文｜24潮
這一次，市場對寧德時代(300750.SZ)財報的關(guān)注度超過歷史任何時期。
過往一年多時間，新能源汽車上下游供應(yīng)鏈價格的劇烈波動，各路資本瘋狂跨界擴張，價格戰(zhàn)風(fēng)云再起等等諸多變數(shù)疊加下，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供需博弈、沖突正在加劇，行業(yè)已經(jīng)進入新一輪的殘酷洗牌。
在如此形勢下，寧德時代過往的投資布局、執(zhí)行節(jié)奏、以及戰(zhàn)略結(jié)果等都對產(chǎn)業(yè)及投資者有極高的參考價值。
從表面上看，即便如此嚴(yán)峻形勢，似乎仍不能阻擋寧德時代向前奔跑的步伐，據(jù)最新財報披露：營業(yè)收入與凈利潤分別突破至歷史新高的3286億元和335億元。
但這只是其綜合實力的冰山一角，其也并非沒有壓力，比如其兩大核心產(chǎn)業(yè)動力電池及儲能業(yè)務(wù)毛利率均已降至近9年歷史最低值。
過往的歷史告訴我們，企業(yè)一時的得失并不足以定成敗，我們只有以更長的周期來觀察一家企業(yè)，才能得到更接近真實的答案。
為了讓讀者對寧德時代的強勢地位、未來所面臨的競爭壓力、產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局與市場預(yù)期等方面有更為深度的了解， 24潮團隊統(tǒng)計分析了近9年間（2014-2022年）寧德時代營收、凈利潤、對外投資、造血力、籌資力、資本實力、客戶訂單、研發(fā)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等數(shù)十個核心數(shù)據(jù)及變化，相信對讀者有一定的投資參考價值，當(dāng)然本文僅為一家之言，不構(gòu)成投資建議，歡迎讀者朋友予以指正、批評。
今年是寧德時代成立的第12年，是上市后的第五年，如今寧王還在加速向前奔跑。
首先在營收層面，2022年寧德時代實現(xiàn)營業(yè)收入3285.94億元，同比增長152.07%，這也是其至少連續(xù)8年實現(xiàn)高速增長，短短9年間（2014-2022年），其年營收規(guī)模增長了378倍。
從季度趨勢看，其營業(yè)收入已連續(xù)10個季度實現(xiàn)正增長，近8個季度全部實現(xiàn)100%以上高速增長， 2022年第四季度更是首次實現(xiàn)單季度營收突破1000億元大關(guān)，達1182.54億元！
當(dāng)前，動力電池與儲能電池為寧德時代第一、第二大業(yè)務(wù)，均展現(xiàn)了強勁的增長趨勢。其中動力電池業(yè)務(wù)至少已經(jīng)連續(xù)8年保持持續(xù)增長趨勢，2022年首次突破2000億大關(guān)，過去九年間其動力電池收入規(guī)模增長了329.90倍；而儲能電池業(yè)務(wù)增長勢頭則更為強勁，其已連續(xù)5年保持100%以上高速增長，2022年儲能電池收入449.8億元，同比增長230.15%，過去九年間其儲能業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長了1021.27倍！
根據(jù)SNE Research統(tǒng)計，2022 年寧德時代全球動力電池使用量市占率為 37.0%，較去年同期提升4個百分點，連續(xù)六年排名全球第一；2022 年其全球儲能電池出貨量市占率為43.4%，較去年同期提升5.1個百分點，連續(xù)兩年排名全球第一。
而從寧德時代預(yù)收款規(guī)模及變化趨勢看，我們也可以看到，未來寧德時代仍有很強的增長潛力，以及其對下游新能源車企擁有很強的話語權(quán)，且話語權(quán)仍呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢。
如下表所示，寧德時代預(yù)收款規(guī)模已經(jīng)連續(xù)6年保持正增長，2022年末預(yù)收款規(guī)模更是突破200億元大關(guān)，同比增長了94.53%。過去九年間預(yù)收款規(guī)模增長了2493倍。
其次，在盈利層面，寧德時代也在持續(xù)刷新著盈利記錄，2022年凈利潤突破300億大關(guān)，達334.57億元，同比增長了87.32%。過去九年間年度盈利規(guī)模增長了596倍。
不過，當(dāng)24潮進一步分期其核心產(chǎn)品的盈利能力變化，看到的則是另一番景象。
據(jù)筆者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，寧德時代動力電池業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)連續(xù)6年保持下降趨勢，2022年該業(yè)務(wù)毛利率已降至歷史最低點的17.17%。
