文|動(dòng)脈網(wǎng)
大約在一個(gè)月以前，當(dāng)2022年結(jié)束的鐘聲快敲響時(shí)，一位醫(yī)療創(chuàng)投者緊盯著他的手機(jī)，靜靜地看著屏幕上的“2022”切換成“2023”的字樣。
此時(shí)此刻，他的內(nèi)心是復(fù)雜的，因?yàn)閷?duì)于他來說，2022年，身在醫(yī)療行業(yè)，毫無疑問是非常艱難的，受疫情管控、全球競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化等多方因素的影響，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的不確定性愈發(fā)明顯，“活下去”開始成為這個(gè)熱門賽道的主旋律。但同時(shí)，隨著新的一年的開始，再加上疫情的影響在逐步消退，他對(duì)未來又充滿了期待，就好像重新進(jìn)入了醫(yī)療行業(yè)。
事實(shí)上，這個(gè)“他”并不是指代某一個(gè)人，而是代表著絕大多數(shù)的醫(yī)療創(chuàng)投人，他們?cè)诓粩鄳岩珊驼{(diào)整的過程之中，走過了糾結(jié)的2022年，經(jīng)歷了職業(yè)生涯中可能從未有過的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。而隨著新的一年的來臨，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在逐步復(fù)蘇，醫(yī)療行業(yè)也在一點(diǎn)一點(diǎn)的朝回暖的方向邁進(jìn)，這群已經(jīng)經(jīng)歷洗禮的醫(yī)療創(chuàng)投人又將在2023年開啟一場(chǎng)新的冒險(xiǎn)。
所以，對(duì)于整個(gè)醫(yī)療行業(yè)來說，今年的時(shí)間交替不比往常，承上啟下的意義比從前多了許多，而正是因?yàn)檎驹谶@樣一個(gè)歷史交接節(jié)點(diǎn)，深耕在醫(yī)療行業(yè)近10年的動(dòng)脈網(wǎng)想用一種特殊的形式去記錄這其中的一點(diǎn)一滴。
對(duì)此，動(dòng)脈網(wǎng)在2023農(nóng)歷新年特別策劃了《2023投資風(fēng)向標(biāo)》專題，并在近半個(gè)月的時(shí)間里與13家一線投資機(jī)構(gòu)的15位醫(yī)療創(chuàng)投人進(jìn)行了一場(chǎng)深度對(duì)話，一起聊了聊艱難曲折卻意義重大的2022年，也一起展望了不知道會(huì)發(fā)生什么事但總覺得努力就會(huì)發(fā)生好事的2023年。
2022年醫(yī)療行業(yè)關(guān)鍵詞：低迷、困難、不確定性
當(dāng)被問及“如何看待2022年醫(yī)療行業(yè)的變化”時(shí)，15位醫(yī)療創(chuàng)投人幾乎都給出了統(tǒng)一的答案——冷，這從他們的回答之中提取出來的三個(gè)高頻詞匯也能明顯地感受到，即低迷、困難和不確定性。有投資人更是在采訪中感慨，“我們這代投資人和創(chuàng)業(yè)公司，幾乎沒有誰經(jīng)歷過這么大的困難?！?/p>
那么“困難”究竟是如何體現(xiàn)的呢？我們可以先看一組數(shù)據(jù)。
● 2022年，A股上市的生物醫(yī)藥企業(yè)有17家，但破發(fā)數(shù)量達(dá)到9家；港股上市數(shù)量?jī)H有5家，雖破發(fā)數(shù)量只有1家，但另外4家也只是微漲狀態(tài)。綜合來看，2022年A股和港股上市企業(yè)數(shù)量，相比2021年下降超過4成。
● 2022年，我國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生1218起融資事件，披露的融資總額約為156億美元，無論是融資事件數(shù)還是融資總額，較2021年都縮水超過1/3。
● 2022年，以全部披露了具體金額的國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)融資金額計(jì)算，單筆融資平均金額約為2.46億元人民幣，與2021年相比下降46.8%，甚至不到2019年的1/2。
● 2022年，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)天使輪、種子輪融資比例為23.5%，A輪融資占比為46.8%，這兩項(xiàng)數(shù)字均為近3年的最高值，但中后期融資事件大幅下滑，D輪及以上融資僅有94起，與2021年相比縮減近一半。
圖1.2018-2022年中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域融資事件數(shù)與融資總額
伴隨著這一系列冰冷數(shù)據(jù)而來的，是2022年寫在絕大多數(shù)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)者和投資人臉上的困惑。首先對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，在資本市場(chǎng)遇冷的情況下，融資開始變得極其困難，另外受疫情封控影響，經(jīng)營(yíng)方面也大受打擊。這意味著企業(yè)手里可支配的錢變少了，甚至是資金鏈直接斷裂。
