記者 王玉
近日美國硅谷銀行、瑞士信貸銀行相繼“爆雷”，引發(fā)市場對金融危機(jī)的擔(dān)憂。植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平表示，盡管系統(tǒng)性的金融危機(jī)目前還沒有出現(xiàn)，但若政策措施不當(dāng)，在未來還是有可能會推動危機(jī)的發(fā)展。
他在接受界面新聞專訪時說，雖然一個是灰犀牛（瑞士信貸），一個是黑天鵝（硅谷銀行），但從根本上來看，都是在全球貨幣高度緊縮的背景下，金融體系的薄弱環(huán)節(jié)出了問題。
“如果說沒有像美聯(lián)儲大幅度的加息，現(xiàn)在流動性還十分寬松的話，也可能它們不見得馬上就爆雷。”連平說。
不過，他指出，此次監(jiān)管部門對于風(fēng)險事件的處理“快且重”，這與2008年有很大不同，加上近年來針對全球系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管特別嚴(yán)格，在這種情況下，出現(xiàn)更大金融機(jī)構(gòu)爆雷的可能性較小。
連平表示，相比硅谷銀行，瑞士信貸的后續(xù)情況更需要加以關(guān)注。一方面是因為瑞信是全球系統(tǒng)重要性銀行，規(guī)模龐大，另一方面，瑞信內(nèi)部管理存在許多問題，相關(guān)信息可能還沒有完全暴露。
“后續(xù)（瑞士銀行）在兼并收購（瑞士信貸）過程中間所暴露出來新的有關(guān)瑞信不利的信息，是會對市場產(chǎn)生持續(xù)影響，我認(rèn)為這方面未來還需要更加關(guān)注。”他說。
此外，連平還表示，硅谷銀行、簽名銀行等一批美國中小型銀行所暴露出來的金融風(fēng)險在相當(dāng)程度上使得美聯(lián)儲繼續(xù)加息的動力大幅減弱，本輪加息可能接近尾聲。
他指出，當(dāng)前美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓。一方面，通脹居高不下，需要美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，特別是2月美國核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當(dāng)前的實(shí)際利率依然為負(fù)。這種情況下，要實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲2%的長期通脹目標(biāo)，還需要貨幣政策保持緊縮態(tài)勢。但另一方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象已現(xiàn)，投資和房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。金融市場因利率高企變得脆弱、敏感。硅谷銀行等金融機(jī)構(gòu)爆雷、中小銀行流動性持續(xù)承壓，這些都要求美聯(lián)儲貨幣政策向松調(diào)節(jié)。
更為重要的是，經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險釋放可能相互交織、相互強(qiáng)化，使得美聯(lián)儲進(jìn)一步陷入被動境地。盡管系統(tǒng)性的金融危機(jī)目前還沒有出現(xiàn)，但是要當(dāng)心，若政策措施不當(dāng)?shù)脑?，在未來還是有可能會推動危機(jī)的發(fā)展。
“雖然美聯(lián)儲貨幣政策不可能馬上180度大轉(zhuǎn)彎，但繼續(xù)加息的動力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進(jìn)入逐步轉(zhuǎn)向的過程。我預(yù)計今年底或者明年初伴隨著經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲的貨幣政策將會真正轉(zhuǎn)向?！边B平說。
以下是本次專訪實(shí)錄，經(jīng)過編輯整理。
硅谷銀行是“黑天鵝”，瑞信是“灰犀?！?/span>
界面新聞：瑞信潰敗的原因是什么？與硅谷銀行的破產(chǎn)本質(zhì)上有何區(qū)別？
連平：瑞信這家全球系統(tǒng)重要性銀行最近兩年都在虧損，其內(nèi)部管理上存在許多問題，尤其是在內(nèi)控方面，這樣一來就加速了市場對它的不信任，所以導(dǎo)致很多儲戶提走資金。
不過，跟硅谷銀行比較，瑞信的情況還是有很多不同。首先，從規(guī)模來看，瑞信是全球銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的全球系統(tǒng)重要性銀行之一，但是硅谷銀行是一家美國的中型銀行，它們在銀行體系中間的地位和影響作用有明顯不同。
其次，從業(yè)務(wù)類型來看，瑞信是一家綜合性的商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)種類比較復(fù)雜，各種客戶各種業(yè)務(wù)類型都涵蓋，而硅谷銀行的業(yè)務(wù)相對比較單一，它主要針對科技創(chuàng)新型的企業(yè)，尤其是接受過風(fēng)投融資的科技企業(yè)，從儲戶的情況看，基本上也是以這些類型的企業(yè)為主，零售客戶相對較少。
對于瑞信和硅谷銀行，我們可以形象地把它們做一個分類，瑞信差不多就是一個“灰犀牛”事件，而硅谷銀行則是“黑天鵝”事件。瑞信最近兩年的經(jīng)營狀況都比較差，這個情況市場上已經(jīng)有所關(guān)注，評級公司也有所調(diào)整，是看得見的一個巨大威懾，就像一個大塊頭的灰犀牛在慢慢向你走來，硅谷銀行則是黑天鵝，即突然爆發(fā)沒有太多征兆，這是它們之間的區(qū)別。
界面新聞：為什么問題都在此時一起爆發(fā)？是巧合，還是下一波金融危機(jī)的預(yù)兆?
