文 | 真探Alpha 李新笛

“上市潮”是近幾年國貨美妝行業(yè)主題。2022年，全行業(yè)有多達20家企業(yè)尋求上市，美膚寶和滋源的母公司環(huán)亞科技也是其中之一。12月30日，環(huán)亞科技遞交招股書，擬創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

這家公司的優(yōu)勢和缺點都非常明顯。不同于部分國貨美妝企業(yè)，環(huán)亞科技并不依賴單一品牌——公司擁有美膚寶、滋源、法蘭琳卡等15個護膚及個護品牌，其中有3個品牌占據主導地位，其他多個新品牌在公司總營收占比正在持續(xù)增長。但是，由于這些品牌的市場影響力有限，加上依賴線下，環(huán)亞科技的營收增速緩慢、利潤承壓、市占率不高。

總的來說，環(huán)亞科技需要轉型和升級。而上市，就是它沖破自身困境的機會。

品牌多元、研發(fā)投入高于同行

國貨美妝企業(yè)最飽受詬病的一點就是“依賴單一品牌”。例如，珀萊雅和貝泰妮雖然增長迅猛、在行業(yè)中領先，但它們都尚未培養(yǎng)出主品牌之外的第二增長曲線。丸美股份旗下主品牌丸美的營收也占總營收的90%以上。

而環(huán)亞科技并未依賴單一品牌，公司旗下的品牌多達15個，且部分新品牌在公司營收中越來越重要。

據招股書，環(huán)亞科技旗下的三個主要品牌是護發(fā)品牌滋源、護膚及防曬品牌美膚寶、護膚品牌法蘭琳卡。2022上半年，三個品牌的收入占公司總營收的比重分別為39.65%、27.21%、15.39%。

包括肌膚未來、即肽、澳魅、康柏雅在內的新品牌則不僅營收持續(xù)增長、且在公司營收中占比不斷增加。其中，肌膚未來的收入在公司總營收占比從2019年的0.49%增加到2022上半年的7.14%；即肽在同一時期的營收占比從0.38%增長到2.45%。

品牌多元，也意味著環(huán)亞科技能夠覆蓋更多美妝護膚的細分賽道，并在多個賽道保持更高話語權。結合招股書中的信息，環(huán)亞科技旗下的品牌涉及中草藥護膚、護發(fā)、抗衰、功效護膚等多個領域；根據 Euromonitor調研數據，按中國大陸市場2021 年零售渠道銷售額計，“滋源 SEEYOUNG”是中國第一的無硅油頭皮護理品牌；按 2020單年零售渠道銷售額計，“美膚寶MEIFUBAO”是中國第一的國貨防曬品牌。

圖源：公司招股書

國貨美妝行業(yè)另一個缺點在于研發(fā)投入不足、嚴重依賴代工。但環(huán)亞科技在研發(fā)投入不小，而且其產品生產以自主生產為主、委外加工為輔。

研發(fā)費用率方面，環(huán)亞科技2019年至2022上半年的研發(fā)費率分別達到3.00%、2.88%、3.01%、3.37 %，高于上海家化、丸美股份、珀萊雅、水羊股份等多家美妝上市公司。

在生產方面，根據環(huán)亞科技的招股書，公司在國內共擁有三大生產基地，包括科林路生產基地、開拓路生產基地、那比昂生產基地，各生產基地的產線累計達到61條。自主生產，意味著公司是依靠自有廠房、生產設備和技術工人組織生產，并且會自主研發(fā)產品配方、設計產品外包裝等。

此外，由于創(chuàng)始人家族擁有澳大利亞居留權，環(huán)亞科技也在澳大利亞等海外市場進行布局，公司旗下不僅擁有“澳魅 MOR”、 “澳媛 AUSPERI”以及“莫伊納 MOINA”等多個澳洲品牌，且在在澳大利亞設有自有生產基地。根據招股書，2019年至2022上半年，環(huán)亞科技的境外收入占主營業(yè)務收入的比例分別為 2.07%、2.12%、2.10%及 1.46%。

不過，雖然環(huán)亞科技在澳洲市場布局多年，但是公司在澳洲的子公司直至2022上半年仍然處于虧損狀態(tài)。環(huán)亞科技在招股書中表示，若公司無法有效開拓境外市場，澳洲公司相關資產存在減值風險，從而對公司經營業(yè)績產生不利影響。

