文|每日財報 楚風
隨著顏值經濟與醫(yī)美市場規(guī)模持續(xù)增長，有著“醫(yī)美茅”之稱的愛美客實現(xiàn)營收與凈利潤雙增。3月8日晚間，愛美客披露2022年財報顯示，公司實現(xiàn)營收同比增長33.91%，實現(xiàn)凈利潤同比增長31.90%。財報發(fā)布后，愛美客次日股價大跳水，盤中一度跌逾7%。
相比2021年的翻倍增長，愛美客2022年的業(yè)績增速已大大放緩，作為成長股能否支撐得起90多倍的市盈率，目前有待考量。同時，愛美客披露2023年第一期股權激勵顯示，在滿足考核要求的條件中，未來三年業(yè)績的增速目標也相對保守。
《每日財報》注意到，愛美客擬奔赴港股市場，打造“A+H”股醫(yī)美上市公司，但兩次上市計劃均遇挫。目前，愛美客向港交所遞交的招股書已失效。
愛美客擬赴港募資資金，用于投資、收購、擴張產品線等多方面，但賬戶上并不缺錢。截至2022年末，其貨幣資金多達31.40億元。此外，愛美客還大手筆分紅，預計派發(fā)現(xiàn)金股利6.06億元，占2022年凈利潤總額將近50%。
毛利率趕超茅臺，業(yè)績增速已放緩
愛美客處于醫(yī)美產業(yè)鏈上游，主要從事生物醫(yī)用軟組織修復材料研發(fā)、生產和銷售，擁有7款獲得國家藥監(jiān)局批準的Ⅲ類醫(yī)療器械產品。其中，溶液類注射產品共有5款，凝膠類注射產品有1款，面部埋線產品有1款。
作為玻尿酸行業(yè)的龍頭企業(yè)，愛美客以極高的毛利率著稱，毛利率水平堪比貴州茅臺，也被市場稱為“女人的茅臺”。愛美客旗下產品的單位成本價位于27元至35元不等，而平均售價高達數(shù)百元而乃至上千元，最貴的產品售價超過2500元。
近兩年來，愛美客綜合毛利率持續(xù)提升，現(xiàn)已超越貴州茅臺。2020年，愛美客綜合毛利率為91.81%，跟貴州茅臺打得有來有回；2021年及2022年，愛美客綜合毛利率分別為93.70%、94.85%，而貴州茅臺近些年毛利率穩(wěn)定在91%左右。
分產品來看，愛美客在2021年下半年推出的凝膠類注射產品（即濡白天使），為業(yè)績帶來新的增量，帶動公司綜合毛利率上升。2022年，凝膠類注射產品銷售收入為6.38億元，同比增長65.61%。凝膠類注射產品毛利率為96.52%，高于溶液類注射的產品的94.23%。
《每日財報》注意到，盡管凝膠類注射產品收入顯著增長，但溶液類注射產品仍為愛美客主要收入來源。2022年，溶液類注射產品銷售收入為19.36億元，占總營收比例66.68%。此外，溶液類注射產品收入同比增速為34.73%，相對2021年的翻倍增長，已明顯放緩。
這也導致愛美客整體業(yè)績增速下降。2022年，愛美客實現(xiàn)營收為19.39億元，同比增長33.91%；實現(xiàn)凈利潤為12.64億元，同比增長31.90%。對比之下，愛美客在2021年營收與凈利潤增速分別達到104.13%、117.85%。
在2022年財報披露的同時，愛美客還推出2023年第一期限制性股票激勵計劃，擬以282.99元/股的股價，向激勵對象合計授予41.732萬股限制性股票。
按照激勵計劃的考核條件，以2022年為基數(shù)，2023年至2025年，營業(yè)收入的增長率分別不低于45%、103%和174%，同期凈利潤增長分別不低于40%、89%和146%。根據以往的業(yè)績增速來看，該股票激勵計劃的考核目標較為保守。
股價跌跌不休，赴港上市失利
愛美客發(fā)布2022年財報后，次日二級市場出現(xiàn)大跳水，盤中股價一度跌逾7%，收盤跌幅收窄至2.77%。3月10日，A股市場走弱，愛美客二級市場再次迎來重擊，收盤下跌2.21%，報價537.16元/股。
