文｜英財(cái)商業(yè) 微塵
在A股數(shù)百家芯片公司中，卓勝微既特殊又普通，特殊在于卓勝微是國(guó)產(chǎn)射頻前端龍頭，不斷打破國(guó)際壟斷；普通在于，多數(shù)芯片企業(yè)都依賴于前幾年炙手可熱的消費(fèi)電子尤其是智能手機(jī)，其中也包括卓勝微。
而就在消費(fèi)電子從山頂滑落后，將見(jiàn)曙光之際，卓勝微的股東卻出現(xiàn)明顯分歧。一方面卓勝微的實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在去年8月公告減持計(jì)劃，并于年底完成減持；另一方面，掌握諾安成長(zhǎng)混合等7只公募基金產(chǎn)品的蔡嵩松，在9月完成舉牌卓勝微，持股5.0065%。
雖然這兩筆交易對(duì)卓勝微的股權(quán)穩(wěn)定并無(wú)太大影響，但令外界迷惑的一出一進(jìn)卻都反映了對(duì)卓勝微的態(tài)度。
01、進(jìn)擊的射頻龍頭
翻看卓勝微的客戶，可謂是星光熠熠，三星、小米、華為、vivo、OPPO等全球主要的安卓手機(jī)廠商均有覆蓋。在產(chǎn)品端，除了手機(jī)，智能穿戴、通信基站、汽車電子、無(wú)人機(jī)、藍(lán)牙耳機(jī)、VR/AR設(shè)備等也一個(gè)不少。這樣的成績(jī)要追溯到11年前的轉(zhuǎn)型。
早年間，卓勝微的前身卓勝開曼由硅谷留學(xué)人員創(chuàng)立，主要從事電視芯片業(yè)務(wù)，并且躋身三星供應(yīng)商之列。2012年卓勝微正式成立。就在前一年，iPhone 4s再次讓世人吃驚，安卓陣營(yíng)除了HTC、三星、摩托羅拉等國(guó)際大牌，小米剛剛開啟發(fā)燒之旅，魅族的夢(mèng)想機(jī)型MX橫空出世。智能手機(jī)的好戲大幕剛剛拉開就高潮迭起。
面對(duì)突然迸發(fā)的需求，安卓廠商面臨射頻前端芯片短缺的困境，卓勝微迅速轉(zhuǎn)向射頻前端芯片，并且從簡(jiǎn)單的低噪聲放大器（LNA）入手，趕上了智能手機(jī)的高速列車。此后幾年，卓勝微的故事邏輯就是推出新品、打入供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的飛速增長(zhǎng)。
2015-2017年，卓勝微營(yíng)業(yè)總收入分別同比增長(zhǎng)153.85%、247.25%和53.59%，歸母凈利潤(rùn)增速更是達(dá)到6886.12%、647.94%和101.87%。在2018年受三星新品政策的調(diào)整而業(yè)績(jī)下滑后，2019-2021年再次回到高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速基本保持在翻倍及以上。
來(lái)源：同花順iFind
2019年，卓勝微登陸創(chuàng)業(yè)板。在靚麗業(yè)績(jī)的推動(dòng)下，卓勝微成為A股最耀眼的明星，上市2年股價(jià)漲幅無(wú)出其右。不僅上市后收獲連續(xù)14個(gè)漲停板，并且在此后2年漲幅達(dá)900%！
在業(yè)績(jī)和股價(jià)戴維斯雙擊之時(shí)，卓勝微于2020年宣布定增，著手自建高端濾波器及射頻模組芯片的產(chǎn)線，從Fabless向Fab-Lite模式轉(zhuǎn)型，即標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的生產(chǎn)委外，關(guān)鍵產(chǎn)品的特殊工藝自主生產(chǎn)。
目前，卓勝微不僅實(shí)現(xiàn)了比較完整的分立器件品類，以及 LDiFEM、L-PAMiF 等多款高集成模組產(chǎn)品，工藝上還覆蓋了RF SOI、SiGe、GaAs等各種材料及相關(guān)工藝，可以根據(jù)市場(chǎng)及客戶需求靈活地提供不同產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以提供全面射頻前端接收端方案的供應(yīng)商。而且還覆蓋了從研發(fā)設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試到銷售等完整產(chǎn)業(yè)鏈。
卓勝微主要產(chǎn)品 來(lái)源：公司公告
02、專注手機(jī)，業(yè)績(jī)?cè)庥觥盎F盧”
上市時(shí)，卓勝微特別提到對(duì)單一大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。其目標(biāo)終端客戶不僅主要為智能手機(jī)廠商，而且對(duì)三星的依賴程度較高，2016-2018年收入占比分別達(dá)到76.23%、66.14%和46.07%。截至2021年底，卓勝微前五大客戶收入占比也高達(dá)72.92%。而且直至2022年，卓勝微在調(diào)研中依然強(qiáng)調(diào)短期會(huì)繼續(xù)專注于手機(jī)領(lǐng)域。
因此，在智能手機(jī)銷量大幅下滑之后，卓勝微的業(yè)績(jī)也隨之遭遇“滑鐵盧”。
