文 | 不二研究 藝馨 子卿
造車新勢(shì)力正在遭受雙重暴擊。
第一重暴擊來自同行特斯拉（TSLA）一直持續(xù)的降價(jià)戰(zhàn)，第二重暴擊則是由湖北東風(fēng)聯(lián)合發(fā)起的政企補(bǔ)貼，燃油車市場(chǎng)“亂仗亂打”讓新能源汽車遭受暴擊。
作為造車新勢(shì)力三劍客的“蔚小理”相繼公布了2022年四季度及全年的業(yè)績(jī)報(bào)告：蔚來汽車（09866.HK)和理想汽車（02015.HK)2022年都沖過了400億元大關(guān)，小鵬（09868.HK)仍在300億元以下徘徊。其中，去年四季度，理想汽車凈利潤為2.65億元，同比減少10.2%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
理想汽車財(cái)報(bào)公布次日，其股價(jià)上漲8.62%。截至2023年3月21日收盤，理想汽車報(bào)收90.40港元/股（折合人民幣70.20億元），對(duì)應(yīng)市值1884億港元（折合人民幣1650.7億元）。
理想汽車是一家新能源汽車制造商，主要從事設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售豪華智能電動(dòng)汽車。
根據(jù)理想汽車公告顯示，2021年，理想汽車總交付量達(dá)9.05萬輛，同比增長(zhǎng)177.4%，在造車新勢(shì)力中排名第二。截至今年2月，理想汽車?yán)塾?jì)交付16620輛，同比增長(zhǎng)97.5%；同時(shí)，其1月銷量超過了蔚來汽車和小鵬汽車二月單月銷量之和。
「不二研究」據(jù)理想汽車最新財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：2022年理想汽車營收452.9億元，同比增加67.7%；同期，其凈虧損為20.3億元，同比擴(kuò)大531.42%。
盡管理想汽車營收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但仍處于虧損狀態(tài)。去年，理想汽車共交付13.32萬輛汽車，虧損超20億元，相當(dāng)于平均每出售一臺(tái)車虧損1.53萬元。
此前8月的一篇舊文中，我們聚焦于理想汽車持續(xù)“燒錢”虧損不斷擴(kuò)大。
時(shí)至今日，在新能源汽車戰(zhàn)爭(zhēng)的下半場(chǎng)，理想汽車能否擺脫“賣一輛虧一輛”的僵局？由此，「不二研究」更新了此前舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
理想汽車（02015.HK)于2021年8月12日正式登陸港交所，成為繼小鵬之后第二家完成雙重上市的公司。
據(jù)輝立證券顯示，在其港股上市的前一晚，理想汽車的暗盤破發(fā)，開跌2.288%，報(bào)收115.30港元；按上一交易日美股收盤價(jià)30.39美元計(jì)算，折合港股價(jià)格為118.3港元，港股118港元的定價(jià)較隔夜美股折價(jià)約0.3%。
與二次上市不同，在股票流通方面，理想在雙重上市后在兩個(gè)交易所的股票無法跨市場(chǎng)流通。
與理想2021年8月3日公布的每股150港元最高招股價(jià)相比，發(fā)行價(jià)折讓了21.3%。同年8月11日，理想汽車再次官宣，其將通過香港IPO募資116億港元，面向散戶部分獲得5.5倍超額認(rèn)購。
在「不二研究」看來，在新能源汽車賽道，由研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為汽車產(chǎn)能，需要時(shí)間積累與資金儲(chǔ)備。
盡管雙重上市后擴(kuò)充資金儲(chǔ)備，但越來越多的造車競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，愈演愈烈的細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，似乎都在縮短理想“上新”的時(shí)間窗口。
登陸諾曼底
2015年，從汽車之家卸任后，李想再次投身創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)新能源汽車領(lǐng)域。彼時(shí)，特斯拉風(fēng)頭正勁，中國涌現(xiàn)出不少特斯拉“迷弟”。
圖源：理想汽車創(chuàng)始人-李想-李想官微
此后，李想創(chuàng)立的新能源汽車品牌理想脫穎而出，與蔚來汽車、小鵬汽車并稱造車新勢(shì)力三劍客。
2019年，理想的第一款車?yán)硐隣NE正式上市時(shí)，李想坦言，“創(chuàng)業(yè)20年了，今天是我最緊張的一天，也是公司的諾曼底登陸日”。
