文｜24潮
瘋狂暴漲的鋰價(jià)，近乎是2022年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈沖突、博弈加劇的源頭。
據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從2020年6月最低的4萬元/噸漲至2022年底的近60萬元/噸，短短一年半時(shí)間碳酸鋰價(jià)格上漲了13倍多。
期間，最具標(biāo)志性的事件是澳洲主力鋰礦公司Pilara鋰精礦的拍賣在資本瘋狂炒作及推動(dòng)下，在近十一次拍賣中，鋰精礦單噸拍賣價(jià)格暴漲了3.87倍，在22年11月份更是創(chuàng)出了58.64萬元/噸的天價(jià)（對(duì)應(yīng)單噸碳酸鋰含稅成本）。
按照一輛家用電動(dòng)車大概需要30-50kg碳酸鋰計(jì)算，這一輪兇猛的漲價(jià)潮意味著一輛車的電池成本將徒增上萬元。
“瘋狂的鋰價(jià)” 甚至一度讓鋰成為產(chǎn)業(yè)，乃至資本市場(chǎng)最關(guān)注的領(lǐng)域，關(guān)注度甚至一度超越了新能源汽車。
回溯過去十年鋰價(jià)的演進(jìn)歷程，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)期間已經(jīng)走出了兩輪過山車行情，究其原因主要是供需關(guān)系的劇烈變化。
事實(shí)上，全球鋰資源非常豐富，鋰在地殼中豐度居第27位，其化合物廣泛分布于鹽湖、結(jié)晶巖、粘土以及海水中。比如根據(jù)中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局全球礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略研究中心發(fā)布的《全球鋰、鈷、鎳、錫、鉀鹽礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)估報(bào)告(2021)》，截至2020年底，全球鋰礦項(xiàng)目在錄376個(gè)，其中110個(gè)有資源量數(shù)據(jù)，分布在20個(gè)國(guó)家。評(píng)估全球鋰礦資源量為34,943萬噸，折合碳酸鋰儲(chǔ)量約為12,828萬噸。
而綜合行業(yè)協(xié)會(huì)及券商分析，2022年全球鋰需求約為73.82萬噸LCE，約同比增長(zhǎng)36.81%。
看似鋰資源儲(chǔ)備完全能夠滿足市場(chǎng)需求，但現(xiàn)實(shí)卻并非如此。
由于高品位優(yōu)質(zhì)鋰礦和低鎂鋰比鹽湖鹵水資源稀缺，且全球鋰資源分布不均，導(dǎo)致鋰資源總量和實(shí)際可探資源量、即期產(chǎn)能間存在極大差異。
若是再考慮到處于早期開發(fā)階段（如勘察、經(jīng)濟(jì)性評(píng)估等）的項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)程受制于多方面因素，實(shí)際運(yùn)行進(jìn)度可能不及預(yù)期規(guī)劃，具有極高的不確定性。
所以鋰資源難以快速放量成為價(jià)格波動(dòng)最重要的因素。2020年后這一輪鋰價(jià)的大牛市，究其根本原因還是鋰需求的快速爆發(fā)導(dǎo)致的供需極端不匹配。根據(jù)光大證券測(cè)算，2022年的鋰鹽供需缺口約為3.4萬噸LCE。
不過進(jìn)入2023年以后，形勢(shì)正在發(fā)生變化。
一輪長(zhǎng)達(dá)近兩年轟轟烈烈的鋰價(jià)大牛市在2022年底終于開始了調(diào)整。隨著多個(gè)鋰礦項(xiàng)目加速推進(jìn)以及年末電池 “搶裝” 周期結(jié)束，市場(chǎng)需求逐步減弱，以澳洲鋰礦拍賣價(jià)格的回落為標(biāo)志，鋰市場(chǎng)情緒開始逆轉(zhuǎn)，鋰價(jià)迅速回落。截至2023年2月2日，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)已降至46.6萬元/噸，較2022年末最高價(jià)59.3萬元/噸跌幅超20%，碳酸鋰價(jià)格也回到了2022年8月份的水平。
鋰價(jià)短期劇烈波動(dòng)，在市場(chǎng)中也引起一輪輿論風(fēng)潮。一方認(rèn)為，鋰價(jià)僅是短期調(diào)整，未來供需仍存在巨大缺口，擁鋰為王的格局不會(huì)發(fā)生變化。
比如據(jù)光大證券測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年全球碳酸鋰缺口突破16萬噸，缺口占比 13%。而根據(jù)Rystad Energy的報(bào)告，依照當(dāng)前的鋰礦產(chǎn)能展望看來， 2027年供給不足加劇，將使得330萬輛電動(dòng)車的生產(chǎn)延遲。2028年情況更為惡化，900萬輛電動(dòng)車生產(chǎn)受影響，2030年鋰價(jià)可能飆漲3倍，預(yù)計(jì)有2000萬輛電動(dòng)車受到影響。
國(guó)際能源署也在《清潔能源轉(zhuǎn)型的礦物需求》報(bào)告中指出，到2030年時(shí)，全球?qū)⑿枰?0個(gè)新的鋰礦來滿足各國(guó)政府的脫碳和電動(dòng)汽車計(jì)劃的需求。屆時(shí)，全球鋰礦供應(yīng)缺口將達(dá)到50%。
