文|趣識 花不缺
紅星美凱龍賣身了。
廈門建發(fā)股份有限公司（下稱建發(fā)股份）以現(xiàn)金方式協(xié)議收購紅星美凱龍家居集團股份有限公司（下稱紅星美凱龍）29.95%的股份。交易完成后，建發(fā)股份將成為紅星美凱龍的控股股東。
從一路高歌成為在A+H兩地上市的唯一一家家居賣場公司，到現(xiàn)在不得不將控股權拱手讓出，紅星美凱龍僅用了五年時間。
壓垮這家中國家居賣場老大的，是千億的債務危機。唏噓過后不禁要問，紅星美凱龍究竟是如何走到這一步的？在找到接盤俠后，又將如何翻身呢？
引入國企，賣身求生
斷臂求生，成了紅星美凱龍唯一的選擇。
根據(jù)紅星美凱龍的公告，1月17日，紅星美凱龍方與建發(fā)股份方簽署協(xié)議，約定紅星控股擬將紅星美凱龍29.95%的股份（對應13.04億股A股股份）轉讓給建發(fā)股份，每股價格定為4.82元/股，轉讓價款總額合計人民幣62.86億元。
人事上，紅星美凱龍系的多個高管辭去執(zhí)行董事和非執(zhí)行董事職務，增補來自建發(fā)系的人員。
據(jù)了解，建發(fā)股份的實控人是廈門市國資委，去年在世界500強企業(yè)榜單中，位列第77位。
按照此前的公告，完成交易后，建發(fā)股份將成為紅星美凱龍第一大股東，約占股份29.95%；公司實際控制人車建新及紅星系則以24.90%的持股比例，落為第二大股東。
出讓股權的背后，是紅星美凱龍的控股股東紅星控股的過大財務壓力。2022年上半年末，紅星控股總資產為1874.88億、總負債1229.18億。其中，一年內到期的流動負債為662.25億，但貨幣資金只有87.57億元。
這也讓評級機構紛紛下調評級。2022年9月9日，惠譽也將紅星美凱龍的長期外幣發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級從“BB”下調至“B”；9月27日，標普將紅星美凱龍的長期發(fā)行人信用評級從“B+”下調至“B-”。
為“償還債務”，去年12月，紅星控股及其一致行動人西藏奕盈還曾通過減持紅星美凱龍股份，總套現(xiàn)金額約為7億元。
不過這在龐大的債務面前，僅僅是杯水車薪。通過出讓股權傍上建發(fā)股份這樣的大樹，或許才能看到希望。
對于和建發(fā)股份的合作，紅星美凱龍李建宏曾對投資人表示，雙方的品牌理念十分契合而且資源可以互補——紅星美凱龍可為建發(fā)的房地產業(yè)務提供優(yōu)質家居、家裝資源，建發(fā)股份則能夠為紅星美凱龍引流，供應鏈業(yè)務優(yōu)勢也將進一步凸顯。
值得一提的是，此次股權調整，還涉及到老股東阿里巴巴。1月13日阿里巴巴表示，有意向以8.44元/股的價格行使換股權利，即通過換股方式取得美凱龍2.4822億股A股股票。交易達成后，阿里巴巴將以持有約10%股份，成為第三大股東。
千億負債，寸步難行
回顧紅星美凱龍的發(fā)展歷程，落得如此地步，并非一日之寒。
作為我國家居賣場的頭把交椅，紅星美凱龍成規(guī)模發(fā)展，是在1994年。彼時，車建新花費100萬元建立了第一家大型家居專營商場“紅星家具城”，并開始走上連鎖化經營的道路；1996年，車建新首創(chuàng)“市場化經營，商場化管理”平臺模式，并于2000年以紅星美凱龍品牌在上海設立了第一家家居商場。
此后，紅星美凱龍大張旗鼓地擴張，2008年就擁有50家連鎖商場，銷售規(guī)模超過200億元；到2012年，商場數(shù)量超過100家，成為國內家居業(yè)第一個擁有百家商場的企業(yè)。
2018年，紅星美凱龍成功在港交所和上交所兩地上市，成為我國唯一一個在A+H兩地上市的家居賣場公司。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，紅星美凱龍總共經營了95家自營商場、278家委管商場。
不過究其發(fā)展模式，在外界看來，就是相當于“包租婆”的攤位賣場——通過買地獲得商場物業(yè)經營權后統(tǒng)一招商，紅星美凱龍從中收取租賃費和管理費，再給加入賣場的其他商家貼牌，收取咨詢費及管理費，與經營狀況好的家居企業(yè)達成戰(zhàn)略合作共同擴大市場占有率。
據(jù)了解，單就租賃管理這一項，紅星美凱龍的毛利率就高達70%，而且旱澇保收。這也難怪紅星美凱龍為什么要不斷買地+建商場，以至于在外界看來，紅星美凱龍更像是一家房地產公司。
但是這種高杠桿擴張模式，屬于重資產模式，企業(yè)來錢快，負債也會巨額增長，帶來的流動性風險就愈發(fā)明顯。