2020年7月，新能源風(fēng)口之上，理想登陸美國納斯達(dá)克，IPO定價(jià)每股11.5美元，開盤首日最高漲幅超過50%。
盡管新能源風(fēng)口仍在，造車新勢(shì)力三劍客的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。對(duì)比蔚來、小鵬日漸豐滿的產(chǎn)品矩陣，外界對(duì)理想的造車步伐頗為擔(dān)憂：“登陸諾曼底”的2020款理想ONE銷售近四年，理想才終于上新2021款理想ONE。
圖源：理想汽車官網(wǎng)
據(jù)理想汽車2022年四季度財(cái)報(bào)顯示：其四季度總收入為176.5億元，同比增長(zhǎng)66.2%，環(huán)比上年同期增加88.9%；與此同時(shí)，其四季度凈虧損為2.65億元，上年同期凈虧損為2.96億元，在當(dāng)季實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
在「不二研究」看來，理想的主要營收來源是整車銷售，其四季度汽車銷售收入為172.70億元，在2022第四季度總營收中占比為97.84%。
由于研發(fā)投入加大、營業(yè)成本上升，導(dǎo)致理想汽車的凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
據(jù)理想汽車2022年財(cái)報(bào)顯示，2022年理想汽車總營收為452.9億元，同比增長(zhǎng)67.7%；同期，凈虧損為20.3億元，同比2021年虧損擴(kuò)大531.42%，成為理想自2020年美股上市以來，虧損最為嚴(yán)重的一年。
創(chuàng)業(yè)即選擇增程式技術(shù)路徑、且依靠一款增程式電動(dòng)汽車打天下，理想可謂造車新勢(shì)力三劍客中的異類；但是，日趨嚴(yán)格的政策監(jiān)管如同高懸頭頂?shù)倪_(dá)摩克斯之劍，理想必須補(bǔ)課自動(dòng)駕駛技術(shù)。
對(duì)此李想就曾坦言，“在自動(dòng)駕駛方面，相對(duì)特斯拉、小鵬，我們是要補(bǔ)課的?！备鶕?jù)規(guī)劃，理想在2022年投入研發(fā)費(fèi)用67.8億元，相比2021年的32.9億元翻倍增加。
當(dāng)造車新勢(shì)力的市場(chǎng)格局初定，新能源汽車的競(jìng)爭(zhēng)已然步入下半場(chǎng)：28-30萬輛的銷售與量產(chǎn)目標(biāo)，以及自動(dòng)駕駛技術(shù)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。
作為“一萬小時(shí)定律”的支持者，李想曾在微博中寫到，“我在汽車行業(yè)自2004年開始已經(jīng)訓(xùn)練了超過6萬個(gè)小時(shí)了，對(duì)自己的專業(yè)更有信心了”。
用腳投票的資本市場(chǎng)，似乎對(duì)李想的“一萬小時(shí)定律”并不滿意。
「不二研究」對(duì)比造車新勢(shì)力三劍客的PE值（市盈率）、PB值（市凈率）發(fā)現(xiàn)，截止美東時(shí)間3月2日美股收盤，造車新勢(shì)力的PE值均為負(fù)數(shù)，PB值依次為：理想4.10、小鵬1.45、蔚來4.43，而另外的特斯拉的PB值為13.51。
在造車新勢(shì)力三劍客中，理想的PB值約為特斯拉PB值的1/3。PB值越高，則資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)估值越高。
截止美東時(shí)間3月2日美股收盤，理想市值263.9億美元，而特斯拉市值已過6000億美元大關(guān)。
上新的速度
此前，理想在北京發(fā)布2021款理想ONE，不同于熱烈的發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，資本市場(chǎng)反應(yīng)偏冷、當(dāng)日開盤即跌。僅隔一天，理想公布2021年一季度財(cái)報(bào)，由盈轉(zhuǎn)虧。
“李想，你欠4、5月份提車的車主一個(gè)解釋。” 在2021款理想ONE發(fā)布后，李想的微博被車主質(zhì)疑淹沒。
根據(jù)理想規(guī)劃，2021款理想ONE開始生產(chǎn)和銷售后，2020款將停止生產(chǎn)。剛剛購買老款理想ONE不久的車主，深覺被套路“清庫存”。盡管理想表示將為老車主提供四項(xiàng)付費(fèi)升級(jí)方案，依然不能讓質(zhì)疑者滿意。
