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文|壹DU財(cái)經(jīng)

近日，醫(yī)美界的“茅臺(tái)”愛美客公布了2022年年度報(bào)告，接近95%的毛利率堪比真正的茅臺(tái)。

01 “醫(yī)美茅臺(tái)”和貴州茅臺(tái)

既然愛美客被稱為“醫(yī)美茅臺(tái)”，那么不妨與“真茅臺(tái)”貴州茅臺(tái)來一場(chǎng)“PK”。

年度報(bào)告顯示，2022年愛美客營(yíng)業(yè)收入19.39億元，同比增長(zhǎng)33.91%，歸母凈利潤(rùn)11.94億元，同比增長(zhǎng)31.94%。相較于貴州茅臺(tái)，雖然在營(yíng)收規(guī)模（2022年數(shù)據(jù)為測(cè)算，下同）上有著數(shù)十倍的差距，但作為“茅屆”后起之秀，愛美客的營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張速度絕對(duì)稱得上是優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財(cái)經(jīng)整理

當(dāng)然，愛美客和貴州茅臺(tái)最相似的一點(diǎn)還是超強(qiáng)的盈利能力，去年高達(dá)94.85%的毛利率甚至“青出于藍(lán)而勝于藍(lán)”。這一成績(jī)放之整個(gè)A股市場(chǎng)也是屈指可數(shù)的存在。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財(cái)經(jīng)整理測(cè)算

拆分開來看愛美客的收入，主要由化妝品、面部值埋線、凝膠類注射產(chǎn)品和溶液類注射產(chǎn)品四大塊組成，而其中超過99%的營(yíng)收都來源于后兩者，即“玻尿酸”系列產(chǎn)品。

而這兩種產(chǎn)品超過94%的恐怖毛利率，也造就了愛美客整體的高毛利。

數(shù)據(jù)來源：愛美客2022年年報(bào)，壹DU財(cái)經(jīng)整理

僅僅賺錢還不夠，在費(fèi)用管理層面，愛美客近些年的控制十分得當(dāng)，從上市前2018年的43.24%到上市后已經(jīng)維持在了20%上下，縮減了超過一半的費(fèi)用支出。綜合下來，愛美客今年到手的凈利率高達(dá)65.38%，又“壓過”茅臺(tái)一頭。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財(cái)經(jīng)整理

從表面上看，愛美客儼然是一個(gè)“加強(qiáng)版”茅臺(tái)，那它背后盈利的邏輯是否又和茅臺(tái)相同？

02 “醫(yī)美茅臺(tái)”的致富之道

“天時(shí)地利人和”，成功往往是多因素，而愛美客也確實(shí)把握住了這些因素。

“天時(shí)”——愛美客把握住了醫(yī)美賽道最佳的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)按照產(chǎn)業(yè)鏈來劃分可以分為上游原材料制造商、中游醫(yī)美器械、耗材生產(chǎn)商和下游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)。

愛美客作為玻尿酸產(chǎn)品的制造商，處于產(chǎn)業(yè)中游。在中游市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)有相關(guān)產(chǎn)品布局的企業(yè)屈指可數(shù)，市場(chǎng)上聲量較大的有華熙生物、昊海生科，但這兩家公司的玻尿酸填充產(chǎn)品，在規(guī)模上與愛美客還存在一定差距。究其原因，則是愛美客早在2009年就推出了國(guó)內(nèi)首款玻尿酸注射產(chǎn)品——逸美，而華熙生物則在2012年才上市首款醫(yī)美產(chǎn)品“潤(rùn)百顏”，昊海生科更晚，于2013年9月推出第一款醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品“海薇”。

圖片來源：申萬(wàn)宏源研究

提前布局3-4年，愛美客在賽道上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)使其占盡天時(shí)。并且，填補(bǔ)市場(chǎng)空白也讓愛美客在早期跑得足夠快。

“地利”——愛美客把握住了中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的前景優(yōu)勢(shì)。

相較于國(guó)外發(fā)展較為完善的醫(yī)美市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)正處于爬坡期。Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，全球醫(yī)美市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了1500億美元左右（約合人民幣10000億元元左右），而增長(zhǎng)率也在逐年放緩，未來年復(fù)合增速會(huì)穩(wěn)定在10%甚至更低的水平。