但是另一方則分析認(rèn)為，供需關(guān)系即將發(fā)生變化，2023年或2024年鋰資源可能將持續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能過剩周期。筆者根據(jù)多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)數(shù)據(jù)判斷，比較認(rèn)可這一觀點(diǎn)。
站在2023年新的起點(diǎn)，我們唯有站在更高的視點(diǎn)、更長(zhǎng)的周期觀察及分析產(chǎn)業(yè)變化，才能有助于我們發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值，規(guī)避產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，供讀者參考，也歡迎讀者朋友予以歡迎指正、批評(píng)。
在巨大利益的推動(dòng)下，上游鋰資源迎來新一輪的全球擴(kuò)張潮，未來碳酸鋰產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)可以預(yù)期。
比如，據(jù)24潮此前統(tǒng)計(jì)，2022年至今中資企業(yè)至少對(duì)外發(fā)布了32個(gè)重大鋰資源投資公告，總投資超600億元。
縱觀鋰資源全球競(jìng)爭(zhēng)格局，礦山資源主要分布在澳大利亞，鹽湖鋰資源主要分布在南美 “鋰三角區(qū)”、美國(guó)西部地區(qū)和中國(guó)青藏地區(qū)。據(jù)國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)，2021年澳洲、南美及中國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量合計(jì)約為55.53萬噸，占全球產(chǎn)量比例達(dá)96.39%，行業(yè)集中度非常高。
當(dāng)前澳洲的鋰輝石礦依舊是全球鋰鹽的主要原料來源，2021年澳洲碳酸鋰產(chǎn)量約為24.92萬噸，占全球比重達(dá)43.26%。
市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)礦物情報(bào)表示，鋰資源從勘探至最終投產(chǎn)一般需要4～8年的時(shí)間，處理礦石并將其轉(zhuǎn)化為化學(xué)品（即氫氧化物和碳酸鹽）的設(shè)施需要 2～3年才能建成。
考慮到2021年澳礦的7座礦山中僅有4座貢獻(xiàn)產(chǎn)量（此前受疫情及低迷的鋰價(jià)等多種因素影響，鋰資源企業(yè)放緩擴(kuò)張進(jìn)度），根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)周期推測(cè)，目前尚未進(jìn)入開發(fā)的鋰礦項(xiàng)目至2025年也難以投入供給。
筆者綜合分析認(rèn)為，澳洲碳酸鋰產(chǎn)量短期內(nèi)很難呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
根據(jù)國(guó)海證券預(yù)測(cè)，2021年-2025年間澳洲碳酸鋰產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率約為24.54%，低于全球31.63%的平均增速。
目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，未來碳酸鋰新增產(chǎn)能的空間主要來自鹽湖提鋰。
尤其是近年天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、西藏珠峰和紫金礦業(yè)等中資企業(yè)均在投入重金收購南美鹽湖資產(chǎn)，其利用國(guó)內(nèi)先進(jìn)的鹽湖提鋰技術(shù)，這無疑會(huì)加快南美鹽湖資源的開發(fā)，加快放量的節(jié)奏。
根據(jù)國(guó)海證券分析及預(yù)測(cè)，2021-2025年南美碳酸鋰產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.78%，高于澳洲的24.54%。
但是，盡管南美鹽湖的自然稟賦比較好，但開發(fā)難度較大，存在著環(huán)評(píng)審批、淡水資源和配套基建等等因素的限制，需要大量的資金投入，也需要成熟的技術(shù)和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)支持。
根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，南美鹽湖提鋰企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張按計(jì)劃推進(jìn)，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到36.7萬噸LCE?？紤]實(shí)際建設(shè)進(jìn)度和產(chǎn)能爬坡情況，2022年南美地區(qū)有效新增供應(yīng)約5.5萬噸，主要來自ALB、SQM、Livent公司，贛鋒/LAC的Cauchari-Olaroz項(xiàng)目和Allkem的Olaroz鹽湖二期均有一定延期，表明海外資源尤其是鹽湖資源開采進(jìn)展仍有一定不確定性。
