文|?投資界PEdaily
剛剛，港交所迎來了第一個氫能IPO。
投資界-天天IPO消息，今天（1月12日），氫燃料電池企業(yè)億華通正式登陸掛牌港交所，成為港股氫能第一股。此次IPO發(fā)行價為60港元/股，凈籌資9.83億港元，今日平開，市值超70億港元。
億華通背后的掌舵者是一位80后理工男——張國強。生于山西大同，張國強本科就讀于山西財經(jīng)大學，后來在清華大學和中國科學院大學先后獲得了碩士和博士學位。而本科畢業(yè)后第一份工作是在北汽福田，自此進入汽車行業(yè)。2005年，他加入歐陽明高教授孵化的清能華通，直到2012年帶領核心團隊重組，正式成立億華通。
走過中國氫能蠻荒年代，億華通坐上了國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)市場第一的位置。身后集結了一支龐大的投資軍團，包含了水木創(chuàng)投、水木易德投資、清華大學教育基金會、清研資本、國泰君安創(chuàng)投、宇通客車、中海投資、中關村發(fā)展集團、光大瑞華、北汽產(chǎn)投、君盛投資、潤土投資、新鼎資本、華德資本、天創(chuàng)資本等知名VC/PE，以及瑞銀集團、摩根士丹利、摩根大通等國際資本。
眼下，一個個氫能IPO正在走來——國氫科技、捷氫科技、未勢能源、國鴻氫能……過去一年，幾乎所有VC/PE都涌進了這條新能源賽道，共同掀起了一波罕見上市潮。
43歲，他師從歐陽明高教授，干出氫能第一股
1980年，張國強出生于山西大同市一個普通家庭。公開信息顯示，他從小內(nèi)心就有一個“清華夢”，只可惜高考那年發(fā)揮失常，張國強最終被山西財經(jīng)大學錄取，學習市場營銷專業(yè)。2003年本科畢業(yè)后，張國強來到北汽福田公司，任職總經(jīng)理秘書，自此與汽車行業(yè)結下了不解之緣。
在北汽福田工作兩年后，張國強又加入了北京清能華通，歷任部門經(jīng)理、副總經(jīng)理，主要負責業(yè)務規(guī)劃及營運管理。值得一提的是，清能華通正是由業(yè)內(nèi)鼎鼎有名的中科院院士、清華大學車輛與運載學院教授歐陽明高所參與孵化的公司。公司名稱中的“清能”諧音氫能，代表了主營業(yè)務氫燃料電池，同時又包含“清”和“華”二字，即寓意著脫胎于清華大學。
期間，張國強也圓了自己的“清華夢”，研究生考入了清華大學公共管理專業(yè)。2012年，《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》出臺，首次將燃料電池汽車納入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展方向。彼時，清能華通決定進行重組，并在同年7月正式成立億華通，由張國強出任董事長兼總經(jīng)理。
成立后的億華通，歷時近三年時間研發(fā)推出35kW燃料電池系統(tǒng)。但在核心部件電堆技術方面，億華通早期仍缺乏自主能力，大多從加拿大氫能龍頭巴拉德等公司外購。2015年，億華通收購了上海神力科技，后者為當時國內(nèi)頭部的電堆技術企業(yè)，從而實現(xiàn)了氫燃料電池發(fā)動機量產(chǎn)。次年，億華通順利掛牌新三板。
執(zhí)掌億華通期間，張國強進入中國科學院大學管理科學與工程專業(yè)學習，成功拿到博士學位。隨后，他又在2018年4月至2020年7月期間，師從歐陽明高教授，完成了動力工程及工程熱物理博士后研究。
2020年8月無疑是張國強人生中的高光時刻——億華通成功掛牌科創(chuàng)板，成為國內(nèi)“氫能第一股”，市值一度超過200億。此后，億華通又相繼推出80kW、120kW及150kW等多種型號的燃料電池系統(tǒng)，并于2021年12月向市場發(fā)布首個240kW型號，為國內(nèi)首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)。
在2022年北京冬（殘）奧會的賽場上，出現(xiàn)了億華通的身影。據(jù)悉，本屆冬奧會和殘奧會分別投放氫燃料電池汽車1200臺和800余臺，其中億華通搭載車型占比64%，運營里程260余萬公里，占比81%；減碳2200余噸，占比85%。
今天，43歲的張國強迎來第二次IPO敲鐘，億華通成功登陸港交所。風起云涌的氫能江湖，正在走出一個個IPO。
一年進賬6個億，投資人豪賭氫能賽道
億華通靠什么撐起一個IPO？
首先我們來看一組數(shù)據(jù)——根據(jù)灼識咨詢報告，按2021年車用燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計算，億華通在中國燃料電池系統(tǒng)市場排名第一，占市場份額為27.8%。截至去年6月底，億華通的燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中的80款燃料電池汽車上，同樣位居行業(yè)第一。