相較而言，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)在2021年時(shí)僅有1891億元，約占全球市場(chǎng)的19%左右，但作為世界第一人口大國(guó)以及消費(fèi)強(qiáng)國(guó)，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模還未到頂。近兩年來隨著醫(yī)美熱度攀升，市場(chǎng)增速將會(huì)達(dá)到20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際平均增速。并且，隨著產(chǎn)業(yè)不斷地成熟，最終達(dá)到行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)期10%左右的增速。

圖片來源：Frost&Sullivan、申萬(wàn)宏源研究

縱觀整個(gè)賽道，玩家不過幾十家，其中超過一半的都是海外企業(yè)以及醫(yī)院等機(jī)構(gòu)。從企業(yè)數(shù)量和對(duì)應(yīng)人口數(shù)量來看，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)還處于著顯著的“紅利期”——只要參與到國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)，就能享受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“地利優(yōu)勢(shì)”，獲得高于其他行業(yè)的回報(bào)，并且在未來還能享受很長(zhǎng)一段時(shí)間的紅利。

“高毛利、低風(fēng)險(xiǎn)”成為了當(dāng)下醫(yī)美行業(yè)的標(biāo)簽之一，因此不僅僅是愛美客，其他的醫(yī)美企業(yè)在中國(guó)現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)下都賺得盆滿缽盈。

“人和”——愛美客把握住了中國(guó)女性的消費(fèi)需求和心理。

變美幾乎是每個(gè)女人的共同訴求，尤其是頭面部變美更是重中之重，大概占到了需求的50%。另外從功能需求上看，中國(guó)女性采取抗衰的比例已經(jīng)超過90%。

而愛美客的產(chǎn)品正迎合了大多數(shù)女性對(duì)醫(yī)美的需求。愛美客官網(wǎng)顯示，其醫(yī)美系列的產(chǎn)品共有6款，從產(chǎn)品的功能上來看基本上都圍繞著填充除皺，這也契合了當(dāng)下醫(yī)美最熱門、需求最為迫切的細(xì)分賽道，自然也會(huì)受到廣大女性的“追捧”。

數(shù)據(jù)來源：愛美客官網(wǎng)、壹DU財(cái)經(jīng)整理

因此，綜合“天時(shí)、地利、人和”三個(gè)角度來看，愛美客的成功絕非偶然。不僅僅是有著超前的眼光，更是能把握住消費(fèi)者的消費(fèi)傾向和消費(fèi)心理，這才是更難得的。

03 “醫(yī)美茅臺(tái)”穩(wěn)了嗎？

盡管愛美客享受足了“紅利”，但是真穩(wěn)了嗎？

截至2022年3月16日收盤，愛美客每股543.08元（前復(fù)權(quán)），滾動(dòng)市盈率高達(dá)92.99，這還是在股價(jià)下跌將近一半后的情況，對(duì)比同業(yè)的華熙生物55.98，華東醫(yī)藥33.56來說還是太高了，需要長(zhǎng)期保持高利潤(rùn)增速來逐漸消化掉估值的溢價(jià)，這對(duì)于愛美客來說也是一個(gè)長(zhǎng)期的考驗(yàn)。

此外，產(chǎn)品研發(fā)上，愛美客目前主要專注于肉毒素相關(guān)產(chǎn)品的擴(kuò)充。肉毒素作為一種較為新型除皺瘦臉產(chǎn)品，市場(chǎng)空間較大，因此也成為了大量企業(yè)積極布局的下一代產(chǎn)品。根據(jù)各家披露的進(jìn)度來看，大量的產(chǎn)品將在2024-2025年左右上市，難免會(huì)造成市場(chǎng)擁擠，加大競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)而對(duì)企業(yè)的盈利造成影響。

圖片來源：招商證券等

最后在整體行業(yè)上來講，近些年的醫(yī)美企業(yè)如雨后春筍般快速生長(zhǎng)。根據(jù)IT桔子上醫(yī)美賽道的統(tǒng)計(jì)，僅2021年就有37家公司得到投資，金額達(dá)到40.53億元。

隨著整體市場(chǎng)從疫情的陰霾中走出，資本也許會(huì)將更多的目光投向醫(yī)美這一蓬勃的市場(chǎng)，爭(zhēng)奪市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于愛美客來說，也會(huì)有越來越多的潛在對(duì)手或是上下游合作伙伴出現(xiàn)。