記者 王玉

中國央行最新資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2022年11月，外匯占款環(huán)比增加636億元，創(chuàng)2014年5月以來單月最高增量。對此，央行周三晚間表示，這是由于部分商業(yè)銀行將此前以外匯形式交存的人民幣存款準(zhǔn)備金置換回人民幣形式所致。

分析師進(jìn)一步指出，11月外匯占款的“突增”是央行前期穩(wěn)匯率“組合拳”的一部分，并不具有可持續(xù)性，后續(xù)外匯占款可能重新回歸前期低波動的常態(tài)。

根據(jù)人民銀行的解釋，外匯占款是指受資國中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。

外匯占款增加曾經(jīng)是人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要工具。2003年至2008年，在人民幣升值預(yù)期帶動下，大量熱錢涌入我國，央行外匯占款余額快速、加速上升。據(jù)此前招商證券的測算，這一階段經(jīng)由央行外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣與全部基礎(chǔ)貨幣增量的占比都超過100%。2009年后，人民幣匯率波幅進(jìn)一步擴(kuò)大，升值步伐有所緩和，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣投放的貢獻(xiàn)開始下滑。2015年“811”匯改后資本顯著流出，加上美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策，央行外匯占款余額一度持續(xù)負(fù)增長。2017年以來，隨著人民幣匯率市場化程度提高，外匯占款波動非常小，月波幅大部分時(shí)間不到±100億元。

對于11月外匯占款的異動，央行解釋稱，2007至2008年，為支持商業(yè)銀行建立相應(yīng)的外匯資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，人民銀行允許部分商業(yè)銀行以外匯資金交存部分人民幣存款準(zhǔn)備金。2008年以來，部分商業(yè)銀行自愿將上述外匯資金逐步置換回人民幣形式來交存存款準(zhǔn)備金。近期，部分商業(yè)銀行繼續(xù)置換所剩外匯資金，置換后體現(xiàn)為貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中“外匯”科目余額增加。

在央行作出解釋后，廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠發(fā)表了一篇題為“如何看央行資產(chǎn)負(fù)債表外匯項(xiàng)的變化”的研究報(bào)告，他在報(bào)告中援引了2015年中國人民銀行肖萌發(fā)表的《中國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表分析》一文。該文提到，2005年人民幣匯改后，人民幣匯率出現(xiàn)單邊上升的趨勢，在人民幣升值預(yù)期下，個(gè)人與機(jī)構(gòu)持有外匯的意愿下降，結(jié)匯意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致人民銀行持有外匯儲備急劇增長，人民幣升值壓力進(jìn)一步加大。為了降低外匯兌付的壓力，2007年7月30日，中國人民銀行宣布從8月15日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至12%，并要求總部駐京的全國性商業(yè)銀行必須用外匯交付上調(diào)的人民幣存款準(zhǔn)備金部分。9月，中國人民銀行要求所有的全國性商業(yè)銀行都必須用外匯支付此后上調(diào)的人民幣存款準(zhǔn)備金。

2007年8月2008年6月，央行11次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，從12%上升至17.5%，中國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上的其他國外資產(chǎn)科目出現(xiàn)了陡增，從2007年6月1052億元快速上升至1.46萬億元。這一階段，四大國有商業(yè)銀行吸收存款余額由19萬億元上升至22萬億元，根據(jù)肖萌的推算，同期國有四大商業(yè)銀行以外幣繳存的人民幣存款準(zhǔn)備金約為1萬億元，其余0.36萬億元應(yīng)該是郵政儲蓄銀行、中信銀行、民生銀行等其他總部駐京的全國性商業(yè)銀行以外幣繳存的人民幣存款準(zhǔn)備金。

鐘林楠表示，11月外匯占款大增正是上述過程的逆過程。由于人民幣匯率波動幅度較大，貶值壓力一度階段性上升，央行由此進(jìn)行了逆向管理操作，即允許部分銀行將前期凍結(jié)的外匯資金置換為人民幣，穩(wěn)定人民幣匯率。這一操作同時(shí)會帶來兩個(gè)附加結(jié)果：一是央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化，資產(chǎn)端“國外資產(chǎn)-外匯”增加，“國外資產(chǎn)-其他”減少，資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模不變；二是投放部分基礎(chǔ)貨幣，有助于穩(wěn)定狹義流動性與債券市場，緩釋理財(cái)被贖回產(chǎn)生的信用收縮效應(yīng)。

2022年8月11日至11月1日，人民幣匯率出現(xiàn)了年內(nèi)第二輪階段性貶值，在岸人民幣對美元匯率連續(xù)跌破6.9、7.0、7.1、7.2、7.3等點(diǎn)位，最低跌至7.3280，期間最大跌幅達(dá)近8%。

為了穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，央行先是在2022年9月15日下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)至6%；接著在9月末又將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%，提高企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本；10月25日，央行、國家外匯管理局宣布將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25，參數(shù)越高，意味著企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可跨境融資的上限越高。

截至發(fā)稿，人民幣對美元報(bào)6.8815，較前期低點(diǎn)升值6.5%。

鐘林楠進(jìn)一步指出，外匯占款增加不會成為央行投放流動性的常態(tài)化手段，最主要的是2017年后人民幣匯率市場化程度明顯提升，央行通過與銀行結(jié)售匯調(diào)節(jié)外匯市場影響人民幣匯率的操作已經(jīng)較為少見。此外，2023年中國經(jīng)濟(jì)基本面、內(nèi)外利差、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均有利于人民幣匯率，貶值壓力大概率逐步緩解，外匯占款可能重新回歸前期低波動的常態(tài)。

中國銀行高級研究員王有鑫也對界面新聞表示，外匯占款大幅增加不具有可持續(xù)性，目前央行已逐漸退出對外匯市場的常態(tài)化干預(yù)，強(qiáng)制結(jié)售匯也早已改為意愿結(jié)售匯，外匯占款的波動性較之前大幅降低，已經(jīng)不是我國流動性投放的主要工具。

“而且目前隨著人民幣國際化業(yè)務(wù)的推廣，人民幣跨境結(jié)算在國際貿(mào)易投資中的使用比例逐漸增加，雖然我國貿(mào)易順差依然處于高位，但外匯儲備增速已明顯放緩，規(guī)?；颈３址€(wěn)定，特別是隨著我國金融開放程度的提高，跨境資本雙向波動逐漸成為常態(tài)，外匯占款大幅變化的基礎(chǔ)已經(jīng)明顯弱化?！彼Q。