文｜直通北交所 張爽
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截至目前，共有14家山東公司在北交所上市，數(shù)量上位居全國第五。較去年底的位次下降，被浙江、北京反超。
近年來國家大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，山東企業(yè)迪爾化工生產(chǎn)的硝酸等產(chǎn)品，正是熔鹽儲能技術(shù)的核心原材料。已登陸新三板近9年的迪爾化工，去年9月申報北交所IPO，歷經(jīng)兩輪問詢之后，上周五成功過會。
迪爾化工的業(yè)績大增而毛利率逐年下滑、研發(fā)費用率低、募資擴產(chǎn)的環(huán)保風險等問題，成北交所監(jiān)管層歷次問詢中的重點問題。
上周五（2月24日），山東華陽迪爾化工股份有限公司（以下簡稱“迪爾化工”）通過了北交所上市委審議會議審議。山東的北交所上市公司或?qū)⒂衷黾右患摇?/p>
迪爾化工（831304.NQ）成立于2001年，登陸新三板近9年。公司專業(yè)從事硝酸及其下游硝酸鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光熱發(fā)電及儲能、化工等領(lǐng)域。
2022年9月29日，迪爾化工向北交所報送了IPO申報材料，過程中收到兩輪問詢。問詢總共涉及20個問題，北交所重點關(guān)注了迪爾化工的業(yè)績大增而毛利率逐年下滑、研發(fā)費用率低、募資擴產(chǎn)的環(huán)保風險等問題。
營收大增，毛利率連年下滑
近年來，在“雙碳”目標的引領(lǐng)下，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。熔鹽因具備工作溫度高、傳熱性能好、安全性強、使用壽命長等優(yōu)點，成為目前光熱電站傳熱和儲熱介質(zhì)的主流選擇。
迪爾化工的產(chǎn)品硝酸鈉及亞硝酸鈉、硝酸鉀、稀硝酸等，正是熔鹽的核心原材料。乘著光伏儲能賽道的“東風”，近幾年迪爾化工的業(yè)績整體呈增長趨勢。
招股書顯示，2019~2021年度，迪爾化工營收從3.15億元增長至超過5億元，凈利潤從2400余萬元增長至3100余萬元。
直通北交所（ID：tobse666）注意到，2020年~2022年6月，迪爾化工收入增長比例為1.20%、58.99%、85.63%，而可比公司同期收入增長比例分別為13.35%、41.98%、46.72%。
換言之，迪爾化工的營收增速快于同行可比公司，尤其是2022年6月的營收增速更是比同行可比公司高出一大截。
然而，在營收高增長的情況下，迪爾化工的毛利率卻出現(xiàn)了持續(xù)下滑。
2019年~2022年6月，迪爾化工的毛利率分別為19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈逐年下滑趨勢。
而從其主營產(chǎn)品來看，2022上半年硝酸毛利率為19.42%，創(chuàng)報告期內(nèi)新低。硝酸鎂在報告期內(nèi)首次出現(xiàn)毛利虧損的情況。
（主營業(yè)務(wù)毛利率情況）
以上情況也引起了監(jiān)管層的注意，要求迪爾化工對收入大幅增長的合理性、毛利率持續(xù)下滑等問題進行解釋說明。
針對收入大幅增長，迪爾化工給出“為5萬噸高鉀型硝基水溶肥項目轉(zhuǎn)固所致”的解釋。
對于毛利率下降的原因，迪爾化工解釋因公司自2020年1月起執(zhí)行新收入準則，部分原計入銷售費用的運輸費調(diào)整計營業(yè)成本，導致公司2020年毛利率下降；受主要原材料價格上漲、毛利率較低的貿(mào)易硝酸售量增加等影響，公司2021年和2022年上半年毛利率繼續(xù)下滑。
研發(fā)費用率不足0.2%
招股說明書顯示，2019年~2022年6月迪爾化工的研發(fā)投入分別為34.87萬元、44.9萬元、53.05萬元、25.24萬元，研發(fā)費用整體金額較小，累計研發(fā)費用僅158.06萬元。
同期，迪爾化工研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.11%、0.14%、0.1%、0.06%，而同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費用率平均值（研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比例）分別為1.87%、2.28%、2.05%、2.22%。
由此不難看出，迪爾化工不足0.2%的研發(fā)費用率遠遠低于可比公司平均水平。
與研發(fā)費用率最高的金蘭股份相比較，迪爾化工的研發(fā)費用率更是相差甚遠。同期，金蘭股份的研發(fā)費用率最高達到了5.39%，最低也有3.36%。
（研發(fā)費用率與可比公司對比情況）
眾所周知，研發(fā)費用率從一定程度上可以反映一家公司對研發(fā)的重視程度，也影響公司科研水平的高低。
直通北交所（ID：tobse666）還注意到，報告期內(nèi)技術(shù)人員薪酬占研發(fā)費用的比例分別為100%、97.10%、88.52%、100%。由此可見，迪爾化工研發(fā)費用基本由技術(shù)人員薪酬構(gòu)成。
截至2022年6月30日，迪爾化工僅有20項實用型專利，無一發(fā)明專利。
北交所的定位是服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，對企業(yè)的創(chuàng)新屬性尤為重視。迪爾化工的這一系列研發(fā)問題，自然引起了監(jiān)管層關(guān)注。
北交所要求迪爾化工說明公司是否具備持續(xù)研發(fā)能力，后續(xù)主要研發(fā)目標及進展情況，全部為實用新型的專利結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入較少的情況是否與同行業(yè)可比公司存在較大差異等問題。
迪爾化工對此解釋稱，公司報告期內(nèi)研發(fā)投入較少，但公司已逐步重視研發(fā)，不斷加大新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)力度，研發(fā)費用逐步呈現(xiàn)上升態(tài)勢。
北交所上市的山東企業(yè)排第五
迪爾化工此次成功過會，不出意外則意味著在北交所上市的山東公司又將出現(xiàn)新增。
作為北方經(jīng)濟大省的山東，上市公司數(shù)量和規(guī)模均處于全國領(lǐng)先位置。山東省曾提出“'十四五'時期全省新增上市公司150家以上”的目標。
截至目前，共有14家山東公司在北交所上市，數(shù)量上位居全國第五。較去年底的位次下降，被浙江、北京反超。
2023年至今，山東企業(yè)就有3家的北交所IPO成功過會，其中包括迪爾化工。
直通北交所發(fā)現(xiàn)，2022年山東企業(yè)就加快了進軍資本市場的步伐。
為推動地區(qū)內(nèi)企業(yè)上市北交所，山東各地紛紛加大扶持力度，從企業(yè)培育、輔導、上市和上市后再融資等全鏈條，提供服務(wù)支持。
不僅如此，山東各地還出臺了多項“真金白銀”的鼓勵政策，比如山東濰坊對擬上市北交所企業(yè)“狂撒”1400萬元獎金，如此“壕橫”的獎金在全國實屬罕見。
在新三板創(chuàng)新層掛牌的山東公司也還有過百家，數(shù)量同樣位居全國前列。并且，這些公司有不少已經(jīng)符合北交所上市的財務(wù)標準。