記者 | 戴晶晶
“我們認為，?？松梨诤脱┓瘕堉械娜魏我患遥伎赡茉噲D收購其主要的歐洲競爭對手之一，即英國石油公司（bp）、殼牌或道達爾能源?！?/p>
經(jīng)歷了油市轟轟烈烈的2022年，美國花旗銀行的分析師在今年年初的報告中作出了這個判斷。這家華爾街巨頭認為，由于美國和歐洲兩地油氣巨頭在估值上的差距，跨洋收購或成為一個有利可圖的選擇。
油氣公司的股價走勢通常與油價周期保持一致。
國際油價在2020年上半年探底后，進入新一輪的攀升周期。2022年的俄烏沖突對能源市場造成巨大沖擊，推動油價大幅上漲，一度逼近歷史最高點。歐美油氣巨頭股價也均呈漲勢，但漲幅存在差距。
截至2月10日前的過去一年，埃克森美孚股價累計上漲了50.89%，期間屢創(chuàng)歷史新高；作為巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋持倉的公司，雪佛龍的股價也上漲了25.83%。
與此相對的，殼牌的股價僅累計上漲了13.57%，道達爾能源上漲9.26%。
這五家公司中，?？松篮脱┓瘕垶槊绹荆?/span>殼牌、道達爾能源、bp為歐洲公司。
并購猜想
去年高油價下，大西洋兩岸的油氣巨頭均賺取了創(chuàng)紀錄的巨額利潤。
2月10日，界面新聞自道達爾能源中國獲悉，2022年道達爾能源全年實現(xiàn)凈利潤205億美元，在計入包括與俄羅斯相關(guān)的近150億美元資產(chǎn)減記后，公司調(diào)整后凈利潤為362億美元，是去年同期的兩倍。
至此，西方五大石油巨頭?？松梨?、雪佛龍、殼牌、bp）和道達爾能源均已公布了2022年業(yè)績，創(chuàng)歷史新高，凈利總和近2000億美元。
其中，?？松梨谌ツ耆陮崿F(xiàn)凈利557億美元，位列五大巨頭之首；殼牌和道達爾能源調(diào)整后利潤分別為398.7億美元和362億美元；雪佛龍的凈利達355億美元，位列第四；bp以276.5億美元的基礎(chǔ)重置成本利潤居于末位。
但它們的資本市場表現(xiàn)分化，市值差距拉大。這引發(fā)了美國石油公司可以收購歐洲競爭對手的討論。
以美股市值為例，截至當?shù)貢r間2月10日收盤，埃克森美孚的市值達4907億美元；雪佛龍市值3325億美元。
同日，殼牌、道達爾能源和bp市值分別為2140億美元、1669億美元和1224億美元。
“這太荒謬了。”據(jù)道瓊斯公司旗下財經(jīng)網(wǎng)站Marketwatch在2月7日的報道，美國投資機構(gòu)Artisan基金經(jīng)理丹尼爾·奧基夫評價稱，從經(jīng)濟角度看，歐洲石油公司沒有理由以美國公司一半的價格進行交易。它們都是全球一體化的石油公司，業(yè)務本質(zhì)上是一樣的。
當前，?？松梨诤脱┓瘕埖念A期市盈率均超過了10倍，另外三家歐洲公司的預期市盈率在5-6.2倍之間。這代表著兩家美國石油更受投資者歡迎，給予了更多的交易溢價。
奧基夫預測，如果這種折扣繼續(xù)下去，競爭對手可能會因為道達爾能源和殼牌的市值，看到“一個合并或收購資產(chǎn)的潛在機會”，為股東創(chuàng)造巨大的價值。
路透社2月2日的報道分析稱，算上市值30%的溢價和債務后，如果雪佛龍或埃克森美孚以1700億美元的價格收購bp，根據(jù)bp在2023年賺取190億美元利潤的預測值，投資資本回報率將達11%。
花旗銀行分析師則指出，合并將產(chǎn)生成本協(xié)同效應，回報率可達13%。涉及殼牌的組合收益較低，但仍有足夠的回報。
為何市值差距拉大？
造成美、歐兩地石油巨頭估值差異的原因，主要包括美股普遍溢價、歐洲石油公司更為激進的能源轉(zhuǎn)型方向、俄烏沖突帶來的不確定性，以及歐洲地區(qū)的ESG標準等。
目前，?？松梨诤脱┓瘕埗家炎汾s上歐洲同行們的步伐，宣布于2050年實現(xiàn)凈零排放，但實際轉(zhuǎn)型的力度遠小于歐洲石油公司。
兩地石油公司主要的分歧點在于對未來油氣業(yè)務的定位。
基于自然資源稟賦、政府政策激勵、環(huán)保主義盛行等因素，歐洲石油公司向新能源轉(zhuǎn)型更為積極。
歐洲石油公司普遍預測，全球油氣需求將下降，計劃將公司轉(zhuǎn)型為綜合能源公司，擁有較為具體的減碳時間表，并大力投資可再生電力和低碳能源。
例如，道達爾能源計劃到2025年將可再生能源發(fā)電裝機總量提高至35吉瓦，到2030年達100吉瓦，到2050年電力產(chǎn)品銷售將占該公司總體業(yè)務的40%。
bp于2022年提出，到2025年，對轉(zhuǎn)型增長業(yè)務的投資將占其資本支出的40%以上；到2030年，將可再生能源發(fā)電裝機量增至50吉瓦。
歐洲石油公司同時大量投資了氫能、生物燃料和電動交通等領(lǐng)域。例如，bp和殼牌去年分別斥資41億美元、20億美元收購了可再生天然氣公司。在對綠色低碳轉(zhuǎn)型的投資占比上，歐洲石油公司也顯著高于美國同行。
