實(shí)習(xí)記者 | 章宇璠

回顧2022年，新能源板塊遭遇兩次大幅調(diào)整，長(zhǎng)達(dá)近兩年的單邊上漲行情宣告結(jié)束。伴隨板塊走勢(shì)的跌宕起伏，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)逐漸瓦解，交易擁擠度顯著下降。展望2023年，新能源板塊能否“王者歸來”？哪些細(xì)分賽道有阿爾法機(jī)會(huì)？

界面新聞特邀三位投資界大咖——前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經(jīng)理崔宸龍，泰達(dá)宏利權(quán)益投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王鵬，中信建投證券電力設(shè)備新能源行業(yè)首席分析師朱玥，聊聊未來一年新能源板塊的投資邏輯。

首先從宏觀上看，對(duì)于2023年的A股的市場(chǎng)整體走勢(shì)的展望，三位嘉賓都持積極態(tài)度。崔宸龍解釋稱，一方面，去年由于美債的上行速度過快，通脹的壓力等因素，市場(chǎng)回調(diào)較多，目前所處的位置相對(duì)比較低；當(dāng)前美債收益率處在比較高的位置，這一影響基本反映在了資本市場(chǎng)的定價(jià)當(dāng)中，通脹的壓力也有所減輕；美債有可能會(huì)在今年的某個(gè)時(shí)段到達(dá)頂部區(qū)域，對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)的壓力就會(huì)減小。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)疫情基本突破第一波，經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)上有較大的正貢獻(xiàn)。王鵬也指出，去年經(jīng)歷了各種黑犀牛事件之后，大家對(duì)于美債預(yù)期也基本到頂，美債上行對(duì)投資的影響就會(huì)變小。而國(guó)內(nèi)過去三年壓制經(jīng)濟(jì)的最大兩個(gè)政策——地產(chǎn)和防疫政策，在第四季度都出現(xiàn)了出乎意料的轉(zhuǎn)向，因此國(guó)內(nèi)基本上也是復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

針對(duì)新能源板塊，朱玥指出其過去一年指數(shù)表現(xiàn)不佳的背后原因是疫情影響等突發(fā)事件，以及上游原材料價(jià)格大幅度上調(diào)，供給層面的釋放。他也指出，到2023年，從微觀角度上來看，新能源板塊是在變好。一方面對(duì)于需求影響的因素會(huì)被基本消除，消費(fèi)也會(huì)得以釋放；另一方面，過了三年時(shí)間，上游原材料擴(kuò)產(chǎn)比較充足，對(duì)于行業(yè)的壓制也已經(jīng)消除。因此，新能源板塊階段性的表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)非常好，并且會(huì)有一些細(xì)分環(huán)節(jié)空間較大。朱玥也表示自己非?？春眯袠I(yè)利潤(rùn)從上游環(huán)節(jié)向下游轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

崔宸龍表示，新能源板塊的回調(diào)和基本面的關(guān)系不大，而主要是因?yàn)槊纻找媛噬闲袑?duì)成長(zhǎng)板塊的估值壓力。他指出，新能源板塊的回調(diào)不是獨(dú)立出現(xiàn)的，很多成長(zhǎng)型的行業(yè)都出現(xiàn)了一定的回調(diào)。新能源的基本面雖然有一些擾動(dòng)，但是其主要公司的盈利情況基本都保持了快速穩(wěn)定的增長(zhǎng)?；久嬷饕鞘艿胶暧^因素的影響而出現(xiàn)“殺估值”的情況。例如新能源車、光伏產(chǎn)業(yè)，它上游原材料的價(jià)格壓力較大，市場(chǎng)會(huì)有對(duì)于它未來盈利、產(chǎn)能釋放情況的憂慮。但放到業(yè)績(jī)端或者基本面的角度來看，新能源依然保持了快速的增長(zhǎng)。

王鵬也表示，成長(zhǎng)股不僅反映的是當(dāng)前業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，還反映了大家對(duì)未來成長(zhǎng)的預(yù)期，因此會(huì)出現(xiàn)新能源板塊短期調(diào)整的情況。他指出，雖然去年迅速轉(zhuǎn)向的兩項(xiàng)政策對(duì)新能源行業(yè)不是利空，但它也并非邊際上最利好的板塊。前幾年消費(fèi)被壓制的板塊在強(qiáng)政策階段邊際催化更好，籌碼結(jié)構(gòu)也更好，就使得在存量博弈的市場(chǎng)上，新能源的行業(yè)細(xì)分板塊又被做了抽水。