連平：這兩個事件是屬于在美聯(lián)儲大幅度加息背景下必然會出現(xiàn)的問題。
剛剛也提到了，瑞信的問題前兩年其實(shí)就已經(jīng)存在，但是總體的環(huán)境還可以，所以大家沒怎么重視。雖然經(jīng)營是虧損的，但總體上它有些指標(biāo)還可以。比如資本充足率符合全球系統(tǒng)重要性銀行的要求，高于全球協(xié)議規(guī)定，不良資產(chǎn)率也低于所謂的指標(biāo)，同時股東回報率也還可以，這三個重要指標(biāo)并沒有出現(xiàn)急劇惡化的狀態(tài)，那么它的虧損就指向了經(jīng)營管理上的問題。在遇到全球貨幣政策緊縮、流動性高度收緊、債券市場暴跌且是持續(xù)暴跌的情況下，就扛不住了。
從硅谷銀行來說，它買了大量的低息債券之后因為債券市場價格暴跌，然后流動性又偏緊，所以只能去拋售債券來補(bǔ)充自己的流動性，這樣對它來說就產(chǎn)生了很大的壓力，經(jīng)營狀況出現(xiàn)急劇的惡化。此外，它的儲戶結(jié)構(gòu)也有問題，95%左右的存款人在這家銀行的存款都超過25萬美元，按照法律的規(guī)定，如果銀行發(fā)生兌付危機(jī)，聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）對儲戶的賠付上限是25萬美元，也就是說，基本上這些存款人的大部分錢是拿不回的。對一家銀行來說，要吸收相當(dāng)規(guī)模的小額零售存款，這樣才比較穩(wěn)定，不至于一旦出問題，存款人發(fā)現(xiàn)自己有可能要失去25萬美元以上的存款部分而感到有風(fēng)險，進(jìn)而很早來排隊提款，形成擠兌。
所以，這兩件事情雖說有明顯的不同，但是從根本上來看都是在全球貨幣高度緊縮的背景下，金融體系中間的薄弱環(huán)節(jié)出了問題。如果沒有美聯(lián)儲大幅度的加息，現(xiàn)在流動性還十分寬松的話，它們可能不見得馬上就爆雷。除了這兩家銀行，還有簽名銀行、第一共和銀行等一些中小銀行也在遭遇同樣的狀況。
其實(shí)，美國的中小銀行每年倒閉幾家、甚至十幾家是很常見的事，但是因為硅谷銀行在科創(chuàng)企業(yè)融資領(lǐng)域比較有名，在中型銀行里面規(guī)模稍微偏大一點(diǎn)，所以對市場影響較大。但是我們也要注意，一大批中型銀行出問題的話，對國家的金融業(yè)尤其是銀行業(yè)可能會產(chǎn)生一些信任危機(jī)，由此導(dǎo)致資本市場會出現(xiàn)一個階段性的波動，比如說股票市場持續(xù)下跌、債券市場持續(xù)低迷等等，這些對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面效應(yīng)都會逐漸地顯現(xiàn)出來。
美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓
界面新聞：周四（3月23日）美聯(lián)儲宣布加息25個基點(diǎn)，硅谷銀行事件會加快美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向嗎？加息將在何時停止？對中國貨幣政策又會有何影響？
連平：周四凌晨，美聯(lián)儲公布3月議息會議聲明，鮑威爾隨后召開新聞發(fā)布會，其中有四點(diǎn)重要信息值得關(guān)注。
一是美聯(lián)儲決議加息25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.75%至5%，基本符合市場預(yù)期，表明美聯(lián)儲依然認(rèn)為抗通脹是當(dāng)務(wù)之急。
二是弱化后續(xù)加息預(yù)期，聲明中沒有了“繼續(xù)加息”字樣，而這一條自2022年3月以來就一直出現(xiàn)在會議聲明中。
三是釋放對金融穩(wěn)定的信心，美聯(lián)儲認(rèn)為美國銀行體系“穩(wěn)健且有彈性”，本次依然加息25個基點(diǎn)，打破了之前市場傳聞美聯(lián)儲擔(dān)憂金融風(fēng)險而停止加息甚至降息的觀點(diǎn)?？梢钥闯?，美聯(lián)儲對其提供的銀行業(yè)流動性救助工具充滿自信，或者說必須表現(xiàn)出來有強(qiáng)大的自信，以穩(wěn)定金融市場預(yù)期。
四是確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步下行風(fēng)險，本次議息會議美聯(lián)儲調(diào)降2023年美國經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期至0.4%，較2月進(jìn)一步下滑。
