文|華夏能源網(wǎng)
華夏能源網(wǎng)注意到，近日，三六零（SH：601360）在發(fā)布關(guān)于對(duì)外投資的進(jìn)展公告時(shí)表示，公司目前持有哪吒汽車(chē)10.72%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)賬面價(jià)值為11.53億元，以此計(jì)算，哪吒汽車(chē)的最新估值為107.56億元。
需要注意的是，此前，哪吒汽車(chē)在2022年完成D輪融資時(shí)，估值曾高達(dá)250億，對(duì)比下來(lái)，現(xiàn)在哪吒汽車(chē)估值已縮水百億元，暴跌差不多接近60%。
此外，公告內(nèi)還提到了哪吒正在進(jìn)行的股份制改制，或?yàn)槠渖鲜凶鰷?zhǔn)備。據(jù)了解，股份制改制的目的在于建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明的企業(yè)制度，并為企業(yè)上市融資提供體制基礎(chǔ)及實(shí)體資質(zhì)。
不過(guò)，從目前資本市場(chǎng)上新能源車(chē)企的表現(xiàn)看，整個(gè)2022年全球股市經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，曾廣受青睞的特斯拉、蔚小理、零跑汽車(chē)（HK：09863）等新能源汽車(chē)股價(jià)都暴跌，都遭到了資本市場(chǎng)的無(wú)情對(duì)待。
外部環(huán)境不好，疊加自身估值縮水，哪吒汽車(chē)尋求上市的道路恐怕不會(huì)太順暢。作為新勢(shì)力中曾經(jīng)的頂流，高開(kāi)低走的哪吒汽車(chē)經(jīng)歷了什么？導(dǎo)致其估值大幅度縮水的主要原因是什么？在資本不再熱捧之后，哪吒又該何去何從？
新能源車(chē)估值集體遇冷
從整個(gè)新能源車(chē)大行業(yè)來(lái)看，哪吒汽車(chē)估值縮水不是個(gè)例。整個(gè)行業(yè)都面臨著市值縮水、估值下降的考驗(yàn)。
整個(gè)新能源車(chē)板塊，2022年年初一路跌到4月底，累計(jì)跌幅接近40%；而后跟隨指數(shù)從4月底反彈到7月初；自7月8日沖高回落后，迄今又是累計(jì)跌超30%。2022年以來(lái)，中證新能源車(chē)指數(shù)累計(jì)跌幅為28.06%。
具體從企業(yè)來(lái)看，2022年以來(lái)，以特斯拉為首的新能源車(chē)企在股市大幅跳水，股價(jià)暴跌近70%，市值跌破3500億美元。
這一切都意味著，資本市場(chǎng)對(duì)于新能源汽車(chē)的熱度正在褪去。2021年上市的理想和小鵬2022年內(nèi)股價(jià)分別下滑37.41%和79.41%；2022年登陸港股的蔚來(lái)和零跑相較上市之初，股價(jià)也分別下滑50.6%和5.3%。
和哪吒較為相似的零跑汽車(chē)，在10月份上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)41港元/股（約合人民幣37.5元/股），較發(fā)行價(jià)48港元（約合人民幣44元）下跌超14%，隨后跌幅更是一度擴(kuò)大至近40%。截至2023年1月10日收盤(pán)，零跑報(bào)價(jià)28.2港元/股，市值較發(fā)行價(jià)預(yù)算開(kāi)盤(pán)市值575億元蒸發(fā)252.76億港元。
新能源汽車(chē)股的集體縮水，歸根結(jié)底，是資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)的估值體系正經(jīng)歷從P/S（市銷(xiāo)率）轉(zhuǎn)向P/E（市盈率），乃至未來(lái)向P/FCF（基于自由現(xiàn)金流的相對(duì)估值法）及EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）的體系重構(gòu)，盈利和自由現(xiàn)金流可持續(xù)向好才是衡量車(chē)企長(zhǎng)久良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。
而哪吒汽車(chē)很明顯造血能力不足，業(yè)績(jī)虧損巨大，是其估值腰斬的核心原因。
