文丨BT財(cái)經(jīng) 慶秋

1月9日，天風(fēng)證券發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局，公司近日決定撤銷濟(jì)南花園路證券營(yíng)業(yè)部，這背后或印證著投資人對(duì)其經(jīng)營(yíng)存在問題的質(zhì)疑，要知道此前天風(fēng)證券股權(quán)變更風(fēng)云剛剛落下帷幕。

同花順數(shù)據(jù)中心顯示，天風(fēng)證券（ 601162 ） 1 月 11 日獲融資買入 1316.36 萬元，占當(dāng)日買入金額的 25.72% ，當(dāng)前融資余額 14.32 億元，占流通市值的 5.74% ，低于歷史 30% 分位水平。 融券方面，天風(fēng)證券 1 月 11 日融券償還 65.33 萬股，融券賣出 71.00 萬股，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，賣出金額 204.48 萬元，占當(dāng)日流出金額的 1.97% ； 融券余額 8556.02 萬，低于歷史 40% 分位水平。   

此前天風(fēng)證券發(fā)布公告，稱收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)天風(fēng)證券股份有限公司變更主要股東的批復(fù)》，核準(zhǔn)宏泰集團(tuán)成為公司控股股東。這意味著，歷時(shí)將近一年的股權(quán)變更風(fēng)波終于劃上了句號(hào)，天風(fēng)證券從無實(shí)際控制人變身為國(guó)有控股的省屬骨干金融企業(yè)，湖北省財(cái)政廳成為其實(shí)際控制人。 

據(jù)分析師分析認(rèn)為，券商是一個(gè)人才密集型行業(yè)，專業(yè)性強(qiáng)、市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，目前行業(yè)環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展情況與幾年前不一樣了，中小券商間的并購(gòu)，能夠快速擴(kuò)大凈資產(chǎn)規(guī)模，縮小與頭部券商資本實(shí)力的差距，同時(shí)推進(jìn)業(yè)務(wù)的規(guī)?；l(fā)展。 

然而，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這個(gè)“好消息”反響平平。公告當(dāng)日，天風(fēng)證券僅以0.7%的微小跌幅收盤。次日至2023年1月6日，天風(fēng)證券雖然連漲六日，但漲幅都極其微小，平均不足1%，股價(jià)依然處于歷史低位，不足3元。   

天風(fēng)證券到底遇到了什么問題，國(guó)資入場(chǎng)能否助其在2023年實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍？

甩掉“吸血包”當(dāng)代系

曾叱咤風(fēng)云的商業(yè)帝國(guó)“當(dāng)代系”，由資本大佬艾路明一手打造，一度橫跨醫(yī)藥、地產(chǎn)、金融、文化體育等多個(gè)領(lǐng)域，如今深陷債務(wù)泥潭，無法自拔。

1988年，武漢當(dāng)代集團(tuán)成立。據(jù)悉，巔峰時(shí)期，當(dāng)代集團(tuán)的一級(jí)參控股企業(yè)就高達(dá)45家，其中上市公司5家，分別為人福醫(yī)藥、三特索道、當(dāng)代文體、光洋股份以及天風(fēng)證券。當(dāng)代集團(tuán)間直接對(duì)外投資近百家企業(yè)，是湖北最大的民營(yíng)集團(tuán)，也由此組成了龐大的資本“當(dāng)代系”，坐擁千億資產(chǎn)。

其中，人福醫(yī)藥可謂是當(dāng)代集團(tuán)的核心資產(chǎn)，貢獻(xiàn)營(yíng)收約達(dá)70%。但2018年第三季度，人福醫(yī)藥商譽(yù)減值約66.55億元，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)虧損高達(dá)23.58億元。2020年，資產(chǎn)負(fù)債率近60%。三特索道則于2019年出現(xiàn)了凈利潤(rùn)83.24%的大幅下滑，2021年出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)虧損約1.78億元，2022年前三季度依然處在虧損中。

有媒體指出，經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情影響，導(dǎo)致“當(dāng)代系”的主營(yíng)產(chǎn)業(yè)都受到了極大沖擊，陷入了緩慢增長(zhǎng)甚至倒退的困境中。