回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)是鋰資源大國(guó)，儲(chǔ)量排名第六，但國(guó)內(nèi)鋰資源80%以上存在于鹵水中（鹽湖鹵水為主，其余為地?zé)猁u水、油田鹵水、井鹵水），品質(zhì)相對(duì)南美三角要低，鎂鋰比高導(dǎo)致所需的開采技術(shù)要求更為嚴(yán)苛。
具體而言，其中青海鹽湖得益于早期鉀肥大規(guī)模開發(fā)，當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施完備，鹽田基地、電力系統(tǒng)、物流運(yùn)輸路線等可共用，協(xié)同效應(yīng)大幅降低了前期資本開支，且工業(yè)副產(chǎn)品可抵銷一部分生產(chǎn)成本。目前，青海各主力鹽湖的工藝基本定型、股權(quán)關(guān)系穩(wěn)定、較多項(xiàng)目已進(jìn)入棕地?cái)U(kuò)能階段。
西藏鹽湖的特點(diǎn)是地表鹵水豐富、資源量充裕、鋰濃度相對(duì)高，但是生態(tài)環(huán)境脆弱，地貌復(fù)雜，另外交通不便、勞動(dòng)力不足等因素造成基建薄弱、前期資本開支大，是西藏鋰資源開發(fā)的主要掣肘。西藏鹽湖整體開發(fā)進(jìn)程緩慢，較多項(xiàng)目仍處可行性研究階段，不確定性大。目前在產(chǎn)或較為確定的在建項(xiàng)目主要有扎布耶鹽湖、龍木錯(cuò)&結(jié)則茶卡和捌千錯(cuò)鹽湖。
根據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)鹽湖目前名義鋰產(chǎn)能13萬噸，隨著提鋰技術(shù)的進(jìn)一步成熟，若是能夠完全突破國(guó)內(nèi)鹽湖鎂鋰比高的技術(shù)難題，將來國(guó)內(nèi)鹽湖會(huì)是碳酸鋰增量的主力，長(zhǎng)期來看國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰將在我國(guó)的鋰資源布局中占據(jù)更重要的地位。
此外，近年來，國(guó)內(nèi)云母提鋰企業(yè)逐步形成成熟的鋰云母提鋰技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從鋰云母礦中高效、經(jīng)濟(jì)提取電池級(jí)碳酸鋰的目標(biāo)。
其中，江鎢集團(tuán)的宜春鉭鈮礦、永興材料的化山瓷石礦、飛宇新能源的大港瓷土礦是資源量和產(chǎn)能規(guī)模較大的在產(chǎn)鋰云母礦，江特電機(jī)的茜坑鋰瓷石礦處于探轉(zhuǎn)采階段，贛鋒鋰業(yè)的松樹崗項(xiàng)目、加不斯鈮鉭礦和寧德時(shí)代的枧下窩礦區(qū)陶瓷土礦具有較大的開發(fā)潛力。近年來，國(guó)內(nèi)云母提鋰技術(shù)不斷取得突破，產(chǎn)能逐步釋放，疊加自有礦優(yōu)勢(shì)，主要廠家的生產(chǎn)成本已經(jīng)大幅下降，此外云母提鋰主要看點(diǎn)在于原料自主可控，無需受制于海外，目前國(guó)內(nèi)鋰云母儲(chǔ)量理論上可實(shí)現(xiàn)碳酸鋰自給。
但由于鋰云母原礦品位低，在冶煉環(huán)節(jié)會(huì)產(chǎn)生大量的冶煉渣，會(huì)產(chǎn)生一定的環(huán)保問題。2022年11月25日，宜春市下轄高安市人民政府發(fā)布公告，表示在日常監(jiān)測(cè)中發(fā)現(xiàn)錦江水源水質(zhì)異常，位于錦江上游段的永興材料、鞍重股份、康隆達(dá)三家上市公司先后發(fā)布公告稱旗下碳酸鋰冶煉生產(chǎn)線臨時(shí)停產(chǎn)，其中永興材料表示停產(chǎn)原因是為了配合環(huán)保調(diào)查，因此環(huán)保問題或許會(huì)制約鋰云母企業(yè)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。
據(jù)國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)，未來國(guó)內(nèi)碳酸鋰新增產(chǎn)能約為35萬噸LCE，詳見下表
此外，由于中資企業(yè)紛紛入主非洲鋰礦，非洲有望成為未來中資企業(yè)開發(fā)鋰輝石礦的主賽場(chǎng)。非洲大陸擁有豐富的鋰輝石和透鋰長(zhǎng)石資源，礦石品位高，但整體由于勘探投入不夠以及配套基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)落后的因素，開發(fā)速度緩慢。
過去兩年，中資企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入到非洲大陸的鋰礦項(xiàng)目，主要是因?yàn)榉侵薜牡V業(yè)環(huán)境對(duì)于中資企業(yè)更加友善，非洲鋰礦開發(fā)全面提速，預(yù)計(jì)2023年包括中礦資源、華友鈷業(yè)和盛新鋰能等企業(yè)投資的非洲鋰礦項(xiàng)目，實(shí)際精礦產(chǎn)出因其礦山建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)周期有2-3年的時(shí)長(zhǎng)，完全達(dá)產(chǎn)爬坡仍需要時(shí)間，但仍會(huì)有原礦的逐步的產(chǎn)出會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成有效供給。
總體來說2023年雖然供給擾動(dòng)因素仍較多，但2023年在高鋰價(jià)背景下的供給規(guī)模放量仍然是可以期待的。
