文|港股解碼 李瑩

過了元旦，北方氣溫逐漸回升，新年、元宵節(jié)之后，隨著春回大地，春耕將再次被提上日程。通常每年一、三季度為農(nóng)機銷售旺季，在銷售旺季和政策推動下，“A+H”上市的第一拖拉機股份有限公司（以下簡稱第一拖拉機股份，股票代碼601038.SH，00038.HK）作為農(nóng)機裝備領(lǐng)跑者也迎來更多市場關(guān)注。

截至2023年1月4日收盤，近60日，第一拖拉機股份港股累計漲幅近40%；A股累計漲幅超30%。

“A+H”農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)跑者

第一拖拉機股份控股股東是中國一拖集團有限公司，其前身為第一拖拉機制造廠，是國家“一五”時期156個重點建設(shè)項目之一，創(chuàng)建于1955年，現(xiàn)為中國機械工業(yè)集團有限公司子公司。

在這里誕生了新中國第一臺拖拉機、第一輛軍用越野載重汽車，擁有中國馳名商標“東方紅”。

1997年，中國一拖集團有限公司將與拖拉機相關(guān)的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、負債、人員重組后進行股份制改造，設(shè)立第一拖拉機股份有限公司，并在香港上市。

2012年8月，第一拖拉機股份在上交所掛牌交易，成為中國農(nóng)機行業(yè)擁有“A+H”股資本平臺的上市公司。公司通過充分利用上市公司資源并有效整合，已成為農(nóng)業(yè)裝備的領(lǐng)跑者。

長期以來，第一拖拉機股份聚焦先進農(nóng)機裝備制造，主要覆蓋農(nóng)業(yè)機械業(yè)務(wù)和動力機械業(yè)務(wù)兩大類。

農(nóng)業(yè)機械業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品包括用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的全系列、適應(yīng)旱田、水田、果園、大棚等不同作業(yè)環(huán)境的輪式和履帶式拖拉機產(chǎn)品及鑄鍛件、齒輪、變速箱、覆蓋件等關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造和銷售。

動力機械業(yè)務(wù)方面，產(chǎn)品包括排量從2L到12L，功率從10KW到405KW的非道路柴油機以及與之配套的噴油泵、噴油嘴等部件。產(chǎn)品以拖拉機、收獲機等農(nóng)業(yè)機械配套為主，也可為工程機械、船舶、發(fā)電機組等提供配套。

另外公司還有部分金融業(yè)務(wù)。第一拖拉機旗下控股子公司財務(wù)公司是中國銀保監(jiān)會批準的非銀行金融機構(gòu)，在中國銀保監(jiān)會批準的范圍內(nèi)開展企業(yè)集團成員的資金結(jié)算、存貸款、票據(jù)業(yè)務(wù)，為公司產(chǎn)品銷售開展融資租賃業(yè)務(wù)、買方信貸及符合監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定的投資等業(yè)務(wù)。

“國四”搶購潮？前三季業(yè)績超2021年

近年來，由于部分國家限制糧食出口，糧食價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢。國家持續(xù)夯實農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)，各地高度重視農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和糧食增產(chǎn)，帶動國內(nèi)拖拉機行業(yè)市場需求實現(xiàn)增長。

據(jù)農(nóng)機工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年行業(yè)骨干企業(yè)大中型拖拉機銷量31.50萬臺，同比增長3.62%。同時，隨著引入拖拉機K值（拖拉機最小使用質(zhì)量與功率的比值）指標，農(nóng)機購置補貼政策不斷調(diào)整優(yōu)化，國內(nèi)拖拉機行業(yè)市場競爭更為規(guī)范有序，對于具備綜合競爭能力的行業(yè)重點企業(yè)，有利于更好地發(fā)揮產(chǎn)品和市場優(yōu)勢。

2021年，第一拖拉機股份實現(xiàn)營業(yè)總收入93.34億元，同比增幅 23.10%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.38億元，同比增幅56.42%。

進入2022年，公司業(yè)績再次保持高速增長。據(jù)港股財報顯示，前三季度業(yè)績規(guī)模甚至超過2021年全年。期內(nèi)公司營業(yè)收入實現(xiàn)102.22億元，同比增長25.56%；歸屬于母公司的凈利潤為9.07億元，同比增長35.61%。

今年前三季度，公司主導產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，大中拖產(chǎn)品累計實現(xiàn)銷售7.97萬臺，同比增長23.32%，高于行業(yè)增幅，市場占有率進一步提升；柴油機產(chǎn)品累計實現(xiàn)銷售11.94萬臺，同比增長9.95%。

該增長或源于非道路移動機械第四階段標準（簡稱“國四”）實施前的搶購。

根據(jù)《非道路柴油移動機械污染物排放控制技術(shù)要求（發(fā)布稿）》，非道路移動機械第四階段標準（“國四”）于2022年12月1日起實施?！皣摹睒藴蕦r(nóng)機排放要求更高，將導致“國四”農(nóng)機價格和使用成本上升。

由此也證實了中信證券此前的預判，在“國四”標準正式實施之前，市場將迎來用戶對現(xiàn)存“國三”標準機器的購機前移，公司在“國四”標準正式實施之前，營收迎來一輪快速增長。

目前“國四”標準已經(jīng)實施，雖然沒有了前期的“搶購”效應(yīng)，但在新標準下，第一拖拉機股份依然有著強大的競爭力。公司已具備國四全面切換能力，“東方紅”國四柴油機各典型平臺開發(fā)工作進展順利，國四整機累計市場驗證近5.35萬小時。

成本上漲影響大，或受益集中度提升

雖然近年來第一拖拉機股份業(yè)績表現(xiàn)不錯，但值得注意的是，2020年下半年以來，受市場需求復蘇、流動性寬松、短期供應(yīng)短缺等因素影響，大宗商品市場價格及能源價格整體上漲明顯。

由于鋼材、橡膠等在第一拖拉機股份原材料和零部件采購中占比較高，原材料及能源價格上漲將會影響公司盈利水平。

財報顯示，2021年及2022年前三季度毛利率分別為16.25%、16.6%，分別同比減少3.28個百分點及20個基點，主要是受原材料市場價格大幅上漲影響所致。

雖然過去行業(yè)及龍頭毛利率受到承壓，但不少券商依舊看好農(nóng)機行業(yè)及一拖。

中信證券研報指出，農(nóng)機“國四”標準切換帶來用戶購機需求與庫存清理前移，短期市場有望迎來需求快速上漲，一拖股份“國四”新產(chǎn)品及銷售渠道布局早，服務(wù)體系布局全面，遠期成長空間巨大。

小結(jié)

綜合來看，第一拖拉機股份是國內(nèi)農(nóng)機領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，公司具備整機、零部件等優(yōu)勢技術(shù)，打造的“東方紅”品牌在國內(nèi)家喻戶曉。近年來受益于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展，公司業(yè)績增長較快，引發(fā)市場更多關(guān)注。