文｜偲睿洞察 Renee
編輯｜Emma
ChatGPT橫空出世，讓全球?yàn)橹偪瘢?/p>
先是用戶，對(duì)ChatGPT背后的信息庫(kù)如饑似渴，每天不只有“十萬(wàn)個(gè)為什么”。
再是大廠們口出狂言：“搭不上ChatGPT這班車(chē)，很可能會(huì)被淘汰”。
隨后便是，各行各業(yè)想盡辦法蹭上熱度，大到有10萬(wàn)億元產(chǎn)值的汽車(chē)行業(yè)、小到公司規(guī)模不到百人的媒體行業(yè)，紛紛接入百度文心一言大模型。
消費(fèi)市場(chǎng)熱鬧非凡，資本市場(chǎng)也不甘示弱，2023年1月30日，ChatGPT概念一出，各類(lèi)相關(guān)板塊都有著不同程度的增長(zhǎng)，近到芯片，遠(yuǎn)到全棲I(xiàn)P運(yùn)營(yíng)商。
在ChatGPT帶火的一波概念里，滿眼望去，MCU、汽車(chē)芯片、光刻機(jī)、邊緣計(jì)算、信創(chuàng)都已是這幾年經(jīng)?；钴S的“老朋友”，反倒是名不見(jiàn)經(jīng)傳的CPO分別在2.9日、2.10日博得頭籌。
（ChatGPT相關(guān)概念2.9日漲跌幅情況 圖源：知乎博主半點(diǎn)墨水）
CPO，是一種新型的高密度光組件技術(shù)，能夠幫ChatGPT背后的算力“降降火”：12月，LightCounting報(bào)告中英偉達(dá)高管表示，AI對(duì)網(wǎng)絡(luò)速率的需求是目前的10倍以上，在這一背景下，CPO有望將現(xiàn)有可插拔光模塊架構(gòu)的功耗降低50%。
基于此，CPO成分股們一路飆升。而過(guò)了不到一周，又集體跳水：中際旭創(chuàng)近兩日股價(jià)累計(jì)跌去近7%；紫光股份兩日累計(jì)跌近10%；光迅科技累計(jì)跌超12%；天孚通信股價(jià)也累計(jì)跌去超7%。
來(lái)到了3月頭，CPO概念又重回早前較高的“出道位”：板塊保持著3+%的漲幅。
（ChatGPT相關(guān)概念3.1日漲跌幅情況 圖源：同花順）
那么，CPO為啥會(huì)這么爆？近一個(gè)月大起又大落的CPO，何時(shí)能夠安穩(wěn)下來(lái)？
01 "萌新”CPO
“人”是2.9火的，概念是2.10新建的，CPO這波火得猝不及防。
2.9，ChatGPT低開(kāi)高漲，最靚的當(dāng)屬CPO概念，整個(gè)板塊上漲8.07%。截至2.10收盤(pán)，CPO概念成分股金時(shí)科技三連板，光迅科技漲停，新易盛漲近9%，聯(lián)特科技該周累計(jì)最大漲幅更是高達(dá)88%。
“一鳴驚人”的CPO（光電共封裝技術(shù)），是一種新型的高密度光組件技術(shù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是將光模塊不斷向交換芯片靠近，縮短芯片和模塊之間的走線距離，最終將光引擎和電交換芯片封裝成一個(gè)芯片，達(dá)到低功耗、遠(yuǎn)距離傳送效果。
（光模塊三種形態(tài) 圖源：申港證券研究所）
基于此，CPO被看作是實(shí)現(xiàn)高速率、大帶寬、低功耗網(wǎng)絡(luò)的必經(jīng)之路，在理論上有著極優(yōu)的降功耗能力：根據(jù)LightCounting報(bào)告顯示，高算力需求背景下，CPO有望將現(xiàn)有可插拔光模塊架構(gòu)的功耗降低50%。
于是，CPO連著幾日哐哐上漲，成為ChatGPT樂(lè)園中，一顆冉冉升起的新星，而不到一周便迎來(lái)一通暴跌：
2月16日、17日，CPO概念股集體受挫：通宇通訊股價(jià)跌停。除了通宇通訊，A股其他CPO概念股近兩個(gè)交易日的股價(jià)也呈現(xiàn)跌勢(shì)：中際旭創(chuàng)近兩日股價(jià)累計(jì)跌去近7%；紫光股份兩日累計(jì)跌近10%；光迅科技累計(jì)跌超12%；天孚通信股價(jià)也累計(jì)跌去超7%。
（CPO板塊漲跌幅情況 圖源：同花順）
通宇通訊股價(jià)跌停的原因是，沒(méi)能經(jīng)受住深交所關(guān)注函的“拷問(wèn)”：
2月15日開(kāi)盤(pán)后，通宇通訊披露收到深交所關(guān)注函。深交所發(fā)現(xiàn)，公司近期在互動(dòng)易平臺(tái)大量回復(fù)投資者關(guān)于“CPO（光電共封裝）”相關(guān)問(wèn)題，表示公司產(chǎn)品已有部分客戶測(cè)試認(rèn)證。由此，公司股價(jià)連續(xù)上漲。深交所就此要求公司披露，旗下深圳光為公司CPO研發(fā)樣品具體已經(jīng)取得哪些客戶測(cè)試認(rèn)證。
