文|新立場(chǎng)

1月12日上午，港股上市公司APOLLO出行發(fā)布公告，已完成對(duì)威馬汽車的收購(gòu)，后續(xù)流程主要為APOLLO對(duì)威馬進(jìn)行盡職盡調(diào)。由于今年6月威馬已經(jīng)向港股遞交過(guò)招股書(shū)，并且完成了3-4輪對(duì)聯(lián)交所問(wèn)題的回復(fù)，所以在上述審核材料的基礎(chǔ)上，整個(gè)盡職盡調(diào)計(jì)劃兩到三個(gè)月就能完成。

如果不出意外，威馬將在第二季度在港股掛牌上市。一個(gè)月前流出的借殼傳聞，如今塵埃落定。

在最初那批造車新勢(shì)力里，威馬某種程度上是最“不新”的。相較于蔚小理的互聯(lián)網(wǎng)背景，威馬汽車的高管都來(lái)自傳統(tǒng)車企且履歷光鮮，像沈暉、陸斌和侯海靖等創(chuàng)始人都來(lái)自吉利，CTO閆楓曾在上汽和斑馬負(fù)責(zé)信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，戚正剛在廣汽時(shí)也曾作為平臺(tái)總監(jiān)推動(dòng)與菲亞特的合資項(xiàng)目。

所以前期的威馬走得很快，哪個(gè)方面都是。它最早拿到新能源汽車的生產(chǎn)資質(zhì)，是新勢(shì)力中最早自建工廠的，其溫州和黃岡兩個(gè)廠址的最大產(chǎn)有25萬(wàn)輛。而百度、騰訊、紅杉中國(guó)等組成的vc財(cái)團(tuán)也堪稱豪華，A到D輪累計(jì)募資超350億元人民幣。像18年4月上市的EX5，第二年就以1.69萬(wàn)銷量在新勢(shì)力中排行第二。

威馬的掉隊(duì)是從2020年開(kāi)始的，這一年它賣了2.25輛汽車，在造車新勢(shì)力的榜上也從第二掉到了第四。在這之后的2021年，威馬的汽車銷量幾乎翻倍，但排名卻又往后落了。因?yàn)橥袛U(kuò)張的比它更快，蔚小理的年銷量已經(jīng)比威馬的兩倍還多，哪吒則是另一匹黑馬，撞得沈暉閃了腰。

至于前中期融的那些錢(qián)，在三年虧掉174億后，已經(jīng)所剩無(wú)幾了：2021年底，威馬賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有41.6億。這個(gè)數(shù)字甚至低于零跑，更遑論手握數(shù)百億現(xiàn)金的“蔚小理”了。到2022年6月遞表港交所時(shí)，現(xiàn)金流已進(jìn)一步降到36.78億元。

而其投資人、管理層和員工的心氣兒，也跟11月153輛的銷量一起跌至了谷底。

為何選擇借殼上市？

最近一年，威馬所有上鏡的消息基本都跟它的產(chǎn)品沒(méi)有關(guān)系，而都是圍繞一個(gè)主題：找錢(qián)。當(dāng)然，不是說(shuō)威馬最近沒(méi)有發(fā)布新品，只是新品的消息并沒(méi)有引起關(guān)注。反倒是出售股權(quán)、處置資產(chǎn)、全員降薪、遞表上市這些動(dòng)作，令外界饒有興致地討論著這家以世界冠軍（Weltmeister）命名的車企，是否會(huì)成為第一家關(guān)門(mén)的造車新勢(shì)力。

威馬有多缺錢(qián)呢？它的開(kāi)源節(jié)流策略，已經(jīng)到落實(shí)到砍掉百度品牌廣告的顆粒度了。如今你在百度搜索“威馬汽車”，不但沒(méi)有一般車企的首頁(yè)大圖定制，甚至排在搜索結(jié)果第一位的還是雪佛蘭邁銳寶。很難想象，二者之間甚至還存在著投資的關(guān)系。

2018年9月12日，蔚來(lái)成功在紐交所掛牌，同期威馬汽車就開(kāi)始籌劃上市了。但當(dāng)時(shí)籌劃上市的目的，主要是為了方便前期vc的退出套現(xiàn)。這個(gè)時(shí)候威馬風(fēng)頭正盛，既不差錢(qián)，也能直接在一級(jí)市場(chǎng)上融到大筆資金。

威馬最初的計(jì)劃是在海外上市，因?yàn)榇饲耙呀?jīng)有蔚來(lái)的先例了。同時(shí)對(duì)于海外vc來(lái)說(shuō)，美股的流動(dòng)性更高，退出通道也更便利。但很可惜，威馬沒(méi)能像蔚來(lái)一樣幸運(yùn)。