此外，寧德時代儲能業(yè)務(wù)的毛利率也已經(jīng)連續(xù)3年下降，2022年寧德時代儲能業(yè)務(wù)毛利率為17.01%，同比下降了11.51個百分點。
壓力已是不言而喻，而更為嚴(yán)峻形勢可能還在后面。
毫無疑問，寧德時代是動力電池江湖擴張最兇猛的企業(yè)，沒有之一。
比如，據(jù)24潮統(tǒng)計，過去9年間，寧德時代對外投資（現(xiàn)金流流出）合計高達2018.89億元，其中近五年其年度對外投資規(guī)模均在100億元以上，2022年更是達到史無前例的677.20億元。
此外，據(jù)24潮統(tǒng)計，2022年至今寧德時代及其戰(zhàn)略盟友至少對外公布了11個重大投資項目，總投資額近1800億元。
其中6大動力電池項目均為寧德時代單獨投資項目，總投資近1500億元，其他項目主要涵蓋碳酸鋰、高新能電解銅箔等領(lǐng)域。
而寧德時代絕非紙上談兵之輩，截止2022年末，寧德時代已有9大投資項目進入執(zhí)行及收尾階段，這9大項目總投資預(yù)算達1601.19億元，主要進攻方向仍是電池領(lǐng)域，其中6大項目工程進度已超50%。
在寧德時代強力投資策略推動下，截止2022年寧德時代電池產(chǎn)能已達390GWh，較2015年增長了140倍。同期其在建產(chǎn)能達152GWh。
而根據(jù)東吳證券統(tǒng)計，截止目前寧德時代電池產(chǎn)能規(guī)劃達958GWh，到2025年其總產(chǎn)能預(yù)計將達到907GWh。
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但是，縱觀行業(yè)發(fā)展趨勢及企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局，動力電池領(lǐng)域已進入堪稱瘋狂的擴張周期，而兇猛擴張浪潮正在加速產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩危機，即便是寧德時代也感受到了壓力。
比如24潮團隊統(tǒng)計，綜合各券商及企業(yè)公告等數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，全球17家動力電池企業(yè)預(yù)計到2022年底產(chǎn)能合計將近1600GWh，僅這17家動力電池企業(yè)到2025年產(chǎn)能規(guī)劃就高達5868GWh，這近乎是2022年全球動力電池總需求量的11.33倍！
而全球動力電池產(chǎn)業(yè)玩家遠遠不止于上述17家企業(yè)，根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計，2022年1-11月我國共計51家動力電池企業(yè)實現(xiàn)裝車配套，當(dāng)前除了原有動力電池巨頭持續(xù)加大投資外，很多汽車巨頭也在動力電池領(lǐng)域投入重兵，試圖重塑產(chǎn)業(yè)新格局。
比如據(jù)24潮不完全統(tǒng)計，近4年間吉利系對外至少公布了15個重大投資規(guī)劃，動力電池產(chǎn)能規(guī)劃超400GW，總投資預(yù)算超2000億元。此外，諸如廣汽集團、上汽集團等汽車產(chǎn)業(yè)巨頭也都投入百億資金入局動力電池。
若考慮全球范圍內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)巨頭發(fā)展規(guī)劃，2025年全球動力電池企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃很可能將超8000GWh，而這是興業(yè)證券預(yù)測2025年總需求(1226.1GWh)的6.52倍，是GGII預(yù)測值的5.16倍！
未來動力電池領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩幾乎已成定局，而產(chǎn)能過剩的時點與競爭慘烈程度可能將超乎所有人的想象。
研究機構(gòu)睿咨得能源(Rystad)副總裁鄒鈺屏在2月21日的會議上表示，2022年中國電池廠和整車廠出現(xiàn)不同程度的動力電池累庫，其中電池企業(yè)電池庫存約為80吉瓦時(GWh)，整車企業(yè)電池庫存約為103吉瓦時，合計庫存183吉瓦時，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈去庫存情緒濃厚。
該分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟（下稱電池聯(lián)盟）和中國汽車工業(yè)協(xié)會，電池廠庫存是電池產(chǎn)量與銷量之間的對比，整車廠庫存數(shù)據(jù)為電池銷量與裝車量、出口量之間的差值。
