文|投資界PEdaily
這次輪到老虎。
本周，彭博社援引知情人士報(bào)道，老虎環(huán)球基金（Tiger Global Management）2022年將旗下所有風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)非上市企業(yè)的投資價(jià)值減記了約33%，導(dǎo)致其創(chuàng)業(yè)公司投資組合的價(jià)值減少了230億美元（約合人民幣超1500億元），釀造了其風(fēng)投史上糟糕一頁(yè)。
過(guò)去幾年，老虎環(huán)球基金在全球風(fēng)投圈所向披靡，它憑借不計(jì)較估值的彪悍打法幾乎包攬了所有叫得上名字的獨(dú)角獸，堪稱碾壓般的存在。尤其是在中國(guó)，老虎環(huán)球基金強(qiáng)勢(shì)出手了字節(jié)跳動(dòng)、神策數(shù)據(jù)、貨拉拉、震坤行、滿幫集團(tuán)、京東物流、京東健康、叮咚買(mǎi)菜、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)以及來(lái)自中國(guó)的超級(jí)獨(dú)角獸SHEIN等一系列明星公司，讓很多同行望塵莫及。
時(shí)過(guò)境遷，激進(jìn)的老虎也罕見(jiàn)停下步伐反思，“我們的基金2022年的開(kāi)局非常令人失望，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但我們不相信借口，所以也不會(huì)找任何借口。”
而放眼蕭條的華爾街，這一幕仍在蔓延——在科技股震蕩之下，創(chuàng)業(yè)公司高估值泡沫開(kāi)始破滅，就連KKR、黑石、高盛等投資巨頭也遭遇著不同程度的挫折?；腥婚g，那個(gè)屬于VC/PE的狂飆年代遠(yuǎn)去。
老虎血虧，項(xiàng)目估值縮水1500億
2022不堪回首，老虎也不例外。
彼時(shí)，老虎環(huán)球基金大舉押注股市將攀升、國(guó)際市場(chǎng)將反彈等，但現(xiàn)實(shí)超乎想象，偏航的賭注使其私募資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)之間的平衡被打破。
如我們所見(jiàn)，由于科技股慘淡的表現(xiàn)，納斯達(dá)克指數(shù)一整年都在跌跌不休，而重倉(cāng)了科技股的老虎環(huán)球基金因此蒙受了巨大虧損——光開(kāi)年的前4個(gè)月，就在一二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)虧掉了約170億美元（超1000億人民幣），令人觸目驚心。
伴隨虧損加劇，雷厲風(fēng)行的老虎猛踩剎車。PitchBook數(shù)據(jù)顯示，2022年1月起，老虎環(huán)球基金的風(fēng)投交易總額和數(shù)量明顯下滑，從1月份的50筆驟減至了5月份的33筆，由它領(lǐng)投的風(fēng)險(xiǎn)投資月平均交易規(guī)模甚至不足其2021年的一半。
老虎環(huán)球基金投資戰(zhàn)績(jī)；圖片來(lái)源：投資界—VC情報(bào)局
然而，2022下半年也不好過(guò)——全球高通貨膨脹、利率上升和經(jīng)濟(jì)衰退愈演愈烈，初創(chuàng)企業(yè)估值加速回調(diào)，整個(gè)風(fēng)投圈陷入“最差”時(shí)期之一，虧損大潮席卷而來(lái)。
彭博社援引外媒數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，老虎環(huán)球基金旗下經(jīng)營(yíng)對(duì)沖基金、做多基金和交叉基金的公共投資部門(mén)累計(jì)虧損了180億美元（超1200億元人民幣）。與此同時(shí)，旗下風(fēng)投基金的資產(chǎn)也開(kāi)始減值。
最新消息顯示，在2022年，老虎環(huán)球基金將其VC基金對(duì)未上市公司的投資價(jià)值減記了超三分之一，包括了TikTok母公司字節(jié)跳動(dòng)、支付巨頭Stripe和生鮮電商Instacart等等，其中約90億美元的減值發(fā)生在去年下半年。
種種因素下，老虎環(huán)球所有大型投資都受到了沖擊。猶記得去年秋天，老虎環(huán)球基金在為其新風(fēng)險(xiǎn)基金募資時(shí)曾對(duì)外報(bào)告稱，截至2022年6月30日，機(jī)構(gòu)在2020年籌集的50億美元基金（PIP 12）為投資者創(chuàng)造了22%的內(nèi)部回報(bào)率，并表示這一成績(jī)遠(yuǎn)高于平均水平。
不過(guò)知情人士稱，現(xiàn)在這一數(shù)字已降至9%，而另一支PIP 11的內(nèi)部回報(bào)率也從23%降至13%，PIP 10則從39%下降到35%。
也就是在這場(chǎng)面向LP的推介會(huì)上，老虎環(huán)球基金稱其持有Stripe的股份價(jià)值為16億美元。而到了本周三（3月15日）Stripe的最新估值已跌至500億美元，僅為上一輪融資估值的一半。