2月17日晚，通宇通訊回復(fù)深交所關(guān)注函并表示，公司此前在互動(dòng)平臺(tái)的部分回復(fù)內(nèi)容存在不準(zhǔn)確的情況：通宇通訊承認(rèn)，部分客戶正在對(duì)CPO相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)試認(rèn)證，而非“已經(jīng)被部分客戶測(cè)試認(rèn)證”。
于是，在股價(jià)飆升一周并在14、15日連續(xù)兩日收獲漲停板后，2月16日、17日，通宇通訊連續(xù)兩日股價(jià)以跌停收盤(pán)。
經(jīng)過(guò)通宇通訊一通操作之后，CPO廠商們紛紛“學(xué)乖”，各自表明對(duì)于CPO，還保持著“敬畏心”：
龍頭中際旭創(chuàng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，CPO光電共封裝是一種新的技術(shù)，但這個(gè)技術(shù)要替代傳統(tǒng)的光模塊還需要時(shí)間，短期之內(nèi)還是以傳統(tǒng)的光模塊為主?？傮w來(lái)說(shuō)，CPO技術(shù)是對(duì)傳統(tǒng)光模塊技術(shù)的改良，相當(dāng)于原來(lái)是手動(dòng)擋開(kāi)車(chē)，現(xiàn)在變成自動(dòng)擋?！?/p>
聯(lián)特科技坦言，CPO技術(shù)還處在很早期，沒(méi)有形成收入。公司同時(shí)指出，看好未來(lái)應(yīng)用前景。
新易盛回復(fù)投資者：CPO屬于比較新的技術(shù)，公司較早布局了CPO領(lǐng)域，目前處于研發(fā)階段。還沒(méi)有對(duì)公司業(yè)績(jī)上的貢獻(xiàn)。
CPO憑借著“美好光景”，有著新生概念的沖勁，一躍成為“最亮的崽”，但一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)“動(dòng)全身”，一份關(guān)注函便讓CPO短短一周內(nèi)，集體陷入了低谷。
“萌新”CPO，正在ChatGPT樂(lè)園的跳樓機(jī)項(xiàng)目中，迷失自我。
02 風(fēng)口的風(fēng)口
那么，CPO到底有何魅力，成為ChatGPT風(fēng)口浪尖上的“新人”？
這就不得不看看，CPO處在ChatGPT的哪一環(huán)，是胡亂攀關(guān)系，還是有點(diǎn)“真材實(shí)料”。
我們都清楚，ChatGPT橫空出世，對(duì)算力提出了前所未有的需求，也對(duì)算力“供給商”提出更高的要求。這就要求芯片本身需要有足夠強(qiáng)大的性能，在此基礎(chǔ)上，要有足夠順滑的“通道”讓信號(hào)“暢通無(wú)阻”。
目前，該通道并不夠“順滑”，常常因?yàn)橥ㄐ叛訒r(shí)導(dǎo)致信號(hào)加速放緩：
據(jù)芯東西報(bào)道，數(shù)據(jù)中心中的傳輸技術(shù)通常采用電信號(hào)，而當(dāng)單通道電信號(hào)數(shù)據(jù)率達(dá)到100Gbps以上，其功耗極速升高。電芯片中的電傳輸鏈路驅(qū)動(dòng)部分總功耗已占整個(gè)電芯片功耗的1/3以上，致使芯片設(shè)計(jì)散熱困難，因此數(shù)據(jù)傳輸速率的繼續(xù)提升難以為繼。
也就是說(shuō)，當(dāng)通道有阻礙之時(shí)，數(shù)據(jù)傳輸效率低下時(shí)，芯片性能再?gòu)?qiáng)也于事無(wú)補(bǔ)。
而在數(shù)據(jù)傳輸過(guò)程中，核心器件光模塊內(nèi)的硅光、光引擎、光器件、光芯片等環(huán)節(jié)都與CPO技術(shù)路徑密切相關(guān)：硅光技術(shù)、光引擎將助力提升CPO方案的集成度，與CPO配套的相關(guān)光器件也將迎來(lái)需求的增長(zhǎng)：例如交換機(jī)密度會(huì)每?jī)赡攴?，能夠帶?dòng)光模塊代際發(fā)展，推動(dòng)CPO技術(shù)的快速發(fā)展。
（交換機(jī)密度帶動(dòng)光模塊代際發(fā)展 圖源：浙商證券研究所）
同時(shí)，CPO相較于前兩個(gè)技術(shù)（可插撥光模塊、NPO）來(lái)說(shuō)，有著質(zhì)的飛躍：根據(jù)LightCounting報(bào)告顯示，高算力需求背景下，CPO有望將現(xiàn)有可插拔光模塊架構(gòu)功耗降低50%。
深度參與數(shù)據(jù)傳輸通道“建設(shè)中”、有著比前兩代技術(shù)更優(yōu)異表現(xiàn)的CPO，實(shí)實(shí)在在地和以ChatGPT為代表的算力應(yīng)用場(chǎng)景，搭上了扣。
而讓股民們一擁而上、安心上船的，還有大廠們的“背書(shū)”：