當(dāng)前，美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓。一方面，通脹居高不下，需要美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，特別是2月美國核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當(dāng)前的實(shí)際利率依然為負(fù)。這種情況下，要實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲2%的長期通脹目標(biāo)，還需要貨幣政策保持緊縮態(tài)勢。
但另一方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象已現(xiàn)，投資和房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。金融市場因利率高企變得脆弱、敏感。硅谷銀行等金融機(jī)構(gòu)爆雷、中小銀行流動性持續(xù)承壓，這些都要求美聯(lián)儲貨幣政策向松調(diào)節(jié)。聲明中0.4%的年增長率意味著美聯(lián)儲認(rèn)為，如果繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)增長率可能降至負(fù)值。
更為重要的是，經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險釋放可能相互交織、相互強(qiáng)化，使得美聯(lián)儲進(jìn)一步陷入被動境地。盡管系統(tǒng)性的金融危機(jī)目前還沒有出現(xiàn)，但是要當(dāng)心，若政策措施不當(dāng)?shù)脑?，在未來還是有可能會推動危機(jī)的發(fā)展。
目前，我個人的判斷是，雖然美聯(lián)儲貨幣政策不可能馬上180度大轉(zhuǎn)彎，但繼續(xù)加息的動力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進(jìn)入逐步轉(zhuǎn)向的過程。我預(yù)計今年底或者明年初伴隨著經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲的貨幣政策將會真正轉(zhuǎn)向。
對于中國的影響可能集中于三個方面：一是，短期內(nèi)高利率使得美國金融風(fēng)險繼續(xù)暴露，可能對中國金融市場產(chǎn)生風(fēng)險傳染效應(yīng)；二是，美元指數(shù)可能震蕩波動，影響人民幣匯率穩(wěn)定；三是，中美利差倒掛加大，階段性制約中國貨幣政策空間。
警惕AT1債券減計背后的信任危機(jī)
界面新聞：瑞信發(fā)行的額外一級資本債券 (additional tier-1 bond) 被清零，這件事對金融市場的震動很大。按照常規(guī)來看，債券的償還權(quán)應(yīng)該優(yōu)先于股權(quán)，但現(xiàn)在它打破了規(guī)矩，所以這會不會帶來更大的信任危機(jī)？
連平：AT1債券這個東西以前是沒有的，是2008年全球性金融危機(jī)后，為了防止危機(jī)在金融部門蔓延才推出的一個創(chuàng)新工具。這個工具在危機(jī)狀態(tài)下轉(zhuǎn)換成銀行資本，在銀行面臨破產(chǎn)的時候，它要承擔(dān)一部分損失，這樣就可以使得政府部門的負(fù)擔(dān)相應(yīng)減輕。
按照AT1的設(shè)計思路來看，政府支持100%減記以提高核心資本充足率來滿足監(jiān)管要求，從這個角度來看沒有什么問題，是一個比較常見的銀行管理方式。但現(xiàn)在的主要問題在于，它畢竟還是一種債券，而債券的賠付應(yīng)該優(yōu)于股權(quán)，但現(xiàn)在的結(jié)果變成了它排在股票之前被清零，所以市場上不太滿意，我覺得也并不奇怪。
因為購買AT1債券的投資者大部分都是一些大型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，AT1被清零后，它們的損失就比較明顯，由此會引發(fā)這類機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險。也就是通過AT1把瑞信的風(fēng)險傳導(dǎo)到了一批資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)身上，而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)傳播風(fēng)險的速度要明顯快于銀行體系。近年來AT1在歐洲市場已有一定規(guī)模，大概達(dá)到了2700多億美元。當(dāng)瑞信事件出現(xiàn)之后，這樣的一個處理方式會讓大家對市場產(chǎn)生信任危機(jī)，對未來的預(yù)期也會轉(zhuǎn)換，所以后續(xù)需要進(jìn)一步加以關(guān)注。