事實上，動力電池累庫現(xiàn)象在2022年下半年已經(jīng)引起市場關(guān)注，經(jīng)過過去兩年的爭相擴產(chǎn)，國內(nèi)動力電池產(chǎn)能快速增加，電池產(chǎn)量與裝車量的差額也逐漸變大，這一數(shù)值也通常體現(xiàn)在企業(yè)庫存上。據(jù)電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2018-2022年，該差額分別為13.6吉瓦時、23.2吉瓦時、19.8吉瓦時、65.2吉瓦時、251吉瓦時。
扣除約68吉瓦時的出口量，2022年國內(nèi)電池庫存為183吉瓦時，同比增加近兩倍。2022年中國動力電池裝車量為295吉瓦時，以此計算，當(dāng)年電池庫存量相當(dāng)于全年電池裝車量的62%。
可見產(chǎn)業(yè)形勢已經(jīng)變的非常嚴(yán)峻。
回歸到寧德時代層面，韓國機構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，雖然 2022 年寧德時代動力電池出貨量依然穩(wěn)居全球第一，占比達 37%。但其2022年動力電池裝機量增速已經(jīng)遠遠落后于比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達、孚能科技等競爭對手。
在國內(nèi)，寧德時代的市場份額更是從2021年的52.1%跌落至48.2%。而比亞迪、中創(chuàng)新航等市占率則有所提升，其中，比亞迪2022年市占率相比2021年提升了7.25個百分點。
根據(jù)東吳證券測算，2022年前十大客戶銷量約占寧德時代國內(nèi)市場的60%，而其中前三名、特斯拉、吉利汽車與蔚來汽車，都已有自己的動力電池擴張計劃。
最新消息是，兩位消息人士周五（24日）表示，蔚來汽車計劃在安徽省合肥市新建電池工廠，規(guī)劃產(chǎn)能40億千瓦時(GWh)。
事實上，2021-2022年起部分寧德時代獨供車企開始引入二供，為保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定的正?，F(xiàn)象，寧德時代在部分車企中配套份額下降。例如，自主車企廣汽新能源已引入中航鋰電，份額已超寧德時代；吉利汽車引入欣旺達、孚能；新勢力小鵬汽車引入中航鋰電、億緯鋰能等，蔚來、理想、國產(chǎn)特斯拉等獨供車企也在陸續(xù)尋求二供。
欣旺達和蜂巢能源在今年2月份擠進了理想汽車的供應(yīng)鏈，而此前理想汽車電池由寧德時代獨家供應(yīng)。
正常商業(yè)邏輯下，車企為保證供應(yīng)鏈安全尋求二供，引入更多電池供應(yīng)商，但這將導(dǎo)致龍頭電池企業(yè)獨供地位難以維持。
為了扭轉(zhuǎn)局面，寧德時代通過發(fā)動價格戰(zhàn)拿下核心客戶更多的市場份額。2月17日，據(jù)36氪消息，多位產(chǎn)業(yè)鏈人士透露，寧德時代近期正向車企主動推行一個鋰礦返利計劃，該計劃核心條款是：未來三年，一部分動力電池的碳酸鋰價格以20萬/噸結(jié)算，與此同時，簽署這項合作的車企，需要將約80%的電池采購量承諾給寧德時代，并需要一定的鎖定費用。
一句話，寧德時代試圖以較低的電池價格綁定長期的客戶訂單。
目前，1GWh鐵鋰電池大約需要590噸碳酸鋰，1GWh三元電池大約需要690噸碳酸鋰，如按1Gwh可裝兩萬臺車進行粗略計算，碳酸鋰每調(diào)整10萬元/噸將影響每輛車2950元至3450元的利潤。要知道即便是比亞迪單車?yán)麧櫼矁H在1萬元左右，所以寧德時代 “鋰礦返利” 可謂誠意十足。
但是，據(jù)華創(chuàng)電新最新調(diào)查顯示，“目前已有8家主機廠收到返利方案，其中一家公司否了，其他7家還在評估，預(yù)計3家國企系主機廠先簽署，另4家新勢力認(rèn)為優(yōu)惠幅度不大，會觀望?！?/p>
觀望原因主要為：本次讓利并不涉及基線價格談判（基礎(chǔ)價），電池定價是基礎(chǔ)價+碳酸鋰聯(lián)動，車企認(rèn)為這次讓利，實際相當(dāng)于降價4個點左右，而之前寧德報價比二線高10%，讓利后還高6%，且有苛刻條件，而部分主機廠今年導(dǎo)入二供決心強。
產(chǎn)業(yè)大勢基本已經(jīng)確定，未來產(chǎn)業(yè)競爭將非常慘烈，為了拿到更多的市場份額，或許一輪更為兇猛的降價潮正在醞釀中。
寧德時代落子之快、規(guī)模之兇猛，業(yè)內(nèi)幾乎沒有匹敵者。
而此時寧德時代敢于提出 “鋰礦返利” 計劃核心在于其在上游材料領(lǐng)域已有深度產(chǎn)業(yè)布局，且已獲得豐厚的投資回報。
據(jù)24潮統(tǒng)計，近些年寧德時代在鋰資源領(lǐng)域的投資已超百億規(guī)模，有券商分析認(rèn)為，寧德時代在上游鋰資源的系列產(chǎn)業(yè)布局，對應(yīng)300GWHh+電池需求，遠期規(guī)劃龐大，有效保證供應(yīng)鏈安全。