目前微軟、Meta、谷歌等云計(jì)算巨頭，思科、IBM、英特爾、英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭及芯片龍頭，均布局CPO相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品，并推進(jìn)CPO標(biāo)準(zhǔn)化工作。
目前，CPO技術(shù)能夠憑借更高的數(shù)據(jù)密度和更快的數(shù)據(jù)傳輸速度應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、5G通信領(lǐng)域：
在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，例如，F(xiàn)acebook在其自研的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)Fabric Aggregator中采用了CPO技術(shù)，將光模塊和芯片封裝在同一個(gè)封裝體中，從而提高了網(wǎng)絡(luò)的速度和質(zhì)量。
在云計(jì)算領(lǐng)域，微軟在其云計(jì)算平臺(tái)Azure中采用了CPO技術(shù)，將光模塊和芯片封裝在同一塊PCB板上，并使用微型化的線纜連接光模塊和芯片。
在5G通信領(lǐng)域，華為在其5G通信系統(tǒng)中采用了CPO技術(shù)，將收發(fā)器和芯片封裝在同一個(gè)封裝體中，從而實(shí)現(xiàn)了高速、高密度、低功耗的通信。
基于此，大家對(duì)于CPO寄予厚望：據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Yole Intelligence預(yù)測(cè)，CPO市場(chǎng)產(chǎn)生的收入在2020年達(dá)到了約600萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)到2032年將達(dá)到22億美元，在2020-2032年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)到65%。
（2020-2032 CPO市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 圖源：YOLE）
CPO正站在風(fēng)口的風(fēng)口，既處在數(shù)據(jù)傳輸通道，有著大廠們的集體背書(shū)，也有多個(gè)大賽道的加持。
但若無(wú)真材實(shí)料就往風(fēng)口上撞，便會(huì)一念天堂，一念地獄。
03 CPO，大廠的“玩物”
新手都選擇了“悶聲發(fā)大財(cái)”，靜待ChatGPT板塊冷靜并孵化各自的800G產(chǎn)品甚至是1.6T產(chǎn)品，國(guó)盛證券指出，從行業(yè)趨勢(shì)上來(lái)看，CPO將迎來(lái)2-3年的靜默期。
之所以說(shuō)靜默期是2-3年，是因?yàn)檎嬲懈?jìng)爭(zhēng)力的1.6T產(chǎn)品預(yù)計(jì)2025年后才會(huì)面世。
2025年，51.2T交換芯片時(shí)代也就是1.6T光模塊時(shí)代來(lái)臨，CPO方案才有著替代傳統(tǒng)可插拔光模塊的可能性：民生證券報(bào)告顯示，在1.6T 速率下，傳統(tǒng)可插拔光模塊的集成度、功耗等問(wèn)題將更為凸顯，CPO在該速率下能夠有著很好的經(jīng)濟(jì)性和實(shí)用性。
現(xiàn)階段，在1.6T下的CPO產(chǎn)品還未出來(lái)之時(shí)，面對(duì)選傳統(tǒng)可插拔光模塊方案還是CPO方案，大家的態(tài)度是模棱兩可的。2月15日，光通信行業(yè)知名市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)LightCounting表示，我們的行業(yè)正處在一個(gè)十字路口：
廠商們可以維持現(xiàn)狀，繼續(xù)使用可插拔光模塊，并逐步改進(jìn)。人工智能集群的規(guī)模不會(huì)那么快，另外在網(wǎng)絡(luò)帶寬限制下，也會(huì)有其他方法來(lái)優(yōu)化人工智能模型。
也可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)新的光學(xué)技術(shù)，采用新的封裝和光纖耦合設(shè)計(jì)即使用CPO技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)成本和功耗效率的徹底改善。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這條路“迷人又危險(xiǎn)”。
