文｜英財商業(yè) 微塵
在A股數(shù)百家芯片公司中，卓勝微既特殊又普通，特殊在于卓勝微是國產射頻前端龍頭，不斷打破國際壟斷；普通在于，多數(shù)芯片企業(yè)都依賴于前幾年炙手可熱的消費電子尤其是智能手機，其中也包括卓勝微。
而就在消費電子從山頂滑落后，將見曙光之際，卓勝微的股東卻出現(xiàn)明顯分歧。一方面卓勝微的實際控制人及其一致行動人在去年8月公告減持計劃，并于年底完成減持；另一方面，掌握諾安成長混合等7只公募基金產品的蔡嵩松，在9月完成舉牌卓勝微，持股5.0065%。
雖然這兩筆交易對卓勝微的股權穩(wěn)定并無太大影響，但令外界迷惑的一出一進卻都反映了對卓勝微的態(tài)度。
01、進擊的射頻龍頭
翻看卓勝微的客戶，可謂是星光熠熠，三星、小米、華為、vivo、OPPO等全球主要的安卓手機廠商均有覆蓋。在產品端，除了手機，智能穿戴、通信基站、汽車電子、無人機、藍牙耳機、VR/AR設備等也一個不少。這樣的成績要追溯到11年前的轉型。
早年間，卓勝微的前身卓勝開曼由硅谷留學人員創(chuàng)立，主要從事電視芯片業(yè)務，并且躋身三星供應商之列。2012年卓勝微正式成立。就在前一年，iPhone 4s再次讓世人吃驚，安卓陣營除了HTC、三星、摩托羅拉等國際大牌，小米剛剛開啟發(fā)燒之旅，魅族的夢想機型MX橫空出世。智能手機的好戲大幕剛剛拉開就高潮迭起。
面對突然迸發(fā)的需求，安卓廠商面臨射頻前端芯片短缺的困境，卓勝微迅速轉向射頻前端芯片，并且從簡單的低噪聲放大器（LNA）入手，趕上了智能手機的高速列車。此后幾年，卓勝微的故事邏輯就是推出新品、打入供應鏈，實現(xiàn)業(yè)績的飛速增長。
2015-2017年，卓勝微營業(yè)總收入分別同比增長153.85%、247.25%和53.59%，歸母凈利潤增速更是達到6886.12%、647.94%和101.87%。在2018年受三星新品政策的調整而業(yè)績下滑后，2019-2021年再次回到高速增長，凈利潤增速基本保持在翻倍及以上。
來源：同花順iFind
2019年，卓勝微登陸創(chuàng)業(yè)板。在靚麗業(yè)績的推動下，卓勝微成為A股最耀眼的明星，上市2年股價漲幅無出其右。不僅上市后收獲連續(xù)14個漲停板，并且在此后2年漲幅達900%！
在業(yè)績和股價戴維斯雙擊之時，卓勝微于2020年宣布定增，著手自建高端濾波器及射頻模組芯片的產線，從Fabless向Fab-Lite模式轉型，即標準化程度較高的生產委外，關鍵產品的特殊工藝自主生產。
目前，卓勝微不僅實現(xiàn)了比較完整的分立器件品類，以及 LDiFEM、L-PAMiF 等多款高集成模組產品，工藝上還覆蓋了RF SOI、SiGe、GaAs等各種材料及相關工藝，可以根據(jù)市場及客戶需求靈活地提供不同產品，是國內少數(shù)可以提供全面射頻前端接收端方案的供應商。而且還覆蓋了從研發(fā)設計、晶圓制造、封裝測試到銷售等完整產業(yè)鏈。
卓勝微主要產品 來源：公司公告
02、專注手機，業(yè)績遭遇“滑鐵盧”
上市時，卓勝微特別提到對單一大客戶依賴的風險。其目標終端客戶不僅主要為智能手機廠商，而且對三星的依賴程度較高，2016-2018年收入占比分別達到76.23%、66.14%和46.07%。截至2021年底，卓勝微前五大客戶收入占比也高達72.92%。而且直至2022年，卓勝微在調研中依然強調短期會繼續(xù)專注于手機領域。
