文|財(cái)富質(zhì)點(diǎn) 蘇子純

編輯|肇瑞

“要有直面改革的勇氣，個(gè)體服從整體、局部服從全局、小道理服從大道理，做改革的促進(jìn)派、實(shí)干家。”

2019年春節(jié)后首個(gè)工作日，海正藥業(yè)召開(kāi)改革動(dòng)員大會(huì)，董事長(zhǎng)蔣國(guó)平的發(fā)言擲地有聲。他所作的《改革是唯一的選擇》主題報(bào)告用了1小時(shí)16分鐘。

彼時(shí)，蔣國(guó)平剛上任不久，面對(duì)的是一個(gè)多年虧損的海正藥業(yè)。改革刻不容緩，海正藥業(yè)立即行動(dòng)。一方面大量出售資產(chǎn)，另一方面施展資本動(dòng)作。

努力很快見(jiàn)效。2019年公司凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，2020年扣非凈利潤(rùn)6年來(lái)首次扭虧為盈；2021年該指標(biāo)再次大漲270多倍。

但是，最新的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2022年海正藥業(yè)的凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)增速變慢了。海正藥業(yè)證券部向《雪浪商業(yè)》解釋?zhuān)?/p>

“增速下降”是個(gè)片面的看法。

業(yè)績(jī)之外，近幾年海正藥業(yè)負(fù)債率居高不下，股價(jià)表現(xiàn)亦不盡如人意。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃下，員工、高管仍在流失。

去年，有投資者向海正藥業(yè)提問(wèn)，“公司改革三年，高瓴賦能三年。為何市值上不去？業(yè)績(jī)?yōu)楹卧鲩L(zhǎng)的這么緩慢？”

01 盈利增長(zhǎng)慢了

日前，海正藥業(yè)發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4.45億-5.40億元，同比增長(zhǎng)-8.60%到10.91%；扣非凈利潤(rùn)為2.83億-3.44億元，同比增長(zhǎng)34.59%到63.60%。

單從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，海正藥業(yè)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)：連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為正，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。不過(guò)，相比前兩年，盈利增速遜色不少。

2020年，海正藥業(yè)凈利潤(rùn)大漲348.25%，達(dá)到4.17億元；扣非凈利潤(rùn)由上年的-25.21億元增長(zhǎng)至5563.71萬(wàn)元，6年來(lái)首次扭虧為盈。

2021年，海正藥業(yè)凈利潤(rùn)4.87億元，同比增長(zhǎng)了16.71%。同期的扣非凈利潤(rùn)再次大幅增長(zhǎng)277.94%，達(dá)到2.10億元。

以此來(lái)看，2022年海正藥業(yè)的凈利潤(rùn)和扣費(fèi)凈利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)。

但海正藥業(yè)證券部卻認(rèn)為，“增速下降”是個(gè)片面的看法。其在回復(fù)《雪浪商業(yè)》時(shí)表示，公司2022年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)（同比）基本持平，扣非后凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

對(duì)于海正藥業(yè)而言，能持續(xù)盈利已經(jīng)彰顯改革成效。畢竟，在此之前其已困難重重。

2015年起，多重因素影響下，海正藥業(yè)結(jié)束了增收坦途。這一年，其營(yíng)收下滑13.17%，凈利潤(rùn)減少95.59%，扣非凈利潤(rùn)更是銳減175.89%。到了2018年，利潤(rùn)更是遭遇斷崖式下降，凈虧損4.92億元，同比下降達(dá)3730.15%。

從2015年到2018年，海正藥業(yè)的扣非凈利潤(rùn)多年虧損，期間的數(shù)值分別為-1.39億元、-2.83億元、-1.41億元、-6.12億元。

持續(xù)虧損之下，連續(xù)多年高壘的負(fù)債更是為海正藥業(yè)的資金狀況蒙上陰影。

2015年-2018年，海正藥業(yè)負(fù)債均超百億元，且出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018年，負(fù)債已經(jīng)高達(dá)144.75億元，負(fù)債率66.24%。

