文|大摩財經(jīng)
“華為下場做企業(yè)ERP”這一烏龍，帶崩了整個賽道。
近日，任正非在講話中透露，今年4月華為自研的ERP軟件“MetaERP”將會“誓師大會”上亮相。華為是用自己的操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、編譯器和語言等作出的完全屬于自己的ERP軟件。該系統(tǒng)已經(jīng)通過華為公司的總賬系統(tǒng)年度結(jié)算考驗。
市場將這一表態(tài)視為“華為進(jìn)軍ERP市場”的前戲。
南金蝶，北用友。二者以財務(wù)軟件起家，并逐漸轉(zhuǎn)型成為國內(nèi)ERP軟件龍頭。對于華為進(jìn)軍EPR這一傳聞，雖然兩家企業(yè)都均表示 “影響不大”，但市場仍以“暴跌”應(yīng)對。
3月20日，國內(nèi)ERP軟件龍頭用友網(wǎng)絡(luò)低開低走，最終以跌停報收，最新市值872億元，相比2020年接近2000億元的市值，僅剩四成左右。另一邊，港股市場的金蝶國也面臨股價崩盤，盤中跌超20%，收跌18.77%，最新股價只有13.24港元，相比2021年1月歷史高點的39.5港元，折讓66.5%，市值只有460億港元。
子彈飛了一天之后，終于有華為相關(guān)人士表示，“進(jìn)軍ERP市場”系誤讀。上證報引用相關(guān)人士消息稱，華為MetaERP管理系統(tǒng)僅供內(nèi)部使用。
雖然烏龍一場，但直觀的市場情緒仍反映出投資者對于用友能否坐穩(wěn)行業(yè)龍頭的質(zhì)疑。
用友的成色
自1998年成立以來，用友經(jīng)歷了以財務(wù)軟件為核心的戰(zhàn)略1.0階段、以企業(yè)ERP管理系統(tǒng)為核心的戰(zhàn)略2.0階段以及以企業(yè)云服務(wù)為核心的戰(zhàn)略3.0階段。
目前，用友旗下主流ERP產(chǎn)品有面向大型企業(yè)的NC cloud，面向離散制造企業(yè)的U9 Cloud、面向成長型企業(yè)的U8 cloud和小型企業(yè)的T+Cloud?？梢钥闯?，用友的ERP業(yè)務(wù)已經(jīng)完全與云業(yè)務(wù)相結(jié)合。事實上，用友也是阿里云、華為云的合作伙伴。
自疫情開始后，用友業(yè)績就一直處于下滑中。2020年、2021年，用友網(wǎng)絡(luò)營收分別為85.25億元和89.32億元，同比分別增長0.18%和4.73%，同期歸母凈利潤分別為9.89億元和7.08億元，同比分別下滑16.43%和28.18%。
2022年前三季度，用友網(wǎng)絡(luò)由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)期營收55.95億元，同比增加13.43%，歸母凈虧損約5.4億元。不過，根據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)最新的業(yè)績預(yù)告，其憑借四季度強勢反彈，保證了全年盈利。
2022年全年，用友網(wǎng)絡(luò)預(yù)計歸母凈利潤2億元至2.2億元之間，同比下滑約七成；扣非后在0.85億元至1.05億元之間，同比最高下滑約79%。
以此計算，用友網(wǎng)絡(luò)在2022年四季度歸母凈利約為7.4億元至7.6億元左右，扣非后在6.25億元至6.45億元之間。
乍一看，用友在2022年四季度的業(yè)績非常出彩，但四季度一直是其“收獲季”，相比往年并沒有太亮眼的表現(xiàn)。2019年至2021年，用友網(wǎng)絡(luò)在當(dāng)年四季度的歸母凈利潤分別為7.36億元，10.04億元和5.81億元，扣非后分別為5.04億元、9.6億元和5.83億元。
值得一提的是，2021年用友通過處置北京暢捷通，這一筆“左手倒右手”的買賣獲利2.14億元，但在2022年并沒有這類粉飾報表交易。也就是說，用友網(wǎng)絡(luò)在2021年四季度的業(yè)績就已經(jīng)開始大幅下滑。
從客戶結(jié)構(gòu)上看，用友網(wǎng)絡(luò)主要依賴于行業(yè)大客戶。2022年前三季度，用友大型企業(yè)客戶貢獻(xiàn)營收37.91萬元，在主營業(yè)務(wù)中占比在75%以上。相比中小型企業(yè)，大客戶更加注重數(shù)據(jù)安全，更加習(xí)慣定制化貼身服務(wù)，對服務(wù)商的技術(shù)上有更高的要求。
用友在技術(shù)研發(fā)上的投入，似乎比不過競爭對手。2019年至2022年前三季度，用友研發(fā)投入約63億元，在總營收中占比約20%。在此期間，研發(fā)投入最高的2022年，在總營收占比也不過26.52%。相比之下，用友的老對手金蝶2022年研發(fā)營收比接近30%。
壯士老矣？
2020年，王文京以630億元財富成為“江西首富”。但疫情帶來的業(yè)績壓力，讓已隱退的董事長王文京不得不重新出山。
回歸之后，王文京資本動作頻頻，分拆子公司謀求A股上市，意圖通過IPO輸血。目前，“用友系”核心上市平臺用友網(wǎng)絡(luò)市值只有800多億元，相比巔峰時期少了一半還多；計劃登陸科創(chuàng)板的用友汽車，已經(jīng)獲得證監(jiān)會注冊；用友金融仍在北交所排隊；新道科技則在2022年底被北交所終止審核。隨著新道科技IPO折戟，王文京的“一魚四吃”計劃，基本告負(fù)。
2022年初，用友在股價高點啟動定增，高瓴、高毅、GIC、大小摩、私募大佬葛衛(wèi)東等多家知名機構(gòu)參與。但隨著用友股價震蕩，這些明星機構(gòu)不得不割肉離場。用友這一波操作，也讓機構(gòu)股東對其敬而遠(yuǎn)之。截至2022年底，用友網(wǎng)絡(luò)的機構(gòu)股東僅有44家，相比上年底的434家，流失了接近九成。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，用友的機會在于國產(chǎn)替代。目前，國內(nèi)的中低端ERP市場國產(chǎn)替代基本完成，用友和金蝶占據(jù)了絕大部分市場份額。而在高端ERP市場，主要市場份額仍掌握在歐美計算機龍頭手中。
《2021年中國工業(yè)軟件發(fā)展白皮書》顯示，國產(chǎn)ERP軟件整體市占率超過70%，其中用友市占率達(dá)到40%，但在高端ERP市場，國產(chǎn)ERP軟件占有率僅有25%，國外計算機巨頭SAP和Oracle 占比達(dá)到53%。今年以來，Oracle已經(jīng)逐漸退出中國市場，給了國產(chǎn)替代留出更廣闊的空間。