所以，情況稍微好一點(diǎn)的企業(yè)會(huì)通過放緩研發(fā)進(jìn)度或者是降低人力成本的方式，以此來存活下去。而一部分醫(yī)療企業(yè)就沒那么幸運(yùn)了，不得不宣布退出市場(chǎng)，尤其是對(duì)于一些初創(chuàng)企業(yè)，在尚無形成抗風(fēng)險(xiǎn)能力的情況下，被淘汰的幾率大幅增加。
創(chuàng)業(yè)者不好過，醫(yī)療投資人的2022年當(dāng)然也沒好過到哪兒去。
與創(chuàng)業(yè)者一樣，投資人首先面臨的就是“存活”問題，因?yàn)檎麄€(gè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，并購市場(chǎng)縮減，退出更加困難，所以在2022年，不少機(jī)構(gòu)都主動(dòng)或者被動(dòng)地選擇了退出醫(yī)療市場(chǎng)。而那些還依然堅(jiān)挺在醫(yī)療市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)，則把步伐明顯放慢了，一方面是出手次數(shù)和單筆投入資金大幅減少，另一方面則是決策速度放緩。
在這樣一種“慢速度”下，投資機(jī)構(gòu)開始變得更加謹(jǐn)慎和理性，對(duì)項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn)也發(fā)生了根本性變化——從前兩年的百花齊放快速過渡到2022年的精挑細(xì)選，重點(diǎn)關(guān)注被投項(xiàng)目是否具有硬核創(chuàng)新，是否位于細(xì)分領(lǐng)域前三名，是否有機(jī)會(huì)做到全球best-in-class或first-in-class等。
當(dāng)然，對(duì)投資標(biāo)的羅列的要求越多，看得越細(xì)越精準(zhǔn)，也意味著投資人所面臨的壓力更大，這考驗(yàn)的不僅僅是其對(duì)產(chǎn)業(yè)、對(duì)項(xiàng)目本身的理解和預(yù)判能力，還有其資源的覆蓋面是否更深，以及在行業(yè)寒冬之下是否具備幫助被投企業(yè)“過冬”甚至是快速突圍的能力。
主動(dòng)求變向“早”走，更多地關(guān)注技術(shù)本身
2022年，對(duì)于醫(yī)療創(chuàng)投人來說，有一點(diǎn)當(dāng)頭一棒的感覺。因?yàn)樵谇耙荒辏簿褪?021年，整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)都站在了風(fēng)口，各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都在以20%甚至是50%的加速度往上漲，幾乎來到了歷史最頂點(diǎn)。
首先在二級(jí)市場(chǎng)上，2021年共有98家國(guó)內(nèi)醫(yī)療新股登陸全球資本市場(chǎng)，數(shù)據(jù)較2020年增幅38%；此外，一級(jí)市場(chǎng)也相當(dāng)火熱，2021年，醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生1362起融資事件，融資總額逼近340億美元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都較2020年增長(zhǎng)了近一倍。
漂亮的數(shù)據(jù)讓醫(yī)療人在進(jìn)入2022年時(shí)，有了更多的底氣，同時(shí)也有了更多的期待。但事與愿違，從2022年1月開始，受疫情影響，深圳開始大范圍封控，緊接著，上海、北京、蘇州等醫(yī)療重地先后遭遇不同程度的疫情管控，國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)開始呈階段性停擺態(tài)勢(shì)，一股又一股冷風(fēng)不斷將行業(yè)泡沫一一吹破。
在這樣一個(gè)充滿著不確定性因素的大環(huán)境下，天生敏銳的醫(yī)療創(chuàng)投者們也在做著調(diào)整，他們都希望在產(chǎn)業(yè)動(dòng)蕩中找到確定性。通過對(duì)13家一線投資機(jī)構(gòu)的采訪，我們看到了他們?cè)?022年基于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資策略的細(xì)微變化。
首先是大方向，堅(jiān)定不移地朝醫(yī)療早期縱深邁進(jìn)。
在和13家一線投資機(jī)構(gòu)的交流過程中，談及2022年的投資策略變化時(shí)，他們幾乎都提到了“關(guān)注早期市場(chǎng)”、“往早走”、“投早”等字眼，很顯然，“投早投小”已經(jīng)成為當(dāng)下醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)。
這當(dāng)然是有原因的。從宏觀層面來看，近幾年，在多項(xiàng)關(guān)鍵性政策的刺激下，成果轉(zhuǎn)化和技術(shù)創(chuàng)新開始成為醫(yī)療行業(yè)的關(guān)鍵詞，政府以及科研院校都在圍繞更好地促進(jìn)醫(yī)療創(chuàng)新與轉(zhuǎn)化進(jìn)行大力投入，而以前習(xí)慣站在學(xué)術(shù)圈的科學(xué)家們，也在開始慢慢地向產(chǎn)業(yè)靠近。在這個(gè)改變的過程中，出現(xiàn)了大量創(chuàng)新醫(yī)療技術(shù)，也出現(xiàn)了極大的早期增長(zhǎng)空間，這都是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇。