經(jīng)營(yíng)承壓，海正藥業(yè)高管亦頻繁變動(dòng)。

僅2018年，海正藥業(yè)就經(jīng)歷了董事長(zhǎng)、總裁、監(jiān)事會(huì)主席、財(cái)務(wù)總監(jiān)等眾多高管的人事變動(dòng)。

據(jù)2018年相關(guān)公告，公司6位董事，就有3位離任，三位獨(dú)立董事全部離任。七位監(jiān)事，包括監(jiān)事會(huì)主席在內(nèi)共有6位離任，高級(jí)副總裁之一的李曉明先生也已離職。

02 蔣國(guó)平來(lái)了

2018年底，海正藥業(yè)的靈魂人物、前董事長(zhǎng)白驊“因年齡和身體原因”遞交辭呈。之后不久，蔣國(guó)平出任海正藥業(yè)掌門(mén)。

1961年出生的蔣國(guó)平，早年畢業(yè)于安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)，曾長(zhǎng)期在椒江當(dāng)?shù)卣到y(tǒng)任職，醫(yī)藥相關(guān)的學(xué)歷或工作背景較少。

不過(guò)，海正藥業(yè)稱(chēng)，蔣國(guó)平由于工作原因長(zhǎng)期與海正藥業(yè)接觸，非常了解海正藥業(yè)實(shí)際情況。

蔣國(guó)平上任后，就對(duì)海正藥業(yè)提出了“聚焦、瘦身、優(yōu)化”的戰(zhàn)略方針，并快速落地實(shí)施。

2019年，海正藥業(yè)開(kāi)始“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”模式。

當(dāng)年5月，其擬以評(píng)估值1.38億元轉(zhuǎn)讓浙江導(dǎo)明醫(yī)藥科技有限公司20.24%的股權(quán)；6月，擬轉(zhuǎn)讓子公司博銳生物28.28億元老股。

這一年，海正藥業(yè)還將位于上海、北京、杭州、臺(tái)州椒江等地的多處房產(chǎn)或廠房掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)簧踔翀@區(qū)飼養(yǎng)的23只孔雀也被拿來(lái)出售，不過(guò)彼時(shí)，海正藥業(yè)向媒體表示此舉是為了應(yīng)對(duì)質(zhì)量檢查。

頻頻拋售資產(chǎn)，效果立竿見(jiàn)影。

2019年，海正藥業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為9307.27萬(wàn)元，上一年度其還虧損4.92億元。

不過(guò)，這一年海正藥業(yè)扣非后凈虧損竟然高達(dá)25.21億元。也就是說(shuō)，2019年其是靠主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的非經(jīng)常損益事項(xiàng)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

在年報(bào)中，海正藥業(yè)也將盈利的主要原因歸于制劑業(yè)務(wù)板塊中自產(chǎn)制劑業(yè)務(wù)和引進(jìn)推廣制劑業(yè)務(wù)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)帶來(lái)毛利貢獻(xiàn)的增加，以及2019年度公司完成對(duì)子公司海正博銳的股權(quán)重組交易以及其它非核心長(zhǎng)期資產(chǎn)處置。

2020年，這種情況有所改觀。

進(jìn)入2020年，海正藥業(yè)除了繼續(xù)賣(mài)資產(chǎn)，還收購(gòu)瀚暉制藥有限公司49%股權(quán)。公司表示，本次并購(gòu)是為了提高公司盈利能力。通過(guò)此次交易，高瓴資本成為海正藥業(yè)的股東。

2020年，海正藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.54億元，同比增長(zhǎng)2.55%；歸母凈利潤(rùn)4.17億元，同比增長(zhǎng)348.25%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.56億元，六年來(lái)首次扭虧為盈。

截至2020年末，公司賬面負(fù)債總額126.03億元，資產(chǎn)總額208.60億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.42%，同比下降3.71個(gè)百分點(diǎn)。

03 資本操作

2021年4月，浙江省國(guó)資委舉辦的浙江國(guó)有上市公司首次集體業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，蔣國(guó)平稱(chēng)，今后三年將是海正藥業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵期。

針對(duì)未來(lái)發(fā)展，蔣國(guó)平提出，公司將重點(diǎn)推動(dòng)管理升級(jí)，順利完成瀚輝制藥資產(chǎn)重組后的營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)整合，開(kāi)拓國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

