文|財(cái)經(jīng)無忌 蕭田

對(duì)于面板行業(yè)投資者而言，近兩周終于傳來了一個(gè)好消息——在經(jīng)歷長達(dá)一年半的陰跌之后，面板股的股價(jià)終于迎來了久違的上漲。

近期，根據(jù)Omdia電視顯示面板和OEM情報(bào)服務(wù)指出，液晶電視面板2023年第2季將出現(xiàn)年增19％的強(qiáng)勢反彈，其中，50吋和更大尺寸為主的熒幕訂單將達(dá)到1.614億臺(tái)或年增率8％。

受益于這一利好消息，從2月15日至今，面板板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，包括京東方(000725.SZ)、TCL科技(000100.SZ)等多家企業(yè)出現(xiàn)上漲。

實(shí)際上，自從2021年下半年開啟的漫長下行周期以來，整個(gè)液晶面板行業(yè)經(jīng)歷了很長一段時(shí)間的下行周期。尤其是TV面板，其在這波下行周期中虧損率最高，早在去年二三季度已相繼跌破材料成本和現(xiàn)金成本。

過去的2022年，各大面板廠商的業(yè)績可以用一個(gè)“慘”字來形容——中國臺(tái)灣面板“雙虎”友達(dá)和群創(chuàng)公布了一份近十年來最悲慘的成績單；大陸面板“雙雄”京東方和TCL科技凈利潤同樣大幅度收窄。

此次市場積極回應(yīng)，背后是這一輪面板周期可能見底的信號(hào)。但放長時(shí)間來看，影響面板行業(yè)漫長寒冬的諸多因素并沒有出現(xiàn)明顯松動(dòng)，面板行業(yè)得“黎明前夜”或許還為時(shí)過早。但投資機(jī)會(huì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

行業(yè)周期“拐點(diǎn)”當(dāng)至但未至

“從去年Q4開始，整個(gè)行業(yè)都在好轉(zhuǎn)。目前我們自己的稼動(dòng)率（“稼動(dòng)率”通常指的是工廠的開工率）是滿產(chǎn)滿銷的?！?月23日，彩虹股份證券部人士向投資市場傳遞了這一消息。

不僅是彩虹股份，根據(jù)不少業(yè)內(nèi)人士透露，其他頭部面板廠商TV面板產(chǎn)線目前稼動(dòng)率也大幅提升。

TrendForce發(fā)布的一份報(bào)告指出，近日國產(chǎn)電視品牌618備貨已提前啟動(dòng)，其第一季度面板采購量已增加10%；代工廠和小品牌也已跟進(jìn)加單，整體電視面板供需轉(zhuǎn)趨緊俏，非主流品牌2月電視面板價(jià)格漲勢確立。

其中，大尺寸65吋嚴(yán)重虧損，2月價(jià)格率先反彈2~5美元；中尺寸50吋/55吋因LG Display去年底產(chǎn)能收斂，供應(yīng)更加集中和緊縮，2月同步上漲1~3美元。

表面上看，面板產(chǎn)業(yè)終于迎來了產(chǎn)業(yè)的“化冰期”，這也被外界視為面板行業(yè)迎來了復(fù)蘇的信號(hào)。但實(shí)際上，面板廠仍需保持理性，才能打贏“翻身仗”。

細(xì)究來看，當(dāng)下面板行業(yè)的“火熱”，本質(zhì)上是因?yàn)?月TV面板行業(yè)的低迷所造成的。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了去年Q4的上揚(yáng)后，今年1月TV面板出貨量再度大降。根據(jù)奧維云網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，1月全球LCD+OLED電視面板出貨1730百萬片，出貨量同比下降26.2%，環(huán)比下降25.3%。

面板1月份之所以出貨量大幅下降，除了全球電視市場進(jìn)入了傳統(tǒng)淡季，終端需求維持疲弱，品牌備貨信心缺乏、受春節(jié)假期影響，以及去年同期面板價(jià)格上漲，廠商備貨策略激進(jìn)，面板出貨基數(shù)大三個(gè)原因之外，其中最重要的就是過去一年多時(shí)間里，電視面板廠商通過低稼動(dòng)接單生產(chǎn)方式的被動(dòng)結(jié)果。

去年以來，隨著疫情帶來的“宅家經(jīng)濟(jì)”紅利消失，俄烏沖突與全球通脹進(jìn)一步抑制了大眾的需求，全球電子產(chǎn)品消費(fèi)進(jìn)入疲軟期……

