文｜紅周刊特約 葉文輝
新瑞鵬近期遞交IPO招股書(shū)，尋求納斯達(dá)克上市，預(yù)計(jì)將成為寵物醫(yī)療第一股。早前，“麥富迪”母公司乖寶寵物亦于去年三季度過(guò)會(huì)，或許不久也能看到其身影。
近幾年，除比瑞吉外，包括中寵股份、乖寶寵物、佩蒂股份、福貝寵物、路斯股份、新瑞鵬等寵物行業(yè)龍頭，都已陸續(xù)完成上市或者披露了上市計(jì)劃。作為國(guó)產(chǎn)替代和消費(fèi)升級(jí)都還在持續(xù)滲透的行業(yè)，寵物經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期表現(xiàn)值得期待。
寵物食品與醫(yī)療保健配置價(jià)值顯現(xiàn)
國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)目前規(guī)模僅2500億，過(guò)去10年維持年化20%的高增速。寵物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一方面與生育率下降、單身人口占比提升有關(guān)，另一方面也受人均收入提升影響，寵物經(jīng)濟(jì)實(shí)際是受益消費(fèi)升級(jí)的行業(yè),比如現(xiàn)在狗糧也開(kāi)始講究科學(xué)配比?？紤]到國(guó)內(nèi)家庭養(yǎng)寵率還不足20%，相當(dāng)于歐美市場(chǎng)1/3，未來(lái)發(fā)展空間巨大。
寵物經(jīng)濟(jì)的崛起陸續(xù)涌現(xiàn)投資機(jī)會(huì):比如零食有耳熟能詳?shù)闹袑櫣煞?、佩蒂股份，再如醫(yī)院的新瑞鵬，保健的瑞普生物、海正藥業(yè)，寵物用品的朝云集團(tuán)、依依股份、源飛寵物等等。由于行業(yè)仍處于發(fā)展初期，目前機(jī)構(gòu)整體配置比例并不高，而且更多集中在動(dòng)物保健板塊，比如中牧股份、普萊柯、科前生物、生物股份等。不過(guò)縱觀海外發(fā)展，寵物食品跟醫(yī)療保健兩條賽道值得長(zhǎng)期把握。
一是食品跟醫(yī)療保健在寵物經(jīng)濟(jì)中占比大，根據(jù)《中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》，目前寵物食品和醫(yī)療保健占比分別為42%/22%；二是兩個(gè)板塊都曾誕生過(guò)大體量公司，比如醫(yī)療領(lǐng)域的碩騰，市值782億美元，美國(guó)最大的寵物連鎖醫(yī)院VCA，其私有化退市市值達(dá)90億美元，再如食品巨頭雀巢，旗下寵物板塊普瑞納年?duì)I收折合人民幣也超千億。
寵物診療方面，龍頭新瑞鵬經(jīng)過(guò)幾年擴(kuò)張，已將芭比堂、瑞鵬等納入麾下。截至2022年三季度擁有1942家醫(yī)院，超全美前二寵物連鎖醫(yī)院的總和，也是國(guó)內(nèi)第2至10名總和的3倍，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
不過(guò)，考慮到寵物診療處于發(fā)展早期，目前還是靠美容服務(wù)跟售賣(mài)產(chǎn)品盈利，核心業(yè)務(wù)毛利率不足5%，如果沒(méi)有供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的輸血，公司虧損將更為嚴(yán)重，或許這也是另一家A股上市公司瑞普生物遲遲沒(méi)有收購(gòu)大股東瑞派寵物醫(yī)院的重要原因。
而在寵物保健方面，目前碩騰、BI、默沙東動(dòng)保、禮藍(lán)占全球近七成份額，本土驅(qū)蟲(chóng)藥及疫苗企業(yè)剛啟航。具體分析疫苗，以寵物貓每年注射的貓三聯(lián)為例，目前國(guó)內(nèi)上市的僅碩騰一家，但包括普萊柯、生物股份、瑞普生物、科前生物等在A股上市公司都進(jìn)行了相關(guān)產(chǎn)品布局。比如科前生物，公司的狂犬滅活疫苗以及犬四聯(lián)疫苗均已上市銷(xiāo)售，其中“科旺?！币呙缡菄?guó)內(nèi)打破碩騰壟斷的首款犬四聯(lián)疫苗，公司的貓三聯(lián)疫苗目前也準(zhǔn)備提交臨床申請(qǐng)。