美國石油公司在低碳能源方面也進行了布局，但整體仍將油氣業(yè)務作為核心，并計劃繼續(xù)增加油氣產(chǎn)量。
?？松梨凇⒀┓瘕埖戎饕l(fā)展的CCUS（碳捕集、利用和封存）技術(shù)，一定程度上是為降低油氣生產(chǎn)的碳排放服務。在光伏、風能等可再生能源領(lǐng)域，它們涉足不多。
在高昂的油氣價格下，專注上游業(yè)務投資帶來了更高的回報率和現(xiàn)金。美國石油公司在高回報中支付給股東更多的現(xiàn)金，更受投資者青睞。
相比于?？松梨诤脱┓瘕埌賰|美元規(guī)模起步的股票回購計劃，殼牌最新的40億美元和bp的27.5億美元回購金額，吸引力就降低了許多。
部分投資者仍質(zhì)疑可再生能源的收益。即使是此前轉(zhuǎn)型最為激進的bp， 其首席執(zhí)行官伯納德·魯尼也表示過對可再生能源回報率的不滿，希望縮減bp在清潔能源領(lǐng)域的投入，以最大化公司收益。
根據(jù)bp在今年2月7日更新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型文件，這家公司預計在生物燃料和便利設(shè)施方面的投資回報率為15%左右，在可再生能源方面的投資回報率在6%-8%。
即使去年四季度業(yè)績并不及市場預期，在同步宣布未來十年將加大對油氣的投資，延緩短期內(nèi)減碳目標后，bp美股股價在當日漲8.4%，創(chuàng)下了兩年多來最佳單日表現(xiàn)。
截至2月10日的過去一年，bp的股價累計上漲約25%。其中2月6日-10日，因油價上漲和bp的戰(zhàn)略調(diào)整等原因，該公司股價連續(xù)上漲，累計漲幅達16.7%。
據(jù)路透社報道，殼牌首席執(zhí)行官瓦埃爾·薩旺也在2月表示，可再生能源項目需要為殼牌帶來兩位數(shù)的投資回報，才能吸引投資。
此外，歐洲地區(qū)的ESG標準使總部位于歐洲的石油公司，受到了當?shù)卣铜h(huán)保組織更大的壓力，暴利稅和訴訟等方面影響著石油公司業(yè)務的收益。
例如，2021年5月，荷蘭海牙法院判令殼牌加快能源轉(zhuǎn)型計劃。在殼牌宣布2022年業(yè)績后，環(huán)境律師事務所ClientEarth在2月8日以股東的身份向高等法院提起訴訟，指控殼牌氣候管理不善。這一訴訟已得到部分歐洲機構(gòu)投資者的支持。
可能性有多大？
長期看，歐洲對于ESG領(lǐng)域的重視，使得當?shù)赝顿Y者避開對油氣行業(yè)的投資，這增加了美國公司收購歐洲石油公司的一定可行性。
花旗銀行認為，既然歐洲政策層面提出了“反石油”的觀點，就不太會直接干預收購行為。
對于美國公司而言，目前大手筆交易也更為流行。
今年1月，美國能源咨詢公司Enviru發(fā)布報告稱，2022年美國上游并購活動僅達成160余項交易，跌至近20年低點。但平均交易價值下降程度并不多，這說明大型企業(yè)更傾向于對高質(zhì)量的資產(chǎn)進行較大規(guī)模的交易。
不過，類似于?？松梨谝召廱p的傳聞每隔幾年就會出現(xiàn)，但至今還沒有行動。
這表現(xiàn)出了這種收購的困難和復雜，并需要一定程度上押注未來油價。歐洲公司的低碳資產(chǎn)作為歐洲能源轉(zhuǎn)型的一部分，也很難被直接收購。
其次，?？松梨诤脱┓瘕堈谕ㄟ^股票回購和提高股息，來加大對公司高管和股東的資金返還力度。這將減少兩家公司可用的流動資金。
?？松梨谠谌ツ隂Q定，在未來三年期間花費500億美元回購股票；雪佛龍也于近期宣布將回購750億美元的股票。
在經(jīng)歷2022年后，歐洲石油公司也似乎重拾了對化石燃料業(yè)務的信心，表現(xiàn)出放緩能源轉(zhuǎn)型的跡象。這將有可能拉近歐美石油公司的估值差距。
除bp外， 今年1月新上任的殼牌CEO瓦埃爾·薩旺也在公布去年業(yè)績時表示，計劃暫?？稍偕茉床块T支出增長，同時擴大公司的天然氣業(yè)務。
“我們的理念一直是真正轉(zhuǎn)向能源轉(zhuǎn)型投資?！彼_旺指出，但殼牌將確保投資進入能夠看到有吸引力回報的領(lǐng)域，從而能夠回報股東。
道達爾能源也在日前表示，將增加對液化天然氣（LNG）業(yè)務的投入。LNG業(yè)務將與發(fā)電業(yè)務一起成為該公司未來幾年增長的支柱。
據(jù)彭博社2月8日報道，彭博資訊資深行業(yè)分析師威爾·黑爾斯判斷，bp放慢能源轉(zhuǎn)型步伐，表明其戰(zhàn)略出現(xiàn)了重大偏離。這一轉(zhuǎn)變將提高回報和股東分紅。
“歐洲能源巨頭要縮小與美國競爭對手的估值差距，還有很多工作要做。豐厚的股東回報應該會有所幫助。”《華爾街日報》也在2月6日評論稱。