文｜公司研究室IPO組 大有

2021年初，?？低暦植鹱庸疚炇W(wǎng)絡。2022年末，螢石網(wǎng)絡在科創(chuàng)板上市，融資37億。近日，?？低曌庸竞？禉C器人在創(chuàng)業(yè)板遞交招股書，擬募資60億。倘若?？禉C器人成功上市，?？低晫⒃贏股擁有3家上市公司。

做為“安防茅”的子公司，近3年多的時間，?？禉C器人收入翻了3倍，凈利潤翻了7倍。然而，?？禉C器人為了搶占市場，不惜以犧牲毛利率的方式進行低價銷售。此外，公司規(guī)模擴大之際，?？禉C器人的經(jīng)營現(xiàn)金流反而變差。

01、移動機器人降價銷售搶市場

作為“安防茅”?？低暤淖庸?，?？禉C器人的業(yè)務主要分為機器視覺和移動機器人，2022年前9個月，這兩塊業(yè)務收入占比約98%。

機器視覺作為?？低暤暮诵募夹g，撐起了?？禉C器人半數(shù)以上的收入。2022年前9個月，?？禉C器人的機器視覺收入17.03億，在總收入中占比超60%。

2019年至2021年，?？禉C器人收入分別為9.41億、15.25億、27.68億，年復合增長率71.51%。2022年前9個月，公司收入為28.10億。

據(jù)GGII統(tǒng)計，2019年至2021年，中國機器視覺市場規(guī)模分別為80億、94億、138億，?？禉C器人市占率分別為6%、10%、12%；同期，移動機器人市場的市場規(guī)模為40億、52億、78億，?？禉C器人市占率分別為8%、9%、12%。

兩個業(yè)務的市占率近乎一樣，不過?？低曉跈C器視覺領域的積累和行業(yè)地位，顯然為?？禉C器人提供了一個良好的平臺，在移動機器人領域，?？禉C器人則選擇了一個較為激進的辦法。

根據(jù)招股書，2019年至2022年前9個月，?？禉C器人機器視覺產(chǎn)品的銷售均價分別約為1550元/臺、1452元/臺、1441元/臺、1472元/臺，整體來看單件雖有下降但較為平穩(wěn)。同期，公司移動機器人產(chǎn)品的均價分別約為7.89萬元/臺、6.60萬元/臺、7.38萬元/臺、7.21萬元/臺，整體呈下降趨勢。其中，2020年均價降幅達16%。

招股書中，?？禉C器人解釋稱，2020年為了擴大市場占有率，對潛伏系列的移動機器人產(chǎn)品進行了適當降價并加大了經(jīng)濟型產(chǎn)品的推廣力度， 因此拉低了整體均價。

降價銷售在毛利率上體現(xiàn)的非常明顯，2019年至2022年前9個月，公司移動機器人業(yè)務毛利率次49.45%降至36.63%，機器視覺業(yè)務毛利率盡管有波動，但恢復到了49%以上。

2019年至2022年前9個月，?？禉C器人凈利潤分別為0.45億、0.65億、4.82億及4.28億，凈利潤實現(xiàn)跨越式增長。

02、存貨周轉率下滑且明顯低于可比公司

過去3年，?？禉C器人收入和利潤實現(xiàn)快速增長，但公司經(jīng)營現(xiàn)金流與業(yè)績并不匹配。

2019年，?？低暚F(xiàn)金流凈額為-1.38億；2020年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流轉正為1.03億。然而，在利潤大幅增長的2021年，?？禉C器人經(jīng)營現(xiàn)金流凈額再度轉負，降至-3.25億。2022前9個月，現(xiàn)金數(shù)據(jù)凈額為-3.98億。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出7.58億。

招股書中，?？禉C器人解釋稱，隨著公司規(guī)模不斷擴大，原材料采購與產(chǎn)品備貨相應增加，應收賬款也有所增加，上下游的付款及收款結算存在一定的時間差。

2019年末至2022年9月末，?？禉C器人應收賬款賬面價值分別為4.62億、4.33億、6.60億和10.68億，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為43.52%、23.95%、29.17%和28.16%，占當期收入比例分別為49.12%、28.39%、23.85%和38.02%。2022年前9個月，應收賬款占收入比大幅回升。

報告期內(nèi)，?？禉C器人應收賬款周轉率分別為3.69次/年、3.41次/年、5.07次/年、3.25次/年，與同行可比公司均值相近。

2019年末至2022年9月末，?？禉C器人存貨賬面價值分別為2.62億、8.32億、12.11億、17.28億，占流動資產(chǎn)比例分別為24.67%、46.05%、53.55%和45.54%，占比逐步增加。

報告期內(nèi)，海康機器人應收賬款周轉率分別為2.13次/年、1.55次/年、1.51次/年、1.07次/年，存貨周轉率逐年下滑，且明顯低于可比公司。

?？禉C器人解釋稱，一是公司營業(yè)規(guī)模增長迅速，需要更多的備貨以保證業(yè)務規(guī)模的增長；二是公司由零庫存管理轉變?yōu)楠毩⒉少徏吧a(chǎn)體系；三是公司部分項目驗收周期較長，導致存貨周轉率低于同行業(yè)可比公司。

03、基地建設由自籌資金改道上市融資

2022年1月，?？低曉l(fā)過兩份公告稱，子公司?？禉C器人擬自籌資金投資15.34億建設?？禉C器人智能制造（桐廬）基地項目，擬自籌資金投資11.66億建設?？禉C器人產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地建設項目。

本次IPO，?？禉C器人擬募資60億，其中近半數(shù)資金正是用于建設上述兩個項目，且金額也一致。

也就是說，?？禉C器人原本打算自籌資金，如今改成IPO到股市融資，降低了自己的財務風險，把風險轉嫁給A股的股民。

?？禉C器人IPO籌集的資金主要用于生產(chǎn)基地建設，根據(jù)招股書，?？禉C器人在產(chǎn)品的圖像傳感器上，對SONY存在一定程度的依賴。

2021年和2022年前9個月，?？禉C器人向第一大供應商SONY采購電子器件金額分別為1.98億、4.66億，占當期采購額比例分別為9.93%、21.72%。

公開信息顯示，2021年，?？禉C器人推出的6.04億像素CMOS CoaXPress工業(yè)面陣相機，填補了單相機對8K大屏檢測的市場空白，該產(chǎn)品正是搭載了Sony的IMX411芯片。?？禉C器人的核心部件或許被境外公司“卡脖子”。