另外，考慮到瑞士信貸有相當(dāng)多的業(yè)務(wù)都在歐洲，而歐洲本身經(jīng)濟(jì)狀況就不好，很多金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況相對較差，同時一些國家的主權(quán)信用危機(jī)還在繼續(xù)發(fā)酵，比如，希臘主權(quán)債務(wù)占GDP比重達(dá)200%以上。一旦金融市場出現(xiàn)問題的話，卷起的風(fēng)暴可能又把以前存在的這些問題重新拉到市場層面。因此瑞信出事后，瑞士的中央銀行、監(jiān)管部門立即出手干預(yù)，同時，從整個歐洲來看也給予高度的關(guān)注，希望瑞士能夠把事態(tài)平息下來，不要引起對整個歐洲金融市場的風(fēng)暴。
瑞信危機(jī)會對市場產(chǎn)生持續(xù)影響
界面新聞：就目前來看，美國及瑞士政府所采取的行動是否可以抑制危機(jī)的進(jìn)一步蔓延？
連平：從兩邊的處理態(tài)度來看，美國和瑞士的監(jiān)管部門及中央銀行態(tài)度基本是一致的，這與2008年有很大不同。2008年金融危機(jī)開始的時候，中央銀行的反應(yīng)并不是很積極，財政系統(tǒng)方面反應(yīng)也都比較平淡，一直到整個全球性的風(fēng)暴刮起來時才采取措施，已為時晚矣。
這次是兩個局部現(xiàn)象，監(jiān)管和央行出手快且重。比如，硅谷銀行事件發(fā)生48小時后，美國財政部、聯(lián)邦儲備委員會、聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）發(fā)表聯(lián)合聲明，硅谷銀行儲戶可以支取它們所有的資金，美聯(lián)儲還宣布設(shè)立新的銀行定期融資計劃（BTFP），向銀行、儲蓄協(xié)會、信用合作社和其他符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供長達(dá)一年的貸款，作為額外流動性的來源。瑞士國家銀行（即瑞士中央銀行）態(tài)度也是非常明確的，因為瑞銀（UBS）和瑞信加在一起的規(guī)模大概達(dá)到瑞士國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的150%以上，所以瑞士政府也不允許它出事情。
這些舉措力度還是比較大的，另外，最近這些年針對全球系統(tǒng)重要性銀行的一系列監(jiān)管也特別嚴(yán)，像花旗、美國銀行這些機(jī)構(gòu)，總體上不良資產(chǎn)率、資本充足率還有盈利狀況都還可以，再加上中央銀行可以隨時為它們提供比較便捷的融資，所以出現(xiàn)很大問題的概率就降低了。在這種情況下，出現(xiàn)更大的金融機(jī)構(gòu)爆雷的可能性較小，目前和2008年那個時候的狀況相比有很大不同。
現(xiàn)在來看，硅谷銀行的問題可能基本上就被控制住了，恐怕難以在美國的金融業(yè)掀起一場整體性的風(fēng)暴。不過，對于瑞信危機(jī)目前市場心里還沒有底，因為它規(guī)模比較大。雖然瑞銀出了30億瑞士法郎來收購瑞信，但是瑞信近兩年來經(jīng)營虧損，而且內(nèi)部管理存在許多問題，所以在瑞銀還沒有接手的時候，市場并不清楚瑞信到底還有一些什么爛賬，只有等到接手之后，這個事才會逐步地攤在公眾視線之下。后續(xù)在兼并收購過程中間所暴露出來新的有關(guān)瑞信不利的信息，是會對市場產(chǎn)生持續(xù)影響，我認(rèn)為這方面未來還需要更加關(guān)注。
界面新聞：在整個事件中損失最慘的是何方？而誰又能從這場危機(jī)中獲益？
連平：最慘的當(dāng)然是這些危機(jī)爆發(fā)的源頭，比如硅谷銀行的股東，再進(jìn)一步拓展，還有一些專門從事科創(chuàng)型企業(yè)融資業(yè)務(wù)的美國中小銀行，它們的融資力度會減弱。與此同時，科創(chuàng)型企業(yè)又需要獲得信貸，但是其他類型的銀行又沒有像硅谷銀行這樣的專業(yè)對口，所以也會給美國那些科創(chuàng)類型的中小企業(yè)融資帶來一定的壓力。
此外，美國現(xiàn)在好多企業(yè)家擔(dān)心未來會爆發(fā)金融危機(jī)，那從心理活動來講，就不會讓自己的錢隨便流出去，進(jìn)而還要預(yù)留一部分錢來應(yīng)對可能出現(xiàn)的不測事件。這樣推進(jìn)下去，美國的消費(fèi)、投資也會收縮，不利于美國經(jīng)濟(jì)增長，我們預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)在今年可能會出現(xiàn)兩個季度以上的負(fù)增長。
而對于是否會有受益方，我覺得任何一個經(jīng)濟(jì)體都不大可能從目前全球出現(xiàn)的這樣一場金融風(fēng)險中獲得明顯好處。雖然有一些資本會流到新興市場，但是也要看到，資本不管怎么流動，還是在美元體系內(nèi)、在美國的金融體系內(nèi)，所以也不大可能出現(xiàn)資本完全從美元體系出來跑到整個歐元或者說是以日元這些形式存在。