一年多以來，愛美客股價持續(xù)波動下跌。2021年7月，愛美客股價漲至歷史新高，達到842.34元/股（前復權），市值一度突破1800億元，相對2020年9月上市的發(fā)行價，累計漲幅達到7倍。截至3月10日，愛美客股價較高點下挫36.23%。
愛美客作為成長股，2021年前的股價大幅上漲，首先是有業(yè)績增長預期作為支撐，市場給予更高的估值。愛美客在2021年也不負眾望，實現(xiàn)營收與凈利潤翻倍增長；2022年，愛美客業(yè)績增速下滑，2023年股權激勵計劃的考核目標也相對保守，二級市場能否撐得起90多倍的市盈率，目前有待考量。
《每日財報》還注意到，愛美客登陸A股市場后不到一年，即開展港股上市計劃。2021年7月29日，愛美客首次向港交所遞交招股書，但后續(xù)并無新的進展，招股書失效；2022年6月27日，愛美客第二次向港交所遞交招股書，經過6個月未通過聆訊或上市，招股書失效。按照規(guī)定，發(fā)行人需在招股書失效后3個月內補充最新財務資料。
愛美客擬赴港募資，用于投資、收購及授權許可、開發(fā)及擴展產品管線等多方面，包括計劃投資或收購擁有皮膚填充劑產品或管線、能量源類醫(yī)療美容設備或其他醫(yī)療器械產品；投資或收購具備研發(fā)人才且專注于先進技術及材料的上游公司等。
實際上，愛美客賬上并不缺錢。截至2022年末，愛美客賬上的貨幣資金達到31.40億元，其中有相當一部分屬于上市時募集的資金。愛美客募投的9個建設項目均未完工，剩余17.27億元的募集資金尚未使用。
此外，愛美客還進行高比例的分紅。2022年，愛美客向全體股東合計派發(fā)現(xiàn)金股利4.54億元，占2021年度歸屬凈利潤47.44%；2023年，愛美客擬向全體股東合計派發(fā)現(xiàn)金股利6.06億元，占2022年度歸屬凈利潤47.94%。
市場監(jiān)管趨嚴，頭部企業(yè)有望受益
中國醫(yī)美市場起步較晚，但發(fā)展勢頭迅猛，已成長為世界第二大醫(yī)美市場。據弗若斯特沙利文數(shù)據，2020年中國醫(yī)美市場規(guī)模增加至1549億元，2016年至2020年的年復合增速18.9%，預計2030年市場規(guī)模將達到6535億元。
在高利潤的誘惑下，眾多醫(yī)美機構紛紛入局，醫(yī)美亂象層出不窮，違法違規(guī)的“黑醫(yī)美”市場占比較大。據萬聯(lián)證券研報，2019年我國預計有超過9.5萬家醫(yī)美服務提供者，其中超過8.2萬家是違法違規(guī)醫(yī)美機構，約1.3萬家屬于合法醫(yī)美機構，合規(guī)醫(yī)美機構約1.1萬家。
近些年來，我國加強對醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管，不斷出臺整治行動，嚴厲打擊非法醫(yī)美活動，嚴格規(guī)范醫(yī)美相關藥品級器械生產、流通和使用。在政策監(jiān)管加強下，大量非法機構在政策強壓下倒閉或被查處，非法醫(yī)美機構加速出清。
2022年3月，國家藥品監(jiān)督管理局對外發(fā)布《關于調整《醫(yī)療器械分類目錄》部分內容的公告（2022年第30號）》，該文件明確射頻治療儀、射頻皮膚治療儀、水光針、面部埋植線、面部提拉線、面部錐體提拉線按照三類醫(yī)療器械監(jiān)管。
由于存在信息不對稱，醫(yī)美終端機構存在渠道和營銷亂象等問題，產品和服務普遍出現(xiàn)高溢價?！?022年醫(yī)療美容機構規(guī)范運營指南》發(fā)布及“三正規(guī)醫(yī)美平臺”上線，集中展示正規(guī)醫(yī)院、正規(guī)醫(yī)師、正規(guī)產品等信息，提供公開、可觀的信息查詢、驗證服務等。
東方證券研報認為，從中長期維度，加強監(jiān)管有利于行業(yè)健康有序發(fā)展，加速行業(yè)出清，也利好頭部、正規(guī)的醫(yī)美機構和上游原料企業(yè)。