同年8月，相似的場(chǎng)景再次在理想車友群上演：招股書披露了理想即將在2022年推出新款全尺寸SUV，與現(xiàn)有產(chǎn)品相比，尺寸、硬件與智能配置諸多方面均有提升。
圖源：理想汽車官微
某種程度而言，新能源汽車的快速迭代，正在加速上一代車型的價(jià)值貶損。焦慮、對(duì)抗等情緒，蔓延在等待全尺寸新車的車友與已經(jīng)提車的車主之間。
在「不二研究」看來，新能源汽車的創(chuàng)新技術(shù)既是矛、也是盾。相比傳統(tǒng)汽車，新能源汽車的產(chǎn)品周期更短；如何平衡顧客感知與產(chǎn)品迭代，也成為理想必須面對(duì)的考驗(yàn)。
其官方數(shù)據(jù)顯示，2020款理想ONE自2019年12月開啟交付，截至2021年7月底，累計(jì)交付量已達(dá)72340輛。
但是，硬幣的另一面是產(chǎn)品線單薄帶來的風(fēng)險(xiǎn)，理想ONE的任何波動(dòng)都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。
為了改變這一形勢(shì)，理想從去年下半年開始連發(fā)L8和L9來替換理想ONE。據(jù)理想最新財(cái)報(bào)顯示，去年四季度，理想交付量為46319輛，同比增長(zhǎng)31.5%；而蔚來、小鵬同期的交付量分別為40052輛與22204輛，同比都有所增長(zhǎng)。
其2022年實(shí)現(xiàn)全年交付133246輛，同比增長(zhǎng)47.2%；雖然沒有達(dá)到理想汽車預(yù)期目標(biāo)，但在2022年全年交付數(shù)量上，略微領(lǐng)先于蔚來汽車的122486輛和小鵬汽車的120757輛。
到今年一月份，理想汽車單月銷量甚至超過了蔚來汽車和小鵬汽車一月單月銷量之和。
此前，理想官方解釋稱，2021年一季度環(huán)比下降，是由于受春節(jié)假期的季節(jié)性因素與北方地區(qū)局部新冠疫情暴發(fā)影響。
疫情黑天鵝只是小概率事件，若對(duì)比同行業(yè)，某種程度而言，理想銷售收入的大幅數(shù)據(jù)波動(dòng)，或與其單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。
在「不二研究」看來，創(chuàng)業(yè)初期，2020款理想ONE單兵作戰(zhàn)，能夠凝聚全部?jī)?yōu)勢(shì)資源；但是，由于缺乏產(chǎn)品矩陣，理想正在喪失其價(jià)格區(qū)間的陣地，極易陷入后續(xù)增長(zhǎng)乏力的局面。
擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣已迫在眉睫。按照理想招股書的規(guī)劃，其預(yù)計(jì)在2022年推出一款全尺寸高端增程式SUV；從2022年開始，理想每年至少會(huì)發(fā)布2款新的產(chǎn)品交付市場(chǎng)，并且在2023年會(huì)交付純電系列產(chǎn)品。
圖源：理想汽車官微
新能源汽車“上新”不易，研發(fā)投入類似“軍備競(jìng)賽”；僅從2020年專利數(shù)量與發(fā)明專利數(shù)來看，理想相對(duì)落后。但「不二研究」發(fā)現(xiàn)，除北京總部的研發(fā)活動(dòng)外，2021年 5月，理想位于上海的新研發(fā)中心也開始運(yùn)營。
在「不二研究」看來，當(dāng)新能源汽車賽道的潛力凸顯，吸引眾多造車勢(shì)力入局，細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。
拋開技術(shù)路徑不論，理想上新產(chǎn)品矩陣的時(shí)間窗口有限，且亟需找到迭代上新與顧客感知之間的平衡點(diǎn)。
李想的Flag
2021年2月，李想曾在內(nèi)部信中稱，到2025年理想要拿下20%的市場(chǎng)份額，成為中國第一的智能電動(dòng)車企業(yè)；2030年更進(jìn)一步，成為全球第一的智能電動(dòng)車企業(yè)。
按照李想的預(yù)測(cè)，2025年中國市場(chǎng)將會(huì)銷售超過800萬輛智能電動(dòng)車，則20%的市場(chǎng)份額意味著銷售160萬輛車。
在2022年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李想又立下一個(gè)新的Flag: 今年將挑戰(zhàn)在30萬元到50萬元價(jià)格區(qū)間的全部豪華SUV市場(chǎng)拿下20%的市場(chǎng)份額。