沖擊美股失敗后，威馬把目光瞄準(zhǔn)了科創(chuàng)版。從2020年上半年開(kāi)始，中信建投作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)威馬汽車上市。上交所建議威馬的IPO融資規(guī)模定在100億，發(fā)行比例25%，對(duì)應(yīng)400億的估值。

但這個(gè)時(shí)機(jī)，對(duì)威馬來(lái)說(shuō)其實(shí)不太好，因?yàn)榇藭r(shí)吉利也在沖刺科創(chuàng)板上市。吉利無(wú)論財(cái)務(wù)狀況還是資產(chǎn)質(zhì)量，都比威馬更有實(shí)力爭(zhēng)奪“科創(chuàng)整車第一股”。當(dāng)然威馬后面沒(méi)能成功掛牌，主要原因還是后來(lái)科創(chuàng)板審核趨嚴(yán)，對(duì)擬上市對(duì)象的科技實(shí)力、研發(fā)投入都有細(xì)致審查。威馬因而不得不轉(zhuǎn)而謀求在港交所上市。

但這個(gè)時(shí)候，威馬面臨的外部環(huán)境已完全不同。如果說(shuō)最初威馬上市是源于股東要套現(xiàn)退出的壓力，如今威馬的上市更多是為了融資自救。在虧損年年擴(kuò)大，交付量增長(zhǎng)停滯的情況下，威馬已經(jīng)不太可能再?gòu)囊患?jí)投資人那里直接拿到錢(qián)了。

威馬港股遞表時(shí)間是今年6月，但由于未能在六個(gè)月內(nèi)通過(guò)聆訊，招股書(shū)早已失效。盡管理論上，威馬在三個(gè)月內(nèi)完成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新、重新遞交招股說(shuō)明書(shū)，就可延續(xù)原來(lái)的上市申請(qǐng)。但由于財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了諸多問(wèn)題，當(dāng)時(shí)就有投資人表示其直接上市的可能性很低。

威馬大概是認(rèn)識(shí)到了這點(diǎn)，不得已選擇借殼上市。據(jù)傳，今年11月威馬汽車內(nèi)部召開(kāi)董事會(huì)，支持方以微弱的優(yōu)勢(shì)通過(guò)了借殼Apollo出行在香港上市的計(jì)劃。借殼上市審查流程簡(jiǎn)單，上市時(shí)間短，是威馬當(dāng)前的唯一選擇。

但借殼上市本質(zhì)上是一筆交易，相當(dāng)于威馬作為買方出資源買了Apollo出行這個(gè)殼，跟直接IPO相比，這是額外的代價(jià)。什么代價(jià)呢？IPO方式原股東的股權(quán)稀釋比例會(huì)更小，而借殼上市由于結(jié)構(gòu)本身的原因，擬上市公司股東的股權(quán)比例會(huì)犧牲得比較嚴(yán)重，這也壓縮了后續(xù)資本運(yùn)轉(zhuǎn)的空間。

威馬能否起死回生？

今天還有個(gè)新聞，原長(zhǎng)城汽車總裁王鳳英將接替何小鵬出任小鵬汽車CEO一職。在回應(yīng)媒體時(shí)，小鵬方面仍不忘強(qiáng)調(diào)：“何小鵬依然會(huì)是這家公司的最高負(fù)責(zé)人，熱血造車，不會(huì)改變”。之前小鵬G9SKU的混亂曾引發(fā)公司層面的地震，何小鵬痛定思痛，決定不再花大精力在生態(tài)企業(yè)小鵬匯天和鵬行上，而是專注掌舵小鵬汽車。

這令筆者聯(lián)想到同為創(chuàng)始人的沈暉在威馬汽車的角色。倒不是說(shuō)他也像何小鵬一樣“不務(wù)正業(yè)”，而是因?yàn)樵诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間里，沈暉在威馬都不是絕對(duì)的掌舵人。常識(shí)告訴我們，有的場(chǎng)合我們要絕對(duì)警惕一言堂，但在企業(yè)，尤其是一家處于激烈競(jìng)爭(zhēng)賽道的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，沒(méi)人能拍板是致命缺陷。

威馬汽車的經(jīng)營(yíng)管理一直呈現(xiàn)出一種混亂，部分高層爭(zhēng)權(quán)奪利，導(dǎo)致沈暉在團(tuán)隊(duì)里沒(méi)有絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