“未來鋰需求增量主要來自于動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池” 這近乎已是行業(yè)共識(shí)。
一般來說，1GWh磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)平均需要625噸碳酸鋰。在三元電池中，1GWh容量的電池平均需要684噸碳酸鋰。
其中，未來動(dòng)力電池將持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)國(guó)海證券分析，預(yù)計(jì)到2025年動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池領(lǐng)域鋰需求分別為115.16萬噸和18.34萬噸，占碳酸鋰總需求的比例分別為68.44%和10.90%。
縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，2022年末眾多新能源車企紛紛使出降價(jià)、尾款減免、保險(xiǎn)補(bǔ)貼等多種策略，進(jìn)一步加大促銷力度，力圖沖刺年度銷量。
比如特斯拉自10月底即開始采用 “降價(jià)+尾款減免+保險(xiǎn)補(bǔ)貼” 等方式開展促銷；小鵬汽車、長(zhǎng)安深藍(lán)、極氪、AITO等新能源品牌近期相繼推出 “國(guó)補(bǔ)限時(shí)保價(jià)” 政策，可以預(yù)見將推新能源車銷售短期迎來一個(gè)小高潮，從而帶動(dòng)鋰需求維持在高位。
但是從長(zhǎng)期來看，2022年中國(guó)新能源汽車滲透率已經(jīng)接近30%的臨界值，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)在1月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2022年新能源汽車市場(chǎng)占有率提升至25.6%，已超過2025年目標(biāo)，從企業(yè)的銷量長(zhǎng)期走勢(shì)來看，未來將會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)期，長(zhǎng)期的增速有可能將有所放緩。
興業(yè)證券分析認(rèn)為，全球動(dòng)力電池需求增速也呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，增速可能由2021年的120%降至2025年的26%；而根據(jù)國(guó)海證券分析，動(dòng)力電池鋰需求增速可能將由2021年的133.30%降至2025年的30.94%，發(fā)展趨勢(shì)近乎與動(dòng)力電池同步。
在國(guó)家雙碳目標(biāo)下，新能源的發(fā)電量占比呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，風(fēng)能、光伏等項(xiàng)目不斷上馬，帶動(dòng)了發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)多方面的儲(chǔ)能需求，相比之下，儲(chǔ)能行業(yè)相比動(dòng)力電池在未來發(fā)展增速更具有爆發(fā)性。
但由于儲(chǔ)能電池占市場(chǎng)比重較小，恐難以阻擋市場(chǎng)增速放緩的步伐。據(jù)國(guó)海證券分析，全球碳酸鋰需求增速可能從2021年的75.02%降至2025年的28.53%。
目前碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)超全球主要鋰資源企業(yè)的成本曲線，資源商無疑都想抓住此輪歷史性機(jī)遇，加速投產(chǎn)步伐。
2023年，隨著資源項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)資源端的制約將有所環(huán)節(jié)。根據(jù)Wood Mackenzie的分析，鋰的短缺仍將持續(xù)到2023年，由于鹽湖以及鋰硬巖礦供給資源量的增長(zhǎng)將使得2023年供需的缺口縮小，未來隨著綠地項(xiàng)目放量供應(yīng)將在2024年或開始出現(xiàn)持續(xù)過剩。
而綜合國(guó)海證券及其他三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2023年很可能就會(huì)出現(xiàn) “供大于求” 的局面出現(xiàn)，詳見下表：
鋰作為典型的周期品種，也始終逃不開周期的輪回，隨著供需的變化會(huì)有巔峰亦會(huì)有低谷，作為周期品種的投資者我們需要緊跟基本面及時(shí)調(diào)整預(yù)期。
短期來看，12月和1月份上游鋰鹽廠積累的庫存仍然較高，春節(jié)期間消費(fèi)較弱，目前鋰價(jià)仍然疲弱。春節(jié)后，隨著疫情情況趨于穩(wěn)定，1月份有降價(jià)行為的新能源汽車廠家供應(yīng)鏈?zhǔn)艿教嵴?，價(jià)格有望企穩(wěn)，甚至反彈。
但長(zhǎng)期來看，隨著資源端項(xiàng)目放量，供應(yīng)出現(xiàn)過剩，鋰價(jià)有可能出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。鑒于通貨膨脹、人工成本上升等因素會(huì)推動(dòng)鋰全行業(yè)的成本曲線走高，鋰價(jià)將難以回到過往的低谷。