由此可見，億華通算是國內(nèi)燃料電池行業(yè)的“龍頭企業(yè)”。但即便如此，億華通的日子依然并不好過。
招股書顯示，2019年至2021年，億華通營收分別為約5.54億元、5.72億元、6.29億元，期內(nèi)利潤分別為約4589.9萬元、-976.2萬元、-1.85億元。進入2022年，億華通在上半年的營收和期內(nèi)利潤分別達到2.69億元及-8155.6萬元。
值得注意的是，億華通的毛利率在持續(xù)下滑。2019年至2021年，億華通的毛利率分別為44.5%、43.2%和37.5%，接連走低。直到2022年上半年，億華通的毛利率為38.8%，才較上年同期略有回升。
對此，億華通也在招股書中坦承，考慮到中國的燃料電池汽車行業(yè)仍處于早期階段，預期至少在2025年之前仍會繼續(xù)錄得凈虧損。這意味著，億華通長期虧損的狀態(tài)在短期內(nèi)還無法改善。
雖然2022年氫能投資才開始火爆，但億華通的背后已經(jīng)聚集一支龐大的投資人隊伍。
天眼查顯示，億華通成立至今已完成16輪融資，投資方中包括了水木創(chuàng)投、水木易德投資、清華大學教育基金會、清研資本等清華背景機構，還有國泰君安創(chuàng)投、宇通客車、中海投資、中關村發(fā)展集團、光大瑞華、北汽產(chǎn)投等產(chǎn)業(yè)資本，以及君盛投資、潤土投資、新鼎資本、華德資本、天創(chuàng)資本等知名VC/PE。此外，瑞銀集團、摩根士丹利、摩根大通也曾參與億華通的定增。
時間回到2013年，彼時處于創(chuàng)業(yè)初期的億華通，可謂是“一窮二白”，由于研發(fā)投入較大，很快便遇到了資金難題，創(chuàng)業(yè)團隊也一籌莫展。此時，億華通進入了水木創(chuàng)投的視野之內(nèi)，后者是一家科技成果產(chǎn)業(yè)化投資管理平臺，來自于北京清華工業(yè)開發(fā)研究院旗下。
水木創(chuàng)投管理合伙人吳勇曾對外表示，盡管當時沒有投資機構看好，但他卻在億華通背后看到了產(chǎn)業(yè)價值。“我們也不確定什么時候燃料電池能夠跑出來，但中國未來肯定需要這個技術，方向正確，團隊我也看好，所以就投了?！庇谑?，億華通在2013年獲得了水木創(chuàng)投天使輪投資，解決了燃眉之急。此后，水木創(chuàng)投又分別于2014年、2015年、2018年加注億華通，一路陪伴走上IPO敲鐘舞臺。
君盛投資則是在2015年與億華通初次接觸，并基于對新能源行業(yè)的持續(xù)看好、公司在行業(yè)中龍頭地位明顯及產(chǎn)品核心競爭力突出的背景下，經(jīng)過對產(chǎn)業(yè)鏈的充分調(diào)研及公司團隊的多次交流，隨后在2016年參與了億華通的B輪融資。
2020年，億華通科創(chuàng)板成功上市，成為華德資本收獲的第一個IPO。談起這筆投資，華德資本合伙人、北京華德總經(jīng)理陳鵬顯得尤為自豪。他回憶最初之所以接觸到億華通，一方面是因為華德資本董事長姜培興跟張國強都是清華校友，另一方面則是華德資本長期關注氫能產(chǎn)業(yè)，億華通作為當時國內(nèi)的領軍企業(yè)，自然而然進入團隊的視野。
不過，華德資本投資億華通并非沒有顧慮?！爱敃r億華通的收入結構中，燃料電池相關業(yè)務并不是主要來源，同時考慮行業(yè)處于發(fā)展初期，不能按照傳統(tǒng)方式對項目進行估值是核心問題之一?！标慁i表示。
后續(xù)經(jīng)過客觀分析，華德資本團隊認為氫能是一個復雜的新興產(chǎn)業(yè)，有很多門檻是新進入者和投資人所看不到的，而億華通作為行業(yè)老兵，除了先發(fā)優(yōu)勢、技術、產(chǎn)品、市占率、區(qū)域布局等優(yōu)勢外，還具備了諸多隱形優(yōu)勢。因此華德資本下決心布局，最終在2017年出手投資了億華通。
正如投資人所言，中國氫能的序幕才剛剛拉開，IPO只是一個新的起點。對于億華通而言，征途依舊漫長。
氫能，一條爭議的超級賽道，IPO開始爆發(fā)
億華通輕松二次IPO，堪稱國內(nèi)氫能產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)的一抹縮影。過去一年，似乎無VC不投新能源，而被視為未來清潔能源的氫能更是擠滿了一級市場投資人。
