文|創(chuàng)瞰巴黎 Patricia Crifo

導(dǎo)讀

新冠疫情、俄烏沖突、氣候變化等事件導(dǎo)致的通脹壓力，給各國(guó)央行帶來(lái)了復(fù)雜的挑戰(zhàn)。當(dāng)氣候變化威脅到金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，各國(guó)央行扮演著何種角色？是否也能發(fā)揮關(guān)鍵性的作用？將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入金融問(wèn)題，中央銀行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

一覽：

• 按照人類目前的排放速率，580 Gt二氧化碳的全球碳預(yù)算將在不到15年的時(shí)間內(nèi)耗盡。
• 各國(guó)央行可以在應(yīng)對(duì)氣候變化方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，特別是當(dāng)氣候變化威脅到金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)。
• 在金融領(lǐng)域，氣候風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)（如經(jīng)濟(jì)成本）和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，后者源于政府政策轉(zhuǎn)型。
• 法國(guó)審慎監(jiān)督管理局在2012年的壓力測(cè)試顯示，2020年至2050年間，在法國(guó)部分省份，與氣候相關(guān)的保險(xiǎn)理賠成本將增加五到六倍。
• 將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入金融問(wèn)題，中央銀行有多種工具可供使用，例如優(yōu)化投資組合、采取審慎措施等。

新冠疫情、俄烏沖突引發(fā)的危機(jī)、氣候變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)給各國(guó)央行帶來(lái)了復(fù)雜的挑戰(zhàn)——如何控制愈發(fā)嚴(yán)重的通脹壓力？目前歐洲的通脹率為3%，歐洲中央銀行的目標(biāo)是在中期實(shí)現(xiàn)2%的通脹率，同時(shí)不抑制能源轉(zhuǎn)型所需的投資。

圖片來(lái)源：Eurostat [1] - 歐洲通脹趨勢(shì)

一方面，實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)所需的投資規(guī)模巨大。根據(jù)聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專門委員會(huì)報(bào)告[2]的估計(jì)，全球剩余的碳預(yù)算（即《巴黎協(xié)定》限定的二氧化碳排放量）為580 Gt。即使碳排放控制在預(yù)算內(nèi)，全球升溫控制在1.5°C以內(nèi)的概率也只有50%。全球平均每年的人為二氧化碳排放量約為 40Gt（數(shù)據(jù)來(lái)自全球碳計(jì)劃，2022 年）。按照該排放速率，碳預(yù)算將在不到15年的時(shí)間內(nèi)耗盡。另一方面，目前的通貨膨脹由多種因素造成，包括新冠大流行對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的擾亂，以及后疫情時(shí)期的供需失衡。俄烏沖突和各國(guó)能源轉(zhuǎn)型政策導(dǎo)致能源價(jià)格上漲，助長(zhǎng)了“綠色通脹”[3]。

圖片來(lái)源：Eurostat [4]-歐盟27國(guó)居民電費(fèi)上漲趨勢(shì)（2007-2022）

要求中央銀行承擔(dān)起應(yīng)對(duì)氣變的義務(wù)，是否恰當(dāng)？早在1970年，米爾頓·弗里德曼就曾提出企業(yè)不應(yīng)承擔(dān)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，并質(zhì)疑要求企業(yè)高管提供公共產(chǎn)品的政治合法性[5]。但在應(yīng)對(duì)氣變方面，現(xiàn)在無(wú)論是企業(yè)還是政府都連連失敗 [6]。

01 調(diào)動(dòng)各國(guó)央行應(yīng)對(duì)氣變的積極性

期望經(jīng)濟(jì)金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管應(yīng)對(duì)氣候變化合情合理，但這并不意味著中央銀行應(yīng)該取代政府。

圖片來(lái)源：全球碳計(jì)劃，2022年 [7]-全球二氧化碳總排量

圖片來(lái)源：Rogelj et al. (2019) [8] - 全球碳預(yù)算余量、瞬變氣候響應(yīng)（TCRE）與迄今累計(jì)碳排放量關(guān)系示意圖