因此，在智能手機銷量大幅下滑之后，卓勝微的業(yè)績也隨之遭遇“滑鐵盧”。
無論是中國大陸還是全球市場，雖然在2021Q1智能手機出貨量都迎來大幅增長，但在其后幾乎所有的廠商都受到芯片供應不足的影響，出貨量增速也大幅下滑。同時華為被迫讓出的份額大部分被蘋果而非安卓廠商吃下，卓勝微失去了部分終端市場。
而且換機周期的延長已經不可避免，國內智能手機銷量到達瓶頸。因此，雖然卓勝微2021年業(yè)績仍能保持高速增長，資本市場卻已經為2022年的市場低迷投票。從2021年7月1日開始，卓勝微股價見頂持續(xù)下跌，直到2022年10月12日才結束，期間跌幅超過70%。
2022年的智能手機銷量也著實慘淡，Q1-Q4的中國智能手機出貨量同比降幅分別達到-14.1%、-14.7%、-11.9%和-12.6%，全年跌破3億部，一朝夢回十年前。卓勝微的業(yè)績也從高光步入低谷，Q1-Q3單季度歸母凈利潤同比增速分別為-6.70%、-43.93%和-54.58%。
市場的分歧也在此時展開。
去年8月12日，卓勝微公告，實際控制人及其一致行動人許志翰、FENG CHENHUI（馮晨暉）計劃減持不超過0.47%的股份；持股12.79%的匯智投資擬減持不超過1.31%的股份，而匯智投資的大股東正是董事長兼總經理許志翰。
一個月后，卓勝微再度公告，自3月8日以來，諾安基金持續(xù)買入卓勝微股票，并于9月8日增持后實現(xiàn)舉牌，持股達到5.0065%。操盤者就是以重倉芯片股出名的蔡嵩松。數(shù)據(jù)顯示，諾安成長混合從2019年三季度新進前十流通股東之后，再未缺席卓勝微每季度的流通股東榜單。不過即便如此，舉牌依然需要較大勇氣。
03、蔡嵩松的“偏執(zhí)”
卓勝微實控人具體的減持緣由不好推測，但蔡嵩松的看好邏輯似乎可以一窺究竟。
雖然2022年每季度智能手機出貨量數(shù)據(jù)都比較慘淡，但下半年的同比降幅較上半年有所緩和。而就在卓勝微業(yè)績增速每況愈下之際，立訊精密、領益智造、鵬鼎控股等智能手機產業(yè)鏈企業(yè)的季度業(yè)績已經先行一步走出低谷。雖然有蘋果產業(yè)鏈的特殊性，卻也表明智能手機的市場需求在逐步恢復。
對于卓勝微，雖然2022年業(yè)績處于下滑態(tài)勢，但截至2022H1，其研發(fā)人員卻同比增長了 130.53%，占員工總數(shù)的比例為63.36%。對研發(fā)的重視程度不降反增。
而且卓勝微在8月底的調研中透露，其芯卓項目（主要建設SAW濾波器晶圓生產和射頻模組封裝測試生產線等）進展順利。SAW濾波器和高性能濾波器已處于小批量生產階段，即將進入規(guī)模量產階段；雙工器和四工器已進行晶圓流片，初步驗證結果達到設計指標。
行業(yè)走出低谷的預期，加上轉型初見成效，蔡嵩松對卓勝微的“偏執(zhí)”不無道理。
在這次調研中，卓勝微再次強調，“在現(xiàn)階段，全球射頻前端芯片市場主要被歐日美傳統(tǒng)大廠占據(jù)，手機市場在高端濾波器以及高端的PA模組上還有巨大的市場空間，因而這是公司優(yōu)先布局的市場方向?！?/p>
或許此前蔡嵩松并不知道卓勝微的股價何時見底，但某種程度上，卓勝微對手機市場的執(zhí)著與蔡嵩松對芯片投資的堅持，如出一轍。