根據(jù)理想最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年2月理想汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)到16620輛，同比增長(zhǎng)97.5%，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%。其預(yù)計(jì)今年第一季度車輛交付量為52000萬-55000萬輛；且到二季度，單車月交付量爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)30000輛。
與交付量息息相關(guān)的產(chǎn)能方面，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2020年理想常州工廠的年產(chǎn)能約為10萬輛，升級(jí)后該工廠年產(chǎn)能將升至20萬輛。
2022年Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后，理想聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠宣布辭職，他曾幫助理想汽車選擇在常州自建工廠。此次調(diào)整，被視為理想成立以來規(guī)模較大的一次變動(dòng)。
2021年5月，有媒體報(bào)道稱，理想正在接觸北京現(xiàn)代，希望接收其已停產(chǎn)的第一工廠。目前，北京基地預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，此外還有消息報(bào)道稱理想正在重慶建立“第三工廠”。
在「不二研究」看來，若理想要在2025年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷160萬輛，需要強(qiáng)大的產(chǎn)能儲(chǔ)備。僅有的常州工廠和北京工廠可能產(chǎn)能不足，即使算上可能會(huì)有的重慶工廠，也無法承載其交付量需求，新工廠的搭建已經(jīng)迫在眉睫。
此前，與其它兩家造車新勢(shì)力相比，理想的線下布局并不占優(yōu)，目前正在加速。
截至2023年1月31日，理想汽車共運(yùn)營296家零售門店，覆蓋123個(gè)城市；此外，理想汽車在222個(gè)城市運(yùn)營320家售后維修中心和授權(quán)鈑噴中心。
當(dāng)百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛下場(chǎng)造車，新能源汽車的戰(zhàn)爭(zhēng)愈演愈烈。對(duì)于跨界攪局者，李想直言汽車要拿產(chǎn)品說話，并稱汽車銷量無法造假，最后發(fā)展如何，還要看最后的產(chǎn)品如何。
盡管理想汽車正在加速狂奔，諸多骨感現(xiàn)實(shí)之下，李想的Flag會(huì)倒嗎？
"理想"與冷冰冰的現(xiàn)實(shí)相遇
盡管2023年以來的理想交付量一直領(lǐng)銜國內(nèi)造車新勢(shì)力，但理想汽車方面仍認(rèn)為2023年“亞歷山大”。尤其是以特斯拉為首的頭部車企打起了價(jià)格戰(zhàn)，讓行業(yè)措手不及。
但是作為“硬件為流量入口、軟件為收費(fèi)服務(wù)”的特斯拉模式，似為新能源汽車帶來新的想象空間。
“硬件為流量入口、軟件為收費(fèi)服務(wù)”的特斯拉模式，似為新能源汽車帶來新的想象空間。
當(dāng)小鵬XPILOT軟件、蔚來NIOPILOT軟件的收入增長(zhǎng)時(shí)，李想?yún)s宣稱：“新款理想ONE自動(dòng)駕駛是標(biāo)配，未來理想也不會(huì)對(duì)自動(dòng)駕駛收費(fèi)”。
“隨著智能汽車的發(fā)展，用戶的使用場(chǎng)景會(huì)越來越多，也會(huì)有越來越多的商業(yè)模式?！?李想把商業(yè)模式創(chuàng)新寄希望于另一種可能，但卻需要建構(gòu)在保有量的基礎(chǔ)上。
切·格瓦納曾言，讓我們忠于理想，讓我們面對(duì)現(xiàn)實(shí)。在越來越擁擠的賽道上，李想忠于理想，但也需要直面現(xiàn)實(shí)：新能源汽車的后天很美好，今天很艱難，關(guān)鍵是能不能活過明天。
本文部分參考資料：
1.《理想汽車，對(duì)不起老車主》，新浪科技
2.《有理想的李想》，泰伯網(wǎng)
3.《理想汽車香港上市定價(jià)118港元 較建議認(rèn)購價(jià)折讓21.3%》，財(cái)新網(wǎng)
4.《車賣爆，但虧更多，理想正在激進(jìn)“補(bǔ)短板”》，鈦媒體
5.《從造車到造人 李想全面對(duì)標(biāo)馬斯克》，投資界
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda