文| 黑鷹光伏 王亮
歷經(jīng)波折與猜測之后，國內(nèi)多晶硅第六大生產(chǎn)企業(yè)——亞洲硅業(yè)的控制權(quán)出現(xiàn)變更。
近期， 上海市市場監(jiān)督管理局發(fā)布《紅獅控股集團有限公司收購亞洲硅業(yè)( 青海)股份有限公司股權(quán)案》。在此之前，2022年11月4日，曾經(jīng)發(fā)布兩則股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，分別是：《亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司7.5985%股份轉(zhuǎn)讓公告》與《亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司4.5766%股份轉(zhuǎn)讓公告》。
最終均有接盤方接盤，只是未公開具體接盤方。據(jù)知情人士透露，這12%左右的股權(quán)接盤方正是紅獅控股集團有限公司，如果再加上本次53.5445%股權(quán)，正好與本次公告的65.7196%股權(quán)吻合。
至此，紅獅控股持有亞洲硅業(yè)總股本的65.7196%股權(quán)并單獨控制亞洲硅業(yè)。
紅獅控股于2004年3月25日成立于浙江省蘭溪市，主要業(yè)務為水泥、環(huán)保、金融及類金融投資。紅獅控股最終控制人為自然人，主要業(yè)務為水泥、環(huán)保、金融及類金融投資。在全國水泥行業(yè)，紅獅控股排在第四位。
在光伏多晶硅領(lǐng)域，2022年產(chǎn)能超5萬噸的企業(yè)有7家，他們是通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望、亞洲硅業(yè)、麗豪半導體。
由此，“水泥老四”，收購了“多晶硅老六”。
誰的亞洲硅業(yè)？
眾所周知，在此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)前，亞洲硅業(yè)曾尋求IPO。2020年11月25日，亞洲硅業(yè)科創(chuàng)板IPO獲受理；同年12月23日，亞洲硅業(yè)進入已問詢狀態(tài)。
2022年4月29日，亞洲硅業(yè)和保薦人平安證券提交了《亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》和《關(guān)于撤回亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》。
根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十七條的有關(guān)規(guī)定，上交所于2022年5月決定終止其發(fā)行上市審核。這意味著在IPO排隊522天后，亞洲硅業(yè)IPO之夢最終成空。
2022年8月，陸續(xù)有新媒體報道稱，多位知情人士透露，國內(nèi)有硅料企業(yè)因為IPO被否，其控股股東作價110億轉(zhuǎn)讓其在該公司所擁有的全部股份。知情人士所指的這家硅料企業(yè)就是亞洲硅業(yè)。
有行業(yè)觀察者聯(lián)系亞洲硅業(yè)高管，該高管未直接否認，僅表示“不便透露”。另有業(yè)內(nèi)人士表示，也聽說了這一消息。
根據(jù)亞洲硅業(yè)上市招股書，亞洲硅業(yè)成立于2006年，由青海省新能源研究所有限公司以及施正榮夫婦控股的亞硅BVI共同出資設(shè)立。亞洲硅業(yè)成立于當年，也正好是是尚德電力在紐交所上市的第二年。
黑鷹光伏曾仔細分析亞洲硅業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，亞硅 BVI 為亞洲硅業(yè)控股東東，持有公司208,728,128 股，占公司股本總額的 78.58%。
黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，施正榮、張唯夫婦通過信托基金Power Surge Trust 間接控制亞洲硅業(yè)，不考慮超額配售，倘若成功登陸資本市場，施正榮夫婦還將控制亞洲硅業(yè)58.94%的股份，擁有絕對控股權(quán)。然而，亞洲硅業(yè)的上市之路并不順利，如上述，IPO終止。
對賭條款
自2019年至今，超過50家光伏企業(yè)登陸資本市場，2020年以來，科創(chuàng)板已經(jīng)成為光伏企業(yè)登陸中國資本市場最重要的跳板，天合光能、中信博等通過登陸科創(chuàng)板，不僅從資本市場募集數(shù)十億資金，市值更是紛紛看漲。
光伏領(lǐng)域，資本的作用在當下及未來的競爭中必然產(chǎn)生更大的作用。