根據(jù)此前三六零披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，哪吒2020年?duì)I收12.97億元，凈虧損13.21億元；2021年?duì)I收57.35億元，凈虧損29億元，兩年合計(jì)虧損42億元。
按照2021年的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)測(cè)算，其每輛車(chē)帶來(lái)的收入僅為8萬(wàn)元左右，而每賣(mài)出一輛車(chē)要虧損4.2萬(wàn)元。進(jìn)入2022年后，哪吒以中低端車(chē)型為主的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)，無(wú)疑會(huì)繼續(xù)承受巨大的虧損壓力。
不過(guò)，即使面對(duì)上述種種，哪吒汽車(chē)依然尋找IPO的可能性，并進(jìn)行股份制改革。
2022年6月，三六零將持有的哪吒汽車(chē)股權(quán)進(jìn)行平價(jià)轉(zhuǎn)讓。根據(jù)公告，三六零曾將未出資繳納的10億元（對(duì)應(yīng)3.532%股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)┩顿Y額進(jìn)行了平價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓完成后三六零仍持有哪吒汽車(chē)11.4266%股權(quán)，這顯示出三六零對(duì)公司的不看好。
對(duì)此，三六零創(chuàng)始人周鴻祎稱(chēng)，哪吒汽車(chē)還是一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司，需要讓創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)公司發(fā)展，而不是完全資本主導(dǎo)，但是現(xiàn)在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)股權(quán)太少。三六零的定位還是支持和輔助團(tuán)隊(duì)。
12月底，三六零發(fā)布了《關(guān)于對(duì)外投資進(jìn)展》的公告，為了配合哪吒汽車(chē)股改，三六零還放棄了對(duì)哪吒汽車(chē)的贖回權(quán)、優(yōu)先收購(gòu)權(quán)、追加投資權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)(附條件生效)等特殊權(quán)利。
盡管哪吒完成股份制改革，面對(duì)整體預(yù)期不佳的2023年新能源汽車(chē)市場(chǎng)，哪吒汽車(chē)還有缺芯、貴電等諸多問(wèn)題需要解決。不過(guò)，在這一切之外，哪吒必須止住目前銷(xiāo)量上的頹勢(shì)，提振市場(chǎng)對(duì)他們的信心。
背靠三六零，銷(xiāo)量超蔚小理
哪吒汽車(chē)曾經(jīng)引以為豪的低價(jià)策略，似乎行不太通了。
哪吒汽車(chē)隸屬于浙江合眾新能源汽車(chē)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“合眾新能源”）旗下，成立于2014年10月份。2017年哪吒汽車(chē)獲得了國(guó)家新能源汽車(chē)牌照和新能源造車(chē)雙資質(zhì)，2018年，哪吒汽車(chē)品牌正式發(fā)布，并于當(dāng)年年底推出首款量產(chǎn)車(chē)哪吒N01。
由于牌照和新車(chē)的進(jìn)展順利，哪吒汽車(chē)得到了資本的青睞。華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060)注意到，自2017年至今，哪吒汽車(chē)已經(jīng)完成了10輪融資，除去有3輪未披露交易金額的融資，累計(jì)融資接近180億元，其中投資方包括三六零、寧德時(shí)代（SZ：300750）、慕華科創(chuàng)和瑞華控股等。
