文|金諾
編輯|鶴翔
12月30日，海底撈的海外品牌特海國(guó)際（HK:09658）登陸港股，在聯(lián)交所主板上市。
特海國(guó)際發(fā)行價(jià)為7港元每股，盤中一度漲幅超100%，上市當(dāng)天最終收盤價(jià)為9.94港元，較發(fā)行價(jià)漲了42%，市值為61.56億港元。上市便迎得開門紅，特海國(guó)際表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。
圖源：雪球
股價(jià)開門紅，但公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻不甚理想。
根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，特海國(guó)際一直處于虧損狀態(tài)，從2019年到2022年上半年，共計(jì)虧損2.9億美元，約20億人民幣。
圖源：特海國(guó)際招股書
當(dāng)然，特海國(guó)際的上市表現(xiàn)也表明，在眾多國(guó)內(nèi)品牌紛紛打入國(guó)際的“出?！痹?，資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展依然抱有較大期待。
01、高速擴(kuò)張，連年虧損
特海國(guó)際成立于2022年5月，距今成立也僅半年多。成立時(shí)間短的原因是，特海國(guó)際由海底撈海外業(yè)務(wù)拆分而來(lái)，拆分前屬于海底撈全資附屬子公司。海底撈擁有其90%的股權(quán)，剩下的10%由員工激勵(lì)平臺(tái)持股。
這是海底撈創(chuàng)始人張勇旗下，繼海底撈（HK：06862）與頤海國(guó)際（HK：01579）之后的第三家上市公司。
值得注意的是，本次特海國(guó)際是以介紹形式港股上市的。介紹形式上市是一種能使企業(yè)快速上市的方式，此種方式下公司無(wú)需發(fā)新股和融資，因此不涉及資金籌集的環(huán)節(jié)，自然就省略了路演等傳統(tǒng)環(huán)節(jié)。
由于特海國(guó)際連續(xù)虧損，加上其利用介紹形式著急上市的表現(xiàn)，行業(yè)人士認(rèn)為，張勇拆分出特海國(guó)際是為了剝離虧損業(yè)務(wù)，減輕海底撈的負(fù)債壓力，以優(yōu)化公司大盤的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬對(duì)此評(píng)論道：“此時(shí)將海外業(yè)務(wù)拆分上市，應(yīng)該是從整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展考慮，來(lái)剝離掉一些比較大的不確定因素?！?/p>
根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，特海國(guó)際在2019年到2022年上半年的營(yíng)收分別為2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元和2.46億美元。對(duì)應(yīng)時(shí)間段內(nèi)，特海國(guó)際分別虧損3300萬(wàn)美元、5380萬(wàn)美元、1.51億美元和5570萬(wàn)美元。
圖源：特海國(guó)際招股書
在成本項(xiàng)，員工成本值得額外關(guān)注，因?yàn)榇隧?xiàng)已經(jīng)超越原材料及易耗品的成本，成為占比最大的支出，最高占比接近營(yíng)收的一半。
特海國(guó)際在2019年到2022年上半年的員工成本分別為1.12億美元、1億美元、1.43億美元和0.9億美元。對(duì)應(yīng)的營(yíng)收占比分別為48.1%、45.4%、45.9%、36.8%。
圖源：特海國(guó)際招股書
特海國(guó)際將“用工成本過(guò)高”列為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。
由于餐飲業(yè)本身就為勞動(dòng)密集型行業(yè)，以“服務(wù)”聞名的海底撈更為依賴人力資源。加之海底撈的海外業(yè)務(wù)需要擁有多種語(yǔ)言技能的員工，因此員工成本會(huì)比國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)更高。
盡管連年虧損，特海國(guó)際依舊沒(méi)有放慢擴(kuò)招開店的速度。截至2019年底，其在5個(gè)國(guó)家擁有24家餐廳，過(guò)了兩年半餐廳數(shù)量已經(jīng)變成了103家、分布于11個(gè)國(guó)家。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，如果是按照截止2021年自營(yíng)餐廳覆蓋的國(guó)家數(shù)目來(lái)統(tǒng)計(jì)的話，特海國(guó)際為國(guó)際市場(chǎng)上最大的中式餐飲品牌。