電子產(chǎn)品下游應(yīng)用的需求降低，從而導(dǎo)致了上游產(chǎn)業(yè)鏈也受到了嚴(yán)重的沖擊，帶來的直接后果是——面板生產(chǎn)價(jià)格是一降再降。

據(jù)測算，從2022年的面板出貨數(shù)量看，大部分LCD TV主流面板尺寸價(jià)格降幅超60%，IT面板部分的價(jià)格也下降超過30%。有業(yè)內(nèi)人士稱，去年下半年，面板行業(yè)的成交價(jià)已經(jīng)低于成本價(jià)，面板廠都出現(xiàn)了大幅虧損。

供需關(guān)系的“需”上發(fā)生變化，“供”也不得不進(jìn)行調(diào)整，為了減少虧損，電視面板廠商都不約而同的選擇減產(chǎn)。

自去年4、5月開始，從海外面板廠商到中國臺(tái)灣廠商，再到中國大陸廠商都相繼公布了各自的減產(chǎn)計(jì)劃。

以中國大陸面板廠商為例，業(yè)內(nèi)人士稱，此次大陸地區(qū)的面板行業(yè)預(yù)計(jì)減產(chǎn)約20%，覆蓋全世代線產(chǎn)品，是十多年來最大規(guī)模的減產(chǎn)。

產(chǎn)品價(jià)格下跌疊加減產(chǎn)，面板企業(yè)的業(yè)績自然不好看。

據(jù)2022年財(cái)報(bào)顯示，友達(dá)去年虧損新臺(tái)幣211億元，群創(chuàng)去年虧損新臺(tái)幣279.9億元，兩家合計(jì)虧損新臺(tái)幣490億，相當(dāng)于過去一整年每天虧1.34億；

據(jù)2022年業(yè)績預(yù)報(bào)顯示，京東方預(yù)計(jì)去年盈利75億元-77億元，同比下滑70%-71%，扣非凈利潤18億元-20億元，同比下滑107%-108%；TCL科技預(yù)計(jì)去年?duì)I收1670億元-1696億元，同比增長2%-4%，扣非后虧損26.32億元-27.35億元，同比下降128%-129%。大陸面板“雙雄”變成了“雙熊”。

全球液晶面板行業(yè)大幅度減產(chǎn)，確實(shí)有利于讓供需盡快回到相對(duì)平衡的狀態(tài)，部分面板價(jià)格已經(jīng)在2022年底開始企穩(wěn)。

但對(duì)于處于底谷的面板行業(yè)來說，此次量價(jià)雙升并不意味著行業(yè)的“拐點(diǎn)”將至。

值得注意的是，由于目前主流品牌需求仍低迷，和面板廠就2月漲價(jià)一事尚未達(dá)成共識(shí)，使得市場首次出現(xiàn)非主流品牌領(lǐng)漲的現(xiàn)象。

此前也有多次消息傳出稱，2月電視面板廠商正進(jìn)一步積極醞釀漲價(jià)，但漲價(jià)主要集中在二、三線品牌廠，一線電視品牌廠則不愿輕易接受漲價(jià)。

再加上，全球需求受到了幾個(gè)主要因素的抑制，包括高能源價(jià)格、美元強(qiáng)勢升值，以及2020-2021年的需求高峰令2023年仍處于換機(jī)周期的空檔期。

在財(cái)經(jīng)無忌看來，經(jīng)歷2022年去庫存后，目前全球面板業(yè)的庫存還沒有去化到健康的水位，2023年一季度還是繼續(xù)控庫存的階段。

如果一季度繼續(xù)控庫存，2023年二季度的面板庫存將會(huì)到健康水位。也就是說，從2021年四季度到2023年二季度，經(jīng)歷了5-6個(gè)季度后，全球面板業(yè)的庫存將再次回歸平衡。

換而言之，弱增長、再平衡將是2023年全球面板業(yè)的主基調(diào)，需要謹(jǐn)慎樂觀。

十年難遇的“周期劫”如何碰上？

將時(shí)針撥到這輪面板價(jià)格下跌之前，2020年的整個(gè)面板行業(yè)還被業(yè)績成倍增長的繁榮所籠罩。短短一年時(shí)間，整個(gè)面板行業(yè)就開始出現(xiàn)了180度的逆轉(zhuǎn)，這背后的原因都指向了一個(gè)共性問題——面板產(chǎn)能過剩。