數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日，紅星美凱龍擁有貨幣資金57.38億元，應收賬款為21.33億元，流動資產合計149.2億元；同期，流動負債合計290.2億元，其中短期借款為22.75億元，應付賬款為20.51億元、預收款項為11.96億元、合同負債為20.85億元。尤其值得注意的是，美凱龍的長期借款也高達222.2億元。
不可忽視的，還有近兩年的地產下行、疫情反復以及消費不振帶來的多重打擊，也讓紅星美凱龍坐擁數(shù)百家門店的規(guī)模優(yōu)勢，卻一下子變成了拖累公司發(fā)展的劣勢。
從數(shù)據(jù)上看，2019年、2020年、2021年、2022年前三季營業(yè)收入分別是164.69億元、142.36億元、155.13億元和104.84億元，同期歸母凈利潤分別是44.80億元、17.31億元、20.47億元和13.18億元，營收和歸母凈利潤一直在波動下行。
所以在2021年6月，紅星美凱龍家居集團總裁兼首席財務官席世昌就表示，紅星美凱龍在接下來相當長的一段時間內，都會堅定不移地推進輕資產、重運營、降杠桿戰(zhàn)略。
也是在2021年，紅星系將旗下7家物流子公司和紅星地產70%的股權分別以23.12億元和40億元的價格出售給遠洋資本；美凱龍物業(yè)80%股權也以近7億元的價格轉讓給了旭輝。除了出售資產，2022年3月2日，紅星美凱龍公告稱，將持有的8983.45萬股進行質押，募資不超3.5億元。
新增長線，在高端市場？
有分析人士認為，隨著建發(fā)股份入股、阿里巴巴換股的穩(wěn)步推進，紅星美凱龍的股東結構有望得到優(yōu)化，決策將更為科學，長期而言對于公司治理、財務結構優(yōu)化、融資成本降低大有裨益。
但是具體到業(yè)務上，紅星美凱龍如何保持未來經營的可持續(xù)性呢？
紅星美凱龍定位在了高端電器行業(yè)。
印證就是，前不久，紅星美凱龍發(fā)起了由其主辦的以“潮向高增長”為主題的2023中國高端電器行業(yè)生態(tài)大會暨紅星美凱龍電器戰(zhàn)略發(fā)布會，這是自去年以來第二次舉辦。
會上，紅星美凱龍家居集團執(zhí)行總裁兼大營運中心總經理朱家桂表示，“當前的消費者正在推動一件事，即家裝、家居、家電一體化。而我們已精準切入其中，將電器定位為第一戰(zhàn)略品類。在消費者、品牌和以紅星美凱龍為代表的平臺合力之下，未來3—5年，高端電器行業(yè)將呈現(xiàn)出高速增長的趨勢?！?/p>
言外之意，紅星美凱龍將和行業(yè)，共同開辟下一個十年中國電器尤其是高端電器的高速增長。紅星美凱龍表示，預計至2025年，高端電器經營面積占比將達15%。高端電器將從“第一戰(zhàn)略品類”升級為“第一大品類”，從而躍升為紅星美凱龍體系內經營面積占比第一的品類。
為何盯緊高端，麥肯錫發(fā)布的《未來十年塑造中國消費增長的五大趨勢》顯示，到2030年，中國的中高以上收入家庭數(shù)量可能會增至約四億，接近歐洲和美國的總和。到2025年，中國的百萬富翁數(shù)量或將增加到約1000萬人。
在新零售興起之后，開始流行“人貨場”的概念，三者密切配合且密不可分。如果以這三個標準來衡量紅星美凱龍呢？
據(jù)了解，紅星美凱龍這次舉辦的高端電器生態(tài)大會，包括海爾、博西、海信、創(chuàng)維、方太、老板等近乎中國電器行業(yè)所有一線品牌副總裁級別以上高層，均現(xiàn)身現(xiàn)場，參與人數(shù)和品牌數(shù)比去年多出了三分之一。那么從貨的角度看，紅星美凱龍絲毫不用擔心。
從場的角度來說，當下，高端消費者對個性化、定制化的需求越來越旺盛，以單品展示為主的傳統(tǒng)門店，因為體驗感有限，已經無法跟上這些用戶的需求。據(jù)了解，目前紅星美凱龍的智能電器生活館打造進度中，擁有智能電器生活館這一配置的紅星美凱龍賣場將在2023年突破200家。不過值得一提的是，限于紅星美凱龍以商場型門店為主且多分布在城市邊緣地帶，對于消費者來說，并不是那么便利。
最關鍵的還是人。前不久，海爾三翼鳥4.0體驗中心廣州開業(yè)店。據(jù)介紹，其店內沒有賣場推銷員的產品介紹，卻有設計師、工程師和用戶溝通家裝思路。當下，Z世代、00后已逐漸成為消費主力。與前人不同的是，他們不僅消費能力強，且更注重追求享受，不愿為家庭裝修奔波勞累，希望家電、家居、家裝一站解決。這或許也應該是紅星美凱龍的努力方向。
但在黑貓投訴上，有關紅星美凱龍遲發(fā)貨、售后響應慢、售貨員套路消費者以及產品質量問題的投訴卻不鮮見。這不僅和其高端定位不符，也會對品牌的形象帶來沖擊。
據(jù)建融投資的分析，2021年至2030年間，存量房翻新需求復合增長率為6.72%，需要翻新的存量房總量將達到9932萬套。紅星美凱龍能不能抓住機會，讓我們拭目以待。