中央銀行應(yīng)對(duì)氣候變化有著雙重必要性：氣變對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融穩(wěn)定都構(gòu)成威脅。因此，抗擊氣變是央行義不容辭的任務(wù)。法蘭西銀行（Banque de France）和法國(guó)審慎監(jiān)督管理局（ACPR） 在 2022 年的《氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組報(bào)告（TCFD ）》 [9]的開(kāi)篇如下：

“在我們看來(lái)，中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核心職責(zé)之一應(yīng)為評(píng)估、減少和管理氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響，無(wú)論是在其貨幣策略還是金融穩(wěn)定策略都應(yīng)體現(xiàn)這一點(diǎn)。因此，法蘭西銀行很早就倡導(dǎo)中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)官員將氣候變化問(wèn)題納入考慮。在國(guó)際上，我行是2017年中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融體系網(wǎng)格（NGFS）[10]的創(chuàng)始成員和全球秘書處單位，該組織目前擁有121所成員機(jī)構(gòu)?！?/p>

02 金融領(lǐng)域的氣候風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

金融領(lǐng)域的氣候風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（Carney，2015）。物理風(fēng)險(xiǎn)是指由于氣候?yàn)?zāi)害的嚴(yán)重程度和頻率不斷增加而引起的經(jīng)濟(jì)和金融成本。轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)則源于政府政策、技術(shù)以及投資者和消費(fèi)者行為的變化。

向低排放型經(jīng)濟(jì)過(guò)渡，需要在能源、土地利用、城市規(guī)劃、基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)系統(tǒng)方面進(jìn)行快速、深遠(yuǎn)的轉(zhuǎn)型。全球每年需要8300億歐元，才能完成低排放型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型[11]。

“全球每年需要8300億歐元，才能完成低排放型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型?！?/p>

一些行業(yè)可能會(huì)在未來(lái)幾十年內(nèi)大幅貶值甚至消失。研究[12]估計(jì)，將全球變暖限制在2°C的政策將意味著35%的石油儲(chǔ)量，52%的天然氣儲(chǔ)量和88%的煤炭?jī)?chǔ)量將無(wú)法使用。在這種情況下，我們是否應(yīng)該繼續(xù)投入資金，勘探此類自然資源儲(chǔ)備？這些資源未來(lái)有可能無(wú)法使用、成本高昂，甚至完全貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

上述變化都可能產(chǎn)生損失。用傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)表述，損失的風(fēng)險(xiǎn)包括：信貸風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)資產(chǎn)敏感的借款人受影響）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)估值下降）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（銀行融資獲取困難）、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（合規(guī)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)）。

就央行的核心任務(wù)——控制通脹而言，氣候變化的物理風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致負(fù)面供應(yīng)沖擊（資本損失、勞動(dòng)力供應(yīng)減少、生產(chǎn)率不確定性），從而減少潛在產(chǎn)出、增加產(chǎn)出缺口和通脹壓力。這些負(fù)面供應(yīng)沖擊的頻率和嚴(yán)重程度的增加可能導(dǎo)致總體通脹波動(dòng)加劇，在某些情況下，可能會(huì)影響通脹預(yù)期[13]。

03 ACPR 壓力測(cè)試

法國(guó)審慎監(jiān)督管理局（ACPR）在 2021 年進(jìn)行了一項(xiàng)試點(diǎn)氣候壓力測(cè)試，發(fā)現(xiàn)了法國(guó) 9 個(gè)銀行集團(tuán)和 15 個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)的氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口，這些集團(tuán)合計(jì)占法國(guó)銀行總資產(chǎn)負(fù)債表的 85% 、保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)負(fù)債表的 75%。測(cè)試表明，在保險(xiǎn)行業(yè)，2020年至2050年期間，法國(guó)部分省份（尤其是西部盛豐）與氣候相關(guān)的理賠成本會(huì)增加5到6倍。

“在2020年至2050年期間，與氣候相關(guān)的保險(xiǎn)理賠成本會(huì)增加5到6倍?！?/p>

造成理賠增加的主要災(zāi)害是干旱、洪水、颶風(fēng)（登陸法國(guó)海外領(lǐng)土）等。如果要通過(guò)增加保費(fèi)抵消風(fēng)險(xiǎn)，則保費(fèi)必須在30年內(nèi)增加130%至200%，即每年增加3%至3.7%[14]。

