的消費(fèi)、投資也會收縮，不利于美國經(jīng)濟(jì)增長，我們預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)在今年可能會出現(xiàn)兩個(gè)季度以上的負(fù)增長。
而對于是否會有受益方，我覺得任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都不大可能從目前全球出現(xiàn)的這樣一場金融風(fēng)險(xiǎn)中獲得明顯好處。雖然有一些資本會流到新興市場，但是也要看到，資本不管怎么流動(dòng)，還是在美元體系內(nèi)、在美國的金融體系內(nèi)，所以也不大可能出現(xiàn)資本完全從美元體系出來跑到整個(gè)歐元或者說是以日元這些形式存在。