驅(qū)蟲(chóng)方面，國(guó)產(chǎn)廠商也在努力打破四巨頭的壟斷。像海正藥業(yè)旗下的海正動(dòng)保，作為國(guó)產(chǎn)寵物藥第一品牌，其貓驅(qū)蟲(chóng)產(chǎn)品“海樂(lè)妙”2015年上市，并于2021年成為國(guó)內(nèi)首個(gè)達(dá)到1億元銷(xiāo)售額的國(guó)產(chǎn)驅(qū)蟲(chóng)藥，新產(chǎn)品體外滴劑“莫愛(ài)佳”也快速突破千萬(wàn)銷(xiāo)售額。海正的“莫愛(ài)佳+海樂(lè)妙/海樂(lè)旺”的體內(nèi)外驅(qū)蟲(chóng)組合，正是瞄準(zhǔn)了全球巨頭BI“福來(lái)恩+尼克信”的組合。目前它的年?duì)I收已突破4億元，海正藥業(yè)已在考慮將其分拆上市。
另一家動(dòng)保企業(yè)瑞普生物同樣值得留意。公司是目前除海正外國(guó)內(nèi)第二家擁有體外驅(qū)蟲(chóng)滴劑的廠商，2022年7月“莫普欣”上市后單月銷(xiāo)售迅速超千萬(wàn)元，未來(lái)有希望達(dá)到億元量級(jí)；同時(shí)，公司的貓三聯(lián)與犬四聯(lián)產(chǎn)品也在臨床中。它的優(yōu)勢(shì)在于大股東體外還有瑞派寵物醫(yī)院的渠道加持，在開(kāi)展疫苗臨床以及動(dòng)保產(chǎn)品的銷(xiāo)售上具備一定優(yōu)勢(shì)。
寵物食品巨頭冉冉升起，佩蒂趕超中寵仍需奮起直追
事實(shí)上，全球?qū)櫸锸称芬彩枪杨^壟斷的格局。好在國(guó)內(nèi)渠道足夠碎片化且電商占比較高，不然國(guó)產(chǎn)寵物食品企業(yè)恐難完成對(duì)瑪氏與雀巢的突圍。
目前在自有品牌銷(xiāo)售中，尚未上市的比瑞吉或是龍頭，年銷(xiāo)售規(guī)?；蛟?0億元-30億元水平，其次是即將上市的乖寶寵物13億元、已上市的中寵股份7億元。但如果將出口代工業(yè)務(wù)考慮在內(nèi)，那么中寵、比瑞吉和乖寶將是三足鼎立局面。其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)剛起步的中寵，實(shí)際早已是亞馬遜、沃爾瑪、PetSmart等海外主流渠道的核心供應(yīng)商。
寵物食品主要包括主糧和零食。主糧方面，雖然國(guó)產(chǎn)品牌還是比瑞吉獨(dú)大，但行業(yè)格局仍在快速洗牌中，中寵、乖寶、福貝等廠商都有突圍的機(jī)會(huì)。像中寵股份過(guò)去幾年在這方面做了很多嘗試：比如包括“頑皮”在內(nèi)的多個(gè)品牌都推出了不同價(jià)格帶的主糧品種，而在2019年時(shí)還曾試圖收購(gòu)有狗糧界“富士康”之稱的福貝（網(wǎng)易嚴(yán)選狗糧的代工方），可惜價(jià)格沒(méi)談攏最終告吹。
零食方面，中寵是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，乖寶跟佩蒂在奮起直追。不過(guò)中寵畢竟上市較早，憑借資本市場(chǎng)的助力，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏可謂迅猛，預(yù)計(jì)2025年公司產(chǎn)能將達(dá)到26.5萬(wàn)噸，相較于2022年11萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)，其未來(lái)幾年的瓶頸將逐步從產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)榍澜ㄔO(shè)，憑借中寵此前較強(qiáng)的產(chǎn)品力以及較為完善的渠道布局，維持40%的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑怕什恍 ?/p>
而同樣迅速擴(kuò)張的佩蒂，由于此前專注于咬膠代工，包括新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及渠道建設(shè)所需要的時(shí)間可能都要長(zhǎng)于中寵，因此其在產(chǎn)能擴(kuò)張上不如前者激進(jìn)。當(dāng)然，二者目前估值均處于上市以來(lái)低位，考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)的性價(jià)比不相上下。