不久前，北京誕生了一只氫能獨角獸——國氫科技宣布完成45億元B輪融資，投后估值高達130億元。此次國氫科技一舉新引入了11家投資方：國開制造、綠色發(fā)展基金、混改基金、川投集團、嘉興國禾投資、武漢經(jīng)開投、北京大興投資、尚融綠能、共青城氫能、中國信達、西安唐興科創(chuàng)。完成融資后，國氫科技董事長李連榮公開表示，國氫科技將實質(zhì)性啟動IPO工作。
與此同時，上汽集團旗下的捷氫科技也恢復了科創(chuàng)板IPO發(fā)行上市審核。早在2022年6月，捷氫科技就提交了科創(chuàng)板上市申請，后因財務資料已過有效期，而被中止發(fā)行上市審核。作為上汽集團拆分的氫燃料電池系統(tǒng)研發(fā)與集成商，捷氫科技得到了一眾知名VC/PE的青睞。其最近一輪融資在2021年11月完成，投資方包含了恒旭資本、中金匯融、中國國有企業(yè)混改基金、君正集團、國投招商、國開金融、廣汽資本、凱輝基金、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、淡馬錫等。
稍早前，長城汽車旗下的氫燃料電池公司未勢能源，宣布獲得5.55億元B輪融資，由中建材新材料基金領投，A輪領投方國投招商持續(xù)增資，立本能源跟投。同時，未勢能源已同步開啟B+輪融資進程，IPO準備工作也在穩(wěn)步推進中。此前，未勢能源曾于2021年12月獲得由國投招商、人保資本聯(lián)合領投的9億元A輪融資，估值就已超過40億元。
幾乎同一時間，另一只氫能獨角獸國鴻氫能也正式遞表港交所。成立于2015年6月的國鴻氫能，由廣東省佛山與云浮兩市共同打造。成立至今，國鴻氫能已獲得6輪融資，投資方陣容中不乏上海納米創(chuàng)投、涌鏵投資、中融鼎新、美錦能源、中銀粵財、粵財創(chuàng)投、紅塔創(chuàng)投、國中資本、潤土投資、青島城投集團、中國中車、昇輝科技、招銀鼎洪投資、昌發(fā)展、鼎暉百孚、臨港科創(chuàng)投、咸陽金融控股、中電基金、廣州新興基金等知名機構。
那么，為何VC/PE開始紛紛出手氫能？
從理論上說，這是一種理想的清潔能源，使用過程無污染、無碳排；良好的理化性質(zhì)使其可以參與替代化石能源，保障我國能源安全；且氫氣制取方式多樣，可以增強能源體系的靈活性和穩(wěn)定性。毫無疑問，氫能是未來能源體系變革過程中不可或缺的一環(huán)。
沿著這一邏輯，氫能賽道冉冉升起。按照中國氫能聯(lián)盟預計，在2020年－2025年，中國的氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將有望達到萬億元，到2026-2035年，產(chǎn)值有望達到5萬億元。而根據(jù)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》（下稱“規(guī)劃”），到2025年燃料電池汽車保有量將達到5萬輛，未來三年我國燃料電池車的銷量規(guī)模約有3倍增量空間。
不僅如此，《規(guī)劃》還明確指出，鼓勵產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等按照市場化原則支持氫能創(chuàng)新型企業(yè)，促進科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化。支持符合條件的氫能企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等注冊上市融資。
一位北京VC投資人坦言，“氫能具備極大的想象空間，過去氫能賽道的從業(yè)者寂寞了很多年，但最近4、5年氫能逐漸走向主流舞臺，從制氫、運氫、儲氫整個產(chǎn)業(yè)鏈條來看，是一條非常長的產(chǎn)業(yè)鏈，在氫能的產(chǎn)業(yè)鏈條上也需要更多的人參與進來?！?/p>
但氫能也依然充滿爭議。此前本田汽車曾宣布放棄氫燃料電池路線，自2021年8月起，停止氫燃料電池汽車（FCV）的生產(chǎn)。此外，選擇退出的還有奔馳、日產(chǎn)等車企。而大眾汽車CEO赫伯特·迪斯和特斯拉CEO馬斯克還在網(wǎng)絡上公開唱衰氫燃料電池在汽車上的應用前景。
他們常常聊到氫能源現(xiàn)階段很多亟待解決的難題——首先是大量廉價氫氣的獲取問題，電解法在生產(chǎn)效率上無法與化石燃料制氫媲美，但后者碳排放又會大幅增加。其次，氫氣的存儲和運輸，甚至加氫站高昂的造價等都是發(fā)展瓶頸之一。并且氫氣屬于易燃易爆氣體，安全性問題也不容忽視。
其實回望人類歷史，從柴火到煤炭，從煤炭再到油氣，人類社會每次巨大的進步，都是伴隨著能源革命而來。如果要告別石油時代，削弱石油霸權，勢必要發(fā)展新一代能源，氫能無疑是備選之一。
當下，氫能擁有著無數(shù)堅定信仰者，“從未來五到十年的視角來看，這里一定會出現(xiàn)1000億市值的公司。”也許，下一個寧德時代就將從這里誕生。