04 各國(guó)央行該如何將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入金融考量？

利用央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)于2019提出的建議[15]等工具，可幫助各國(guó)央行將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)、審慎監(jiān)管和投資組合管理；

開(kāi)展經(jīng)濟(jì)和金融分析，在模型，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中納入氣變因素；

加強(qiáng)對(duì)銀行和保險(xiǎn)業(yè)的引導(dǎo)監(jiān)督，提高此類機(jī)構(gòu)對(duì)氣變風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平；

通過(guò)投資綠色債券，優(yōu)化貨幣政策和投資組合；

采取審慎監(jiān)管措施和金融穩(wěn)定措施（例如資本要求和部門杠桿率）。

法蘭西銀行和ACPR的氣候戰(zhàn)略，在前者的四項(xiàng)使命（貨幣戰(zhàn)略、金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)社會(huì)服務(wù)、可持續(xù)績(jī)效）中有著充分體現(xiàn)。法蘭西銀行有五項(xiàng)專門針對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性氣候行動(dòng)：調(diào)整貨幣政策以適應(yīng)氣候風(fēng)險(xiǎn)、提高金融部門對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的重視、將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入企業(yè)評(píng)級(jí)、積極致力于碳中和、爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全方位數(shù)字節(jié)制[16]。

參考資料

1.https://ec.europa.eu/eurostat/databrowser/view/tec00118/default/line?lang=fr

2.Rogelj, J., Forster, P., Kriegler, E., Smith, C., Séférian, R. (2019). Estimating and tracking the remaining carbon budget for stringent climate targets. Nature 571, 335–342.

3.Schnabel, I. (2022). Looking through higher energy prices ? Monetary policy and the green transition. Speech at the panel on “Climate and the Financial System” at the American Finance Association 2022 Virtual Annual Meeting.↑

4.https://ec.europa.eu/eurostat/databrowser/view/nrg_pc_204/default/line

5.Friedman M. (1970). The Social Responsibility Of Business Is to Increase Its Profits. The New York Times Magazine, September 13, 1970. Section SM, Page 17.

6.Crifo P., Forget V. (2015). The economics of corporate social responsiiblity : a firm-level perspective survey. Journal of Economic Surveys Vol. 29, No. 1, pp. 112–130.

7.Friedlingstein et al 2022 ;Global Carbon Budget https://essd.copernicus.org/articles/14/4811/2022/↑

8.Rogelj, J., Forster, P., Kriegler, E., Smith, C., Séférian, R. (2019). Estimating and tracking the remaining carbon budget for stringent climate targets. Nature 571, 335–342.

9.TCFD – Task Force on Climate-Related Financial Disclosures.Créée en 2015 dans le contexte de la COP 21 et sous l’égide du Conseil de stabilité financière (FSB), la TCFD vise à aider les entreprises à fournir de meilleures informations extra-financières. Elle publie à l’été 2017 onze recommandations, s’articulant autour de quatre piliers qui représentent des éléments fondamentaux du fonctionnement des organisations : la gouvernance, la stratégie, la gestion des risques et les mesures et objectifs. La TCFD fait partie des lignes directrices de 2019 de la Commission européenne en matière de reporting extra-financier

10.NGFS Network for Greening the Financial System (NGFS). Le groupe des régulateurs sur la finance verte créé en décembre 2017 au One planet summit par 8 Banques Centrales et régulateurs (dont la Banque de France) réunit en octobre 2022 121 membres et 19 observateurs au niveau mondial.

11.IPCC (2018). Réchauffement planétaire de 1,5 °C, Résumé à l’intention des décideurs, 2018.

12.McGlade, C., Ekins, P. (2015). The geographical distribution of fossil fuels unused when limiting global warming to 2 °C. Nature 517, 187–190.

13.Dées S., Weber PF (2020). Les conséquences du changement climatique pour la politique monétaire , Revue d’économie financière, 2020/2 N° 138, p. 243–257.

14.ACPR (2021) Une première évaluation des risques financiers dus au changement climatique. Les principaux résultats de l’exercice pilote climatique 2020.

15.NGFS (2019). Un appel à l’action Le changement climatique comme source de risque financier. Réseau pour le verdissement du système financier. Premier rapport complet

16.ACPR (2022) L’action climat de la Banque de France et l’ACPR. Rapport TCFD.