這一年，瀚暉制藥重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，并于2021年3月開(kāi)始100%并表。

瀚暉制藥之外，海正藥業(yè)近兩年還對(duì)重要持股公司進(jìn)行了一些列增資擴(kuò)股動(dòng)作，意在推動(dòng)上市。

2021年開(kāi)年，海正藥業(yè)宣布擬以現(xiàn)金方式對(duì)博銳生物進(jìn)行同比例增資，增資金額5億元。本次增資完成后，海正藥業(yè)持股42%。

2022年12月，海正藥業(yè)公告稱(chēng)，其參股的博銳生物擬通過(guò)增資擴(kuò)股及轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，海正藥業(yè)股份被動(dòng)稀釋到40.32%。

海正藥業(yè)證券部告訴《雪浪商業(yè)》，博銳生物一直在努力走向資本市場(chǎng)，具體要綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策及公司的發(fā)展?fàn)顩r。

據(jù)悉，博銳生物目前估值已超百億元。

海正藥業(yè)另一家重要子公司海正動(dòng)保，也被重點(diǎn)打造。

海正動(dòng)保主營(yíng)獸用制劑制造、包括保健及驅(qū)蟲(chóng)藥劑產(chǎn)品。近幾年，乘著寵物經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)，海正動(dòng)保業(yè)績(jī)良好。海正藥業(yè)2019年財(cái)報(bào)顯示，動(dòng)保業(yè)務(wù)中寵物和反芻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，完成全年目標(biāo)營(yíng)收，同比增長(zhǎng)19.66%。

2022年7月，海正藥業(yè)公告稱(chēng)，擬對(duì)海正動(dòng)保實(shí)施增資擴(kuò)股及部分老股轉(zhuǎn)讓。同年8月，海正藥業(yè)宣布，擬通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向公司實(shí)控人臺(tái)州市椒江區(qū)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓所持有的海正動(dòng)保4%的股權(quán)。

公告顯示，海正動(dòng)保投后估值25億元。

2022年海正藥業(yè)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，副總裁陳曉華表示，“去年動(dòng)保做過(guò)一次增資，主要解決核心團(tuán)隊(duì)的持股問(wèn)題，未來(lái)我們會(huì)加快推進(jìn)上市的進(jìn)程?！?/p>

海正藥業(yè)證券部也對(duì)《雪浪商業(yè)》表示，海正動(dòng)保有分拆上市的考慮，但上市要看市場(chǎng)情況而定，如有進(jìn)展，公司會(huì)及時(shí)公告。

要上市的，還有導(dǎo)明醫(yī)藥。

導(dǎo)明醫(yī)藥是一家致力于原創(chuàng)新藥研究、開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的公司，最初由海正藥業(yè)和自然人何偉共同出資設(shè)立，彼時(shí)，海正藥業(yè)持股73.40%。

2017年11月，海正藥業(yè)表示，導(dǎo)明醫(yī)藥擬引入3億元增資款，同時(shí)債權(quán)人深圳市松禾成長(zhǎng)一號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬以其持有的1億元債權(quán)轉(zhuǎn)股增資。增資完成后，海正藥業(yè)持股比例下降至40%。

2019年5月，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，將以公開(kāi)掛牌方式轉(zhuǎn)讓參股公司導(dǎo)明醫(yī)藥20.24%的股權(quán)，除此之外，海正藥業(yè)還在境外設(shè)立全資子公司，將所持有的導(dǎo)明醫(yī)藥的19.8%股權(quán)轉(zhuǎn)由境外全資子公司間接持有。

彼時(shí)海正藥業(yè)表示，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是導(dǎo)明醫(yī)藥為實(shí)現(xiàn)境外上市而實(shí)施的股權(quán)重組整體方案中的一部分。

近日，海正藥業(yè)證券部對(duì)《雪浪商業(yè)》表示，公司已全額計(jì)提對(duì)導(dǎo)明醫(yī)藥的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，導(dǎo)明醫(yī)藥表示其正在積極尋找戰(zhàn)略合作伙伴，力求上市或并購(gòu)的機(jī)會(huì)。

