記者 | 胡穎君

為避免負(fù)債端贖回帶來(lái)的沖擊，理財(cái)公司開始密集上新“混合估值法”理財(cái)產(chǎn)品。

近期，包括工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、浦銀理財(cái)、興銀理財(cái)在內(nèi)的多家理財(cái)公司陸續(xù)推出了混合估值理財(cái)產(chǎn)品，以“穩(wěn)健、低波動(dòng)”為賣點(diǎn)，滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求。

滬上某股份行理財(cái)子投資經(jīng)理告訴界面新聞?dòng)浾撸旌瞎乐道碡?cái)類似“固收+”產(chǎn)品，混合估值即同時(shí)使用攤余成本法和市值法，其中，部分符合條件的持有至到期資產(chǎn)以攤余成本法計(jì)量，部分采取交易策略的資產(chǎn)以市值計(jì)量，在求穩(wěn)的前提下把握交易性機(jī)會(huì)以博取更大的收益空間。

梳理發(fā)現(xiàn)，目前發(fā)行的多數(shù)混合估值法理財(cái)?shù)姆忾]時(shí)間，大多集中在1-2年，較少有3年期及以上的產(chǎn)品。

“最近我們都在推含攤余成本法估值的產(chǎn)品，3年期及以上的封閉式產(chǎn)品發(fā)行端比較難發(fā)，客戶接受度不高。”一位理財(cái)經(jīng)理告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

以招銀理財(cái)發(fā)行的混合估值理財(cái)產(chǎn)品“招銀理財(cái)招瑞穩(wěn)泰封閉4號(hào)”為例，該產(chǎn)品設(shè)置了18個(gè)月的封閉期，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R2，投資固收類資產(chǎn)不低于80%，其中非標(biāo)類資產(chǎn)占比0-49%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為年化3.5%-4%?；九渲帽P采用攤余成本法估值，部分債權(quán)資產(chǎn)使用市價(jià)法估值，通過(guò)靈活調(diào)整久期、波段擇時(shí)操作來(lái)增厚產(chǎn)品收益。

浦銀理財(cái)近期發(fā)行的“悅恒利穩(wěn)健10號(hào)”亦是R2風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，封閉期390天，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3.75%-3.95%。配置固收非標(biāo)資產(chǎn)，債券部分資產(chǎn)80%以上使用攤余成本法估值。

2021年末資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束之后，監(jiān)管要求定開型產(chǎn)品不能再用攤余成本法計(jì)量。但針對(duì)滿足持有到期且沒(méi)有活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)或第三方估值的封閉式產(chǎn)品以及現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，仍可予以采用攤余成本法估值。

去年11月，債市罕見(jiàn)巨震引發(fā)理財(cái)贖回負(fù)反饋危機(jī)，直至2022年12月中旬后，監(jiān)管引導(dǎo)下債市逐步企穩(wěn)，理財(cái)贖回潮逐步平復(fù)，產(chǎn)品凈值止跌回升，破凈率緩慢下行，與此同時(shí)，多家理財(cái)公司曾輪番推出“攤余成本法”估值產(chǎn)品，以挽救理財(cái)規(guī)模下滑的頹勢(shì)。不過(guò)，從募集金額以及存續(xù)規(guī)模邊際變化情況來(lái)看，新發(fā)產(chǎn)品申購(gòu)情緒較弱，理財(cái)負(fù)債端恢復(fù)并不明顯。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，相關(guān)產(chǎn)品實(shí)際募集規(guī)模并不理想，在有披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，均低于計(jì)劃募集規(guī)模的30%，甚至部分產(chǎn)品僅有個(gè)位數(shù)占比。與此同時(shí)，四季度銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模大幅下降，從三季度的28.96萬(wàn)億下降至四季度的26.65萬(wàn)億，環(huán)比降幅達(dá)7.96%，降幅規(guī)模超2萬(wàn)億。

“攤余成本法產(chǎn)品也好，混合估值法產(chǎn)品也好，其實(shí)早已有之，都不是什么新鮮事物?！闭猩套C券銀行業(yè)首席分析師廖志明告訴界面新聞?dòng)浾撸酝y行理財(cái)中定開式、開放式產(chǎn)品較多，封閉式產(chǎn)品規(guī)模較小，也不是市場(chǎng)主流，而由于債市波動(dòng)引發(fā)理財(cái)大量贖回，理財(cái)公司開始以攤余成本法為噱頭，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶申購(gòu)。

在他看來(lái)，混合估值法產(chǎn)品與以市值法估值的產(chǎn)品差異并不大，只是展示給客戶的凈值曲線有差異：攤余成本法產(chǎn)品的凈值曲線是沒(méi)有波動(dòng)、回撤的一條徑直向上的直線，往往7天或10天左右披露凈值，而市值法產(chǎn)品則每日披露凈值，且收益率隨投資標(biāo)的凈值上下波動(dòng)。

“由于大部分資產(chǎn)采取攤余成本法，所以混合估值法的產(chǎn)品凈值曲線看起來(lái)更平滑，波動(dòng)更小，但是客戶到手收益差別并不會(huì)太大。而且由于債券部分采取完全匹配持有到期策略，只能選擇較短久期的債券，反而被迫犧牲部分收益。短期這類產(chǎn)品可能會(huì)賣得不錯(cuò)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，收益率不一定會(huì)比市值法產(chǎn)品高，競(jìng)爭(zhēng)力不大，因此不太會(huì)取代市值法產(chǎn)品成為主流。”

據(jù)廖志明跟蹤觀察，去年11月贖回潮最嚴(yán)重的時(shí)候，全市場(chǎng)存續(xù)理財(cái)規(guī)模下降了約4-5萬(wàn)億元，這其中國(guó)有大行規(guī)模縮水較為明顯。不過(guò)隨著債市危機(jī)平息，理財(cái)規(guī)模亦漸趨企穩(wěn)，部分理財(cái)公司規(guī)模出現(xiàn)小幅反彈。

亦有市場(chǎng)人士開始擔(dān)憂2月理財(cái)贖回陰霾重現(xiàn)。廣發(fā)證券固收分析師劉郁指出，2月理財(cái)贖回壓力或主要來(lái)自業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)定開產(chǎn)品的打開。截至2023年2月3日，未來(lái)三周，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的定開型理財(cái)產(chǎn)品開放規(guī)模為1856億元、1842億元和1649億元。也就是說(shuō)，2月6-19日這兩周業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)理財(cái)?shù)牡狡谝?guī)模較大。

民生證券固收分析師譚逸鳴也表示，2月銀行理財(cái)仍面臨一定贖回壓力。從到期分布看，測(cè)算2月封閉式產(chǎn)品到期規(guī)模為3487億元，開放式產(chǎn)品到期規(guī)模為2.1萬(wàn)億元，到期壓力有邊際緩解，但整體來(lái)看壓力仍不小。再考慮當(dāng)前到期兌付產(chǎn)品中業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品的占比仍較大，預(yù)計(jì)2月銀行理財(cái)贖回壓力仍存，待到一季度結(jié)束之后，壓力或?qū)⑾鄳?yīng)呈現(xiàn)逐步緩釋的態(tài)勢(shì)。