疫情早期，居家辦公、上課、娛樂的“宅經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng)了顯示器、筆記本電腦等IT面板需求持續(xù)走高。海外政府給居民發(fā)放的補(bǔ)貼也刺激了終端消費(fèi)，整個(gè)面板行業(yè)迎來一波景氣期。

根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2020年全球TV出貨量低開高走，前兩季度受疫情影響，出貨量分別為4510萬臺(tái)和4690萬臺(tái)，分別同比下降8.7%和5.9%。

但隨著人們普遍居家再加上海外政府發(fā)放補(bǔ)助金刺激了需求，20年下半年TV銷量大增，第三季度出貨量同比大增13.2%至6690萬臺(tái)，第四季度出貨量進(jìn)一步增長至6990萬臺(tái)，創(chuàng)近年來新高。2020年全年出貨量達(dá)2.29億臺(tái)，同比增長5.4%。

然而，正是這波景氣期卻透支了之后一兩年的需求，各個(gè)面板龍頭受景氣期影響紛紛擴(kuò)建產(chǎn)能加劇了供大于求的情況。

以京東方和TCL為例，京東方在2020年投產(chǎn)B17的10.5代生產(chǎn)線。TCL2020年投產(chǎn)T7的10.5代生產(chǎn)線，T9 8.6代生產(chǎn)線在2022年9月提前量產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能180K/M，計(jì)劃在4Q24實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。

在整個(gè)面板行業(yè)對(duì)于供需關(guān)系的誤判背景之下，2021年7月全球電視面板需求出現(xiàn)陡降，液晶面板價(jià)格快速下跌，這才有了前文提到的面板行業(yè)通過減產(chǎn)“渡劫”的一幕。

但面板產(chǎn)能過剩還有更深次的原因，早在2019年，面板行業(yè)的產(chǎn)能過剩就已經(jīng)初現(xiàn)端倪，這要?dú)w因于中國面板產(chǎn)業(yè)的“彎道超車”。

回顧半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)演化史，從1968年美國公司首先發(fā)明了液晶顯示模型，但沒能持續(xù)投入使其產(chǎn)業(yè)化，到日本人從底端的計(jì)算器和電子表開始切入，逐漸引領(lǐng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)，再到韓國又利用90年代的危機(jī)靠“反周期投資”擊敗了日本。

如今的中國大陸的京東方和TCL兩強(qiáng)，同樣是利用2008年“次貸危機(jī)”前后的機(jī)會(huì)一舉建立根基，現(xiàn)在的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為中韓兩國對(duì)抗賽。

從2016年下半年至2019年12月，以京東方、TCL等為代表的面板企業(yè)逆周期擴(kuò)張，借助中國這個(gè)全球最大的面板消費(fèi)市場和相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈集群，并且配合有效的社會(huì)管理機(jī)制，成就了中國面板行業(yè)顯著的成本競爭優(yōu)勢。

這輪周期中，伴隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，價(jià)格的慘烈下跌，加速了韓國企業(yè)的退出，也成就了中國面板廠商產(chǎn)業(yè)地位歷史性跨越。

根據(jù)Business Korea數(shù)據(jù)，在2021年，中國大陸面板廠商銷售收入份額為41.5%，超過韓國廠商33.2%，終結(jié)了韓國在全球新型顯示領(lǐng)域長達(dá)17年的霸主地位。

2022年6月，三星關(guān)閉了在韓國的最后一條LCD面板生產(chǎn)線，結(jié)束了運(yùn)營30年的液晶面板業(yè)務(wù)。而LG Display決定在2023年前停止為韓國電視市場生產(chǎn)LCD面板，而其中國LCD工廠也決定將部分電視面板生產(chǎn)線轉(zhuǎn)換為IT面板生產(chǎn)線。

對(duì)于中國大陸面板廠商而言，雖然通過掌握產(chǎn)能控制的主動(dòng)權(quán)贏得了這場戰(zhàn)爭的勝利，實(shí)現(xiàn)了寡頭壟斷勢——擁有全球占比最高的LCD高世代線條數(shù)以及面板產(chǎn)能，新進(jìn)者很難進(jìn)入分到一杯羹，以京東方和TCL為首的大陸面板廠將成為參與終局盛宴的超級(jí)玩家。

但與此同時(shí)也造成了“傷敵一千自損八百”——供需錯(cuò)配，全球面板市場存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

這也解釋了為何在2022年，彩電市場經(jīng)歷了“有史以來最強(qiáng)”的一輪價(jià)格下滑，甚至部分產(chǎn)品賣出了“白菜價(jià)”。