最新消息，3月初寧德時代成功將雅江縣斯諾威礦業(yè)發(fā)展有限公司收入囊中，據(jù)此前公開消息，寧德時代作為斯諾威的重整投資人，拋出逾64億元的重整計劃，其中16.4億元將用于全額清償重整計劃規(guī)定支付的破產(chǎn)費用以及各債權(quán)的清償，剩余48億元將作為斯諾威出資人的補償金。
公開資料顯示，斯諾威擁有四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦詳查探礦權(quán)，工業(yè)礦和低品位礦礦石量達1814.30萬噸，氧化鋰儲量達24.32萬噸，平均品位1.34%，屬中大型鋰輝石礦。
但由于鋰開采周期較長，且項目投產(chǎn)進程受制于多方面因素，實際運行進度可能不及預(yù)期規(guī)劃，具有極高的不確定性。
比如根據(jù)東吳證券測算，到2023年寧德時代碳酸鋰權(quán)益產(chǎn)量約為8.25萬噸，而寧德時代自身碳酸鋰總需求約為29.7萬噸，自供比例僅為28%。
根據(jù)東吳證券預(yù)測，到2023年寧德時代碳酸鋰成本約為22.4萬元/噸，這仍高于寧德時代鋰礦返利計劃中的 “20萬元/噸”，寧德時代面臨的產(chǎn)業(yè)壓力或許比外界想象的還要大。
當(dāng)前寧德時代還在加速構(gòu)建一體化新版圖。筆者分析財報發(fā)現(xiàn)，目前寧德時代除了持續(xù)在鋰資源領(lǐng)域投入重金外，其自身在鈷鎳資源、正負(fù)極材料、電池回收等領(lǐng)域均有深入布局，詳見下表：
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此外寧德時代還通過合資、參股等方式將資本觸手延伸至鋰電池生產(chǎn)設(shè)備、汽車芯片、新能源汽車等其他新能源汽車核心產(chǎn)業(yè)鏈，其所投資企業(yè)大多處于細(xì)分領(lǐng)域龍頭，或領(lǐng)先地位，總投資規(guī)模達380.88億元。
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綜上分析，寧德時代通過聯(lián)合投資、戰(zhàn)略入股等方式進擊上游，有助于進一步強化其供應(yīng)鏈控制能力。
甚至，目前很多項目都已取得豐厚的投資收益。據(jù)最新財報披露，2022年寧德時代 “投資凈收益” 達歷史新高的25.15億元，同比增長了103.97%。
事實上，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)已進入 “新競合時代”，聯(lián)合投資已經(jīng)是大勢所趨。
比如據(jù)24潮統(tǒng)計，2022年至今，新能源企業(yè)聯(lián)合投資建設(shè)的項目至少在35個以上，聯(lián)合投資規(guī)模超1600億元！投資領(lǐng)域涵蓋鋰鎳原材料、正負(fù)極材料、動力電池、鋰電銅箔等鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈。
即便強如寧德時代這樣的產(chǎn)業(yè)巨頭也在通過 “合縱連橫”，搶市場、搶政策、搶資源！
據(jù)24潮團隊統(tǒng)計，2021年至今，寧德時代至少與59個伙伴簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中既有豐田、福特等國際汽車巨頭，也有蔚來、塞力斯、極氪汽車等新能源汽車新勢力，更是與上海、廣東、山東、貴州等省市級政府建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。
此外，其戰(zhàn)略合作伙伴還涵蓋新能源、國家電力集團、中國移動等其他行業(yè)巨擘，可見寧德時代已建立了堪稱豪華的戰(zhàn)略合作伙伴陣容。
寧德時代還與寶馬集團達成長期協(xié)議，從 25 年開始為寶馬集團 “新世代” 車型的純電車型供應(yīng)圓柱電池。
有句話說的好：詩和遠方很重要，但與誰同行更重要。
筆者分析認(rèn)為，未來對于企業(yè)而言，如何重新定位自己，如何找到合適的合作伙伴，乃至如何融入 “大競合” 的體系，將關(guān)系到企業(yè)未來的長遠發(fā)展。不同企業(yè)間的結(jié)盟與 “合縱連橫”，也將在未來三五年內(nèi)塑造新的競爭格局。
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縱觀新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，也是一部技術(shù)迭代史。
據(jù)筆者統(tǒng)計，過去十年間，“正是不斷創(chuàng)新的結(jié)果，動力電池能量密度的增長帶來了續(xù)航里程的6-7倍提升，成本下降80%。” 這加速了產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)化步伐，所以在動力電池江湖，尤為考驗企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新力。