筆者綜合分析認為，亞洲硅業(yè)彼時選擇2020年底上市，一是行業(yè)大勢所趨，二是彼時控股股東與投資機構(gòu)的對賭承若即將到期，上市迫在眉睫。
據(jù)黑鷹光伏了解，亞洲硅業(yè)控股股東、實際控制人于2018年10月和2019年2月分別與青銀鑫沅、未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開投、深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)新、紅土創(chuàng)盈、藍溪紅土簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補充協(xié)議》，其中含有退出安排的對賭條款。
若公司在2022 年12月31日之前未實現(xiàn)在中國境內(nèi)公開發(fā)行股份并上市，則控股股東、實際控制人共同連帶回購投資方持有的公司全部或部分股權(quán)。
黑鷹光伏曾統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，青銀鑫沅、未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開投、深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)新、紅土創(chuàng)盈、藍溪紅土合計持有亞洲硅業(yè)23496萬股股權(quán)，持股比例為13.8215%。如此量級的股份回購，必然需要巨量資金支持。
做個假設(shè)，亞洲硅業(yè)上市若成，大股東們可一同分享這場財富盛宴，而一旦無法在限定的時間內(nèi)完成上市，將對控股股東及實控人產(chǎn)生巨大的資金壓力。
業(yè)績緣何下滑？
回到亞洲硅業(yè)經(jīng)營業(yè)績層面。黑鷹光伏統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，過去數(shù)年，亞洲硅業(yè)84%以上收入來自于多晶硅業(yè)務，10%以上來自于光伏電站運營業(yè)務。
從可查詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，其多晶硅產(chǎn)品收入曾在2018和2019連續(xù)兩年下降，2019年為11.89億元，較2017年下降了22.08%。這也是其整體業(yè)績快速下滑的主要原因。
另一方面，黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，亞洲硅業(yè)多晶硅產(chǎn)品收入走勢要遠弱于通威股份、大全新能源等主要競爭對手，且其多晶硅產(chǎn)品毛利率也要遠遜于后兩者。
如下表所示，通威股份多晶硅產(chǎn)品收入已經(jīng)至少連續(xù)連年增長，2019年為51.79億元，同比增長了56.14%，大全新能源2019年多晶硅收入為24.42億元，也同比增長了17.97%，反觀亞洲硅業(yè)2019年多晶硅產(chǎn)品收入同比下降了4.18%。
同時，2017年亞洲硅業(yè)多晶硅產(chǎn)品的毛利率為43.37%，還要強于通威股份，略弱于大全新能源，可2018年以后其產(chǎn)品毛利率連年爆降，2019年毛利率已經(jīng)降至12.70%，盈利能力不足通威股份的一半，較大全新能源也低了整整10個百分點。
亞洲硅業(yè)解釋，“2018 年、 2019 年，公司多晶硅毛利率顯著低于同行業(yè)公司，主要因公司多晶硅生產(chǎn)用電價格較高所致。”
談及賺錢能力，筆者發(fā)現(xiàn)亞洲硅業(yè)很大一部分利潤來自于政府補助，這也應引起投資者關(guān)注。
據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，在2017年-2020年上半年間，亞洲硅業(yè)獲得的政府補助金額都在2000萬元以上，2019年獲得政府補助6283萬元，占凈利潤的比重達58.39%，2019年亞洲硅業(yè)“扣除非常性損益后的凈利潤”將降至0.47億元，同比下降了75.82%，降幅將遠大于凈利潤（同比下降52.28%）。
不僅如此，亞洲硅業(yè)客戶集中度較高。
2017年-2019年及2020年上半年亞洲硅業(yè)對前五大客戶銷售金額合計分別為10.30億元、8.8億元、10.75億元和6.84億元，占當期營業(yè)收入的比例分別達60.94%、59.76%、75.66%和 95.88%，整體上呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢；
尤其是對第一大客戶銷售收入占比分別為23.79%、20.09%、40.73%和 69.72%，客戶集中度非常高。