在行業(yè)逆周期里誰抓住未來，誰就能贏

一部面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，也是一部價(jià)格戰(zhàn)的歷史。

誠然多方面的因素正讓這一市場變成了一個(gè)產(chǎn)能過剩和競爭激烈的樣本，但隨著競爭格局日趨穩(wěn)定，擴(kuò)充產(chǎn)能獲得比較優(yōu)勢的龍頭廠商也將獲得不可撼動(dòng)的市場地位。

一方面，從面板產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看，TV始終占據(jù)LCD面板產(chǎn)能面積的70%以上，是絕對(duì)主導(dǎo)；包括顯示器、筆記本、平板電腦在內(nèi)的IT占比在20%左右；中小尺寸占比穩(wěn)定在8%。

另一方面，從大尺寸面板上來看，目前來看技術(shù)路線并不明確，韓國QD-OLED、W-OLED技術(shù)路線仍非最佳方案。

而由于行業(yè)內(nèi)遲遲不能降低OLED的成本，LCD面板憑借價(jià)格優(yōu)勢仍是全球各類顯示器的主要選擇。從歷史數(shù)據(jù)看全球?qū)τ诖笃岭娨暶磕?.5-3億臺(tái)的穩(wěn)定需求，不會(huì)驟然消失。

這意味著，以京東方、TCL科技為代表的中國面板“雙子星”，在市場需求回暖的過程中將迎來較好的投資機(jī)會(huì)。

以大尺寸電視面板領(lǐng)域，TCL的TV面板市場份額位居全球第二，其中55寸和75寸產(chǎn)品份額全球第一，65寸產(chǎn)品份額全球第二，8K和120HZ高端電視面板市場份額穩(wěn)居全球第一。

截止目前，TCL華星（TCL科技全資子公司）不僅是海信、創(chuàng)維等國內(nèi)品牌的電視面板供應(yīng)商，同時(shí)也是三星、索尼等國際一線電視品牌的供應(yīng)商。

不僅如此，TCL還在Miniled面板上不斷創(chuàng)新，引領(lǐng)全球電視面板產(chǎn)業(yè)的格局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年Mini LED背光電視的出貨量將從2022年的320萬臺(tái)增加到2023年的380萬臺(tái)，滲透率從1.5%提高到1.7%。

除此以外，中國面板廠商也在不斷押注新技術(shù)，謀求轉(zhuǎn)型。

京東方前董事長王東升曾提出一條著名的面板產(chǎn)業(yè)生存定律“王氏定理”：每36個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)顯示產(chǎn)品價(jià)格下降約50%，若要生存下去，產(chǎn)品性能和有效技術(shù)保有量必須提升一倍以上。

這條定律揭示的是，面板產(chǎn)業(yè)是一個(gè)不進(jìn)則退、殘酷競爭的競技場。在這個(gè)戰(zhàn)場上很難有永遠(yuǎn)的贏家，只有永遠(yuǎn)的堅(jiān)持和奮斗。只要押錯(cuò)了路線，或者堅(jiān)持不住都可能形勢陡轉(zhuǎn)。

在中小尺寸面板領(lǐng)域，2015年左右，退出LCD業(yè)務(wù)的三星轉(zhuǎn)而全力投入OLED相關(guān)的研發(fā)，并取得了明顯的技術(shù)優(yōu)勢。在三星的引領(lǐng)下,中高端手機(jī)現(xiàn)在基本都采用了OLED屏幕或者從屬于OLED技術(shù)的柔性AMOLED屏幕。

以京東方為例，過去三年，京東方的OLED份額一路攀升。2021年，京東方OLED出貨達(dá)到6000萬片，其中12月，京東方單月的出貨突破了1000萬片。

目前，京東方OLED已經(jīng)進(jìn)入到蘋果、三星、華為、OV、榮耀和小米等主要國內(nèi)外手機(jī)大廠的供應(yīng)商序列，是新一輪OLED價(jià)格屠夫推動(dòng)者和受益者。

可以肯定的是，目前面板行業(yè)的估值已然是歷史低位，在打破現(xiàn)金成本后，面板價(jià)格必然會(huì)有回升的機(jī)會(huì)。無論是TCL科技還是京東方，面板龍頭都將最先受益于即將回暖的面板周期。

對(duì)于投資者而言，面板行業(yè)的投資可能是一個(gè)賠率需要時(shí)間，而勝率較高的選擇。但投資龍頭，一定是開啟這次周期的關(guān)鍵密匙。