為此，老虎放低姿態(tài)向LP表達(dá)反思，“低估了通脹上升的影響，高估了疫情對(duì)其投資組合所帶來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性”，并表示將繼續(xù)保持最大的動(dòng)力來(lái)彌補(bǔ)損失，但來(lái)到2023年，LP的低迷情緒似乎未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，老虎環(huán)球募集新基金碰了壁——
今年2月，老虎環(huán)球基金下調(diào)了最新風(fēng)投基金PIP 16 的募資目標(biāo)，從去年秋季開(kāi)始募集時(shí)設(shè)定的60億美元降到了50億美元。在嚴(yán)峻的募資環(huán)境下，甚至一些一開(kāi)始表示有興趣的LP選也擇擱置投資計(jì)劃。
要知道，即便是在風(fēng)投市場(chǎng)大降溫的去年3月，老虎環(huán)球依然募到了127億美元風(fēng)投基金，是風(fēng)投行業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的基金之一。今非昔比，令人唏噓。
最瘋狂的打法，用最快速度把錢(qián)投出去
老虎留給全球風(fēng)投圈不可磨滅的記憶。
22年前，互聯(lián)網(wǎng)泡沫結(jié)束之際，切斯·科爾曼 （Chase Coleman）從他的導(dǎo)師——對(duì)沖基金傳奇朱利安·羅伯遜（Julian Robertson，Jr.）那拿到了一筆種子資本，并成立了自己的基金——老虎環(huán)球管理基金。
最起初，老虎環(huán)球基金還是一家偏股票多頭策略的對(duì)沖基金，后來(lái)在發(fā)展的過(guò)程中逐漸延伸到一級(jí)市場(chǎng)投資，主要投向美國(guó)、中國(guó)和印度三個(gè)市場(chǎng)里互聯(lián)網(wǎng)、軟件、大消費(fèi)等行業(yè)的初創(chuàng)公司。2003年，老虎開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，在早期成功押注了阿里巴巴和京東等中國(guó)科技公司，尤其是陳小紅押注京東，至今依然是老虎回報(bào)最豐厚的案例之一。
近幾年，老虎改變了風(fēng)投江湖的游戲規(guī)則——對(duì)好的高科技企業(yè)先下手為強(qiáng)；通過(guò)盡職調(diào)查和發(fā)放投資意向書(shū)，（非常）快速行動(dòng)；愿意支付（極）高于歷史標(biāo)準(zhǔn)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格；投資后用（非常）輕量的方式參與公司事務(wù)。
簡(jiǎn)言之，老虎做投資以速度為核心，用最快的速度把錢(qián)投出去，且出價(jià)高、盡調(diào)簡(jiǎn)單、條件少、不要決策權(quán)、也不強(qiáng)調(diào)投后服務(wù)。
這樣的決策使得老虎環(huán)球基金橫掃風(fēng)投圈，常常在極短的時(shí)間內(nèi)便能完成一筆投資，而那時(shí)對(duì)手甚至還沒(méi)有回過(guò)神來(lái)，極具碾壓之勢(shì)。
有業(yè)內(nèi)人士總結(jié)分析，老虎環(huán)球基金一般不會(huì)持有一家公司很長(zhǎng)時(shí)間，他們并不期待更高的收益率，賺到一筆就換手。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，在稀釋相同股份的情況下，通過(guò)老虎環(huán)球基金可以融更多的錢(qián)，而且獲得更高的估值。
一個(gè)在投資界流傳甚廣的故事是：當(dāng)時(shí)一家獨(dú)角獸正和幾個(gè)頭部基金談融資，結(jié)果老虎環(huán)球基金一上來(lái)就給出比大家高25%的估值。該公司CEO有點(diǎn)不敢相信，猶豫說(shuō)自己再考慮一下，老虎團(tuán)隊(duì)馬上反問(wèn)，需要多少價(jià)格才行？CEO說(shuō)要不加1億美元，老虎立即就同意了。
早年間，憑借十分激進(jìn)的打法，老虎也賺了不少錢(qián)。以京東為例，2010年，老虎環(huán)球基金就大手筆投給京東2.5億美元，2014年京東上市，老虎的最終回報(bào)高達(dá)70多億美元，賺得盆滿缽滿。
2020年開(kāi)始，老虎速度再次震撼VC圈。以中國(guó)市場(chǎng)為例，在不少爭(zhēng)搶激烈的明星項(xiàng)目身后，總能看到老虎的身影，如在2020年，其曾透露購(gòu)買(mǎi)了字節(jié)跳動(dòng)的股權(quán)，并不斷增加對(duì)字節(jié)的投資比例，彼時(shí)字節(jié)估值是1800億美元。后來(lái)的2021年，老虎環(huán)球基金又以4600億美金的估值給字節(jié)投了11億。
