文|趕碳號(hào)
用這樣一個(gè)標(biāo)題，對(duì)于苦硅料久矣的光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，可能情商有點(diǎn)低。更何況，硅料降價(jià)趨勢(shì)已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“斷崖”來(lái)形容硅料的“慘狀”，可謂語(yǔ)不驚人死不休。
有點(diǎn)一根筋的趕碳號(hào)也在自責(zé)：世道已不易，為什么就不能順應(yīng)大家的美好愿望，說(shuō)點(diǎn)讓人舒服的話呢？真話實(shí)話，在很多時(shí)候雖討人嫌，但該說(shuō)還得說(shuō)。
實(shí)際上，關(guān)于硅料何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)這個(gè)話題，早在三四個(gè)月前，我們就曾和頭部硅料企業(yè)以及一些券商分析師溝通交流過(guò)。在當(dāng)時(shí)，我們大膽提出一個(gè)假設(shè)，硅料價(jià)格拐點(diǎn)，可能等不到當(dāng)時(shí)的主流機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的2023年年中。我們甚至認(rèn)為，今年春節(jié)前后就會(huì)出現(xiàn)硅料拐點(diǎn)。事實(shí)果然如此。但拐點(diǎn)歸拐點(diǎn)，絕不等同于硅料會(huì)斷崖式下跌，這是兩個(gè)不同的概念。
就像一個(gè)多月前的11月29日，我們認(rèn)為，硅片降價(jià)只是一個(gè)開(kāi)始，光伏行業(yè)即將迎來(lái)全面產(chǎn)能過(guò)剩一樣。在當(dāng)時(shí)，不少人批評(píng)我們杞人憂天，這個(gè)時(shí)代哪個(gè)行業(yè)不過(guò)剩？！過(guò)去這一個(gè)多月的市場(chǎng)變化，從某種程度上也證明了我們的判斷。
當(dāng)然，這不代表今天的觀點(diǎn)也是正確的，只是提出一些分析和依據(jù)，需要大家獨(dú)立解讀、判斷。
01 我們判斷硅料的底層邏輯
圖1 光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)基本行業(yè)特征；來(lái)源：國(guó)金證券研究所
整個(gè)光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)的利潤(rùn)蛋糕怎么切，從長(zhǎng)期來(lái)看，是由各環(huán)節(jié)的進(jìn)入壁壘和競(jìng)爭(zhēng)格局決定的，但從中短期的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)看，則通常由各環(huán)節(jié)相對(duì)其上下游（或短板環(huán)節(jié)）的供需關(guān)系邊際變化所決定。
比如，2020年下半年的光伏玻璃和從2021年持續(xù)至今的硅料，作為產(chǎn)業(yè)鏈上顯著的供應(yīng)瓶頸，通過(guò)不斷漲價(jià)，攫取了遠(yuǎn)超其它環(huán)節(jié)的超額利潤(rùn)。
此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步也會(huì)在一定階段內(nèi)影響環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配，例如2015年到2016年金剛線切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，使得硅片環(huán)節(jié)在降價(jià)過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。而PERC電池在對(duì)BSF的替代過(guò)程，也享受了2-3年的超額利潤(rùn)。
決定硅料價(jià)格的中短期的最重要的邏輯，就是供需。
帶有趨勢(shì)性特征的“價(jià)格拐點(diǎn)”的出現(xiàn)，往往帶有預(yù)期，會(huì)提前反應(yīng)，就像期貨一樣。在硅料的供需關(guān)系中，長(zhǎng)單鎖量不鎖價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格則是買賣雙方不斷博弈所形成的結(jié)果。決定博弈結(jié)果的，不止是上下游產(chǎn)能產(chǎn)量等供求關(guān)系，也包括了對(duì)未來(lái)供需關(guān)系的預(yù)期。
所以，我們之前預(yù)測(cè)，硅料價(jià)格拐點(diǎn)會(huì)提前，而不是在供需平衡時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。但如果就此認(rèn)為硅料會(huì)“雪崩”、“斷崖式下跌”，則缺乏事實(shí)依據(jù)。
02 2022，從擁硅為王到供需緊平衡