對(duì)于2023年整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，三位嘉賓都表示了看好。崔宸龍解釋稱，基本面現(xiàn)在所處的位置比較低，有較大上升空間；去年整個(gè)板塊主要公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也比較快，一負(fù)一正的影響使得估值很低。而短期數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，包括市場(chǎng)對(duì)于鋰電、光伏、儲(chǔ)能等板塊的擔(dān)憂，都已經(jīng)表現(xiàn)在股價(jià)里面了，使得板塊的估值到了合理的區(qū)間，只要出現(xiàn)了比悲觀預(yù)期好的情況，都會(huì)導(dǎo)致超預(yù)期的結(jié)果。朱玥也表示自己非?？春冒鍓K的超額收益，在目前這個(gè)位置會(huì)有貝塔型機(jī)會(huì)，是機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)的階段。到了一定階段，估值要向基本面回歸，現(xiàn)在這一過程也已經(jīng)逐步開始了。

王鵬補(bǔ)充稱，2023年其實(shí)很多行業(yè)都會(huì)面臨低基數(shù)下的高增長(zhǎng)情況。這時(shí)候以新能源為代表的成長(zhǎng)型行業(yè)再想在市場(chǎng)上勝出，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力、持續(xù)性要求會(huì)更高。

具體到新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的細(xì)分板塊，三位嘉賓都最看好儲(chǔ)能。

王鵬解釋稱，隨著可再生能源的占比越來越高，儲(chǔ)能或者類儲(chǔ)能設(shè)施的必要性就會(huì)增強(qiáng)。崔宸龍也指出，特別是大型儲(chǔ)能，至少會(huì)有翻倍以上的增長(zhǎng)。他解釋稱，今年國(guó)內(nèi)有配置儲(chǔ)能的政策性要求，海外的大型儲(chǔ)能配套的量和訂單也會(huì)增長(zhǎng)。另外，光伏硅料帶來的價(jià)格下降會(huì)傳導(dǎo)到終端組件的價(jià)格，讓地面電站的投資釋放額度，給儲(chǔ)能很大的配套空間。并且，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后歐洲電價(jià)的暴漲帶來戶用端儲(chǔ)能的需求爆發(fā)，歐洲做戶儲(chǔ)的公司出現(xiàn)了業(yè)績(jī)和訂單的雙爆發(fā)。戶儲(chǔ)在海外類似于消費(fèi)升級(jí)，可以保證面對(duì)極端天氣或電網(wǎng)故障時(shí)，家庭用電的穩(wěn)定性和持續(xù)性。綜合來看，儲(chǔ)能的需求在今年會(huì)有確定性的增長(zhǎng)。

朱玥也表示，尤其在中國(guó)，火電在電源結(jié)構(gòu)中占比較大，靈活性也較差，新能源接入的壓力很大，中國(guó)必須以更大的力度和更快的投資去增加靈活性資源的建設(shè)，因此儲(chǔ)能在中國(guó)面臨著更加緊迫的需求。

除了儲(chǔ)能之外，王鵬表示自己也看好以光伏、海風(fēng)為代表的困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)。硅料價(jià)格雪崩式下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)會(huì)重新分配，裝機(jī)可能會(huì)超預(yù)期。海風(fēng)對(duì)運(yùn)輸、裝機(jī)的要求很大，未來有能力恢復(fù)到去年的三倍，業(yè)績(jī)彈性很大。崔宸龍也指出，他認(rèn)為儲(chǔ)能、海風(fēng)的增速絕對(duì)值相對(duì)來說更高，其次是光伏、鋰電。他表示自己長(zhǎng)期都看好鋰電，認(rèn)為這一輪能源革命中，鋰電作為儲(chǔ)能介質(zhì)，未來應(yīng)用場(chǎng)景會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，但未來還是綜合能力更優(yōu)秀的企業(yè)才會(huì)在這一領(lǐng)域中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，會(huì)是一個(gè)贏者通吃的局面。

朱玥表示，現(xiàn)在這個(gè)位置上不用太考慮估值，而是更多考慮基本面的變化。他認(rèn)為有兩個(gè)能跑贏板塊的方向，一個(gè)是上限比較大的方向，另一個(gè)就是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游趨勢(shì)轉(zhuǎn)移的方向。過去幾年新能源行業(yè)是資源為王，未來幾年，應(yīng)該是訂單為王。一些偏訂單型的、產(chǎn)業(yè)鏈偏終端的公司，會(huì)有戰(zhàn)勝行業(yè)的機(jī)會(huì)。崔宸龍也表示，新能源產(chǎn)業(yè)的中下游制造環(huán)節(jié)的利潤(rùn)有望修復(fù)。