圖源：特海國(guó)際招股書
在遭受疫情沖擊后，特海國(guó)際的總體經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也都下跌明顯。
翻臺(tái)率從2019年的4.1次/天下跌至2021年的2.1次/天，下降了近一倍。不過(guò)在2022年有所回暖，提升至3.0次/天。
特海國(guó)際每家餐廳平均每日收益也不甚理想，從2019年的2.08萬(wàn)美元直接腰斬至2021年的1萬(wàn)美元，該指標(biāo)在2022年上半年回升至1.42萬(wàn)美元，但是仍有所差距。
02、高投入高成本，風(fēng)險(xiǎn)難料
對(duì)于持續(xù)虧損以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)的下滑，特海國(guó)際在招股書中解釋，主要是由于新冠疫情的不利影響以及餐廳高速擴(kuò)張導(dǎo)致。
不過(guò)對(duì)于未來(lái)的預(yù)期，特海國(guó)際持樂(lè)觀態(tài)度，并稱將在不久以后通過(guò)改善成本與增加營(yíng)收增長(zhǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
改善的途徑包括控制新店的擴(kuò)張速度、實(shí)現(xiàn)新店的盈虧平衡以及減少成本支出等。
圖源：特海國(guó)際招股書
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，國(guó)際中式餐飲市場(chǎng)的規(guī)模預(yù)計(jì)從2021年的2611億美元增長(zhǎng)至2026年的4,098億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.4%。
圖源：特海國(guó)際招股書
對(duì)此，特海國(guó)際相信國(guó)際中式餐飲市場(chǎng)仍存在巨大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，伴隨著疫情的逐漸控制，餐飲業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)在必行。
拋開市場(chǎng)環(huán)境外因，特海國(guó)際本身還面臨著較大的負(fù)債壓力。
圖源：特海國(guó)際招股書
從2019到2021的三年，特海國(guó)際的流動(dòng)負(fù)債凈額不斷擴(kuò)大，從1.68億美元增加到3.89億美元。在流動(dòng)資產(chǎn)上資不抵債的情況在2022年才得到改善，原因是在重組后，特海國(guó)際在2022年6月通過(guò)向海底撈國(guó)際的全資附屬公司newpai發(fā)行股權(quán)的方式結(jié)清貸款債務(wù)。
圖源：特海國(guó)際招股書
在海外開火鍋店雖然收益高，但成本也更大，上文分析的員工成本只是其一。
特海國(guó)際在招股書中披露了開店成本，在除亞洲以外的洲際開一家新店的開支在250萬(wàn)到650萬(wàn)美元，折合人民幣1724萬(wàn)人民幣到4483萬(wàn)人民幣。而作為對(duì)比，在國(guó)內(nèi)平均每家新店的資本投資在800-1000萬(wàn)人民幣，不到前者的四分之一。
海外高成本導(dǎo)致特海國(guó)際需要不斷投入大量現(xiàn)金維持營(yíng)業(yè)，在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)盈利。如今特海國(guó)際脫離母公司獨(dú)立上市，如何獲得一個(gè)更好的融資渠道以保證后續(xù)擴(kuò)張與發(fā)展，是特海國(guó)際現(xiàn)階段最需要關(guān)注的問(wèn)題。
特海國(guó)際雖然在公司主體上獨(dú)立于海底撈，但其在國(guó)外的發(fā)展很大程度依然背靠著海底撈的金字招牌和品牌信譽(yù)。
近年來(lái)，海底撈負(fù)面消息接二連三，品牌美譽(yù)度直線下降。先是創(chuàng)始人張勇被扒全家移民新加坡、一躍成為新加坡首富，此后海底撈頻頻關(guān)店，2021年就關(guān)了300多家門店，股價(jià)也從2020年底的最高值后一路跌跌不休，市值蒸發(fā)超七成。
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不僅如此，海底撈一言不合偷偷漲價(jià)的操作被不少消費(fèi)者詬病又貴又難吃。尤其在面對(duì)強(qiáng)勢(shì)崛起的巴奴火鍋等后起之秀時(shí)，曾經(jīng)靠“服務(wù)”來(lái)打動(dòng)刁鉆的消費(fèi)者玩法已不具魅力。
于特海國(guó)際而言，海底撈在國(guó)內(nèi)的負(fù)面消息也都有可能成為影響其海外業(yè)務(wù)的不利因素。