實(shí)際上，在整個(gè)2022年的前三個(gè)季度，甚至前10個(gè)月，都處于擁硅為王的時(shí)代，最后兩個(gè)月，隨著一部分硅料產(chǎn)能釋放出來(lái)，則進(jìn)入一種“緊平衡”的狀態(tài)。
2022年，我國(guó)多晶硅生產(chǎn)80萬(wàn)噸左右，加上進(jìn)口的10萬(wàn)噸，全年總計(jì)在90萬(wàn)噸左右。按照每瓦組件2.66克的硅耗，大約對(duì)應(yīng)338GW的組件。這個(gè)數(shù)據(jù)，與全球光伏裝機(jī)組件總需求基本匹配。
圖2 數(shù)據(jù)來(lái)源：SolarPower Europe，SEIA
但是，這種“緊平衡”在最近一兩周內(nèi)正在漸漸被打破。行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)形象地記錄下了硅料價(jià)格預(yù)期的博弈過(guò)程。
12月7日，PV InfoLink這樣描述：“盡管市場(chǎng)氛圍微妙，博弈氣氛緊張，盼跌情緒濃郁，但是買賣雙方對(duì)于新的價(jià)格仍然各有考慮，實(shí)則買賣雙方出價(jià)都呈現(xiàn)極度謹(jǐn)慎態(tài)度?！?/p>
12月28日，PV InfoLink則這樣記錄：“上游環(huán)節(jié)博弈程度日趨激烈，硅片環(huán)節(jié)仍然處于價(jià)格急速下跌過(guò)程中，假設(shè)以硅片跌幅對(duì)應(yīng)硅料價(jià)格的下跌幅度測(cè)算，恐當(dāng)前硅料價(jià)格水平暫時(shí)難以覆蓋。但是在目前紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和快速變化中，上游企業(yè)也紛紛在尋找和摸索新的商務(wù)合作模式，尋求互相依托和綁定合作關(guān)系?！?/p>
在光伏史上，到目前為止，至少曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)三次“擁硅為王”的現(xiàn)象，分別是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到現(xiàn)在。導(dǎo)致這三次高價(jià)格周期的直接原因，都是短期需求超預(yù)期、而供給無(wú)法跟上，即：階段性供需錯(cuò)配。
這主要是因?yàn)椋枇鲜羌夹g(shù)、資金壁壘最高，產(chǎn)能最為剛性，而且擴(kuò)產(chǎn)、爬坡周期最長(zhǎng)的一個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)疊加例行的檢修、生產(chǎn)事故、限電等不確定性因素，遠(yuǎn)比硅片、電池、組件其他三個(gè)環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)供應(yīng)不足的情況。
客觀說(shuō)，硅料企業(yè)在過(guò)去兩年中取得如此的“超級(jí)利潤(rùn)”，看似不合理，但這就是市場(chǎng)，這是生意。這就是理想與現(xiàn)實(shí)。
03 2023，不會(huì)有雪崩，也沒(méi)有斷崖
圖3 組件及硅料價(jià)格預(yù)測(cè)（元/W，元/kg）；來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)、PVInfoLink，國(guó)金證券研究所測(cè)算
2023年，硅料主要供給增量包括協(xié)鑫包頭10萬(wàn)噸、大全包頭10萬(wàn)噸、通威樂(lè)山三期12萬(wàn)噸、新特準(zhǔn)東10萬(wàn)噸、東方希望寧夏12.5 萬(wàn)噸、合盛硅業(yè)10 萬(wàn)噸等。
預(yù)計(jì)到2023年底，我國(guó)硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到240 萬(wàn)噸。但考慮到新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度，以及可能受到疫情防控、冬季氣候、限電、硅料環(huán)節(jié)盈利收縮等因素影響，部分在建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間及爬坡進(jìn)度或存在不確定性。
目前，包括硅業(yè)協(xié)會(huì)在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)均普遍預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)多晶硅的實(shí)際產(chǎn)量將達(dá)到130萬(wàn)噸，大約是當(dāng)年底實(shí)際產(chǎn)能的一半。
圖4 全球光伏裝機(jī)及多晶硅需求預(yù)測(cè)；來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)