而創(chuàng)新力則需要持續(xù)的高研發(fā)投入。
據(jù)24潮統(tǒng)計，寧德時代研發(fā)投入規(guī)模至少已經(jīng)連續(xù)8年（2015-2022年）保持高速增長趨勢，2022年研發(fā)投入規(guī)模更是首次突破100億大關(guān)，達155.10億元，同比增長101.66%。過去九年間，寧德時代合計研發(fā)投入合計為348.53億元。寧德時代的研發(fā)投入規(guī)模高居行業(yè)首位。
據(jù)筆者了解，截至2022年末寧德十大擁有研發(fā)技術(shù)人員16322 名，同時擁有5518 項境內(nèi)專利及1065 項境外專利，正在申請的境內(nèi)和境外專利合計10054項。
如此研發(fā)底蘊與高研發(fā)投入也為寧德時代帶來了豐碩的研發(fā)成果。2022年寧德時代發(fā)布了第三代CTP——麒麟電池，系統(tǒng)集成度創(chuàng)全球新高，體積利用率突破72%，能量密度可達255Wh/kg，可支持實現(xiàn)1000公里續(xù)航；還通過全球首創(chuàng)的電芯大面冷卻技術(shù)，可支持5分鐘快速熱啟動及10分鐘快充，實現(xiàn)了續(xù)航、快充、安全、壽命、效率以及低溫性能的全面提升。其已經(jīng)與吉利旗下極氪汽車簽署長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，實現(xiàn)麒麟電池首發(fā)。
此外，其也在推進鈉離子電池、M3P、凝聚態(tài)等新型化學(xué)體系產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，以及 CTC 等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用，推進更高安全級別的儲能產(chǎn)品研發(fā)及應(yīng)用，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力。
在近代商業(yè)發(fā)展史，產(chǎn)業(yè)巨頭瘋狂擴張，最終因 “現(xiàn)金流枯竭，爆發(fā)債務(wù)危機” 而轟然倒塌的時間比比皆是。
所以從投資風(fēng)險的角度考量，我們在關(guān)注企業(yè)擴張戰(zhàn)略及執(zhí)行力的同時，我們也許持續(xù)關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債結(jié)構(gòu)及資本實力變化情況。
而筆者分析認(rèn)為，強悍的造血力與資本號召力，一直是寧德時代持續(xù)兇猛擴張的核心支撐之一。據(jù)24潮統(tǒng)計，2022年寧德時代 “經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額” 和 “籌資活動現(xiàn)金流凈額” 分別為612.09億元和822.66億元，僅這兩項就合計為寧德時代提供了1434.75億元的凈現(xiàn)金流，同比增長115.53%。
過去九年間，寧德時代合計造血（經(jīng)營現(xiàn)金流）1523.11億元，合計凈籌資1763.77億元，兩者合計為寧德時代提供了3286.88億元的凈現(xiàn)金流。
這也就不難理解，寧德時代為何能在短短十幾年間擁有如此雄厚的資本積累。據(jù)24潮統(tǒng)計，截止2022年末寧德時代擁有資金儲備達1930.24億元，剔除長短期有息債務(wù)后，資金凈值約為925.28億元，同比增長了154.23%，這樣的資本實力在業(yè)內(nèi)幾乎沒有敵手。
雄厚的資本實力為其未來產(chǎn)能擴張戰(zhàn)略提供了強力支撐，這或許也是其敢于強勢進擊的核心因素之一。
不過，筆者分析財報發(fā)現(xiàn)，寧德時代的資本實力也有一部分是建立在對上游供應(yīng)商強勢的話語權(quán)之上的，這點在應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款變化中表現(xiàn)的尤為明顯。
據(jù)24潮統(tǒng)計，截止2022年末寧德時代應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)規(guī)模高達2207.64億元，同比增長105.96%，這已經(jīng)至少是連續(xù)第八年保持高速增長趨勢。
綜上分析，筆者認(rèn)為，盡管寧德時代目前面臨產(chǎn)品盈利下降、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、價格戰(zhàn)等壓力，但在其前瞻性的一體化布局、雄厚資本實力以及研發(fā)底蘊等戰(zhàn)略支撐下，未來數(shù)年內(nèi)，其動力電池江湖霸主的地位仍難以被人撼動。