而從微觀層面來看，中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)需要“真創(chuàng)新”的階段，行業(yè)泡沫在逐漸拂去，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在進(jìn)行重新調(diào)整，在這樣一個(gè)持續(xù)顛覆但又在不斷前進(jìn)的過程中，只有那些真正具有原始創(chuàng)新技術(shù)且市場(chǎng)空間較大的創(chuàng)新項(xiàng)目，才更有可能在未來脫穎而出。所以，“投早”不是被炒起來的熱度，而是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的周期規(guī)律。
而隨著“投早”大方向映射下來的是，投資機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)療項(xiàng)目的重新界定，核心標(biāo)準(zhǔn)可以大致概況為兩個(gè)關(guān)鍵詞：硬科技和長(zhǎng)期價(jià)值。
“硬科技”主要可以體現(xiàn)在細(xì)分領(lǐng)域上，即重點(diǎn)關(guān)注那些醫(yī)療創(chuàng)新最熱門的領(lǐng)域，例如合成生物學(xué)、腦科學(xué)、生命科學(xué)工具、基因編輯等；“硬科技”也可以體現(xiàn)在產(chǎn)品本身上，一方面是產(chǎn)品要具有臨床剛需性，即產(chǎn)品切中臨床診療上的關(guān)鍵痛點(diǎn)，或是顯著提升了醫(yī)療資源的使用效率，降低了醫(yī)保的支出；另一方面，產(chǎn)品也要有非常強(qiáng)的創(chuàng)新性，即產(chǎn)品本身要有高技術(shù)壁壘，且競(jìng)爭(zhēng)力一定是面向世界級(jí)的，而且在研發(fā)上要有一定的兌現(xiàn)速度。
“長(zhǎng)期價(jià)值”則體現(xiàn)在企業(yè)的未來增長(zhǎng)空間，即不以短期利益為目標(biāo)，有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展視角和產(chǎn)業(yè)宏圖，有能夠出海與全球領(lǐng)先企業(yè)較勁的核心能力。
無論是投資階段向早延伸，還是對(duì)投資標(biāo)的提出的新要求，這都是基于產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀對(duì)投資策略做出的調(diào)整，但除了調(diào)整，投資機(jī)構(gòu)也在2022年完成了一定程度的“進(jìn)化”，這主要體現(xiàn)在打磨增值服務(wù)以及醫(yī)療生態(tài)圈的建立。
隨著醫(yī)療市場(chǎng)在2022年遇冷，企業(yè)的生存壓力開始變大，而作為“共同創(chuàng)業(yè)者”，投資機(jī)構(gòu)需要在這個(gè)時(shí)刻跳出舒適區(qū)，和企業(yè)更緊密地站在一起，共同地去解決當(dāng)下最棘手的問題。而這就需要投資機(jī)構(gòu)擁有更多元化的能力，能夠?yàn)槠髽I(yè)長(zhǎng)期賦能，比如提供融資服務(wù)，與企業(yè)一起做戰(zhàn)略規(guī)劃，跑市場(chǎng)營(yíng)銷，甚至是為了開源節(jié)流，幫助企業(yè)進(jìn)行裁員等等。
但無論是戰(zhàn)略調(diào)整，還是服務(wù)能力的進(jìn)化，對(duì)于醫(yī)療創(chuàng)投者來說，2022年必然是面臨著巨大的挑戰(zhàn)，但同時(shí)也看到了一些機(jī)遇，這可能是一個(gè)投資人在職業(yè)生涯中僅有一次或者是不可多得的經(jīng)歷。
2023年，投資機(jī)構(gòu)押中了哪些細(xì)分賽道？
2023年，醫(yī)療行業(yè)會(huì)好嗎？13家一線投資機(jī)構(gòu)無一例外，都給出了肯定的答案。而在這種對(duì)行業(yè)的期待之中，他們也錨定了一些新的投資方向，大致可以分為以下幾類：
圖2.2023年醫(yī)療投資標(biāo)的象限圖
第一類是硬科技屬性較強(qiáng)的熱門賽道，主要包括細(xì)胞與基因治療、核酸藥、腦科學(xué)、合成生物學(xué)、生命科學(xué)工具、外科手術(shù)機(jī)器人等。這些前沿醫(yī)療賽道在2022年的資本市場(chǎng)上表現(xiàn)極為活躍，且早期投資比例較大，未來有無限的可能性，是投資機(jī)構(gòu)要近幾年要重點(diǎn)發(fā)力的方向。
第二類是有著巨大市場(chǎng)空間但還處于早期發(fā)展階段的潛力賽道，典型的代表是“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”，即在醫(yī)療場(chǎng)景下老年人的健康需求。據(jù)悉，在動(dòng)脈網(wǎng)此次采訪的13家投資機(jī)構(gòu)中，有超過一半的機(jī)構(gòu)都將其作為2023年的重點(diǎn)投資方向。除此之外，在這一類別中，眼科和口腔也都被投資機(jī)構(gòu)多次提及。