其中，哪吒汽車(chē)與三六零周鴻祎之間，還因?yàn)槿绮雷悠诎愕南嗷バ蕾p，頻頻登上“熱搜”。憑借周鴻祎本人比較親民的形象，哪吒汽車(chē)能夠非常順利地打造自己“為人民造車(chē)”的品牌印象；而周鴻祎，也可以通過(guò)與哪吒汽車(chē)的結(jié)盟，順利進(jìn)入中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)。
在雙贏的局面之下，三六零開(kāi)始持續(xù)為哪吒輸血。據(jù)悉，2021年5月31日，三六零B輪投資9億元完成支付；2021年10月27日，D1輪首筆10億元投資款完成支付，累計(jì)實(shí)繳投資19億元。
因此，哪吒汽車(chē)的銷(xiāo)量也開(kāi)始上升，并一度打破“蔚小理”領(lǐng)先的格局。據(jù)悉，2021年5月，蔚來(lái)（HK：09866）、小鵬（HK：09868）、理想（HK：02015）、哪吒的銷(xiāo)量分別為6711輛、5686輛、4323輛、4508輛，哪吒汽車(chē)位居第三，超越了理想。
問(wèn)界是2022年3月份開(kāi)始正式交付，故而前兩個(gè)月沒(méi)有銷(xiāo)量
到2022年，哪吒汽車(chē)銷(xiāo)量更是一度領(lǐng)先，九個(gè)月銷(xiāo)量上萬(wàn)，7至11月的銷(xiāo)量超越“蔚小理”，10月更是憑借全年最高的單月銷(xiāo)量1.8萬(wàn)輛，是小鵬汽車(chē)銷(xiāo)量的三倍多，在造車(chē)新勢(shì)力四小龍中，銷(xiāo)量排在埃安之后，位于第二名。
從2022年累計(jì)的銷(xiāo)量中看，排名其次是埃安、哪吒、理想、蔚來(lái)、小鵬、問(wèn)界、極氪，銷(xiāo)量分別為271156、152073、133246、122486、120757、76180、71941。其中，哪吒汽車(chē)第二名的位置相對(duì)穩(wěn)固，超出第三名近2萬(wàn)輛，比問(wèn)界和極氪總銷(xiāo)量都多3952輛。
但是，從哪吒汽車(chē)本身的月度銷(xiāo)量看，在各個(gè)車(chē)企集中發(fā)力的年末，卻突然掉隊(duì)了。
11月和12月，哪吒汽車(chē)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下滑，特別是到了12月，月銷(xiāo)量7795輛，是10月份銷(xiāo)量的43.3%。對(duì)比同行，僅為埃安當(dāng)月銷(xiāo)量的1/4，而且被緊跟其后的極氪和問(wèn)界首次超越。
究其銷(xiāo)量腰斬的原因，一方面是車(chē)的質(zhì)量水平，根據(jù)全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)品缺陷線(xiàn)索檢測(cè)協(xié)作網(wǎng)顯示，哪吒汽車(chē)從去年7、8月份開(kāi)始，投訴量便一路飆升，由之前的1、2起到一個(gè)月有10多起，投訴的主要問(wèn)題有，哪吒N01車(chē)身多處生銹，減震器漏油。
受此影響，被寄予希望沖擊高端的哪吒S，也沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期。2022年12月，哪吒S的交付數(shù)據(jù)為2003輛，只占官方訂單量的10%。
另一方面，則是哪吒汽車(chē)的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)有注水的嫌疑，尤其是月度交付量和上險(xiǎn)量之間存在較大的差距。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，10月份哪吒汽車(chē)的上險(xiǎn)量?jī)H有9832輛，對(duì)比官方公布的交付量相差了8184輛。對(duì)于銷(xiāo)量數(shù)據(jù)與上險(xiǎn)數(shù)據(jù)的不符，哪吒方面并未有公開(kāi)的回應(yīng)。
此前，哪吒汽車(chē)聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO張勇曾定下“2025年銷(xiāo)量超過(guò)50萬(wàn)輛”的目標(biāo)，從目前的情況來(lái)看，哪吒汽車(chē)若想達(dá)成上述目標(biāo)須在未來(lái)3年每年均取得近50%的同比增長(zhǎng)。面對(duì)當(dāng)下的寒冬，哪吒還能完成這個(gè)目標(biāo)嗎？