這130萬(wàn)噸產(chǎn)量，再加上每年進(jìn)口的10萬(wàn)噸，在2023年，我國(guó)多晶硅的總供給約為140萬(wàn)噸。按照2.66克/W的硅耗來(lái)計(jì)算，140萬(wàn)噸硅料，對(duì)應(yīng)的組件供貨大約為526GW。
仍以圖2為基礎(chǔ)，2022年全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)為240GW，實(shí)際需求333GW。2023年，目前各大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)會(huì)達(dá)到350GW，實(shí)際需求則會(huì)在486GW。
在2023年全年，140萬(wàn)噸硅料所對(duì)應(yīng)的526GW組件，實(shí)際上只比486GW的全球?qū)嶋H總需求超出40GW，占比7%。當(dāng)然，海外也有極少量組件產(chǎn)能，但基本可以忽略。
除了算硅料自身的賬以外，對(duì)比硅片、電池、組件三大環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)情況，也有參考價(jià)值。硅料相對(duì)于產(chǎn)能龐大的硅片來(lái)說(shuō)，至少在2023年，還不用太擔(dān)心。
圖5 硅片環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能及需求（GW）；來(lái)源：國(guó)金證券
另外，值得注意的是，進(jìn)入2022年第四季度以后，硅料產(chǎn)量的環(huán)比增長(zhǎng)速度已經(jīng)在放緩。
同時(shí)，市場(chǎng)變化多端，絕非千篇一律。很多下場(chǎng)的硅料新玩家也并非所有人都意志堅(jiān)定，而不存在觀望心態(tài)。未來(lái)硅料價(jià)格走低，項(xiàng)目延后甚至取消也不是不可能。
圖6 資料來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)，SMM
國(guó)金證券認(rèn)為，綜合考慮硅料新產(chǎn)能釋放節(jié)奏及終端需求強(qiáng)度，預(yù)計(jì)2023年硅料價(jià)格呈現(xiàn)“波浪式下跌態(tài)勢(shì)”：
2023年第一季度為傳統(tǒng)需求淡季，但考慮到目前主流組件企業(yè)一季度在手訂單較為飽滿且價(jià)格合理，同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)補(bǔ)裝需求及硅料供給環(huán)比增幅相對(duì)較小，預(yù)計(jì) 2023年一季度硅料價(jià)格低點(diǎn)在20~25萬(wàn)元/噸；
隨價(jià)格回落后，國(guó)內(nèi)及海外地面電站需求大規(guī)模啟動(dòng)，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格下跌節(jié)奏在2023年的第二季度將會(huì)放緩，甚至出現(xiàn)階段性反彈；
在2023年第三季度開(kāi)始，硅料供給釋放提速，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格下跌將加速，預(yù)計(jì)到2023 年底硅料價(jià)格或回落至10~15 萬(wàn)元/噸。即使是這個(gè)價(jià)格區(qū)間，相對(duì)于每噸四五萬(wàn)的成本，毛利也是相當(dāng)豐厚的。
圖7 2023 年硅料供給釋放節(jié)奏（季度有效供應(yīng)，考慮爬坡）；來(lái)源：各公司公告、官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所測(cè)算后記
市場(chǎng)是公平的。雖然2023年不存在“雪崩”、“斷崖”，但放在更長(zhǎng)的時(shí)間周期內(nèi)，硅料價(jià)格終將歸回常態(tài)，甚至有一天出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的情況。這將是常態(tài)。因?yàn)?，就連擅長(zhǎng)打價(jià)格戰(zhàn)的TCL、比亞迪、創(chuàng)維、海爾們都在跨界光伏了。這個(gè)行業(yè)將變得越來(lái)越熱鬧，越來(lái)越精彩，光伏企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)疑也將越來(lái)越殘酷，賺錢越來(lái)越難。
趕碳號(hào)認(rèn)為，未來(lái)光伏企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，比拼的就是精細(xì)化的綜合成本控制能力、全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局的把控能力，以及更敏捷更有預(yù)見(jiàn)性的戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)能力。落后者將被出清，優(yōu)勝者繼續(xù)為王，這就是光伏。