4600億美金，這個(gè)數(shù)字放在今天的資本環(huán)境里，顯然已經(jīng)明顯高出了字節(jié)在一二級(jí)市場(chǎng)的估值。同時(shí)根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，老虎環(huán)球基金在2021年初到2022年底之間風(fēng)投和私募股權(quán)的投資已經(jīng)高于過(guò)去8年的總和。
一邊是不計(jì)成本地?fù)]金如土，另一邊這只老虎也在兇猛地募募募——2021年，老虎第13支全球基金募集了66.5億美元，并在一個(gè)月后又開(kāi)始募集一支100億美元規(guī)模的成長(zhǎng)型股權(quán)基金。2022年，老虎環(huán)球基金又募到了127億美元，轟動(dòng)一時(shí)，也形成了VC募與投的“飛輪效應(yīng)”。
回望過(guò)去，老虎環(huán)球基金締造了全球風(fēng)投史上瘋狂的一幕幕，其霸氣風(fēng)格一直為創(chuàng)投圈津津樂(lè)道，但也為今天的流血式虧損埋下了種子。
從軟銀到黑石，大哥們出手都明顯少了
老虎環(huán)球基金不過(guò)是風(fēng)投江湖變幻下的一縷縮影。
有著與老虎驚人相似遭遇的軟銀便是其中之一。一直以來(lái)，孫正義所執(zhí)掌的軟銀和愿景基金在一級(jí)市場(chǎng)的打法令人印象深刻——用現(xiàn)金改變游戲規(guī)則，肯給高估值，敢給高估值，標(biāo)的不給投就投其對(duì)手的碾壓式打法，無(wú)人能敵。
很長(zhǎng)一段時(shí)間里，孫正義仿佛只給自己兩條路——要么大賺，要么賠掉，把時(shí)間和精力花在爆款項(xiàng)目上，賭氣十足。然而縱觀其投資歷史，除了雅虎和阿里巴巴使其一戰(zhàn)封神之外，他手中的絕大多數(shù)項(xiàng)目都給他帶來(lái)了一系列麻煩和虧損，如WeWork、OYO、Uber......還有一個(gè)個(gè)起高樓后崩塌的獨(dú)角獸們。
僅在去年7-9月，軟銀愿景基金的投資虧損就已近100億美元，而整個(gè)上半財(cái)年其共造成了4.4萬(wàn)億日元的投資損失，約合人民幣2200億元。這給軟銀集團(tuán)挖了又一個(gè)填不完的“窟窿”。
魔幻的一幕幕后，軟銀開(kāi)始反省并決定長(zhǎng)期克制投資，65歲的孫正義也做出改變，他打破了其幾十年來(lái)的慣例——告別一直領(lǐng)導(dǎo)主持的軟銀收益報(bào)告舞臺(tái)，保持低調(diào)，將集團(tuán)的日常管理工作移交給后藤芳光等其他幾名副手，而他自己將全身心投入到芯片公司ARM中。
“后藤比我更適合防守，”孫正義在他最后一次財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上說(shuō)，“我是一個(gè)好斗的人，而不是防守的人。”
今年2月的一則數(shù)據(jù)顯示，由于軟銀旗下愿景基金的虧損加劇，孫正義個(gè)人對(duì)軟銀的欠款已達(dá)到約51億美元，約合人民幣350億元。
黑石也在一片水深火熱之中。過(guò)去一年，這家PE巨頭的營(yíng)收和股價(jià)雙雙下滑超70%，堪稱“膝蓋斬”。而由于對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂，大量投資者尋求贖回投資，但黑石集團(tuán)緊急限制了旗下房地產(chǎn)投資信托基金（BREIT）的資金贖回，引起了投資者們的強(qiáng)烈不滿。不久前，黑石還產(chǎn)生了一筆5.3億歐元債券的違約，引爆了一波震蕩。
還有高盛，以投行身份顯赫全球，多年來(lái)依靠著豐厚的錢(qián)袋子投出了一批獨(dú)角獸公司。但最近在美股IPO枯竭的陰影下，這位華爾街野蠻人啟動(dòng)了多輪裁員，創(chuàng)下了紀(jì)錄。一向活躍的KKR也在2023年顯得尤為低調(diào)。
眼前的外部環(huán)境不確定性重重，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息以及經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，全球的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都在經(jīng)歷著不同程度的緊張局面，知名大基金的投資數(shù)量屈手可指。
“于投資機(jī)構(gòu)而言，2023年可能是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來(lái)最為棘手的一年?！币晃籚C機(jī)構(gòu)掌門(mén)人坦言，面對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯等相關(guān)問(wèn)題的成倍增加，他對(duì)新一年的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)表示謹(jǐn)慎樂(lè)觀。當(dāng)然，這也是遇見(jiàn)聰明且充滿韌性的創(chuàng)業(yè)者的最佳時(shí)機(jī)。
不論世界如何變化，對(duì)所有VC從業(yè)者而言，最本質(zhì)且也是最樸素的道理便是——用對(duì)LP的每一分錢(qián)，做好每一筆投資。