隨著資金流異常緊張，當(dāng)代集團(tuán)面臨著一筆筆上億的債務(wù)逾期，光2022年一年的違約債券總金額已達(dá)數(shù)十億元。當(dāng)代集團(tuán)表示，受債券違約等風(fēng)險(xiǎn)事件影響，公司尚未聘請(qǐng)到2021年報(bào)的主審會(huì)計(jì)師事務(wù)所，披露的財(cái)報(bào)只停留在了2021年三季報(bào)。截至2021年三季度，當(dāng)代集團(tuán)的有息負(fù)債規(guī)模超過了380億元，而貨幣資金僅為65.46億元。

債臺(tái)高筑之下，當(dāng)代集團(tuán)不得不賣股自救，2021年先后清倉(cāng)了當(dāng)代文體、華泰保險(xiǎn)，2022年則開始清出天風(fēng)證券。

2022年2月，三特索道減持了天風(fēng)證券的2848.99萬股，占公司總股本的0.33%；4月，天風(fēng)證券的第二大股東人福醫(yī)藥計(jì)劃以21.24億元的價(jià)格向湖北宏泰集團(tuán)轉(zhuǎn)讓全部的6.8億股（占總股本的7.85%），新股東身份首次浮出水面；8月，當(dāng)代集團(tuán)減持1.48億股（占總股本的1.71%），宏泰集團(tuán)大股東資格獲批；9月，人福醫(yī)藥完成7.85%股份的轉(zhuǎn)讓，第三大股東湖北聯(lián)發(fā)將自己持有的5193.6萬股（占總股本的5.99%）轉(zhuǎn)讓給宏泰集團(tuán)。

至此，“當(dāng)代系”全面退出天風(fēng)證券，宏泰集團(tuán)則斥資38億元，成為天風(fēng)證券的第一大股東，持股比例達(dá)到13.84%。10月，股東大會(huì)和董事會(huì)層面達(dá)成一致，宏泰集團(tuán)成為天風(fēng)證券的控股股東，湖北省財(cái)政廳為實(shí)際控制人。

天風(fēng)證券加入“當(dāng)代系”后，一直是其資本運(yùn)作的平臺(tái)，承擔(dān)著為“當(dāng)代系”集資的重任。

然而，“當(dāng)代系”擅長(zhǎng)的是“借新還舊”的拆橋玩法，旗下的金融平臺(tái)絕大多數(shù)并沒有齊備的金融牌照，只能打著天風(fēng)證券的招牌為這些金融平臺(tái)輸血。

據(jù)媒體透露，這些平臺(tái)大到有總?cè)谫Y高達(dá)57億元的武漢長(zhǎng)江眾籌金融交易有限公司，小到散戶總共集資幾千萬的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)甜菜金融。其中，天風(fēng)證券還有參與持股，比如天風(fēng)天瑞投資股份有限公司，天風(fēng)證券持股65.72%，其多個(gè)小股東涉嫌為“當(dāng)代系”成員，而如今深陷訴訟泥潭。不過，多家平臺(tái)在出事后，天風(fēng)證券均否認(rèn)有所關(guān)聯(lián)。

值得一提的是，2015-2016年，天風(fēng)證券陸續(xù)推出天風(fēng)并購(gòu)基金資管計(jì)劃一期和二期，規(guī)模達(dá)27億元，投資期高達(dá)七年，但投資結(jié)果全軍覆沒、顆粒無收。媒體報(bào)道稱，該資管計(jì)劃投向的底層項(xiàng)目多與“當(dāng)代系”存在關(guān)聯(lián)，大部分被投公司都處在訴訟、虧損和破產(chǎn)清算等不良狀態(tài)，退出清算逾期一年多，至今尚未完成。