針對(duì)2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局，三位嘉賓都肯定了競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的技術(shù)進(jìn)步帶來正面影響。崔宸龍指出，光伏開年以來原材料價(jià)格的暴跌對(duì)于整個(gè)板塊都是利好。首先新能源板塊效率提升帶來成本下降，刺激需求爆發(fā)，對(duì)于整個(gè)板塊來說一定是利好。去年原材料端成本高抑制了需求，今年供給釋放，需求也大，終端售價(jià)如果降下來，經(jīng)濟(jì)性會(huì)很明顯。另外，對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)，每次行業(yè)壓力測(cè)試都會(huì)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，淘汰較差的企業(yè)，優(yōu)秀企業(yè)能力也會(huì)得到提升，這一優(yōu)勢(shì)會(huì)在今年價(jià)格大幅下降后爆發(fā)。

王鵬也表示，新能源領(lǐng)域成熟技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)是常態(tài)，每個(gè)階段都會(huì)有技術(shù)走在前列的公司，它們賺到超額利潤(rùn)后股價(jià)本身會(huì)表現(xiàn)很好。而投資者需要回避哪些盈利能力明顯需要回調(diào)的環(huán)節(jié)，對(duì)顯著收益率放量、盈利能力邊際回升、有新的技術(shù)變革的細(xì)分環(huán)節(jié)給予重視。

朱玥指出，大方向上光伏產(chǎn)業(yè)會(huì)有盈利的重新分配。未來硅料利潤(rùn)肯定會(huì)縮窄，但如果不考慮硅料，中下游環(huán)節(jié)盈利能力是在提升。過去十年，光伏板塊和需求有很大關(guān)系。今年光伏會(huì)放量，成本也會(huì)下降，終端環(huán)節(jié)的盈利能力會(huì)比較強(qiáng)。另外，技術(shù)進(jìn)步也會(huì)驅(qū)動(dòng)成本下降，帶來收益率上升。

在新能源車補(bǔ)貼退坡的背景下，針對(duì)2023年的新能源車板塊，三位嘉賓仍然持樂觀態(tài)度。崔宸龍解釋稱，去年最后幾個(gè)月新能源車接近30%的滲透率要根據(jù)分子分母來看。整個(gè)汽車總銷量萎縮導(dǎo)致分母變小，滲透率就比較高。另外還要看數(shù)字背后的原因。有一些混動(dòng)車型帶電量遠(yuǎn)小于純電的車型，對(duì)電池用量來說風(fēng)險(xiǎn)很??；A00級(jí)新能源汽車帶電量也不多。如果扣掉這兩者，其實(shí)滲透率沒有那么高。另外，中國(guó)目前新能源車的發(fā)展上是最快的，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，東南亞、南美、中東等發(fā)展中國(guó)家的新能源車滲透率還是很低。新能源車作為產(chǎn)品的升級(jí)，就像智能手機(jī)替代功能機(jī)，是全球性的，未來市盈率空間非常大。另外雖然購(gòu)置新能源車補(bǔ)貼退坡，但產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不是看價(jià)格的優(yōu)勢(shì)，而是產(chǎn)品力本身。

王鵬也指出，雖然新能源車補(bǔ)貼調(diào)整，但其實(shí)電池等零部件價(jià)格都在下降，對(duì)于消費(fèi)者而言買車反而更便宜了。對(duì)于投資來說，沒必要悲觀，但也不會(huì)有2021年那種貝塔式的大行情。對(duì)于一些龍頭公司都是有機(jī)會(huì)的。

朱玥則表示，新能源車目前的滲透率不算高，還是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的時(shí)代。明年從車型來看，產(chǎn)品會(huì)更加豐富。整體面上來看，市場(chǎng)判斷偏低，實(shí)際上從車企排產(chǎn)各方面比預(yù)期要好。他也指出，如果把鋰電只局限于電動(dòng)車，他不認(rèn)為它是新能源板塊空間最大的方向，但從性價(jià)比來看也是很有價(jià)值的方向。隨著價(jià)格下跌、需求上漲，它的邊際變化就會(huì)到來，跟新能源大方向一致。