“危險(xiǎn)”的原因是，CPO還有核心的技術(shù)問(wèn)題需要攻破：
CPO當(dāng)前仍面臨多項(xiàng)核心技術(shù)挑戰(zhàn)，包括高密度的光電（驅(qū)動(dòng)）芯片設(shè)計(jì)技術(shù)、高密度及高帶寬的連接器技術(shù)、封裝和散熱技術(shù)。
以散熱問(wèn)題為例，由于CPO模塊中放置光和電器件的空間十分狹小，CCITA CPO標(biāo)準(zhǔn)工作組所做的模擬仿真中，在風(fēng)速5米的極端條件下，當(dāng)采用1.6Tbps（世界領(lǐng)先速率）的CPO模塊設(shè)計(jì)時(shí)，交換機(jī)芯片的溫度非常高，幾乎無(wú)法正常的工作。因此，CPO技術(shù)仍在尋找特殊的散熱方案。
也就是說(shuō)，傳統(tǒng)方案在近幾年還夠用，差距不是很大，各方面都很成熟；而創(chuàng)新方案是終極方案，2-3年過(guò)后會(huì)顯示出極強(qiáng)的效果，但需要花大量的錢(qián)去磕技術(shù)，攻破一個(gè)個(gè)難題。
除了攻破難題，還需要額外付出更多：
一是更新?lián)Q代需要比原有模式付出難以估量的成本。
由于CPO不可插拔，更換會(huì)相對(duì)更“麻煩和昂貴”，一個(gè)端口的硬件故障就需要對(duì)整臺(tái)設(shè)備進(jìn)行替換，對(duì)當(dāng)前的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)維體系會(huì)構(gòu)成很大的挑戰(zhàn)。
二是CPO技術(shù)極度依賴(lài)SiPh，可以看到該方案在2023年以后將占據(jù)光模塊市場(chǎng)半壁江山，而該方案成本高昂。
（按技術(shù)劃分的光模塊市場(chǎng)預(yù)測(cè) 圖源：國(guó)聯(lián)證券）
硅光技術(shù)主要掌握在美國(guó)企業(yè)手中，英特爾是主要的硅光技術(shù)提供商，思科也通過(guò)并購(gòu)后來(lái)居上。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)光模塊產(chǎn)商也用大量資金研究或并購(gòu)，以掌握這一生死攸關(guān)的技術(shù)。
這就注定著，CPO是大廠們的游戲：可以看到，目前光模塊市場(chǎng)，TOP10中的國(guó)內(nèi)廠商都是百億市值以上，且市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定：
而在2-3年后，誰(shuí)會(huì)勇立潮頭，主要看技術(shù)迭代的速度：與CPO緊密相關(guān)的光模塊技術(shù)升級(jí)非?？?，競(jìng)爭(zhēng)力很大程度上體現(xiàn)在技術(shù)迭代上。競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)往往會(huì)享受技術(shù)領(lǐng)先紅利，包括盈利能力提升、份額提升等。
（光模塊技術(shù)迭代情況 圖源：Lightcounting）
一個(gè)典型的例子是，CPO概念股之一華工科技憑借著技術(shù)迭代，成功翻身：
目前，國(guó)內(nèi)主流光模塊廠商均積極布局了800G產(chǎn)品。其中，中際旭創(chuàng)、華工科技和光迅科技的產(chǎn)品已經(jīng)提供下游驗(yàn)證試用。
在這之中，華工科技在此前代際產(chǎn)品推出時(shí)間總是慢半拍，而在2022上半年推出全系列的800G產(chǎn)品后，立馬又掌握了市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)：從凈利潤(rùn)圖可以看出，華工科技2022年半年度已經(jīng)超過(guò)了中際旭創(chuàng)，展現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)力。
（CPO成分股凈利潤(rùn)情況 圖源：雪球智峰說(shuō)市）
也就是說(shuō)，當(dāng)技術(shù)迭代跟進(jìn)之時(shí)，其好處立馬會(huì)體現(xiàn)。
ChatGPT浪潮過(guò)后，CPO先要進(jìn)入到殺估值的階段，我們認(rèn)為，入局的時(shí)刻可以是：
待到ChatGPT不再一次次激起波浪，CPO波動(dòng)與ChatGPT相關(guān)性極低之時(shí)。
極具競(jìng)爭(zhēng)力的1.6T產(chǎn)品真正成熟之時(shí)。某業(yè)內(nèi)人士、雪球大V表示，在產(chǎn)品發(fā)布后，也就是3-5年期間，CPO將進(jìn)入黃金爆發(fā)性成長(zhǎng)時(shí)期。