如今，雙方解綁，天風(fēng)證券甩掉了“當(dāng)代系”這個(gè)吸血包，“當(dāng)代系”也在一定程度上得到資金紓困，都有裨益。

為什么要選擇擁抱國(guó)資

公開資料顯示，宏泰集團(tuán)是湖北省屬唯一金融服務(wù)類企業(yè)，由湖北省政府國(guó)資委監(jiān)管、湖北省財(cái)政廳出資。

宏泰集團(tuán)雖然正式成立時(shí)間短，距今不到一年時(shí)間（前身為湖北省宏泰國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司），但已先后布局銀行、證券、保險(xiǎn)、資管等領(lǐng)域，旗下?lián)碛?5家子企業(yè)、5家重要非全資子企業(yè)，是湖北銀行第一大股東、國(guó)華人壽第五大股東、航天金租第五大股東、長(zhǎng)江證券第七大股東，旨在成為國(guó)內(nèi)一流的金控平臺(tái)。

“做大做強(qiáng)金控平臺(tái)，基本條件就是要有核心金融牌照?！焙焙晏┘瘓F(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示。按照相關(guān)要求，要想成為金融控股集團(tuán)，需要控股2家以上不同類型的金融機(jī)構(gòu)，且實(shí)質(zhì)控制的非銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模不少于1000億元。

而本次收購(gòu)的天風(fēng)證券，雖起家湖北，但是一家擁有全牌照的全國(guó)性綜合類證券公司，正好為宏泰集團(tuán)貢獻(xiàn)了核心的金融牌照。截至2022年9月末，天風(fēng)證券總資產(chǎn)規(guī)模954.37億元。

與此同時(shí)，宏泰集團(tuán)也能給天風(fēng)證券帶來諸多助力。券商非銀分析師（非銀行的金融證券分析師）馬平認(rèn)為，宏泰集團(tuán)可在股權(quán)債權(quán)融資、資本運(yùn)作管理、綠色金融、投融資平臺(tái)建設(shè)等多方面與天風(fēng)證券進(jìn)行深入合作，為其帶來更多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

據(jù)悉，宏泰集團(tuán)正在積極推動(dòng)地方法人金融機(jī)構(gòu)上市、增資，而天風(fēng)證券的投行業(yè)務(wù)能夠幫助宏泰集團(tuán)投資或參股的企業(yè)IPO上市或再融資發(fā)行。2022年半年度財(cái)報(bào)顯示，天風(fēng)證券實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)收入5.53億元，公司企業(yè)債、公司債承銷規(guī)模分別位列行業(yè)第1位及第20位。如果承接了宏泰集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提高。

綠色金融方面，雙方發(fā)展規(guī)劃也相當(dāng)契合。宏泰集團(tuán)正在積極主導(dǎo)組建中國(guó)碳排放權(quán)注冊(cè)登記結(jié)算中心，這是全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)核心金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，未來將成為中國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)核心運(yùn)行平臺(tái)、國(guó)家氣候變化政策實(shí)施支持平臺(tái)、中國(guó)氣候投融資市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)形成平臺(tái)、中國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)外開放主門戶。而天風(fēng)證券早在2016年就在行業(yè)內(nèi)率先成立了綠色金融事業(yè)部，并發(fā)揮研究業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，捐資設(shè)立了中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院，來深入開展綠色金融研究，并發(fā)行綠色金融產(chǎn)品。2021年4月，天風(fēng)證券助力中國(guó)東方資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行了上交所首單“碳中和”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

馬平表示，長(zhǎng)期來看，中小券商“國(guó)有化”或是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。當(dāng)下證券行業(yè)的馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，中小券商無論是資產(chǎn)規(guī)模還是業(yè)務(wù)發(fā)展都與頭部券商存在較大差距，隨著牌照紅利逐漸消逝，中小券商的經(jīng)營(yíng)壓力不斷增大，而股權(quán)估值可能會(huì)被進(jìn)一步壓縮?！按藭r(shí)哪個(gè)中小券商能先抱上實(shí)力雄厚的國(guó)資大腿，就意味著手上多了更多彈藥，將來就有可能掌握更大市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)，獲得更多發(fā)展可能?！?/p>

能否突圍中小券商困局

按照馬平的觀點(diǎn)來看，天風(fēng)證券算是幸運(yùn)的。因?yàn)橹行∪套罱娜兆邮钦娴牟缓眠^。

首先整個(gè)市場(chǎng)行情不太樂觀。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，代表證券行業(yè)估值的證券公司（399975.SZ）指數(shù)2022全年累計(jì)回撤達(dá)27.37%，而該指數(shù)從2020年7月9日的高點(diǎn)至今，回撤幅度已接近40%。