2020年的某次產(chǎn)品例會(huì)上，時(shí)任威馬CTO的閆楓跟二當(dāng)家侯海靖爆發(fā)了激烈的爭(zhēng)執(zhí)。侯海靖不斷爆粗口，一口一個(gè)“他媽的”，最后直接拍起了桌子。

而他們兩個(gè)爭(zhēng)執(zhí)的原因，是因?yàn)楦髯詧F(tuán)隊(duì)做了不同版本的車機(jī)，都想用在即將推出的EX5Z上面。內(nèi)部人士透露，這種“撕逼大戲”在威馬上演了多次。

沈暉本人既沒(méi)有創(chuàng)始人的魄力，也缺乏職業(yè)經(jīng)理人的專業(yè)素養(yǎng)。

威馬為了挽救銷量，產(chǎn)生了把出行版單獨(dú)做成一條產(chǎn)品線的想法，但這個(gè)過(guò)程中沈暉完全沒(méi)有關(guān)注到用戶訴求。他在EX5減少了一些配置，比如減少了天窗、門(mén)把手的裝飾等，然后就當(dāng)作網(wǎng)約車產(chǎn)品推出?；ㄙM(fèi)重金購(gòu)買威馬汽車的C端用戶，顯然對(duì)自己愛(ài)車淪為出租車一個(gè)檔次強(qiáng)烈不滿。

威馬后來(lái)持續(xù)虧損，賬上現(xiàn)金快速流失，原因也跟沈暉有關(guān)。內(nèi)部員工說(shuō)，因?yàn)樗谧越üS上的執(zhí)念，威馬在2017年就跟黃岡市政府頻繁接觸聊投資建廠的事。但在已經(jīng)有溫州工廠的基礎(chǔ)上，這么著急建第二個(gè)生產(chǎn)基地有必要嗎？

威馬的兩座工廠如今仍在正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但產(chǎn)能利用率大約只有20%。威馬聯(lián)合創(chuàng)始人杜立剛曾對(duì)媒體表示，過(guò)早投第二工廠導(dǎo)致產(chǎn)能閑置資金空轉(zhuǎn)，“如果再晚兩年，我的資金負(fù)擔(dān)可能就小一點(diǎn)了”。

談到威馬的沒(méi)落，還有人會(huì)提到是因?yàn)閯?chuàng)始團(tuán)隊(duì)主要出身傳統(tǒng)車企，在技術(shù)研發(fā)和推廣營(yíng)銷方面的視野完全趕不上“蔚小理”。這頗有點(diǎn)事后諸葛亮的意思，因?yàn)樽畛跬R被看好恰恰是因?yàn)樯驎煹热说谋尘啊?/p>

不過(guò)這種說(shuō)法似乎確實(shí)也有跡可循。在造車新勢(shì)力紛紛推出理想ONE、小鵬P7等戰(zhàn)略車型的時(shí)候，威馬主推的EX5和EX6還是用的“油改電”平臺(tái)。另外，威馬的銷售體系也沒(méi)有采用新勢(shì)力熱衷的直銷模式，而是采用的直營(yíng)和經(jīng)銷商混合模式。

但現(xiàn)在來(lái)看，這些診斷都站不住腳。早在2021年，長(zhǎng)城、上汽、廣汽等傳統(tǒng)車企的新能源汽車就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)造車新勢(shì)力的反擊，在銷量排行榜上領(lǐng)先于“蔚小理”。而過(guò)去兩年出貨量最大的比亞迪，采取的也是傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式。

當(dāng)下的威馬已然命懸一線，無(wú)論員工還是經(jīng)銷商，抑或是投資者，都把港交所上市看作是威馬的最后一搏。但從今年零跑上市后較低的估值水平來(lái)看，這根“救命稻草”可能不是那么好抓。

寫(xiě)在最后

有人把威馬當(dāng)前面臨的困境跟19年的蔚來(lái)做了比較，認(rèn)為二者有些相似。

但從公眾的感受來(lái)看，兩家公司有著天壤之別。對(duì)于當(dāng)時(shí)的蔚來(lái)，大家會(huì)覺(jué)得最迫切的問(wèn)題就是資金鏈會(huì)否斷裂；而對(duì)于如今的威馬，除了籠統(tǒng)的沒(méi)落印象，似乎很少有人會(huì)把困境癥結(jié)單純歸到錢(qián)上面。蔚來(lái)能靠合肥地方政府的注資起死回生，威馬能靠再來(lái)一筆融資脫困嗎？何況即便借殼成功，能靠資本運(yùn)轉(zhuǎn)拿到多少錢(qián)還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

借殼上市是個(gè)好消息，但對(duì)沈暉和威馬還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。