事實(shí)上，這些潛力賽道的特征極為明顯。首先是消費(fèi)屬性較強(qiáng)，市場(chǎng)需求大；其次是它重點(diǎn)解決的是患者醫(yī)療服務(wù)體驗(yàn)感的提升，而并非是救人；最后一點(diǎn)是這些潛力賽道在數(shù)字醫(yī)療的廣泛覆蓋下，在服務(wù)場(chǎng)景上擁有了更多的可能性。以老年群體為例，未來的醫(yī)療服務(wù)場(chǎng)景可以是居家醫(yī)療服務(wù)，也可以是針對(duì)老年群體的健康保護(hù)、診斷產(chǎn)品和便捷服務(wù)等。
第三類是能夠降本增效的高價(jià)值賽道，典型代表是醫(yī)療行業(yè)的上游供應(yīng)鏈，即從核心組件到上游原材料。受國(guó)際局勢(shì)和地緣政治影響，醫(yī)療資源作為國(guó)計(jì)民生的核心需求之一，自主國(guó)產(chǎn)且不被卡脖子是國(guó)家的必選項(xiàng)，也是醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的必然要求和重要方向。在此次采訪的13家投資機(jī)構(gòu)中，有5家都看好其未來的發(fā)展。
第四類是創(chuàng)新技術(shù)與醫(yī)療場(chǎng)景的交叉融合賽道，醫(yī)療行業(yè)之所以能在近10年內(nèi)快速發(fā)展，與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的涌入有極大的關(guān)聯(lián)性。而現(xiàn)在，隨著臨床需求的又一次迭代，大家都在尋找新的突破口，開始嘗試將全球創(chuàng)新技術(shù)與醫(yī)療未解決需求進(jìn)行深度融合。從2022年的市場(chǎng)情況來看，這種交叉融合找到了一些渠道，也有了一些進(jìn)展，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，未來還蘊(yùn)藏著巨大的發(fā)展空間，等待著一批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)去看見。
除了對(duì)于賽道的期待，投資機(jī)構(gòu)們對(duì)于被投企業(yè)在新的一年也有一些顧慮。他們判斷，雖然醫(yī)療市場(chǎng)在2023年會(huì)逐步回暖，但經(jīng)濟(jì)重回增長(zhǎng)軌道并不會(huì)一帆風(fēng)順，融資寒冬也不會(huì)在一夜之間就會(huì)消失。
所以，醫(yī)療創(chuàng)業(yè)者們要堅(jiān)持“小步快跑”的節(jié)奏前進(jìn)，即管控好研發(fā)投入，保證現(xiàn)金流，并將其運(yùn)用到最重要的環(huán)節(jié)，除此之外，也要善于抓住一切機(jī)會(huì)，盡可能地盡早拿到足夠多錢，用資金來優(yōu)化技術(shù)和產(chǎn)品，把研發(fā)進(jìn)度推動(dòng)到關(guān)鍵的業(yè)務(wù)里程碑，提升企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，而不要拘泥于純粹的估值提升。除此之外，企業(yè)也要在當(dāng)下嘗試“出海”，力爭(zhēng)將國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)共行。
投資人在談及“2022年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)生的變化”時(shí)，除了認(rèn)同市場(chǎng)變冷的事實(shí)之外，他們也看到了一些積極的地方，表示“寒冷的意義在于生態(tài)的進(jìn)化”。
不可否認(rèn)，2022年的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)一定是低迷的，但產(chǎn)業(yè)寒冬也出清了很大一部分非專業(yè)非產(chǎn)業(yè)的資本和很多產(chǎn)品商業(yè)化前景不明朗的項(xiàng)目。這并非壞事，經(jīng)過洗禮后的行業(yè)生態(tài)，項(xiàng)目端會(huì)對(duì)自身估值也更客觀，更重視研發(fā)管線的創(chuàng)新度、臨床價(jià)值、商業(yè)化進(jìn)程和前景；而投資機(jī)構(gòu)端也將更加理性，強(qiáng)調(diào)專業(yè)度，對(duì)技術(shù)產(chǎn)品的理解，包括對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的周期性、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的理解將更加深刻。
換句話來說，大家的心態(tài)都已經(jīng)更加成熟，行為也必然會(huì)更加理性。這何嘗不是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)走向又一新階段的信號(hào)。所以，回過頭去看2022年，與其說是我們注視著一個(gè)市場(chǎng)的低迷，不如講我們正在見證一個(gè)新時(shí)代崛起的破曉。