目前41家上市券商披露了2022年三季報(bào)，有一半券商凈收入出現(xiàn)了同比下滑，其中降幅最大者達(dá)到六成以上。值得一提的是，凈收入排名前十的券商都沒有出現(xiàn)下降的情況。換言之，下滑者基本上都是中小券商，天風(fēng)證券也不幸地位列其中。

據(jù)天風(fēng)證券2022年三季報(bào)，2022年前九個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.27億元，同比下降達(dá)37.39％；歸屬凈利潤(rùn)為5184.17萬元，較2021年同期大幅下滑91.83％。

其中，第一季度的歸屬凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，為-8430萬元；第二季度扭虧為盈，歸屬凈利潤(rùn)為1.36億元；第三季度的歸屬凈利潤(rùn)雖然為正，但僅為16.81萬元，對(duì)比歷年數(shù)據(jù)來說幾近于無。2022年前三個(gè)季度，天風(fēng)證券的歸屬凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)大幅度下滑，一季度同比下滑194.76%，二季度同比下滑43.53%，三季度同比下滑99.94%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券2022年前三季度歸屬凈利潤(rùn)的同比增速在41家上市券商中排名倒數(shù)第三。

對(duì)此，天風(fēng)證券表示，公司前三季度營(yíng)收下滑的主要原因是投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益減少。2022年1-9月，公司的投資收益為2.79億元，2021年同期為11.14億元，降幅達(dá)74.96%；公允價(jià)值變動(dòng)損失4136.97萬元，2021年同期為收益1.92億元，降幅達(dá)78.65%。

從業(yè)務(wù)上來看，2022年前三季度，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)這三大業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入均有所提升。

一般來講，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都是券商的基本盤和老本行，但天風(fēng)證券這一業(yè)務(wù)已經(jīng)不再是營(yíng)收的最大貢獻(xiàn)者，增幅也最為微小，僅為2.83%。

投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為7.39億元，同比增長(zhǎng)3.65%。盡管有所增長(zhǎng)，但與行業(yè)平均水平仍有差距。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)可知，2022年前三季度，140家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入446.03億元，同比增長(zhǎng)7.22%。而且，2022年半年報(bào)中，該業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入還出現(xiàn)了同比下降。

馬平表示，天風(fēng)證券作為中小券商，行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)很難實(shí)現(xiàn)較大突破。要想實(shí)現(xiàn)彎道超車，需要另辟蹊徑。天風(fēng)證券選擇押寶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

2022年前三季度，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也確實(shí)實(shí)現(xiàn)了較大的躍升，手續(xù)費(fèi)凈收入達(dá)8.49億元，增幅高達(dá)76.14%。由2022年半年報(bào)可知，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的毛利率僅次于自營(yíng)業(yè)務(wù)，為53.61%，且營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)可排到第三，未來有望成為天風(fēng)證券業(yè)績(jī)的新支柱。不過，2022年券商資管獲取公募牌照不再受限，越來越多的券商資管開始布局公募資管業(yè)務(wù)，未來天風(fēng)證券的資管業(yè)務(wù)能否在激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持增長(zhǎng)，還有待觀望。

此外，天風(fēng)證券的資產(chǎn)負(fù)債情況也值得關(guān)注。2022年前三季度，天風(fēng)證券的短期借款激增至11.77億元，比2021年末增長(zhǎng)高達(dá)1176倍！與此同時(shí)，貨幣資金為167.33億元，比2021年末減少了7.21%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-47.42億元，2021年同期則為22.47億元，同比減少311.03%。如果按照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，天風(fēng)證券的資金流動(dòng)性問題有可能會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，宏泰集團(tuán)入股，在國(guó)資的加持下，天風(fēng)證券能否解除資金風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)、實(shí)現(xiàn)持續(xù)且穩(wěn)定的營(yíng)利增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)中小券商向頭部券商的跨越？這個(gè)答案揭曉恐怕還有待時(shí)日。