04 股東減持、高管離職

2021年，蔣國(guó)平將之后的三年視為“海正藥業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵期”。

在這個(gè)關(guān)鍵期，還有不少問(wèn)題困擾著海正藥業(yè)。除了2022年增速的放緩，還有居高不下的負(fù)債率、低迷的股價(jià)，以及員工的流失。

2014和2015年，海正藥業(yè)的負(fù)債率分別為52.22%和57.42%。2016年翻過(guò)60%關(guān)口之后，持續(xù)上攻，最高達(dá)到66.24%。2019年改革后的三年，這一指標(biāo)有所下降，但仍在60%以上波動(dòng)。

資本市場(chǎng)上，海正藥業(yè)股價(jià)于2020年8月攀至21.78元的高點(diǎn)，之后便一路下跌。期間偶有回升，但難改走低趨勢(shì)。截至2023年2月27日收盤(pán)，海正藥業(yè)股價(jià)為10.96元，總市值為129.37億元。

“近兩年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好”，對(duì)于股價(jià)的低迷，海正藥業(yè)證券部向《雪浪商業(yè)》表示，可能因?yàn)榈诙?、三大股東的股份減持疊加醫(yī)藥行業(yè)的整體行情不佳，導(dǎo)致公司股價(jià)不盡如意。

海正藥業(yè)公告顯示，2022年6月7日至2022年12月6日，大股東HPPC（高瓴）通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)已減持公司股份23,963,535股，占公司目前總股本的2%。

2022年5月31日至10月28日期間，海正藥業(yè)的另一大股東浙江國(guó)貿(mào)集團(tuán)也通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持公司股份共計(jì)11,151,300 股，占公司目前總股本的0.93%。

不止這些，人才流失問(wèn)題也挑戰(zhàn)著海正藥業(yè)的管理能力和管理智慧。

蔣國(guó)平上任之前和上任初期，公司都曾醞釀過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，均未落地。

2021年4月的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，蔣國(guó)平再次提出，公司十分需要激勵(lì)措施來(lái)吸引和挽留核心團(tuán)隊(duì)，后續(xù)公司將積極研究、推進(jìn)員工持股股權(quán)激勵(lì)工作。

3個(gè)月后，海正藥業(yè)發(fā)公告稱(chēng)，公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行公司人民幣 A 股普通股股票3300萬(wàn)股，本激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)700人。

即便如此，海正藥業(yè)仍有員工不斷離職。

2023年1月，海正藥業(yè)表示，由于部分首次授予激勵(lì)對(duì)象因個(gè)人原因離職，不再具備股權(quán)激勵(lì)資格，公司決定對(duì)其持有的已獲授但尚未解除限售的限制性股票進(jìn)行回購(gòu)注銷(xiāo)。

除此之外，高管頻繁離職的現(xiàn)象，也未有改觀。

2021年3月，高級(jí)副總裁徐曉艷因個(gè)人原因辭職。同年8月，高級(jí)副總裁李思祺因同樣的理由提交辭職報(bào)告。2020年，徐曉艷在海正藥業(yè)獲得的薪酬是196.94萬(wàn)元，李思祺為203.37萬(wàn)元。

《雪浪商業(yè)》發(fā)現(xiàn)，2020和2021年，海正藥業(yè)薪酬最高的高管是公司董事、總裁李琰，薪酬超過(guò)260萬(wàn)元，而其他高管的薪酬大多100多萬(wàn)元。

與其他藥企相比，海正藥業(yè)的薪酬水平不算高。

以恒瑞醫(yī)藥為例。2020年，恒瑞醫(yī)藥薪酬最高的是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理周云曙，金額為480萬(wàn)元；該公司多名高管薪酬超400萬(wàn)元。

“不論任何公司，都要面對(duì)有員工離職的情況，這是必然的?！焙Ｕ帢I(yè)證券部向《雪浪商業(yè)》解釋稱(chēng)，醫(yī)藥行業(yè)更是一個(gè)具有充分競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，員工離職具有普遍性。

其還表示，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，總體離職率在近幾年是處于持續(xù)下降狀態(tài)的。