其第一大客戶就是光伏領(lǐng)域風頭最勁的企業(yè)之一隆基股份。
按照亞洲硅業(yè)的說法，“公司自2012年亞洲硅業(yè)開始與隆基股份開展合作”，2018、2019 連續(xù)兩年獲得下游龍頭廠商隆基股份頒發(fā)的“卓越品質(zhì)獎”，為唯一獲此榮譽的多晶硅供應商。
2020 年，亞洲硅業(yè)正式通過全球單晶硅片龍頭企業(yè)隆基股份 N 型電池用料認證，成為我國多晶硅企業(yè)中首家通過該認證并批量供貨的供應商。
資金壓力
縱觀兩家公司的發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)，隆基股份與亞洲硅業(yè)實控人施正榮之間也頗有淵源。進入2020年，隆基股份與亞洲硅業(yè)的合作日趨緊密。
2020年8月18日，隆基股份與亞洲硅業(yè)簽訂了關(guān)于多晶硅料的長期采購協(xié)議。合同約定2020年9月1日至2025年8月31日合計采購多晶硅料數(shù)量為12.48萬噸。
根據(jù) PVInfoLink 于 2020 年 8 月 13 日公告的多晶硅料均價測算，預估本次合同總金額約 94.98 億元（不含稅），占公司 2019 年度經(jīng)審計營業(yè)成本的約 40.61%（本測算不構(gòu)成價格承諾）。要知道，截止2020年6月末，亞洲硅業(yè)的多晶硅產(chǎn)能還僅為19000噸/年。
上述協(xié)議簽訂后，亞洲硅業(yè)唯有開足馬力擴張，才有可能完成上述供貨協(xié)議。2020年底IPO，亞洲硅業(yè)原本計劃募集資金15億元，全部投向“60000t/a 電子級多晶硅一期項目”，項目總投資預算為24.99億元，建設(shè)周期為1.5-2年，建成后可年新增多晶硅產(chǎn)能30000 噸。
擴張就需要資金。但筆者分析發(fā)現(xiàn)，彼時亞洲硅業(yè)自身的資金儲備不僅不能單獨完成上述產(chǎn)能擴張，甚至不足以覆蓋有息債務，資金壓力可想而知。截止2020年6月末，亞洲硅業(yè)擁有的貨幣資金僅為0.94億元，而長短期有息借款規(guī)模達10.89億元，兩者間存在著9.95億元的資金缺口。
實際上，盡管亞洲硅業(yè)“光伏電站運營”業(yè)務收入一直保持穩(wěn)定增長，但長期被拖欠的補貼電費，也給亞洲硅業(yè)帶來了很大的資金壓力。
據(jù)統(tǒng)計，在2017年-2020年上半年“光伏電站運營”僅為亞洲硅業(yè)貢獻收入5.78億元，但截止2020年6月末亞洲硅業(yè)應收補貼電費（賬面價值）合計達4.84億元，占近近年電站運營收入的比重達83.74%。
無疑，沖鋒科創(chuàng)板成敗，事關(guān)亞洲硅業(yè)全局戰(zhàn)略得失，重要性不言而喻。 而IPO終止，對這家企業(yè)及股東無疑是一次不小的打擊。
誰是王體虎？
王體虎是亞洲硅業(yè)董事長、總經(jīng)理，1962年出生在江蘇濱?？h的小農(nóng)村，年齡上比施正榮年長一歲。
國際知名實驗室的專業(yè)首席科學家、一手打造青海光伏名片的企業(yè)家，這是王體虎為外界所熟悉的兩個身份“標簽”。
在王體虎秘書口中，他是神奇的“不管多晚發(fā)郵件都會秒回”的人；每日郵件往來的下屬會“吐槽”他連標點符號、英文大小寫也要“挑刺兒”；多年與他合作的伙伴眼里，“沒見過比他還忙的總經(jīng)理”。
王體虎還有個被光伏業(yè)界熟悉的“身份”——施正榮多年好友，伙伴。
1995年5月至2006年4月，超過十年的時間，王體虎任美國國家可再生能源實驗室高級科學家、硅材料和器件項目首席科學家。
其后，科學家回歸實業(yè)。
2006年4月至2006年7月，王體虎短暫擔任無錫尚德太陽能電力有限公司研發(fā)副總經(jīng)理；2006年8月（含公司籌建期）至2019年8月，任亞洲硅業(yè)（青海）有限公司董事長、總經(jīng)理；2019年8月至今，任亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司董事長、總經(jīng)理。
剛到青海那年，王體虎44歲；如今，61歲。
亞洲硅業(yè)成立時，正值硅材料價格高峰期；如今中國光伏產(chǎn)業(yè)早已翻天覆地。
記得2019年初，亞洲硅業(yè)董事長、總經(jīng)理王體虎曾對媒體表示：“我還遠不能算成功?。 ?/p>
企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)是10年前的近20倍，王體虎還要一直干，不停奔，為了實現(xiàn)心中謀劃已久的目標：“如果哪天我退休了，公司運轉(zhuǎn)的更好，能給股東有所回報，員工收入持續(xù)提高，公司發(fā)展穩(wěn)定健康，我就心滿意足了”。