增速緩慢、利潤承壓

雖然環(huán)亞科技擁有多元品牌矩陣，且在自主研發(fā)和生產方面投入不小，但這些優(yōu)勢對公司的營收帶動有限。

2019年至2022上半年，公司的總營收分別為19.4億元、19.8億元、21.6億元、9.9億元，收入增速分別為2%、9%、-8.5%，而同行業(yè)的貝泰妮、珀萊雅、水羊股份的收入增速保持在20%-30%甚至更高。值得注意的是，公司的主要品牌滋源和法蘭琳卡在2020年時受到疫情影響而營收下降；美膚寶同樣在2020年收入下降，且該品牌雖然在2021年實現收入同比增長，但該年的收入依然不及2019年。

環(huán)亞科技的毛利率與同行基本持平，但它的渠道模式讓它難以實現更高的毛利率。2019年至2022上半年，環(huán)亞科技的主營業(yè)務毛利率微升，分別為64.36%、65.16%、65.17%、66.05%。

招股書提到，這個數字低于同行業(yè)可比公司貝泰妮超過70%的毛利率，二者差異的原因主要在于貝泰妮的線上自營業(yè)務收入占比更高，而環(huán)亞科技等公司主要采用傳統(tǒng)經銷渠道。2022上半年，環(huán)亞科技的直營渠道占總營收比例僅為22%，其他收入來自經銷和代銷渠道。相比之下，貝泰妮總營收的60%都來自線上自營業(yè)務。

由于在渠道和營銷方面的投入較高，環(huán)亞科技因此在凈利潤方面承壓。2019年到2021年的銷售凈利率分別為10.53%、12.12%、8.68%，低于可比上市公司的平均水平。

渠道方面，公司擁有上百家經銷商，上萬個終端網點，并入駐了多個大型商超，以及天貓、京東、拼多多、抖音、快手等核心電商平臺。營銷方面，公司采取電視廣告、網絡廣告曝光與微信小程序、 微博、小紅書、抖音等社交內容雙結合的營銷模式，并通過綜藝節(jié)目與影視植入等方式實現曝光。至今，環(huán)亞科技旗下品牌的代言人包括唐嫣、邢昭林寧靜、張杰、黃景瑜、毛曉彤、朱正廷、宋慧喬、李冰冰、金泫雅等。

在營銷和渠道廣撒網，讓環(huán)亞科技的銷售費率超過40%。其中2021年公司的銷售費率達到46.76%的最高點，凈利潤同比下降22.25%。究其原因，環(huán)亞科技在招股書中表示，公司于2021年簽約的吳亦凡因刑事犯罪，公司已對其代言費全部確認在2021年，導致2021年銷售費用相對較高。

尚需突破瓶頸期

總體而言，環(huán)亞科技的發(fā)展雖有可圈可點之處，但面臨很大壓力。

一方面，環(huán)亞科技雖然旗下擁有多個品牌，但其2021年的總營收僅為21.6億元，近三年營收遠低于珀萊雅、貝泰妮、水羊股份，以及上美集團、上海家化等一眾上市公司。另一方面，環(huán)亞科技市場占有率較低，近三年的市占率排名分別為15名、17名、16名。

環(huán)亞科技發(fā)展承壓的核心原因是，它旗下的多個品牌在市場中的影響力不足。多年前，滋源、美膚寶、法蘭琳卡還是市場中的佼佼者——2015年，法蘭琳卡創(chuàng)下旗艦店單日銷售破180萬元，獲得了天貓美妝銷售額單店排名第一的成績；美膚寶在2017年“雙11”中，爆款“水感美白系列套組”銷量突破60000件，同比增長300%；滋源在2018年“雙11”中8分鐘突破千萬銷量，獲“雙11”國貨洗護榜第一名。

但是最近兩年，天貓榜單中很少再見到滋源、美膚寶、法蘭琳卡等品牌的名字，而國際大牌依然霸榜，更多新消費品牌的身影涌現。市場競爭更加激烈了，環(huán)亞科技旗下的品牌顯然沒有在新的市場環(huán)境中占據一席之地。

同時，環(huán)亞科技沒有抓住美妝護膚行業(yè)渠道變革的浪潮，當前公司營收的70%以上依然來自線下渠道，這也是阻礙品牌形象更新、建立消費者認知的重要原因。

環(huán)亞科技折射出當前國貨美妝行業(yè)中游選手的共同困境。除了要注重產品、拓展品牌矩陣以外，變革渠道、升級品牌形象，才能真正抓住下一代年輕消費者。