無(wú)論是中國(guó)大陸還是全球市場(chǎng)，雖然在2021Q1智能手機(jī)出貨量都迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，但在其后幾乎所有的廠商都受到芯片供應(yīng)不足的影響，出貨量增速也大幅下滑。同時(shí)華為被迫讓出的份額大部分被蘋果而非安卓廠商吃下，卓勝微失去了部分終端市場(chǎng)。
而且換機(jī)周期的延長(zhǎng)已經(jīng)不可避免，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)銷量到達(dá)瓶頸。因此，雖然卓勝微2021年業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３指咚僭鲩L(zhǎng)，資本市場(chǎng)卻已經(jīng)為2022年的市場(chǎng)低迷投票。從2021年7月1日開始，卓勝微股價(jià)見(jiàn)頂持續(xù)下跌，直到2022年10月12日才結(jié)束，期間跌幅超過(guò)70%。
2022年的智能手機(jī)銷量也著實(shí)慘淡，Q1-Q4的中國(guó)智能手機(jī)出貨量同比降幅分別達(dá)到-14.1%、-14.7%、-11.9%和-12.6%，全年跌破3億部，一朝夢(mèng)回十年前。卓勝微的業(yè)績(jī)也從高光步入低谷，Q1-Q3單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-6.70%、-43.93%和-54.58%。
市場(chǎng)的分歧也在此時(shí)展開。
去年8月12日，卓勝微公告，實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人許志翰、FENG CHENHUI（馮晨暉）計(jì)劃減持不超過(guò)0.47%的股份；持股12.79%的匯智投資擬減持不超過(guò)1.31%的股份，而匯智投資的大股東正是董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理許志翰。
一個(gè)月后，卓勝微再度公告，自3月8日以來(lái)，諾安基金持續(xù)買入卓勝微股票，并于9月8日增持后實(shí)現(xiàn)舉牌，持股達(dá)到5.0065%。操盤者就是以重倉(cāng)芯片股出名的蔡嵩松。數(shù)據(jù)顯示，諾安成長(zhǎng)混合從2019年三季度新進(jìn)前十流通股東之后，再未缺席卓勝微每季度的流通股東榜單。不過(guò)即便如此，舉牌依然需要較大勇氣。
03、蔡嵩松的“偏執(zhí)”
卓勝微實(shí)控人具體的減持緣由不好推測(cè)，但蔡嵩松的看好邏輯似乎可以一窺究竟。
雖然2022年每季度智能手機(jī)出貨量數(shù)據(jù)都比較慘淡，但下半年的同比降幅較上半年有所緩和。而就在卓勝微業(yè)績(jī)?cè)鏊倜繘r愈下之際，立訊精密、領(lǐng)益智造、鵬鼎控股等智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的季度業(yè)績(jī)已經(jīng)先行一步走出低谷。雖然有蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的特殊性，卻也表明智能手機(jī)的市場(chǎng)需求在逐步恢復(fù)。
對(duì)于卓勝微，雖然2022年業(yè)績(jī)處于下滑態(tài)勢(shì)，但截至2022H1，其研發(fā)人員卻同比增長(zhǎng)了 130.53%，占員工總數(shù)的比例為63.36%。對(duì)研發(fā)的重視程度不降反增。
而且卓勝微在8月底的調(diào)研中透露，其芯卓項(xiàng)目（主要建設(shè)SAW濾波器晶圓生產(chǎn)和射頻模組封裝測(cè)試生產(chǎn)線等）進(jìn)展順利。SAW濾波器和高性能濾波器已處于小批量生產(chǎn)階段，即將進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段；雙工器和四工器已進(jìn)行晶圓流片，初步驗(yàn)證結(jié)果達(dá)到設(shè)計(jì)指標(biāo)。
行業(yè)走出低谷的預(yù)期，加上轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，蔡嵩松對(duì)卓勝微的“偏執(zhí)”不無(wú)道理。
在這次調(diào)研中，卓勝微再次強(qiáng)調(diào)，“在現(xiàn)階段，全球射頻前端芯片市場(chǎng)主要被歐日美傳統(tǒng)大廠占據(jù)，手機(jī)市場(chǎng)在高端濾波器以及高端的PA模組上還有巨大的市場(chǎng)空間，因而這是公司優(yōu)先布局的市場(chǎng)方向?！?/p>
或許此前蔡嵩松并不知道卓勝微的股價(jià)何時(shí)見(jiàn)底，但某種程度上，卓勝微對(duì)手機(jī)市場(chǎng)的執(zhí)著與蔡嵩松對(duì)芯片投資的堅(jiān)持，如出一轍。